Найбільш коливна неділя з 2019 року

Цього тижня ринок акцій США коливався, як американські гірки, хоча підсумкове закриття тижня було в основному на рівні. У понеділок відбулася панічна розпродаж, у вівторок сильний відскок, у середу знову падіння, у четвер через дані про безробіття спостерігалося бажання купувати на дні, а в п'ятницю відскок продовжився, але з меншою силою.

Протягом минулого тижня фондовий ринок і крипторинок були високозв'язані. ЗМІ активно обговорюють рецесію в США та скасування арбітражної торгівлі єною, але це може бути "псевдопитання". Справжня паніка була дуже короткою, не спостерігалося типової для кризової ситуації загальної розпродажу.

Американські акції після великого падіння в понеділок показали коливання приблизно на 4,5%, що є найбільшим з 2019 року. Це коливання означає як ризики, так і можливості. Протягом дня в понеділок продажі могли бути надмірною реакцією, основними причинами є:

• Економічні дані США в основному демонструють позитивні результати, лише деякі показники підтримують теорію рецесії.
• Прибуток підприємств зростає стабільно, лише перевищення очікувань не збільшилось.
• Продовження підвищення процентних ставок у Японії неможливе, оскільки величезний борг не може бути погашений через економічне зростання.
• Неочікуване підвищення процентних ставок викликало ліквідацію високолевериджних позицій, що в понеділок в основному закінчилося
• Динаміка ринку фіксованого доходу та валют, очолювана великими установами, не відповідає характеристикам паніки

Тому можна зробити висновок, що понеділок, можливо, став короткочасним помилковим вбивством. Проте все ще потрібно далі спостерігати за змінами даних, оскільки переваги капіталу ще не повністю відновились. Якщо лише звіт Nvidia знову перевищить очікування, підвищуючи настрій у галузі, то в короткостроковій перспективі індекс Доу-Джонса та S&P можуть перевершити Nasdaq. Циклічні сектори останнім часом показували гірші результати, і не виключено, що в короткостроковій перспективі їх відскок може бути більшим.

Клієнти Goldman Sachs минулого тижня масово купували акції технологічного сектору, обсяги торгівлі досягли п'ятимісячного максимуму. Зростання цін на облігації забезпечує буфер для падіння фондового ринку. Доходність 10-річних держоблігацій США за місяць знизилася з 4,5% до 3,7%, і це зменшення перевищує зміни в очікуваннях щодо зниження відсоткових ставок, якщо ми не побачимо справжніх ознак рецесії, це ціноутворення може бути надмірним.

Цей раунд корекції фондового ринку почався з історичного максимуму, максимальне зниження становило 8%, наразі він все ще на 12% вищий, ніж на початку року. Диверсифіковані інвестори постраждали відносно незначно. Протягом останніх десятиліть фондовий ринок в середньому зазнавав 3 корекції більше ніж на 5% і 1 корекцію на 10% щороку. Якщо немає економічного або корпоративного спадку прибутків, корекція фондового ринку зазвичай є тимчасовою.

Але песимістичні настрої щодо технологічних акцій у короткостроковій перспективі важко змінити, різкі коливання завдали шкоди багатьом портфелям, у середньо- та довгостроковій перспективі є потреба в перерозподілі коштів, короткострокові коливання, ймовірно, ще не закінчилися. Сильний відскок у другій половині минулого тижня є позитивним знаком.

Згідно зі статистикою JPMorgan, з огляду на відносні історичні коливання активів, через значне падіння металів, велике зростання державних облігацій та невелике падіння акцій, очікування рецесії, що відображаються на ринку державних облігацій і товарів, виявляються більшими, ніж на ринку акцій та корпоративних облігацій.

91% компаній індексу S&P 500 оприлюднили звіти за другий квартал, 55% доходів перевищили очікування. Хоча це нижче середнього рівня за останні чотири квартали, але все ще вище 50%. В різних галузях спостерігаються суттєві відмінності в показниках: охорона здоров'я, промисловість та інформаційні технології показали добрі результати, тоді як енергетика та нерухомість виступили відносно гірше.

Оцінка NVIDIA вже скоригувалася, 24-місячний прогнозований P/E знизився до 25 разів, що наближається до 5-річного мінімуму. Премія відносно S&P 500 знизилася з 1,8 разів до 1,4 разів, оцінка стає розумною. Звітність технологічних гігантів цього сезону грунтовна, результати не показують помітного падіння, зниження оцінки в основному викликане збільшенням інвестицій в ШІ.

Щодо очікувань зниження процентних ставок у вересні, дослідження JPMorgan Calculated за правилом Тейлора вказує, що цільова процентна ставка Федеральної резервної системи повинна бути близько 4%, що на 150 базисних пунктів нижче поточної ставки. Федеральна резервна система має підстави швидко коригувати політику відповідно до економічної ситуації. Наразі ринок очікує зниження ставок у вересні на 38 базисних пунктів, а загалом у цьому році - на 100 базисних пунктів. Потрібні постійно погіршувані дані, особливо щодо зайнятості, щоб підтримати більш агресивні очікування щодо зниження ставок.

Крипторинок зазнав найрізкішої корекції з моменту кризи FTX, ціна біткоїна впала більш ніж на 15% перед відновленням. Ця корекція була спровокована корекцією на традиційних ринках, а не внутрішніми подіями в криптосвіті. Технічний стан серйозно перепроданий, рівень близький до 16 серпня минулого року.

