Син Чжу Рунцзі Чжу Юньлай говорить про стейблкоїни

Ця стаття взята з: Sina Finance

Центр міжнародного бізнесу Китаю та Європи 10 липня в Пекіні провів п’ятий форум "Інтелектуальний центр Китаю та Європи: Пекінський форум", на якому колишній президент та генеральний директор компанії China International Capital Corporation, професор з управлінської практики університету Цінхуа Чжу Юнлай виголосив основну доповідь, нижче наведено текст його виступу.

Найновіша промова Чжу Юньлая

Дякую Центральноєвропейській міжнародній бізнес-школі за запрошення на цю дискусію. Під час спілкування з секретарем Ма Лей було зазначено, що "Центральна Європа", і з "Центральної", і з "Європи" жодна буква не може бути прибрана, це необхідність, яка існує давно. Зараз геополітична ситуація стає все більш складною, але дружба між народами Китаю та Європи повинна тривати. Центральноєвропейська міжнародна бізнес-школа також існує з моменту відкриття Китаю, активно працюючи на передовій освіти та економічного розвитку.

У школі в умовах сучасної ситуації було піднято питання: яку стратегію повинні обрати підприємства в умовах перетворення глобальної економічної структури? Маючи щастя взяти участь у цій дискусії, пропоную деякі кути зору. Розглянемо з макроекономічної та довгострокової перспективи, які фактори слід врахувати, щоб системно усвідомити ймовірні напрямки майбутнього розвитку.

!

По-перше, давайте розглянемо контекст розвитку світу з історичної точки зору.

Від закінчення Другої світової війни в 1945 році минуло 80 років. Якщо повернутися назад, з моменту початку Першої світової війни в 1914 році також минуло понад 110 років. Через цей тривалий період чітко видно загальну тенденцію розвитку світу: на малюнку синя лінія представляє виробництво, червона лінія - населення, і можна помітити, що населення світу постійно зростає, тоді як швидкість розвитку економіки та виробництва є ще більш вражаючою, особливо в останні десятиліття. Але в той же час споживання енергії невпинно зростає, а проблема викидів стає дедалі більш очевидною — наразі світові викиди вуглекислого газу наближаються до 4 мільярдів тонн щорічно, з чим ми повинні стикнутися. Варто звернути увагу на зміну енергоефективності: хоча споживання енергії на одиницю виробництва вже продемонструвало систематичне зниження, споживання енергії на душу населення продовжує зростати. Це визначено основною моделлю розвитку світу.

Згідно з історичними даними, середньорічний темп зростання населення у світі становить близько 5%, а номінальний ВВП - 7%; якщо врахувати інфляційний чинник у розмірі 3%-4%, то середньорічний реальний темп зростання реальної економіки становить близько 3%. Ці дані не лише відображають довгострокові тенденції, але й є ключовими змінними розвитку на даному етапі.

Зміна клімату

Інше питання, на яке потрібно звернути особливу увагу, насправді я вже заклав деякі натяки раніше, це зміна клімату.

Записи, пов'язані зі зміною клімату, можна відстежити з 1850 року. Щоб всім було легше встановити часову прив'язку, варто звернути увагу на таку віху: у 1851 році в Лондоні відбулася перша світова промислова виставка, ця подія стала символом початку сучасної промислової епохи, що не так вже й далеко від початку кліматичних записів.

!

Згідно з даними, червона крива на верхньому графіку представляє загальні викиди вуглекислого газу за рік, а синя крива – концентрацію вуглекислого газу в атмосфері (вимірюється в PPM). На початку спостереження концентрація вуглекислого газу становила близько 285 PPM, а сьогодні перевищує 400 PPM, що на 50% більше від початкового рівня. Прямим наслідком цього зростання є глобальне потепління клімату – оранжева крива на середньому третьому графіку показує зміни середньої глобальної температури, які практично повністю синхронізовані з тенденцією зростання концентрації вуглекислого газу.

