Порівняння Біткойна та золотодобувної промисловості: різниця між цифровими та фізичними активами

Золото та Біткойн часто порівнюють як рідкісні несуверенні активи. Незважаючи на те, що інвестиційні кейси їх використання як засобів зберігання вартості вже широко обговорювалися, порівняння на виробничому рівні є відносно рідкісним. Обидва ці активи залежать від процесу видобутку для введення нових поставок – один є фізичним, інший – цифровим. Галузеві характеристики обох визначаються циклічною економікою, капіталомісткістю та тісним зв'язком з енергетичними ринками.

Проте механізм і способи заохочення майнінгу Біткойну мають незначні відмінності від майнінгу золота, які врешті-решт мають важливий вплив на економічну структуру та стратегічне планування учасників галузі. У цій статті буде досліджено їхні спільні риси, а що важливіше, суттєві відмінності між ними.

Джерела дефіциту активів

Золота видобуток — це давнє ремесло, яке передбачає видобуток та очищення металів з-під землі. Це вимагає пошуку відповідних родовищ, отримання ліцензій та прав на землю, використання важкої техніки для видобутку руди, а потім хімічної обробки для розділення металів для подальшого використання.

У порівнянні, видобуток Біткойну вимагає повторних обчислень для змагання у вирішенні партій Біткойн-транзакцій та отриманні нововиданих Біткойнів і комісій за транзакції. Цей процес називається доказом виконаної роботи, і він потребує закупівлі простору для стійок, електроенергії та спеціалізованого обладнання (ASIC) для ефективного виконання обчислень, а потім результати транслюються через інтернет у Біткойн-мережу.

У цих двох системах видобуток є невід'ємно високовартісним процесом, що підтримує рідкісність кожного активу: рідкісність Біткойна підтримується кодом та конкуренцією; рідкісність золота визначається фізичним та геологічним розташуванням. Проте способи видобутку рідкості, економічні моделі виробників, а також їх еволюція з часом майже не мають подібностей.

Економічна модель видобутку Біткойн: конкуренція, технологічний прогрес та різноманітні джерела доходу

Економічна модель золотодобувної промисловості відносно передбачувана. Компанії зазвичай можуть розумно точно прогнозувати запаси, якість руди та графіки видобутку, хоча початкові прогнози можуть бути неточними. Основні витрати - трудові ресурси, енергія, обладнання, відповідність вимогам і ремонтні роботи - можуть бути заздалегідь відносно точно спрогнозовані. Амортизація в основному є нормальним зносом обладнання або виснаженням запасів. Основна невизначеність у короткостроковій та середньостроковій перспективі зазвичай полягає в стабільності цін на золото, а такі коливання цін є незначними. Крім того, майже всі ці витратні кошти можуть бути ефективно застраховані.

У порівнянні з цим, видобуток Біткойн є більш динамічним і непередбачуваним. Доходи компанії залежать не тільки від відносних коливань ринкової ціни Біткойн, але й від її частки в глобальному хешрейті (тобто: глобальна конкуренція). Якщо інші майнери більш активно розширюють свій бізнес, навіть якщо ваша майнінг-операція залишається незмінною, ваша відносна продуктивність може знизитися. Це змінна, яку майнери повинні постійно враховувати в процесі експлуатації.

Однією з найважливіших витрат компаній з видобутку Біткойнів є амортизація, особливо амортизація обладнання ASIC. Чіпи в цих Біткойн-майнерах постійно швидко покращуються в ефективності, змушуючи компанії оновлювати обладнання ще до його природного зносу, щоб зберегти конкурентоспроможність. Це означає, що амортизація відбувається на часовій осі технологічного прогресу, а не на фізичному зносі обладнання. Це основна витрата - хоча і не грошова витрата - і контрастує з видобутком золота, де термін служби обладнання більший, оскільки це обладнання вже зазнало більшості покращень ефективності.

Виробництво Біткойнів під впливом змін у конкурентному середовищі галузі та короткострокових циклів амортизації призводить до постійного тиску на майнерів, які змушені повторно інвестувати в купівлю нового обладнання для підтримки рівня виробництва - це те, що професіонали часто називають "ASIC хом'ячкове колесо".

