Глибока зміна структури доходів стейблкоїнів у Децентралізованих фінансах

Екосистема доходів стейблкоїнів DeFi зазнає значних змін, набуваючи більш зрілих, стійких та інституціоналізованих рис. Ця зміна знаменує собою явний перехід в природі доходів на блокчейні. У цій статті буде проаналізовано ключові тенденції, що формують доходи в стейблкоїнах на блокчейні, включаючи інституційне використання, розвиток інфраструктури, еволюцію поведінки користувачів та зростання стратегій накладання доходів.

Тихе прийняття DeFi установами

Незважаючи на те, що номінальні доходності стейблкоїнів та інших активів у Децентралізованих фінансах були відкориговані в порівнянні з традиційними ринками, інтерес інституцій до базової інфраструктури на блокчейні продовжує стабільно зростати. Протоколи, такі як Aave, Morpho та Euler, привертають увагу та використання. Участь інституцій більше зумовлена унікальними перевагами комбінованої та прозорої фінансової інфраструктури, а не простим прагненням до максимальної річної доходності. Ці платформи еволюціонують у модульні фінансові мережі та швидко стають інституційними.

Станом на червень 2025 року, загальний обсяг заморожених активів на платформах заставного кредитування, таких як Aave, Spark та Morpho, становитиме (TVL) понад 50 мільярдів доларів. 30-денна ставка доходності позик у USDC на цих платформах коливатиметься від 4% до 9%, загалом перебуваючи на рівні або вище приблизно 4,3% доходності 3-місячних державних облігацій США за той же період. Інституційний капітал все ще досліджує та інтегрує ці протоколи DeFi. Їхня тривала привабливість полягає в унікальних перевагах, таких як цілодобовий глобальний ринок, підтримка автоматизованих стратегій через комбіновані смарт-контракти та вища ефективність капіталу.

Зростання крипто нативних активів управлінських компаній

Виникає новий клас "криптоорієнтованих" компаній з управління активами, таких як Re7, Gauntlet і Steakhouse Financial. З січня 2025 року базовий капітал на ланцюзі в цій сфері зріс з приблизно 1 мільярда доларів до понад 4 мільярдів доларів. Ці компанії з управління активно досліджують екосистему ланцюга, розподіляючи кошти на різні інвестиційні можливості, включаючи просунуті стратегії стейблкоїнів. Тільки в протоколі Morpho загальна заблокована вартість активів головних компаній з управління становить (TVL) і вже наближається до 2 мільярдів доларів. Вони прагнуть стати провідними компаніями з управління активами наступного покоління, впроваджуючи професійні рамки розподілу капіталу та активно коригуючи ризикові параметри протоколів Децентралізованих фінансів.

Конкуренція між управлінськими органами цих рідних криптовалют вже почала вимальовуватися: Gauntlet та Steakhouse Financial контролюють приблизно 31% та 27% частки ринку управлінського TVL відповідно, тоді як Re7 займає майже 23% частки, а MEV Capital має 15.4%.

Зміна регуляторної позиції

З розвитком інфраструктури DeFi інституційне ставлення поступово змінюється, вважаючи DeFi конфігурованим додатковим фінансовим шаром, а не руйнівною, нерегульованою сферою. Ліцензійні ринки, побудовані на основі Euler, Morpho та Aave, відображають активні зусилля для задоволення потреб інститутів. Ці розробки дозволяють інститутам брати участь у ринку на блокчейні, одночасно виконуючи внутрішні та зовнішні вимоги до комплаєнсу (, особливо щодо KYC, AML та ризику контрагента ).

Інфраструктура Децентралізованих фінансів: основа доходів від стейблкоїнів

Сьогодні найзначніший прогрес у сфері Децентралізовані фінанси зосереджений на будівництві інфраструктури. Від токенізованого ринку RWA до модульних кредитних протоколів, новий стек DeFi виникає, здатний надавати послуги фінансовим технологічним компаніям, депозитарним установам та DAO.

1. Кредитування під заставу

Це один з основних джерел доходу, користувачі позичають стейблкоїн (, наприклад USDC, USDT, DAI ) позичальникам, які надають інші криптоактиви (, такі як ETH або BTC ), як заставу, зазвичай використовуючи надмірну заставу. Позичальники отримують прибуток від відсотків, які сплачують позичальники, тим самим закладаючи основу для доходу від стейблкоїнів.

