Глобальні практики та регуляторні виклики RWA

RWA означає Реальні Світові Активи, тобто токенізацію активів реального світу. За допомогою технології блокчейн, реальні фізичні активи (, такі як нерухомість, інфраструктура, облігації тощо ) перетворюються на цифрові токени, які можна торгувати на ланцюжку. Ця технологія вперше була запропонована у 2017 році, виникнувши з похідної концепції сек'юритизації активів, і з того часу розвивається вже 8 років. На відміну від традиційної сек'юритизації активів, RWA використовує технологію блокчейн для відновлення глобальної ліквідності традиційних активів, пропонуючи нові можливості та намагаючись подолати межі традиційних активів і регулювання.

Ця стаття системно аналізує глобальну практику RWA в ключових сферах, таких як державні облігації, нерухомість, вуглецеві кредити, досліджує прориви та конфлікти між технологіями та регуляторною співпрацею, а також проектує майбутні шляхи розвитку. У глобальному масштабі, незалежно від того, чи це проекти під керівництвом установ, чи експериментальні проекти в Web3, необхідно шукати динамічну рівновагу між технологічною ефективністю, регуляторною безпекою та політико-правовими нормами. На сьогодні у США, ЄС та Азійсько-Тихоокеанському регіоні спостерігається різний рівень політичних інновацій, серед яких диференційовані дослідження в Китаї та Гонконзі надають високоцінні посилання.

Нещодавно Гонконг і США одночасно запровадили та затвердили регуляторні рамки для стейблкоїнів. У цій статті буде проведено всебічний глибокий аналіз RWA з урахуванням останніх регуляторних тенденцій, а також розглянуто майбутній розвиток інфраструктурних сервісів у сфері стандартизованих активів, реальних активів RWA та технічної регуляторної координації.

Глобальна основна арена RWA та представницькі проекти

Токенізація державних облігацій: регульований експеримент під керівництвом установ

У контексті глобальної економіки "три низьких і одне високе" ( високий борг, низькі відсоткові ставки, низька інфляція, низьке зростання ), традиційна рамка управління боргом стикається з багатьма викликами. Токенізація суверенного боргу через технологію блокчейн реалізує цифрову картографію боргових інструментів, демонструючи цінність технологічного забезпечення в підвищенні ліквідності вторинного ринку, оптимізації механізму виявлення цін, зниженні витрат на транзакції між країнами тощо. Це не лише пасивне оновлення форми фінансових активів, але й стосується глибоких змін у механізмі передачі фіскальної політики та монетарній фінансовій системі, що змінить конкурентну структуру інфраструктури глобального ринку боргу.

Токенізація державних облігацій наразі є найпопулярнішим напрямком RWA. У глобальному середовищі високих процентних ставок дохідність державних облігацій, очолюваних американськими облігаціями, залишається на високому рівні. Державні облігації, закріплені за допомогою технології блокчейн, дозволяють інвесторам більш гнучко брати участь у торгівлі, знижуючи витрати, підвищуючи швидкість угод і збільшуючи прозорість ринку. У порівнянні з традиційними фінансовими ринками, RWA має величезний потенціал для розвитку в цій низькоризиковій сфері торгівлі державними облігаціями.

Міжнародний провідний проект

Ринок США та Європи реалізує автоматичний розподіл доходів від державних облігацій та оптимізацію витрат на комплаєнс через смарт-контракти. У 2024 році один з великих керуючих активами фондів застосував стандарт ERC-1400, знизивши витрати на комплаєнс з SEC на 30%, а через три місяці після випуску обсяг управління перевищив 500 мільйонів доларів. Платформа Goldman Sachs у 2024 році випустила цифрові облігації на суму 12 мільярдів доларів, скоротивши цикл випуску з 2 тижнів до 48 годин і підвищивши ефективність розрахунків на 60%. У 2025 році Goldman Sachs планує зосередитися на токенізованих продуктах у американській фондовій промисловості та європейському ринку облігацій, націлюючись на великих інституційних інвесторів.