Роздрібні інвестори відіграють важливу роль у цій корекції. Значно зріс відтік коштів з біткойн-спотових ETF у серпні, досягнувши найвищого місячного відтоку з моменту створення. У порівнянні з цим, обмежена поведінка щодо зниження ризиків на американському ф'ючерсному ринку, зміни в позиціях контрактів на біткойн на CME залишаються незначними, а позитивна цінова різниця ф'ючерсної кривої вказує на оптимізм інвесторів у ф'ючерсах.

Біткоїн минулого тижня досяг найнижчого рівня близько 49,000 доларів, що наближається до виробничих витрат, оцінених Morgan Stanley. Якщо він надовго залишиться на цьому рівні або нижче, це створить тиск на майнерів, що може призвести до подальшого зниження.

Фактори, що підтримують оптимізм інституційних інвесторів: Morgan Stanley дозволяє консультантам рекомендувати біткойн-спотові ETF, тиск ліквідації справ Mt. Gox і Genesis, можливо, вже минув, виплати за банкрутством FTX можуть стимулювати попит до кінця року, обидві сторони на американських виборах можуть підтримати сприятливе регулювання криптовалют.

Капітал та позиція

Попри те, що нещодавно частка акцій зменшилася через зниження цін і збільшення облігацій, поточна частка (46.5%) все ще значно вища за середнє значення після 2015 року. Щоб повернутися до середнього рівня, ціна акцій повинна знизитися ще на 8%.

Пропорція готівкових активів інвесторів є надзвичайно низькою, що свідчить про те, що більше коштів зосереджено в акціях та облігаціях, що може підвищити вразливість ринку. Останнім часом пропорція облігацій значно зросла, оскільки інвестори переходять до облігацій для хеджування під час корекції на фондовому ринку.

Реакція роздрібних інвесторів була відносно помірною, великих виведень капіталу не спостерігалося. Опитування настроїв роздрібних інвесторів все ще має позитивну тенденцію. Зміни в позиціях ф'ючерсів Nikkei свідчать про те, що спекулятивні інвестори значно зменшили довгі позиції. Чисті короткі позиції по єні у спекулятивних інвесторів до минулого вівторка практично зникли.

Арбітражна торгівля єною в основному складається з трьох частин:

1. Іноземні інвестори купують японські акції та коротко продають еквівалентні єни, обсяг приблизно 600 мільярдів доларів.
2. Іноземні інвестори позичають єни для інвестування в закордонні активи, на кінець першого кварталу 2014 року приблизно 4200 мільярдів доларів.
3. Японські інвестори купують закордонні активи за єни, до коригування близько 3,5 трильйона доларів.

Загальний обсяг оцінюється приблизно в 40 трильйонів доларів США. Якщо інфляція в Японії змусить центральний банк підвищити процентні ставки, такі угоди можуть поступово зменшитися.

Різні типи інвесторів нещодавно коригували стратегії:

• Тренд-слідувач (, як CTA ), значно зменшив позиції за акціями, ставши бичачим, та став ведмежим за єною.
• Арбітражна торгівля з єною в цілому не була масштабно скасована.
• Фонди ризикових паритетів зменшили інвестиції, але в меншій мірі, ніж CTA
• Звичайні роздрібні інвестори рідше виводять кошти

Китайські тематичні фонди з кінця травня продовжують отримувати пасивні кошти, цього тижня надійшло 3,1 мільярда доларів. Незважаючи на ринкові коливання, фондові кошти впродовж 16 тижнів мали чистий притік, навіть перевищивши показники минулого тижня. Притік облігаційних коштів уповільнився.

Суб'єктивні інвестори та системні стратегії розподілу знизилися з високих рівнів до трохи нижче середнього рівня, вперше після великої корекції минулого літа.

Індекс VIX у понеділок за один день коливання перевищив 40 пунктів, встановивши рекорд, але враховуючи, що коливання ринку не перевищило 3%, Goldman Sachs вважає, що це відображає шок на ринку волатильності, а не шок на фондовому ринку, очікується, що VIX до дати закінчення ( 21 серпня ) ринок може залишитися неспокійним.

Клієнти Goldman Sachs минулого тижня втретє поспіль здійснили чистий продаж фондів продуктів, акції зафіксували найбільший чистий купівлю за шість місяців, особливо в секторах технологій, споживчих товарів повсякденного попиту, промисловості, зв'язку та фінансів. Це може вказувати на те, що, якщо економічні дані будуть оптимістичними, інвестори можуть звернути увагу з загального ризику на можливості у акціях.

Ліквідність на ринку акцій США перебуває на найнижчому рівні з травня минулого року. Модель стратегії CTA від Bank of America показує, що в наступному тижні кошти CTA на ринку акцій США схиляються до збільшення позицій, оскільки довгостроковий тренд залишається позитивним, що може призвести до швидкого відновлення довгих позицій після стабілізації ринку акцій. Японський ринок акцій, навпаки, схиляється до зменшення позицій.

Найближчі ключові події

• Індекс споживчих цін (CPI): якщо відповідає або нижче очікувань, вплив обмежений, перевищення очікувань стане серйозною проблемою
• Дані роздрібних продажів: якщо буде сильним, це може підвищити очікування м'якої посадки
• Конференція Джексон Гоул: очікується, що Федеральна резервна система передасть підтримуючу інформацію для ринку, можливо, згадає про посилення фінансових умов.
• Звіт компанії NVIDIA: буде опублікований наприкінці місяця, ринок очікує позитивних результатів