У науковому світі вже є чітке припущення: якщо концентрація вуглекислого газу в атмосфері подвоїться в порівнянні з доіндустріальним рівнем, середня температура в світі підвищиться на 3℃. Наразі концентрація зросла на 50%, що є саме половиною від "подвоєння", а фактична температура вже підвищилася приблизно на 1,5℃, що в значній мірі відповідає теоретичному припущенню. Всесвітня метеорологічна організація раніше зазначала, що якщо не зменшити викиди вуглекислого газу, до 2030 року середня температура в світі може підвищитися на 3℃, що вдвічі перевищить теперішній рівень; іншими словами, якщо в минулому концентрація зросла на 50% і температура підвищилася на 1,5℃, то якщо залишити викиди без контролю, у майбутньому температура зросте ще на 1,5℃.

Ця зміна має суттєву відмінність від історичних коливань клімату. Хоча Земля в історії переживала чергування льодовикових і теплих періодів, амплітуда коливань температури навіть перевищувала 1,5°C або 3°C, але ті зміни були зумовлені природними факторами — наприклад, періодичними відхиленнями орбіти обертання Землі, що призводило до чергування холодного і теплого клімату за тисячолітніми масштабами. Натомість сучасне потепління клімату має зовсім інші рушійні фактори та наслідки: якщо не усунути джерела антропогенного викиду, тенденція до підвищення температури буде важко зворотна, не існує можливості природного відновлення.

Якщо ми розвиваємо економіку з надією на краще життя, стикаючись із такими кліматичними проблемами, якщо ми їх не вирішимо, ця планета може стати непридатною для існування, і ми можемо залишитися без дому, це питання не можна ігнорувати; проте в історії Європейський Союз був активним учасником у просуванні кліматичного управління для зменшення викидів вуглецю, але, на жаль, можливо, через уповільнення економічного розвитку, нинішня позиція дещо розмита, кліматичні проблеми все ще повинні залишатися важливим аспектом співпраці між нами, а також між країнами світу.

!

Далі розглянемо еволюцію глобальної економічної та торговельної архітектури.

З точки зору загального обсягу світової торгівлі (сума експорту та імпорту), на сьогоднішній день цей показник досяг 49,2 трильйона доларів США, при цьому експорт та імпорт приблизно становлять половину кожен. Використання статистичного методу, який складає експорт і імпорт, обумовлено тим, що для країн, що беруть участь у торгівлі, як експорт, так і імпорт є важливими складовими їх економічної діяльності, що дозволяє більш повно відобразити рівень взаємодії світової економіки. Якщо повернутися до 60-х років до сьогоднішнього дня (дані за цей період відносно легко отримати), масштаби світової торгівлі досягли значного зростання; якщо розглядати частку загального обсягу торгівлі в світовому економічному виробництві, то вона зросла з приблизно 20% на той час до нинішніх майже 50%, що свідчить про те, що торгівля завжди супроводжувала синхронний розвиток світової економіки.

!

Проте, після 2000 року світова торгівля пережила період швидкого зростання, поки після світової економічної кризи 2008 року тенденція одночасного розширення торгівлі та виробництва, здається, натрапила на перешкоду. Причини цієї зміни заслуговують на обговорення, навіть коли ми зосереджені на обговоренні майбутнього.

З точки зору регіональної структури глобальної торгівлі, якщо розглядати її як розподіл на Африку, Азію (включаючи Китай, тобто Китай та інші регіони Азії разом становлять повну азійську частину), Північну Америку (включаючи США) та Європу, спостерігаючи за економічними змінами за останні 30 років, можливо, можна знайти підказки для майбутнього розвитку. Ці дані відображають сучасну картину і водночас приховують процес формування цієї структури — їхня основна цінність полягає в тому, щоб допомогти нам виділити основні характеристики, а потім замислитися над можливими діями.

З точки зору відносних пропорцій, Європа досі займає значну частку у світовій торгівлі; хоча обсяги торгівлі Китаю вже дуже значні, проте в порівнянні з Європою все ще існують відмінності; водночас обсяги торгівлі в інших регіонах Азії приблизно вдвічі більші за китайські. Чітке розуміння цих числових співвідношень надасть важливу інформацію для нашого подальшого аналізу.

!