Практика Гонконгу, Китай

Гонконзький грошовий управління вперше запустило тестування токенізованих облігацій у 2021 році. У 2023-2024 роках через центральну розрахункову систему було випущено приблизно 7,8 мільярда гонконзьких доларів еквіваленту цифрових облігацій, включаючи гонконзькі долари, китайські юані, долари США та євро. Звіт грошового управління вказує, що токенізовані облігації успішно оцифрували активи державних облігацій за допомогою технології розподіленого реєстру, що підвищило надзвичайну ефективність операцій.

Водночас Гонконг просуває програму Ensemble Sandbox, зосереджуючи увагу на інноваціях у використанні технології блокчейн у сфері трансакцій у міжнародних фінансах. Першою опублікованою темою застосування є облігації як перший рекомендований випадок для фінансових інструментів з фіксованим доходом та інвестиційних фондів.

Вивчення континентальної частини

На материковому Китаї наразі немає успішно реалізованих проектів токенізації державних облігацій, основним інноваційним інструментом залишаються REITs. У 2024 році материковий Китай через політику включення даних активів у звітність сприятиме правовому визнанню даних підприємств, закладаючи основу для токенізації даних активів. Одночасно Шанхайська біржа екологічної енергії запускає платформу блокчейн-торгівлі вуглецем, реалізуючи реєстрацію та торгівлю квотами на вуглець на блокчейні.

Порівняння законодавства та шляхи дотримання

Гнучкість правової рамки регулювання токенізації часток активів у Гонконзі відповідно до "Положень про цінні папери та ф’ючерси" є високою. Його пісочниця Ensemble через механізм "білого списку для трансакцій даних між країнами" дозволяє даним активів з материкового Китаю переходити на блокчейн. Але через обмеження на транскордонні операції, дані з материкового Китаю повинні проходити через "Гонконгську офшорну платформи для передачі даних", щоб розгорнути зашифровані вузли, що призводить до збільшення витрат на відповідність технологіям на 25%-30% і подовження терміну затвердження приблизно на 30 днів. Токенізація суверенних активів материкового Китаю обмежена системними обмеженнями Закону про Народний банк Китаю та Положеннями про валютний контроль, що вимагає подолання контролю за капіталом. На сьогоднішній день канал між Китаєм та Гонконгом не забезпечує повний процес.

Токенізація нерухомості: проблеми реконструкції ліквідності та правової адаптації

На фоні уповільнення зростання світової економіки та прискорення цифрової трансформації традиційний ринок нерухомості стикається з численними викликами. Нерухомість має високу вартість та низьку ліквідність, а цикл угоди часто триває кілька місяців. Фрикційні витрати глобальних угод з нерухомістю становлять 6%-10% від загальної вартості активів, з яких інституційні витрати складають понад 40%, а середня тривалість угоди становить 12-16 тижнів, що серйозно заважає ефективному розподілу активів та виявленню цін. Для стимулювання економіки та оптимізації розподілу ресурсів країни активно просувають фінансові інновації, заохочують інтеграцію цифрової економіки та реального сектора, що створює позитивний політичний простір для розвитку токенізації нерухомості.

Міжнародний провідний проект

На одному з американських платформ мінімальний поріг інвестування в нерухомість знижено до 50 доларів, але через невідповідність прав власності на ланцюгу та поза ним, частина угод була призупинена. У країнах Європейського Союзу один проект вже реалізував угоди з нерухомістю за допомогою штучного інтелекту, заощадивши 40% витрат на працю, але через те, що системи реєстрації нерухомості в різних країнах ЄС ще не були інтегровані з блокчейном, європейським покупцям все ще потрібно додатково перевіряти юридичні угоди поза ланцюгом. Одна платформа уклала угоду з трейдерами для дослідження токенізації інвестиційних трастів у нерухомість (REITs) та планує розділити права на доходи від оренди комерційної нерухомості в Нью-Йорку на токени стандарту ERC-3643. Інша платформа успішно токенізувала індекс товарів на загальну суму близько 100 мільйонів доларів, реалізувавши відстеження цін через Ethereum.

