Макроогляд крипторинку за Q3: сигнали альтсезону вже з'явилися, інституції впроваджують вибірковий булран.

Один. Макроекономічна точка повороту досягнута: послаблення регулювання та підтримка політики резонують.

На початку третього кварталу 2025 року макрообстановка вже тихо змінилася. Політичне середовище, яке колись відштовхувало цифрові активи на край, тепер перетворюється на інституційну силу. На фоні трьох факторів: завершення Федеральною резервною системою двохрічного циклу підвищення процентних ставок, відновлення фіскальної політики на шлях стимулювання і прискорення глобального регулювання шифрування для створення "приймаючої рамки", крипторинок перебуває на порозі структурної переоцінки.

По-перше, з точки зору монетарної політики, макроекономічне середовище США входить у критичне вікно змін. Хоча Федеральна резервна система на офіційному рівні все ще підкреслює "залежність від даних", ринок вже давно дійшов згоди щодо можливого зниження процентних ставок у 2025 році, розбіжність між відставанням точки графіка та попередніми очікуваннями ф'ючерсного ринку постійно зростає. Постійний тиск уряду на ФРС ще більше політизує інструменти монетарної політики, що свідчить про те, що реальні процентні ставки в США поступово знизяться з високих рівнів у другій половині 2025 року до 2026 року. Ця різниця очікувань відкриває шлях для зростання оцінки ризикових активів, особливо цифрових активів. Що ще важливіше, відбувається маргіналізація Пауела в політичній грі, і "більш слухняний голова ФРС" вже на горизонті, що робить пом'якшення не лише очікуванням, а може й стати політичною реальністю.

Одночасно з цим, зусилля на фінансовому фронті також розгортаються синхронно. Фінансове розширення, представлене «Великим американським планом», приносить не бачені досі ефекти вивільнення капіталу. Уряди щедро вкладають кошти в повернення виробництв, інфраструктуру AI, енергетичну незалежність та інші сфери, фактично створюючи «канал капітального потоку», що охоплює традиційні галузі та нові технологічні сфери. Це не лише переформатовує структуру внутрішнього циклу долара, а й непрямо посилює маргінальний попит на активи цифрових класів ------ особливо на фоні пошуку капіталом високих ризикових премій. Паралельно з цим, Міністерство фінансів США також переходить до агресивної стратегії випуску державних облігацій, посилаючи сигнал «не боїмося розширення боргу», що знову робить «друкування грошей в обмін на зростання» спільною думкою Уолл-стріт.

Фундаментальний зсув у політичних сигналах більшою мірою виявляється в зміні регуляторної структури. Вступаючи в 2025 рік, ставлення SEC до крипторинку зазнало якісних змін. Офіційне затвердження ETF на стейкинг ETH стало знаковим моментом, коли американські регулятори вперше визнали, що цифрові активи з прибутковою структурою можуть входити до традиційної фінансової системи; а просування ETF на Solana навіть дало історичну можливість для Solana, яка раніше розглядалася як "високобета спекулятивна ланка", бути інтегрованою в систему. Ще важливіше, що SEC розпочала розробку спрощених єдиних стандартів для затвердження токенів ETF, маючи на меті створення каналу для виробництва та копіювання комплаєнтних фінансових продуктів. Це суттєвий перехід від регуляторної логіки "пожежної стіни" до "трубопровідного будівництва", де криптоактиви вперше були включені в планування фінансової інфраструктури.

Ця зміна в регуляторному мисленні не є унікальною для США. У регіоні Азії конкуренція за дотримання норм набирає обертів, особливо в таких фінансових центрах, як Гонконг, Сінгапур та ОАЕ, які змагаються за регуляторні переваги в стабільних монетах, платіжних ліцензіях та інноваційних проектах Web3. Circle вже подала заявку на отримання ліцензії в США, Tether також розробляє монету, прив'язану до гонконгського долара, а такі китайські гіганти, як JD.com та Ant Group, також подали заявки на отримання ліцензій, пов'язаних зі стабільними монетами, що свідчить про початок тенденції інтеграції суверенного капіталу та інтернет-гігантів. Це означає, що в майбутньому стабільні монети вже не будуть лише інструментом для торгівлі, а стануть частиною платіжної мережі, корпоративних розрахунків і навіть фінансової стратегії країни, а за цим стоїть системний попит на ліквідність, безпеку та інфраструктурні активи на блокчейні.

Крім того, у традиційних фінансових ринках також з'явилися ознаки відновлення ризиків. S&P 500 у червні знову встановив історичний максимум, акції технологічного сектору та нових активів синхронно відновлюються, ринок IPO відновлюється, активність користувачів на певних платформах зростає – все це сигналізує про те, що ризиковий капітал повертається, і в цьому циклі повернення вже не лише фокусується на штучному інтелекті та біотехнологіях, а починає знову оцінювати блокчейн, шифрування фінансів та структуровані дохідні активи в мережі. Ці зміни в поведінці капіталу є більш чесними, ніж наратив, і більш перспективними, ніж політика.