З точки зору чистого експорту, країни з чистим експортом (торговий профіцит) розташовані вище нульової осі, а країни з чистим імпортом (торговий дефіцит) — нижче нульової осі. Дані показують, що з 90-х років XX століття торговельні структури Європи, Азії та США зазнали суттєвих змін з часом, а масштаб профіциту Китаю демонструє систематичне зростання. За останніми статистичними даними, торговий профіцит Китаю досяг 1 трильйона доларів, тоді як торговий дефіцит США становить 1,3 трильйона доларів, різниця між ними — 0,3 трильйона доларів — це значення точно відповідає загальному торговому дефіциту у світі. Це означає, що якщо виключити торговельні операції між Китаєм та США, то торгівля в інших регіонах світу в цілому знаходиться в стані балансу. Причини цієї структурної характеристики заслуговують на детальне дослідження: проблема торгового дефіциту США існує вже давно, хоча торговельні суперечки відбуваються постійно, а відповідні дискусії тривають, проте масштаб дефіциту насправді продовжує зростати.

!

Щодо проблеми торгового балансу США, моя початкова аналітика була такою: торгівля послугами США протягом тривалого часу має позитивний баланс, що свідчить про чистий експорт, в той час як доходи від іноземних інвестицій (такі як дивіденди, відсотки тощо) також формують позитивний баланс — з точки зору міжнародного рахунку, ці два показники мали б певною мірою компенсувати дефіцит товарної торгівлі. Але фактична ситуація така, що їхній обсяг далеко не вистачає для покриття дефіциту товарної торгівлі. Пізніше я звернув увагу на більш значні дані: щорічно зростаючий залишок нових боргів США, що безпосередньо відображає загальний рівень заборгованості, представлений федеральним боргом, який систематично зростає. Незважаючи на те, що коливання обсягу боргу можуть бути під впливом різних факторів, нижня межа нових боргів (тобто річний мінімальний приріст) постійно підвищується, і ця тенденція є більш знаковою, ніж короткострокові коливання.

Ми не можемо не замислюватися: чому борг США може постійно зростати? Це, можливо, тісно пов'язано з їхньою системою представництва — суперечки навколо межі боргу по суті є обговоренням того, чи задовольнити постійно зростаючі вимоги до платежів, а за цими вимогами стоїть захист інтересів своїх виборців. Хоча ця нитка поки що недостатня, щоб повністю пояснити коріння зростання боргу, принаймні вона виявляє певне явище: значна частка боргових зобов'язань федерального уряду, пов'язаних з державними закупівлями (включаючи трансфертні платежі для населення), може сприяти постійному зростанню рівня боргу.

Цей попит на зростання боргу може також відображати баланс інтересів різних груп у внутрішній економічній структурі США. Водночас, Китай з моменту реформ і відкриття, завдяки експортно-орієнтованій стратегії, постійно вдосконалює свої промислові та виробничі можливості, поступово стаючи важливим постачальником у глобальному ланцюгу постачання, тоді як США фактично завжди виконували роль споживача, лише з принципу вибору найкращих постачальників, враховуючи якість і ціну, відбувається зміщення. З економічної точки зору, цей вибір є довірою до постачальних можливостей, а зворотний напрямок, коли виробники продають США, є довірою до їх платоспроможності — якщо США не мають платоспроможності, то не буде постійного ввезення товарів, ця взаємозалежність у відносинах попиту та пропозиції також відображає взаємозалежність у геоекономіці.

!

З точки зору довгострокової історії імпортних мит США, зміни з 1890 року до сьогодні є досить показовими: з 1890 року до 80-х і 90-х років XX століття рівень мит у США мав систематичну тенденцію до зниження, що збіглося з бурхливим зростанням економіки, ставши знаковим етапом розвитку. На початку реформ і відкриття Китаю, низький рівень митних бар'єрів з боку США фактично відкрив його імпортний ринок для світу, надавши можливість спроможним постачальникам, зокрема Китаю, експортувати та стимулювати економіку.

Але поточна митна політика демонструє значний зворотний тренд, немов за одну ніч повернулася до протекціоністської моделі шістдесятирічної давності або навіть раніше. Чи може цей поворот політики насправді принести очікувані переваги? Насправді суть торгівлі полягає у добровільних угодах, а не в примусових діях. Якщо ви хочете лише за рахунок підвищення мит повернути виробництво назад до країни, це повне ігнорування складнощів короткострокового відновлення складних постачальницьких ланцюгів, а також є питанням, чи є у ринкових суб'єктів достатня готовність відгукнутися.

