Аналіз резервів активів USDT та обговорення стабільності

Структура резервів активів USDT схожа на структуру грошового ринку фондів, що в основному складається з готівки та якісних короткострокових облігацій. Повертаючись до фінансової кризи 2008 року, найбільший фонд грошового ринку Reserve Primary, що володів невеликою кількістю короткострокових облігацій Lehman Brothers, спричинив паніку, що призвело до масового відшкодування. Ця подія виявила вразливість підтримки зобов'язання з обміну 1:1 та підкреслила подібність між стейблкоїнами та фондами грошового ринку.

Оцінка стабільності USDT потребує врахування двох ключових питань: яка ліквідність резервів активів? Чи можливі масові викупи, подібні до 2008 року?

З точки зору якості резервів активів, USDT постійно оптимізує свою структуру. Частка комерційних паперів (CP) поступово зменшується, тоді як частка короткострокових держоблігацій США (T-Bill) постійно зростає. Дані показують, що частка CP знизилася з 49% у другому кварталі 2021 року до 24% у першому кварталі 2022 року, в той час як T-Bill зросла з 24% до 48%. Очікується, що у другому кварталі 2022 року частка CP може знизитися до приблизно 13%.

Якість CP, що утримується в USDT, також зростає, а частка CP з рейтингом вище 3A збільшилася з 93% у другому кварталі 2021 року до 99% у першому кварталі 2022 року. Це свідчить про те, що безпека резервів активів USDT постійно зміцнюється.

Нещодавні коливання на ринку стали стрес-тестом ліквідності для USDT. Протягом більш ніж місяця USDT було викуплено на приблизно 17 мільярдів доларів, а обіг зменшився на 20%. Зокрема, в найбільш панічний період на ринку (з 12 по 15 травня) було викуплено 10 мільярдів доларів. Це наочно продемонструвало здатність USDT справлятися з масовими викупами.

Однак, якщо виникнуть надмасштабні викуплення (наприклад, викуп більше 80% випуску за тиждень), USDT може зіткнутися з ризиком відв'язки. Але ймовірність виникнення такої екстремальної ситуації є низькою. На відміну від чисто інвестиційних інструментів, USDT відіграє важливу роль в екосистемі криптовалют, багато учасників ринку повинні тримати USDT для підтримки своєї діяльності, ця частка попиту складає близько 20% від загального обсягу випуску.

Крім того, механізм викупу USDT обмежує обсяг прямого викупу, лише організації, які пройшли верифікацію в білому списку, можуть безпосередньо торгувати з Tether. Це в певній мірі зменшує тиск на викуп у крайніх випадках.

85% резерву USDT складають готівка та еквіваленти, з яких більше половини є надзвичайно ліквідними T-Bill. Навіть у крайніх випадках, USDT має достатню ліквідність для задоволення вимог на викуп.

Отже, хоча неможливо повністю виключити можливість відв'язки USDT, враховуючи оптимізовану структуру активів, попит на ринку та вже пройдені стрес-тести, ймовірність колапсу USDT є досить низькою. Панічні настрої на ринку, ймовірно, більше пов'язані зі спекулятивною поведінкою, ніж із фактичними ризиками.