Основна логіка токенізації активів та шляхи до широкомасштабного застосування

Найбільш помітною темою у сфері блокчейну у 2023 році, безумовно, є токенізація активів реального світу (Real World Asset Tokenization, RWA). Це поняття викликало великий резонанс не лише у світі Web3, але й привернуло значну увагу традиційних фінансових установ та державних регуляторів у багатьох країнах, розглядається як стратегічний напрямок розвитку. Наприклад, кілька авторитетних фінансових установ поспіль опублікували свої звіти щодо токенізації та активно просувають відповідні пілотні проекти.

Водночас, Управління фінансових послуг Гонконгу в своєму річному звіті за 2023 рік чітко зазначило, що токенізація відіграватиме ключову роль у фінансовому майбутньому Гонконгу. Крім того, Управління фінансових послуг Сінгапуру спільно з Фінансовим управлінням Японії та кількома фінансовими гігантами запустило ініціативу під назвою "Проект Охоронець" (Project Guardian), щоб глибше вивчити величезний потенціал токенізації активів.

Незважаючи на те, що тема RWA на піку популярності, в індустрії існують розбіжності у розумінні RWA, а дискусії щодо його здійсненності та перспективи також є досить суперечливими.

З одного боку, існує думка, що RWA — це лише ринкова спекуляція, яка не витримує глибшого аналізу;

З іншого боку, є люди, які впевнені в RWA і дивляться на його майбутнє з оптимізмом.

Водночас статті, що аналізують різні погляди на RWA, також з'являються, як гриби після дощу.

Ця стаття має на меті поділитися перспективою розуміння RWA, а також провести більш глибоке обговорення та аналіз стану та майбутнього RWA.

Ключова думка:

• Основними напрямками майбутнього токенізації реальних світових активів (Real World Asset Tokenization) будуть нові фінансові системи, які будуть створені з використанням технології DeFi, а саме під керівництвом традиційних фінансових установ, регуляторних органів та центральних банків на базі дозволеної мережі ( Permission Chain ). Для реалізації цієї системи необхідно: обчислювальна система (технологія блокчейн) + необчислювальна система (наприклад, правова система) + система ідентичності в мережі та технології захисту конфіденційності + законні валюти в мережі (CBDC, токенізовані депозити, законні стейблкоїни) + розвинута інфраструктура (гаманці з низьким порогом доступу, оракули, крос-ланцюгові технології тощо).

• Блокчейн є першим ефективним технологічним засобом, що підтримує цифровізацію контрактів, який з'явився після розвитку комп'ютерних технологій та мереж. Тому можна сказати, що блокчейн в основному є платформою для цифрових контрактів, а контракт є основною формою вираження активів. Токен(Token) є цифровим носієм активів після формування контракту, тому блокчейн стає ідеальною інфраструктурою для цифрового вираження активів/токенізації активів, тобто для цифрових активів/токенізованих активів.

• Блокчейн як розподілена система, що підтримується кількома сторонами, забезпечує створення, верифікацію, зберігання, обіг та виконання цифрових контрактів та інші супутні операції, вирішуючи проблему передачі довіри. І, як "обчислювальна система", блокчейн може задовольнити людські вимоги до "повторюваності процесу та перевірності результату", тому DeFi став "обчислювальним" нововведенням у фінансовій системі, замінивши частину "обчислювального" в фінансовій діяльності, автоматичне виконання досягає зниження витрат та підвищення ефективності, а також може реалізувати програмованість. Однак "необчислювальна" частина, яка базується на людському сприйнятті, не може бути замінена блокчейном, тому нинішня система DeFi ще не охоплює кредитування; беззаставне кредитування на основі кредиту ще не реалізовано в рамках сучасної системи DeFi. Причинами цього явища є те, що блокчейн наразі не має системи ідентифікації, яка могла б виразити "ідентичність зв'язків", а також відсутність правової системи, яка б забезпечила права обох сторін.

• Для традиційної фінансової системи значення токенізації реальних світових активів ( Real World Asset Tokenization ) полягає у створенні цифрового подання реальних світових активів (таких як акції, фінансові деривативи, валюта, права тощо) на блокчейні, що розширює переваги технології розподіленого реєстру на широкий спектр класів активів для здійснення обміну та розрахунків.