У порівнянні, реальний ефект цієї тарифної політики більше нагадує продовження політики зниження податків "Америка насамперед" - скоріше, ніж досягнення цілей, таких як повернення виробництв, вона більше служить конкретній політичній логіці та інтересам певних груп.

Попит на розширення масштабів боргу США завжди існує, тоді як політика зниження податків по суті суперечить цьому попиту — незважаючи на те, що зниження податків відповідає інтересам підприємців, жорсткий тиск на державні витрати не зменшується. У цьому контексті підвищення мит більше схоже на заміну джерела фінансування політики: сподіваючись перенести соціальну відповідальність, яку мали б нести вітчизняні підприємства, на іноземних імпортерів, щоб зменшити навантаження на місцеві компанії.

Ця політика подає виборцям сигнал, що "витрати несе іноземець", але реальна логіка зовсім не така: кінцевими понесеннями тарифів насправді є споживачі в США. Як тільки тарифи підвищуються, ціни на імпортні товари, ймовірно, зрештою збільшаться, і споживачі в США за це заплатять. Ще варто зазначити, що американські компанії також можуть скористатися цим і підвищити ціни, оскільки їм не потрібно покращувати технології або підвищувати ефективність для збереження прибутків, підприємства, звичайно, не мають мотивації до вдосконалення, в результаті всі витрати зрештою будуть перекладені на споживачів. Що стосується того, чи зможуть споживачі ясно бачити ланцюг вигод, що стоїть за цією політикою, мабуть, нам знадобиться час, щоб дати відповідь.

!

Ця діаграма демонструє запаси американських закордонних активів та їх дохідність у період з 1976 по 2024 рік, а також порівняння з іноземними інвестиціями в США та їх дохідністю. Дані показують, що американські інвестиції за кордоном протягом тривалого часу зберігали високий рівень доходності в межах 5%-10%, що відповідає глобальній конкурентоспроможності американських інвестиційних установ — їх широка присутність та потужна база дійсно підтримують можливість здійснення більш складних або ризикованих інвестицій, що дозволяє отримувати вищі рівні доходності. У порівнянні, дохідність іноземних інвестицій у США трохи нижча, але тенденції зміни обох видів інвестицій є дуже схожими: у 1980-х роках середня дохідність обох категорій інвестицій становила близько 8%-9%, тоді як сьогодні спостерігається систематичне зниження. Це явище зниження дохідності інвестицій у глобальному масштабі, можливо, вже дозволило нам зазирнути в майбутні тенденції, а також відображає певну систематичну історичну траєкторію. Варто задуматися, чи пов'язане це з надмірно агресивною політикою зростання? Коли масштаб стимулювання політики постійно розширюється, гранична ефективність неминуче знижується, і це може бути однією з важливих причин зниження дохідності.

Можливо, нам слід ще раз поговорити про валютні питання.

Поєднуючи згаданий раніше тренд зростання основних світових економік, промисловість Китаю, що пройшла через майже півстолітнє систематичне розвитку, повинна мати більше можливостей у валютній сфері. З точки зору торгової практики, однією з основних функцій валюти є засіб платежу — це може бути паперові гроші, металеві монети або конкретні валюти, такі як долар США чи юань. Сутність полягає в тому, що вона є проміжним носієм у процесі угоди: продавши товар, отримують валюту, а потім за валюту купують споживчі товари або виробничі сировини, завершуючи цикл обміну вартості.

!

Згідно з розподілом валют у поточних глобальних валютних резервів, долар США займає близько 50%, тоді як євро, фунт стерлінгів, єна та інші валюти демонструють характеристику "одна велика, багато малих", тобто за винятком євро, інші валюти зазвичай займають частку менше 10%. Ця картина викликає роздуми: у глобальному торговому контексті, в якому напрямку буде рухатися система розрахункових валют у майбутньому? Ще більш важливо те, що в останні роки валюта поступово стала інструментом геополітики — валюта будь-якої країни глибоко пов'язана з економічною політикою цієї країни, а ефект зовнішнього розливу політики може передаватися глобально через валютні угоди: коли ви використовуєте валюту певної країни для трансакцій через кордон, коливання внутрішньої політики можуть безпосередньо вплинути на ваші інтереси.