• Aave, Compound та MakerDAO( тепер перейменовані на Sky Protocol), який запустив пулові позики та динамічну процентну модель. Maker запустив DAI, тоді як Aave та Compound створили масштабовані грошові ринки.
• Нещодавно Morpho та Euler перейшли до модульних та ізольованих ринків кредитування. Morpho запустив повністю модульні кредитні примітиви, розділивши ринок на конфігуровані сховища, що дозволяє протоколам чи керівникам активів визначати власні параметри. Euler v2 підтримує ізольовані пари кредитування та оснащений сучасними інструментами управління ризиками, з моменту перезапуску протоколу у 2024 році його розвиток значно прискорився.

2. Токенізація RWA

Це стосується введення традиційних позацінних активів (, особливо прибутків від державних облігацій США ) у вигляді токенізованих активів у блокчейн-мережу. Ці токенізовані державні облігації можуть бути безпосередньо утримувані або інтегровані в інші Децентралізовані фінанси як забезпечення.

• Токенізація державних облігацій США через платформи такі як Securitize, Ondo Finance та Franklin Templeton перетворює традиційний фіксований дохід на програмовані компоненти на блокчейні. Обсяги токенізованих державних облігацій США з 4 мільярдів доларів на початку 2025 року значно зросли до понад 7 мільярдів доларів у червні 2025 року. З прийняттям токенізованих облігацій та їх інтеграцією в екосистему, ці продукти надають нову аудиторію для Децентралізованих фінансів.

3. Стратегія токенізації

Ця категорія охоплює більш складні стратегії на блокчейні, які зазвичай виплачують доходи у формі стейблкоїнів. Ці стратегії можуть включати можливості арбітражу, діяльність маркет-мейкерів або структурні продукти, які мають на меті забезпечити прибуток для капіталу стейблкоїнів, зберігаючи при цьому нейтральність на ринку.

• Прибуткові стейблкоїни: Ethena( sUSDe), Level( slvlUSD), Falcon Finance( sUSDf) та Resolv( stUSR) та інші протоколи впроваджують стейблкоїни з рідною механікою отримання доходу. Наприклад: sUSDe від Ethena генерує прибуток через "грошові та арбітражні" угоди, тобто одночасно коротке позиціювання на ETH perpetual contract та утримання спотового ETH, що забезпечує прибуток для стейкерів за рахунок фінансових ставок та доходу від стейкингу. Останніми місяцями деякі прибуткові стейблкоїни демонстрували прибутковість понад 8%.

4. Ринок торгівлі доходами

Доходна торгівля ввела нову концепцію, що відокремлює майбутні потоки доходу від основного капіталу, дозволяючи розділити інструменти з плаваючою ставкою на торговані фіксовані та плаваючі частини. Цей розвиток додав глибини фінансовим інструментам Децентралізованих фінансів, роблячи ринок на блокчейні тісніше пов'язаним з традиційними структурами фіксованого доходу. Завдяки перетворенню самого доходу на торговані активи ці системи надають користувачам більшу гнучкість для управління ризиками процентних ставок та розподілом доходів.

• Pendle є провідним протоколом у цій галузі, що дозволяє користувачам токенізувати активи доходу в токени основного капіталу (PT) та токени доходу (YT). Тримачі PT отримують фіксований дохід, купуючи основний капітал зі знижкою, тоді як тримачі YT спекулюють на змінному доході. Станом на червень 2025 року, TVL Pendle перевищує 40 мільярдів доларів, переважно складається з прибуткових стейблкоїнів, таких як Ethena sUSDe.

В цілому, ці примітиви становлять основу сучасної інфраструктури Децентралізованих фінансів і служать різним випадкам використання як для криптоорієнтованих користувачів, так і для традиційних фінансових додатків.

Комбінованість: накладання та збільшення доходу від стейблкоїнів

Характеристика "грошового LEGO" DeFi реалізується через комбінацію, де наведені вище первинні елементи для отримання доходу від стейблкоїнів стають основою для побудови більш складних стратегій і продуктів. Такий спосіб комбінації може підвищити дохід, зменшити ризики ( або зосередити ), а також налаштувати фінансові рішення, всі ці процеси обертаються навколо капіталу стейблкоїнів.