• Фінансові установи, впроваджуючи технології DeFi, підвищують ефективність, використовуючи смарт-контракти замість традиційних "обчислювальних" етапів у фінансах, автоматично виконуючи різноманітні фінансові угоди відповідно до заздалегідь визначених правил і умов, що підсилює програмовані характеристики. Це не тільки знижує витрати на працю, але й у певних обставинах може відкрити нові можливості для підприємств, особливо надаючи інноваційні рішення для фінансових проблем малих і середніх підприємств (SMSE), що відкриває для фінансової системи дуже перспективні горизонти.

• З підвищенням уваги та визнання з боку традиційного фінансового сектору та урядів країн до технологій блокчейн та токенізації, а також постійним вдосконаленням базових технологій блокчейн, блокчейн рухається в напрямку інтеграції з традиційною світовою архітектурою та вирішення реальних проблем у реальних сценаріях застосування, пропонуючи практичні рішення для реальних сценаріїв, а не обмежуючись "паралельним світом", відокремленим від реального світу.

• У майбутньому в умовах існування кількох різних юрисдикцій і регуляторних систем дозволених ланцюгів, крос-ланцюгова технологія є особливо важливою для вирішення проблеми взаємодії та розриву ліквідності. У майбутньому токенізовані активи на ланцюгу існуватимуть на публічних блокчейнах і в регульованих дозволених ланцюгах, що управляються фінансовими установами, а через крос-ланцюгові протоколи, подібні до CCIP, можна буде з'єднати токенізовані активи з будь-якого блокчейну для забезпечення взаємодії, реалізуючи взаємозв'язок тисяч ланцюгів.

• На сьогодні багато країн світу активно просувають правові та регуляторні рамки, пов’язані з блокчейном. Тим часом інфраструктура блокчейну, така як гаманці, кросчейн-протоколи, оракули, різноманітне проміжне програмне забезпечення тощо, швидко вдосконалюється, цифрові валюти центральних банків (CBDC) постійно впроваджуються в практику, з’являються стандарти токенів, які можуть виражати більш складні типи активів, такі як ERC-3525, а також розвиток технологій захисту конфіденційності, зокрема постійний розвиток технології нульових знань, а також зрілість систем ідентифікації в блокчейні, здається, що ми знаходимося на порозі широкомасштабного застосування технології блокчейн.

Од. Вступ до токенізації активів

Токенізація активів — це процес вираження активів у формі токенів на програмованих платформах блокчейн. Зазвичай активи, які можна токенізувати, поділяються на матеріальні активи (недвижимість, колекційні предмети тощо) та нематеріальні активи (фінансові активи, вуглецеві кредити тощо). Ця технологія, яка переносить активи, записані в традиційних бухгалтерських системах, на спільну програмовану бухгалтерську платформу, є руйнівним нововведенням для традиційної фінансової системи і навіть може вплинути на фінансову та валютну системи людства в цілому.

По-перше, необхідно зазначити спостережене явище: "існують дві абсолютно різні групи думок щодо токенізації активів RWA", які можна назвати RWA Крипто та RWA TradFi, при цьому даний текст стосується RWA з точки зору TradFi.

RWA з точки зору криптовалют

По-перше, давайте поговоримо про RWA в Crypto: RWA в Crypto можна вважати одностороннім попитом світу Crypto на дохідність фінансових активів реального світу. Основний фон – це постійне підвищення процентних ставок Федеральною резервною системою та зменшення балансу, що суттєво вплинуло на оцінку ризикових ринків. Зменшення балансу значно витягнуло ліквідність з крипторинку, що призвело до зниження дохідності на ринку DeFi. У цей час безризикова дохідність державних облігацій США на рівні близько 5% стала особливо привабливою для крипторинку, серед яких найбільший інтерес викликала цьогорічна активна купівля державних облігацій США MakerDAO. Станом на 20 вересня 2023 року MakerDAO вже придбав понад 2,9 мільярда державних облігацій США та інших активів реального світу.

Значення покупки державних облігацій США MakerDAO полягає в тому, що DAI може скористатися можливістю зовнішнього кредиту для диверсифікації активів, що стоять за ним, і за рахунок довгострокового додаткового доходу від державних облігацій США допомогти стабілізувати свій обмінний курс, збільшити гнучкість обсягу випуску, а також змішування державних облігацій США в балансі може знизити залежність DAI від USDC і зменшити ризик одноточкових невдач. Більше того, оскільки доходи від облігацій США повністю надходять до скарбниці MakerDAO, нещодавно MakerDAO також підвищив ставку DAI до 8%, поділившись частиною доходу від своїх облігацій США, щоб збільшити попит на DAI.