Особливо в період нинішнього уряду США, невизначеність політики значно зросла, навіть не виключено, що вона навмисно збільшила коливання системних очікувань. Суть валюти полягає в кредитній системі, "державний кредит є основою сучасної законної валюти", що залежить від визначеності — якщо вартість валюти коливається, суб'єктам угоди важко планувати, що суперечить кредитній логіці торгівлі. Наприклад, на початку періоду реформ і відкриття японська єна зазнала різких коливань (значне зміцнення, а потім швидка девальвація), що призвело до суттєвих втрат для багатьох виробничих та торгових компаній, що також показує, що "стабільність валюти" вже стала системною вимогою для нормального ведення торгівлі. У такому контексті, чи виникнення стейблкоїнів є закономірним? Для учасників торгівлі основна вимога до валюти — це стабільність — уникати ризику "сьогодні отримати долари, завтра значна девальвація". Звісно, пан Ван є експертом у цій галузі, я ж більше виходжу з практики торгівлі: незалежно від того, як змінюється форма валюти, якщо вдається зберегти стабільність вартості валюти та зменшити невизначеність, що виникає внаслідок коливань, це є вибором, що відповідає вимогам торгівлі.

З фінансової точки зору, стабільна монета, як я її розумію, має бути не схожою на криптовалюти, такі як біткоїн, і не бути традиційною фіатною валютою. Вона по суті є токеном, що був інноваційно спроектований, і її основна логіка полягає в тому, щоб за допомогою систематичного, законного фінансового управління враховувати різноманітні фактори, що впливають на вартість монети, в рамках, схожому на "інвестиційний портфель", для активного та систематичного регулювання.

Основні цілі стейблкоїнів полягають у двох аспектах: по-перше, підтримувати стабільність вартості монети, по-друге, забезпечити ефективність транзакцій — наприклад, досягти швидкого розрахунку. Це контрастує з традиційними торговими моделями: раніше, покладаючись на банківські системи, акредитиви або міжбанківські перекази, часто виникало багато тертя через процеси, які охоплювали різні регіони, країни та установи, тоді як дизайн стейблкоїнів спрямований на подолання цих обмежень.

У контексті нової епохи, що настає, ринок все більше потребує ефективних і стабільних торгових засобів, а технологічні підходи криптовалют, таких як біткойн, також надихають — люди поступово усвідомлюють, що за допомогою комбінованого управління токенами, можливо, можна створити кращі платіжні інструменти. Конкретно кажучи, потрібна професійна фінансова команда, яка систематично враховує такі змінні, як коливання цін, у свою управлінську систему, щоб зрештою запропонувати ефективну, низьковолатильну та високо безпечну форму валюти. Цей підхід певним чином відгукується на теорію грошей Гаяєка: гроші не обов'язково повинні бути виключно державними, приватні особи також можуть брати участь у постачанні, ключовим є те, як встановлювати та підтримувати кредит довіри до вартості грошей.

Проте, у поточному контексті стабільні монети все ще мають значну відстань до "приватних валют". Більш реалістичним шляхом може бути випуск стабільних монет великими, прозорими міжнародними установами, а алгоритми їх роботи повинні бути відкритими для перевірки — це абсолютно відрізняється від анонімності біткоїна, оскільки стабільні монети повинні встановлювати репутацію через "ідентифікацію", включаючи чітке розкриття механізмів розрахунку, складу заставних активів або конкретних методів управління вартістю. Врешті-решт, цінність стабільних монет повинна бути перевірена через реальні результати використання: якщо вони зможуть підтримувати стабільність і ефективність, то можуть поступово стати частиною торгової бази глобального консенсусу завдяки ефекту "доброї монети, що витісняє погану".

!

Можливості розвитку

Нижче я зібрав дані про населення та обсяги виробництва за регіонами, сподіваючись використати їх як орієнтир для вивчення потенційних можливостей розвитку.