Але Біткойн має одну вигідну базову відмінність у порівнянні з золотом, яка полягає в структурі доходів. Золоті шахтарі отримують прибуток лише від видобутку та продажу запасів, які ще не були реалізовані. Проте, Біткойн шахтарі отримують прибуток як від видобутку невипущених запасів, так і від комісій за транзакції. Комісії за транзакції забезпечують шахтарям джерело доходу від вже випущених запасів, і цей дохід коливається залежно від попиту на перенесення Біткойна. Оскільки Біткойн наближається до ліміту в 21 мільйон монет, комісії за транзакції стануть дедалі важливішим джерелом доходу - це динаміка, якої немає у золотих шахтарів.

Нарешті, основною довгостроковою перевагою видобутку Біткойну є можливість повторного використання побічних продуктів, що виникають під час експлуатації - тепла. Коли електрика проходить через майнери, генерується велика кількість тепла, яке можна захопити та перенаправити на інші потреби, такі як промислові процеси, теплиця або опалення житлових і регіональних будинків. Це відкриває нові джерела доходу для майнерів. З урахуванням товаризації майнерів та подовження амортизаційного періоду, вплив повторного використання тепла може ще більше зростати. Так само, золоті шахтарі можуть отримувати вигоду з продажу побічних продуктів, таких як срібло або цинк, які зазвичай ідентифікуються на етапі планування проєкту та використовуються як елементи для компенсації витрат на виробництво золота.

Біткойн майнінг: перспективи середовища

Як відомо, золотодобувна промисловість за своєю сутністю є ресурсозабиральною і залишає тривалі фізичні сліди: такі як вирубка лісів, забруднення води, відходи та руйнування екосистем. У багатьох районах це також викликало занепокоєння щодо земельних прав та безпеки працівників.

З іншого боку, видобуток Біткойн не передбачає фізичного видобутку, а повністю залежить від електроенергії. Це створює можливості для інтеграції з місцевою інфраструктурою - а не конфлікту. Оскільки майнінгові інструменти мають ліквідність та перервність, вони можуть слугувати стабілізаторами електромережі та монетизувати енергетичні ресурси, які зазвичай втрачаються або ізольовані (такі як спалюваний газ, надлишкова гідроелектрика або обмежені вітрові та сонячні джерела енергії).

Багато людей не усвідомлюють, що видобуток Біткойн також демонструє потенціал як субсидія для чистої енергії і може бути способом підтвердження підключення до електромережі. Завдяки спільному розташуванню з об'єктами відновлювальної енергії або ядерної енергетики, майнери можуть покращити економічність проекту до підключення до електромережі - без необхідності покладатися на державні субсидії.

Нарешті, хоча це вже було достатньо задокументовано, варто зазначити, що в порівнянні з традиційними галузями, викиди вуглецю від Біткойн в середньому нижчі і більш прозорі. Можна стверджувати, що Біткойн є навіть необхідним у процесі плавного переходу до електромережі, що базується на відновлювальних джерелах енергії.

З 2024 року, з моменту досягнення піку споживання енергії, ми майже не спостерігали збільшення енергоспоживання, що пов'язано з постійним підвищенням ефективності нового обладнання для видобутку. Середнє споживання енергії наразі складає лише 20 ват/терахеш (Вт/Тх), що в п'ять разів більше, ніж у 2018 році.

Інвестиційні характеристики видобутку Біткойн: швидкі цикли та технологічні драйвери

Ці дві галузі мають циклічний характер і чутливі до цін на свої виробничі активи. Але на відміну від золотих шахтарів, які зазвичай працюють за багаторічними графіками, Біткойн-майнери можуть швидше масштабувати свої операції в залежності від ринкових умов. Це робить видобуток Біткойнів більш гнучким, але також і більш волатильним.

Публічно торговані компанії з видобутку Біткойну часто ведуть торги, як акції технологічного сектора з високим бета-коефіцієнтом, що відображає їх чутливість до ціни Біткойну та більш широких ризикових настроїв. Насправді, деякі постачальники ринкових даних класифікують публічно торгованих видобувачів Біткойну як частину технологічної галузі, а не традиційних енергетичних або матеріальних секторів.

Проте, історія золотодобувних компаній є більш тривалою, і вони зазвичай хеджують майбутнє виробництво, що може зменшити чутливість до коливань цін на золото. Їх зазвичай класифікують як матеріалів індустрії та оцінюють, як традиційних виробників товарів.