Коли грошово-кредитна політика переходить у режим зниження, фіскальна політика повністю розслаблюється, структура регулювання змінюється на "підтримка через нагляд", а загальний ризик-апетит відновлюється, загальне середовище для шифрованих активів вже давно виходить з кризи наприкінці 2022 року. В умовах подвійного стимулу з боку політики та ринку, нам не важко зробити висновок: новий раунд булрану не є емоційним сплеском, а є процесом переоцінки вартості під впливом інститутів. Не біткоїн має злетіти, а світові капітальні ринки знову починають "платити надбавку за визначені активи", весна крипторинку повертається в більш м'якій, але більш потужній формі.

! Звіт про макродослідження крипторинку за 3 квартал: з'явився сигнал сезону копій, установи приймають рішення для сприяння вибірковому спалаху бичачого ринку

Два. Структурна зміна: підприємства та установи ведуть наступний булран

Поточні структурні зміни на крипторинку, які заслуговують на увагу, більше не пов'язані з різкими коливаннями цін, а з глибинною логікою, за якою капітал тихо переходить від роздрібних інвесторів та короткострокових фондів до довгострокових власників, корпоративних скарбниць та фінансових установ. Після двох років очищення та реконструкції структура учасників крипторинку зазнає історичної "перетасовки": користувачі, які зосереджені на спекуляціях, поступово стають маргінальними, тоді як установи та компанії, які намагаються зосередитися на розподілі, стають вирішальною силою, що стимулює наступний булран.

Виступ біткоїна вже все пояснює. Хоча на графіку цін він виглядає спокійно, обсяги обігу швидко переходять у "закрите зберігання". За даними кількох агенцій, за останні три квартали компанії, що котуються на біржі, купили біткоїн більше, ніж чисті покупки ETF за той же період. Деякі технологічні компанії, підприємства постачання, а також частина традиційних енергетичних і програмних компаній розглядають біткоїн як "стратегічну альтернативу готівці", а не як інструмент для короткострокового інвестування. За цим поведінковим паттерном стоїть глибоке усвідомлення глобальної девальвації валют, а також проактивна реакція на структуру стимулювання продуктів, таких як ETF. На відміну від ETF, підприємства, які безпосередньо купують спотовий біткоїн, мають більше гнучкості та права голосу, і менш підлягають впливу ринкових емоцій, маючи більшу стійкість у володінні.

Водночас фінансова інфраструктура усуває перешкоди для прискореного припливу інституційних коштів. Затвердження ETF на стейкінг ефірі не тільки розширює межі регульованих продуктів, але й означає, що інституції починають включати "активи з прибутком на блокчейні" до традиційних інвестиційних портфелів. Очікування схвалення спотового ETF на Solana ще більше розширює горизонти; якщо механізм отримання прибутку від стейкінгу буде впакований в ETF, це кардинально змінить уявлення традиційних управителів активів про "безприбутковість і чисту волатильність" криптоактивів, а також спонукатиме інституції перейти від хеджування ризиків до розподілу прибутків. Крім того, деякі великі криптофонди подали заявки на перетворення в ETF-форму, що позначає руйнацію "бар'єрів" між традиційними механізмами управління фондами та механізмами управління активами на блокчейні.

Більш важливо, що підприємства безпосередньо беруть участь у фінансовому ринку на блокчейні, порушуючи традиційну ізоляцію між "позабірковими інвестиціями" та світом на блокчейні. Одне підприємство приватно збільшило свою частку в ETH на 20 мільйонів доларів, інша розробницька компанія витратила ще 100 мільйонів доларів на придбання проектів в екосистемі Solana та викуп акцій платформи, що демонструє, що підприємства активно беруть участь у створенні нового покоління фінансової екосистеми шифрування. Це вже не та логіка, коли венчурні капіталісти беруть участь в стартапах, а скоріше капіталовкладення з елементами "промислових злиттів" та "стратегічних розгортань", метою яких є закріплення прав на основні активи нової фінансової інфраструктури та права на розподіл доходів. Ефект, який це викликає на ринку, є довгостроковим, він не лише стабілізує ринкові настрої, але й підвищує здатність оцінки базових протоколів.