Гонконг, Китай

Гонконгська комісія з цінних паперів дозволила токенізацію часток REITs. Один ресторанний стартап співпрацює з певною платформою для пілотного проекту розподілу доходів від ресторанів через NFT, скорочуючи фінансування на 50%. Пісочниця Ensemble розпочне тестування токенізації REITs у 2025 році, мета – знизити поріг доступу для кваліфікованих інвесторів з 1 мільйона гонконгських доларів до 500 тисяч гонконгських доларів.

У 2024 році певна технологічна компанія співпрацює з фінансово-технологічною компанією для завершення першої угоди в Китаї, заснованої на реальному активі (RWA) з відновлювальної енергії в Гонконзі, проект токенізує право на отримання доходу від 9000 зарядних станцій, отримавши 100 мільйонів юанів трансакційного фінансування.

Дослідження материкового Китаю

Система реєстрації нерухомості Шенчжень випробовує технологію блокчейн, впроваджуючи 30% інформації про право власності в блокчейн, що підвищує ефективність і прозорість верифікації прав власності. Один з організацій у співпраці з фінансово-технологічною компанією реалізував проект "Обмінний стійка RWA", перетворивши 4000 офлайн-обладнання на цифрові фінансові продукти, а також залучив до цього процесу біржу в Гонконзі як відповідального депозитарія, реалізуючи трансакції з приватним капіталом через кордон, досліджуючи нові шляхи сек’юритизації активів "подібних до REIT".

Порівняння законодавства та шляхи відповідності

Гонконг має відносно гнучку регуляторну рамку для цифровізації нерухомості, але на материковому Китаї, через те що механізм судового взаємного визнання системи реєстрації прав власності та даних на блокчейні ще не вдосконалено, існують перешкоди для правового адаптування між регіонами. Одночасно, обмеження, встановлені Законом про речові права материкового Китаю, щодо розподілу активів та політика контролю капіталу також призвели до того, що токенізація нерухомості наразі обмежена такими сек'юритизованими моделями, як фінансування обладнання в оренду.

Токенізація вуглецевих кредитів: комплаєнс в екологічних фінансах

У процесі переходу людської цивілізації до екологічного розвитку глобальна економічна система зазнає структурних змін. Ринок вуглецевих кредитів, як ключовий економічний інструмент екологічного управління, має важливе значення для сталого розвитку. Глобальна рамка кліматичного управління, закладена Паризькою угодою, терміново потребує ринкових механізмів для створення єдиного та ефективного механізму розподілу вуглецевих ресурсів. Проте, на даний момент глобальний вуглецевий ринок стикається з суттєвими геополітичними проблемами: механізми формування цін на вуглець у різних регіонах відрізняються, правила торгівлі не узгоджені, а перетворення через кордон ускладнене, що призводить до безладу в ціноутворенні вуглецевих активів і навіть підвищує ризики неефективного використання ресурсів. Середня частка витрат на торгівлю на глобальному вуглецевому ринку становить 10%-15%, а в деяких нових ринках перевищує 20%, що серйозно підриває ефективність кліматичної політики.

Міжнародний провідний проєкт

Деякий протокол є основою для токенізації вуглецевих кредитів на базі блокчейну, перетворюючи традиційні вуглецеві кредити на токени в мережі, з метою підвищення ліквідності вуглецевих активів та прозорості ринку. Наразі загальний обсяг торгівлі досяг 40 мільярдів доларів, але через вимоги певної установи щодо фізичної ануляції змушені використовувати "фіксовану" токен-модель. Інший проект стимулює зменшення викидів за допомогою механізму застави вуглецевих кредитів, але існує ризик повторного обліку вуглецевих компенсацій, що потребує залежності від аудиту третьої сторони. У червні 2024 року певна установа оголосила, що розробляє референтні стандарти для токенізації вуглецевих кредитів, які охоплюватимуть аспекти технічної безпеки, операційної відповідності тощо.