Способи формування капіталу також відрізняються. Золоті шахтарі зазвичай збирають капітал на основі оцінки запасів і довгострокових планів шахт. На відміну від цього, біткойн-шахтарі часто є більш опортуністичними, за останні роки зазвичай залучають кошти через прямі або конвертовані випуски акцій, щоб підтримати швидке оновлення обладнання або розширення дата-центрів. Тому біткойн-шахтарі більше залежать від ринкових настроїв і циклічних моментів, а також зазвичай працюють у коротших циклах реінвестицій.

Біткойн майнінг: інвестиційні можливості майбутньої фінансової мережі

Золото та Біткойн в довгостроковій перспективі можуть відігравати подібну макроекономічну роль, але їх виробничі екосистеми структурно різняться. Розвиток золотодобувної промисловості відбувається повільно, вона належить до фізичного видобутку і має шкідливий вплив на навколишнє середовище, з великим споживанням ресурсів. Натомість видобуток Біткойна є більш швидким, модульним і, ймовірно, дедалі більше інтегрується з сучасними енергетичними системами.

Для інвесторів це означає, що Біткойн-майнери є недосконалим цифровим аналогом золотих майнерів. Натомість вони представляють собою новий клас капіталомісткої інфраструктури, що поєднує інвестиційні можливості товарних циклів, енергетичних ринків та технологічних порушень. Інвестори з довгостроковою інвестиційною перспективою повинні розглядати це як унікальний, абсолютно новий клас активів з унікальними фундаментальними характеристиками, особливо в контексті, коли комісії за торгівлю стають дедалі важливішими, а партнерства в енергетиці постійно розвиваються.

На нашу думку, розуміння цих тонкощів є необхідним для прийняття розумних інвестиційних рішень у контексті зростаючого переходу до дистрибутивних фінансових систем.

Як інвестиція, Біткойн-майнери не лише пропонують можливості інвестування в дефіцитність, але й пов'язані з інфраструктурою дата-центрів, зростанням енергетичних ринків та можливостями монетизації обчислювальної потужності - це злиття, яке традиційна видобуток не може реалізувати.

Перспективи розвитку Біткойн-майнінгу

В цілому, ми вважаємо, що більшість потенційних макроекономічних сценаріїв все ще сприятливі для Біткойна. Введення взаємних тарифів може сприяти підвищенню інфляції в США та його торгових партнерів. Торгові партнери США можуть зіткнутися з підвищенням інфляції, одночасно стикаючись із зростаючими перешкодами для зростання. Ця динаміка може змусити їх вжити більш м’якої фіскальної та монетарної політики - ці заходи зазвичай призводять до знецінення монети, що підвищує привабливість Біткойна як несуверенної, антиінфляційної активи.

У США перспективи стають все більш невизначеними. Є думки, що схиляються до нижчих довгострокових прибутковостей, особливо щодо 10-річних облігацій. Хоча мотиви, що стоять за цим, можуть бути припущені - наприклад, зменшення боргового навантаження або стимулювання ринків активів - ця позиція зазвичай вигідна для активів, чутливих до процентних ставок, таких як Біткойн. Однак нинішня ситуація абсолютно протилежна. Доходність 10-річних облігацій США впала нижче 4%, але потім знову зросла до 4,5%, зараз приблизно 4,3%, через сумніви щодо закриття базових угод, зіпсовану репутацію США та все більш нестійке становище долара як глобальної резервної валюти, в той час як непоступлива тарифна політика може ще більше сприяти зростанню інфляції. Проте ця криза є штучно створеною і може бути швидко скасована шляхом тарифних поступок та угод.

Однак ці сигнали також можуть відображати зниження очікувань прибутковості фондового ринку в майбутньому, що викликає побоювання щодо неминучого економічного спаду. Це створює ключові ризики для більш широкого ринку, зокрема для Біткойна. Якщо інвестори все ще розглядають Біткойн як актив з високим бета-коефіцієнтом і схильністю до ризику, тоді в умовах глобального економічного спаду ця емоція може призвести до того, що Біткойн буде торгуватися синхронно з фондовим ринком, хоча його наратив як інструмент зберігання вартості на тривалий термін все ще залишається.

Незважаючи на це, Біткойн нещодавно в порівнянні