У сфері деривативів та ліквідності на блокчейні традиційні фінанси також активно розвиваються. Кількість незакритих контрактів на ф'ючерси Solana на певній платформі досягла 1,75 млн, що є історичним рекордом, а місячний обсяг торгівлі ф'ючерсами XRP вперше перевищив 500 млн доларів, що свідчить про те, що традиційні торгові установи включили криптоактиви до своїх стратегічних моделей. А рушійною силою цього є постійний вхід хедж-фондів, постачальників структурованих продуктів та мультистратегічних CTA фондів — ці учасники не прагнуть до короткострокових надприбутків, а, спираючись на арбітраж волатильності, ігри з фондовою структурою та виконання моделей кількісних факторів, вони принесуть на ринок "щільність ліквідності" та "глибину ринку".

А з точки зору структурної ліквідності, активність роздрібних інвесторів і короткострокових гравців значно знизилася, що, в свою чергу, підсилює вищезгадану тенденцію. Дані з блокчейну показують, що частка короткострокових власників постійно зменшується, активність ранніх китових гаманців знижується, а дані з пошуку в блокчейні та взаємодії з гаманцями стабілізуються, що свідчить про те, що ринок перебуває в "періоді ліквідності". Хоча в цей період цінова поведінка відносно спокійна, історичний досвід показує, що саме такий період тиші часто є родючим грунтом для початку найбільших ринкових рухів. Іншими словами, активи більше не в руках роздрібних інвесторів, а інституції тихо "формують базу".

Ще більш важливим є те, що "продуктова спроможність" фінансових установ також швидко реалізується. Від деяких великих фінансових установ до нових роздрібних фінансових платформ, всі вони розширюють можливості торгівлі, стейкінгу, кредитування та платежів з криптоактивами. Це не лише дає змогу криптоактивам дійсно реалізувати "доступність у валютній системі", але також надає їм більш багатий фінансовий характер. У майбутньому BTC та ETH можуть стати не лише "волатильними цифровими активами", а перетворитися на "конфігуровані клас активів" ------ маючи ринок деривативів, платіжні сценарії, структуру доходів та кредитний рейтинг в повноцінній фінансовій екосистемі.

По суті, цей структурний обіг не є простою ротацією позицій, а є глибоким розвитком "фінансової товаризації" криптоактивів, що є повним перетворенням логіки виявлення вартості. Гравці, які домінують на ринку, більше не є "швидкими грошима", які керуються емоціями та хайпом, а є установами та підприємствами з чітким середньостроковим стратегічним плануванням, зрозумілою логікою розподілу та стабільною фінансовою структурою. Справжній інституційний, структурний булран тихо дозріває, він не буде гучним і не буде захоплюючим, але він буде більш міцним, більш тривалим і більш повним.

Три, нова епоха альтсезону: від загального зростання до "селекційного булрану"

Коли люди згадують про "альтсезон", в умі зазвичай спливають образи 2021 року, коли відбувався всебічний бум і шалений ріст цін. Але у 2025 році еволюція ринку вже непомітно змінилася, логіка "зростання альткоїнів = зліт усього ринку" більше не діє. Поточний "альтсезон" вступає в абсолютно нову стадію: загальний ріст цін більше не спостерігається, його замінили "вибірковий булран", який підживлюється такими наративами, як ETF, реальний дохід, прийняття інституцій. Це свідчить про поступове дорослішання крипторинку і є неминучим наслідком механізму відбору капіталу після того, як ринок повернувся до раціональності.

З точки зору структурних сигналів, чіпси основних альткоїнів вже завершили новий етап осідання. Пара ETH/BTC вперше після кількох тижнів падіння пережила потужний відскок, адреси китів за дуже короткий час накопичили понад мільйон ETH, на блокчейні часто з'являються великі угоди, що свідчить про те, що основні капітали почали повторно оцінювати ефіріум та інші активи першого рівня. Тим часом, емоції роздрібних інвесторів залишаються на низькому рівні, індекс пошуку та обсяги створення гаманців ще не показали помітного зростання, але це, навпаки, створює ідеальне "низькодистурбне" середовище для наступного циклу: без перегріву емоцій, без вибуху обсягів роздрібних інвесторів, ринок легше піддається ритму установ. Із історичного досвіду видно, що саме в такі моменти "схоже на зростання, але не зростає, схоже на стабільність, але не стабільна" зазвичай зароджуються найбільші трендові можливості.

Але на відміну від минулих років, цього разу альткоїн ринок не буде "літати разом", а "літатиме кожен по-своєму". Заявки на ETF стали новою опорою для структури тем. Особливо спотовий ETF для Solana вже розглядається як наступна "подія консенсусу ринку". Від випуску ETF для стейкінгу Ethereum до того, чи будуть доходи від стейкінгу в мережі Solana включені до структури дивідендів ETF, інвестори вже почали формувати стратегії навколо стейкінгових активів, а ціни на управлінські токени, такі як JTO, MNDE, також почали