Практика Гонконгу

Платформа токенізації, розроблена фінансово-технологічною компанією, реалізує готівкові угоди з вуглецевими кредитами та зеленими облігаціями, завершивши міжкордонну транзакцію блокчейн-зелених сертифікатів для домогосподарств у Бразилії у 2025 році, успішно відкривши канал з'єднання між міжнародним ринком вуглецю та новими економіками. Ця платформа також підтримує перший в країні проект RWA для домогосподарств з використанням сонячної енергії, токенізуючи активи розподілених електростанцій потужністю 82 МВт у провінціях Цзянсу та Аньхой, відстежуючи дані про генерацію електроенергії в реальному часі за допомогою пристроїв Інтернету речей, забезпечуючи іноземним інвесторам стабільний дохід у 6,8% річних.

Гонконгське управління валютних цінностей включило вуглецеві кредити до основних пілотних областей піску Ensemble, сприяючи сумісності міжнародних правил вуглецевого ринку. Одна технологічна компанія запустила стабільну монету в гонконгських доларах, забезпечуючи низькотемпературний канал для трансакцій з реальними активами; одна публічна блокчейн-платформа співпрацює з фінансово-технологічною компанією для створення рівня угод ESG-активів, реалізуючи прив'язане до блокчейну випуск вуглецевих скорочень і зелених облігацій, скорочуючи час розрахунків з традиційних T+3 до 15 хвилин.

Внутрішнє дослідження

Шанхайська біржа екологічних та енергетичних ресурсів запустила блокчейн платформу для торгівлі вуглецевими кредитами (2025 року ), реалізуючи реєстрацію та торгівлю національними квотами вуглецевого ринку на блокчейні. Один з аграрних проектів RWA інтегрує дані про сільськогосподарську продукцію та вуглецеві кредити, залучаючи 10 мільйонів юанів через технології "блокчейн + Інтернет речей", досліджуючи шляхи інтеграції аграрних вуглецевих активів із реальним сектором. "Порядок управління добровільними торгами зменшення парникових газів" чітко дозволяє реєстрацію вуглецевих активів на рівні проектів, надаючи політичну підтримку для токенізації вуглецевих кредитів.

Порівняння законодавства та шляхи дотримання

Гонконг, як глобальний центр фінансових інновацій, має більше можливостей для інтеграції з глобальними основними платформами випуску завдяки дослідженням у передових фінансових технологіях, але деякі міжнародні платформи все ще мають обмеження у процесі трансакцій з токенами через кордон, що ускладнює дотримання нормативних вимог. Обсяг вуглецевих активів на материковій частині Китаю є світовим лідером, але відсутні міжнародні стандарти визнання, токенізація вуглецевих кредитів наразі обмежена закритими торгами в межах країни, необхідно просувати узгодження з міжнародними правилами.

Континентальний ринок вуглецевих кредитів базується на «Тимчасових положеннях про управління торгівлею вуглецевими викидами» і регулюється Міністерством екології та природних ресурсів. Проте в сфері токенізації вуглецевих кредитів ще не були прийняті спеціальні нормативно-правові акти, і необхідно продовжувати досліджувати межі відповідності, спираючись на існуючі правила вуглецевого ринку.

Гонконг, у свою чергу, спирається на «Положення про цінні папери та ф'ючерси», щоб побудувати гнучку регуляторну структуру, застосовуючи модель функціонального регулювання: якщо вуглецевий кредитний токен має властивості цінного папера, потрібно подати проспект емісії відповідно до процедури випуску цінних паперів; якщо це корисний токен, він повинен відповідати вимогам щодо боротьби з відмиванням грошей та ідентифікації клієнтів. Гонконгська грошова адміністрація через пісочницю Ensemble надає простір для тестування інновацій у фінансах на основі блокчейну, просуваючи пілотний проект токенізації вуглецевих кредитів за умови контрольованого ризику.

Континентальні підприємства, що відправляються до Гонконгу для здійснення бізнесу з токенізації вуглецевих кредитів, повинні звернути увагу на три основні аспекти відповідності: по-перше, відповідність активів, вибір якісних вуглецевих активів, зареєстрованих Міністерством екології; по-друге, відповідність структури, створення спеціальних цілей для здійснення прямих інвестицій або реєстрації зовнішнього боргу, забезпечення відповідного руху капіталу через кордони; по-третє, відповідність бізнесу, виконання відповідних процедур затвердження відповідно до атрибутів токена, використання безпечного аудиту.