Наприклад, населення Африки зросло з 500 мільйонів до 1,5 мільярда, ставши дуже перспективним ринком. Візьмемо, наприклад, сонячну енергетику: Африка спочатку не мала стабільного постачання електроенергії, тоді як комбінація сонячних панелей і акумуляторів може швидко забезпечити стабільне джерело живлення, ціна на електроенергію при цьому становить лише половину від традиційної вугілляної електростанції і забезпечує нульові викиди, що ідеально відповідає глобальному запиту на "захист нашої планети". У цій сфері Китай не лише має багатий і конкурентоспроможний продукт, але й має ресурси системних інженерів та технічних працівників — з огляду на таку величезну чисельність населення Африки, у нас безсумнівно є широкий потенціал ринкового простору.

!

Хоча глобальна торгівля може стикатися з перешкодами, можливості все ще існують. Якщо політика теперішнього уряду США змусить глобальні ланцюги постачання до перетворення, Китай завдяки своїм потужним виробничим можливостям, транспортній мережі та людським ресурсам (сотні мільйонів робітників та інженерів) все ще має шанси зайняти перевагу в цьому перетворенні — ключовим є те, як систематично використовувати ці переваги. Варто відзначити, що логіка розширення ринку нагадує прогулянку по магазину: споживачі задоволені відкриттям нових товарів, але не люблять, коли продавці надмірно нав'язують. Так само, просуваючи продукти на глобальному ринку, необхідно уникати поспіху, зосереджуючись на встановленні довгострокової довіри.

!

З огляду на історичну траєкторію та сучасний стан індустрії нових енергій, потенціал зростання її ринкового масштабу чітко видно. Сфера "зеленого виходу" вже демонструє позитивну динаміку: ціни на фотогальванічні компоненти продовжують знижуватися, обсяги експорту стабільно зростають; електромобілі та інші продукти також безпосередньо вирішують глобальні проблеми розвитку, сприяючи зеленій трансформації та водночас будучи дешевшими для задоволення потреб у поїздках, що є рідкісною можливістю. Насправді, витрати на ці індустрії знизилися на 70%-80% за останні десять років, що забезпечує міцну основу для подальшого розширення ринку.

!

! [](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-a8275232509e690534ce2fcc050e19628374656574839201

З точки зору розподілу середньої вартості на душу населення та індексу інновацій у світі, з 2016 по 2023 рік Китай значно змінив свою позицію: зусилля в галузі інновацій дозволили йому досягти прогресу, що перевищує більшість країн, що розвиваються, а середня вартість на душу населення також постійно зростала. Ці досягнення не тільки створюють міцну основу для майбутнього розвитку, але й закладають впевненість у подоланні різних труднощів.

! [])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-ce8d1689655487ba890802fbef3eeb46.webp(

З точки зору глобальної економічної стратифікації, існує помітна різниця в валовому внутрішньому продукті на душу населення між країнами з високим, середнім та низьким доходом, а структура промисловості в різних типах економік також має свої акценти. Наразі Китай перебуває на ключовому етапі переходу від країни з середнім доходом до країни з високим доходом, і хоча стрибок через поріг вже не є таким важким, основний розвиток все ще полягає в трансформації через інновації в галузях та системне підвищення, досягаючи високоякісного розвитку, а також вирішуючи накопичені історично надлишкові потужності.

! [])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-f3e3e24ebdfb6fb88566cef6740e0563.webp(

З огляду на глибокі зміни в глобальному порядку, найкращим шляхом, можливо, все ще залишається розширення простору для розвитку на світовій арені — звичайно, це потребує більш зрілої стратегії переговорів та комунікаційної мудрості. Як підкреслює стратегія «подвійного обігу»: всередині країни шляхом оновлення промисловості та підвищення якості необхідно вирішувати внутрішні проблеми, а зовні потрібно грати на «міжнародній арені», звільняючи системний потенціал для розвитку. Переваги китайських продуктів мають реальну цінність для покращення добробуту та підвищення економічного рівня в країнах, що розвиваються; якщо більше країн усвідомлять цю взаємовигоду, це дозволить досягти взаємовигоди в співпраці, а економіка Китаю зможе перейти до нового етапу розвитку в умовах взаємовигоди.