Звичайно, підхід MakerDAO не можна відтворити для всіх проєктів. З різким зростанням ціни токенів MRK та зростанням емоцій на ринку щодо концепції RWA, крім деяких великих проєктів RWA, які дотримуються регуляторних норм, виникає безліч проєктів з концепцією RWA. Різноманітні активи з реального світу намагаються перенести на блокчейн для токенізації та продажу, серед яких є й деякі досить абсурдні активи, що призводить до плутанини в усій галузі RWA.

Логіка RWA в криптовалюті в основному зосереджена на тому, як перемістити права на отримання доходу від активів (таких як державні облігації США, фіксований дохід, акції тощо) на блокчейн, як забезпечити ліквідність на блокчейні, закладаючи активи поза блокчейном, а також як перемістити різні реальні активи на блокчейн для торгівлі (такі як пісок, корисні копалини, нерухомість, золото тощо).

Отже, ми можемо виявити, що RWA в Crypto відображає односторонній попит криптовалютного світу на активи реального світу, що в питанні дотримання норм ще має багато перешкод. Дії MakerDAO насправді є способом команди MakerDAO здійснювати вхід та вихід коштів через відповідні канали, а також купувати державні облігації США через легальні канали, щоб отримати їхній дохід, а не продавати цей дохід в мережі. Варто зазначити, що насправді так звані RWA облігації США в мережі не є самими державними облігаціями США, а є правами на їх дохід, і цей процес також включає етап перетворення доходу в законній валюті від державних облігацій США в активи в мережі, що збільшує складність операцій та витрати на тертя.

Швидкий підйом концепції RWA не можна пояснити лише MakerDAO. Насправді, дослідження, опубліковане банком Citi з традиційного фінансового сектору під назвою "Гроші, токени та ігри", також викликало сильний відгук у галузі. У цьому звіті вказується на значний інтерес багатьох традиційних фінансових установ до RWA, а також він надихнув багатьох спекулянтів на ринку. Вони почали поширювати чутки про те, що великі фінансові установи незабаром приєднаються до цієї сфери, що ще більше підвищило очікування на ринку та атмосферу спекуляцій.

RWA з точки зору TradFi

Якщо розглядати RWA з точки зору Crypto, то це в основному виражає односторонній попит криптосвіту на дохідність активів традиційного фінансового світу. Якщо виходити з цієї логіки і розглядати з точки зору традиційного фінансового сектору, то обсяги фінансування на крипторинку в порівнянні з традиційними фінансовими ринками, які складають десятки трильйонів, є в основному мізерними. Незалежно від того, чи йдеться про американські облігації, чи будь-які інші фінансові активи, якщо мета полягає лише у створенні ще одного каналу продажу на блокчейні, то це абсолютно непотрібно.

Отже, з точки зору традиційних фінансів (TradFi), RWA є двостороннім рухом між традиційними фінансами та децентралізованими фінансами (DeFi). Для традиційного фінансового світу DeFi фінансові послуги, які автоматично виконуються на основі смарт-контрактів, є революційним фінансовим технологічним інструментом. У традиційних фінансах RWA більше зосереджені на тому, як поєднати технології DeFi для реалізації токенізації активів, щоб надати можливості традиційній фінансовій системі, знизити витрати, підвищити ефективність і вирішити проблеми, що існують у традиційних фінансах. Основна увага приділяється перевагам, які токенізація приносить традиційній фінансовій системі, а не просто пошуку нового каналу для продажу активів.

Необхідно розрізняти логіку RWA. Оскільки з різних точок зору RWA має суттєво різні основні логіки та шляхи реалізації. По-перше, у виборі типу блокчейну між ними існують різні шляхи реалізації. RWA традиційних фінансів йде шляхом на основі дозволеної мережі (Permission Chain), тоді як RWA криптосвіту базується на публічній мережі (Public Chain).

Оскільки публічні блокчейни мають такі характеристики, як відсутність вимог до доступу, децентралізація та анонімність, RWA у криптофінансах не лише стикається з великими регуляторними перешкодами з боку проекту, але й не надає користувачам правового захисту у разі негативних подій, таких як Rug. Тим більше, що хакерські атаки викликають високі вимоги до безпеки користувачів, тому публічні блокчейни можуть не бути відповідними для токенізації та торгівлі великою кількістю реальних світових активів.

А традиційні фінансові активи RWA, що базуються на ліцензованих ланцюгах, забезпечують основні умови для правової відповідності в різних країнах та регіонах, а також здійснюють KYC для створення ідентичності на ланцюгу.