ринок кредитування активів з прибутком

Токенізовані RWA або токенізовані стратегічні токени (, такі як sUSDe або stUSR), можуть стати заставою на нових ринках позик. Це дозволяє:

• Власники цих прибуткових активів можуть використовувати ці активи як заставу для позики стейблкоїнів, що дозволяє звільнити ліквідність.
• Спеціально створений ринок позик для цих активів, якщо власники позичають стейблкоїни тим, хто бажає взяти позику під заставу своїх прибуткових позицій, це може додатково генерувати дохід у стейблкоїнах.

об'єднати різноманітні джерела доходу в стратегію стейблкоїнів

Незважаючи на те, що кінцевою метою зазвичай є прибуток, який домінує стабільними монетами, стратегії досягнення цієї мети можуть включати інші сфери Децентралізованих фінансів, шляхом обережного управління для отримання прибутку в стабільних монетах. Стратегії Delta нейтрального типу, що включають позичання нестабільних токенів (, таких як токени ліквідного стейкінгу LST або токени ліквідного повторного стейкінгу LRT ), можуть бути побудовані для отримання прибутку в стабільних монетах.

стратегія прибутку з використанням кредитного плеча

Подібно до арбітражної торгівлі в традиційних фінансах, користувачі можуть вносити стейблкоїни в кредитні протоколи, щоб взяти в позику інші стейблкоїни під це забезпечення, обмінюючи позичені стейблкоїни на оригінальний актив ( або інший стейблкоїн у стратегії ), а потім знову вносити їх. Кожен "цикл" збільшує експозицію до доходу базового стейблкоїна, одночасно підвищуючи ризики, включаючи ризик ліквідації у разі падіння вартості забезпечення або різкого зростання процентних ставок за позиками.

стейблкоїн ліквідність пул (LP )

• стейблкоїн можна зберігати в автоматичних маркет-мейкерах, таких як Curve (AMM), зазвичай з іншими стейблкоїнами (, такими як USDC-USDT, ), отримуючи прибуток від комісій за угоди, тим самим приносячи дохід стейблкоїну.
• Токени LP, отримані за надання ліквідності, можуть бути закладені в інші протоколи (, наприклад, токени LP Curve можуть бути закладені в протокол Convex ), або використовуватися як забезпечення в інших сховищах, що додатково збільшує прибутковість, зрештою підвищуючи дохідність початкового капіталу в стейблкоїнах.

агрегатор доходів та автоматичний компаундер

Сейфи є типовим прикладом комбінації доходності стейблкоїнів. Вони розміщують стейблкоїни, що їх зберігають користувачі, в базові джерела доходу, такі як ринок заставного кредитування або протоколи RWA. Потім вони:

• Автоматичне виконання збору винагород ( винагороди може існувати у вигляді іншого токена ) процесу.
• Обміняйте ці нагороди назад на спочатку внесений стейблкоїн ( або інший необхідний стейблкоїн ).
• Повторне внесення цих винагород дозволяє автоматично отримувати прибуток з відсотками, що значно підвищує річну доходність порівняно з ручним отриманням та повторними інвестиціями (APY).

Загальна тенденція полягає в наданні користувачам покращених та різноманітних стейблкоїн винагород, управлінні в рамках встановлених параметрів ризику та спрощенні через смарт-рахунки та інтерфейс, орієнтований на цілі.

Поведінка користувача: дохід не все

Хоча прибутковість у сфері Децентралізовані фінанси залишається важливим фактором, дані показують, що рішення користувачів щодо розміщення коштів визначаються не лише максимальною річною прибутковістю (APY). Все більше користувачів зважують такі фактори, як надійність, передбачуваність та загальний досвід користувача (UX). Платформи, які спрощують взаємодію, зменшують тертя (, наприклад, безкоштовні транзакції ) та створюють довіру через надійність і прозорість, зазвичай краще утримують користувачів у довгостроковій перспективі. Іншими словами, кращий досвід користувача стає не лише фактором, що сприяє первинному прийняттю, але й ключовим аспектом, що сприяє постійному підвищенню "липкості" капіталу в Децентралізовані фінанси протоколах.

1. Капітал надає пріоритет стабільності та довірі

На період ринкових коливань або спаду капітал часто переходить до зрілих "блакитних фішок" кредитних протоколів та RWA-скарбниць, навіть якщо їх номінальна прибутковість нижча за новіші, ризикованіші варіанти. Ця поведінка відображає настрій хеджування, який випливає з бажання користувачів до стабільності та довіри.