Шалений сплеск IPO криптовалютних компаній: ринок токенів терміново потребує застави

Індустрія криптовалют вже має понад десять років історії і перебуває на важливому поворотному пункті. Хоча криптовалютні компанії виходять на IPO, на ринку токенів існує суттєва проблема, яка перешкоджає розвитку галузі: відсутність прозорості. Токени вважаються напрямком майбутнього формування капіталу, але без вирішення проблеми прозорості не буде можливості рухатися вперед.

Наразі ринок Токенів стикається з труднощами "лимонного ринку". Без стандартизованого механізму прозорого розкриття інформації інвестори не можуть оцінити якість проектів. В результаті якісні проекти не бажають випускати монети, а спекулятивні проекти заполоняють ринок, що призводить до зниження якості всього ринку.

На ринку токенів інвестори стикаються з багатьма проблемами, про які акціонери не повинні турбуватися:

• Неповна правова захист: правова охорона для токенів власників значно нижча, ніж для акціонерів
• Проблема багатотокенності: команда часто випускає другий токен для нової бізнес-лінії, завдаючи шкоди інтересам ранніх інвесторів.
• Проблема паразитного акціонерного капіталу: токенодержателі не впевнені, чи буде грошовий потік спрямовано на токени чи акціонерний капітал
• Поведінка засновника: засновник може відмовитися від проєкту після масового продажу токенів під час бичачого ринку.
• Зловживання фондом: деякі команди можуть переводити грошові потоки проекту до фонду, а потім за різними приводами витягувати їх у власну кишеню.

Ці структурні проблеми підвищили "ризикову премію" токенів до 20%, що значно перевищує 5% для акцій. Відповідно до логіки ціноутворення на капітальних ринках, така висока премія призводить до того, що оцінка токенів була знижена на 80%.

IPO компанії Circle є цікавим випадком. Її IPO ціна становила близько 30-31 доларів, перша ціна відкриття склала близько 70 доларів, а через кілька днів торгова ціна досягла 120 доларів. Це може частково відображати ринкові уподобання щодо акцій, оскільки акції мають більш чіткі гарантії. Це передбачає, що в майбутньому може бути більше компаній, які повинні були випустити токени на блокчейні, обрати IPO.

Поточна структурна проблема на ринку токенів полягає в неясності відносин між акціонерним капіталом та токенами. Наприклад, багато проектів GameFi зазнали невдачі, частково через те, що токени використовуються для стимулювання поведінки користувачів, які інвестують реальні гроші, але в кінцевому підсумку більшість отриманого прибутку йде до акціонерів, тоді як вартість самих токенів може наближатися до нуля.

Період "всеобіймаючих бульбашок" 2020-2021 років є важливою причиною поточних труднощів. Тоді світові відсоткові ставки були практично нульовими, масове друкування грошей та фінансові стимули призвели до зростання цін на токени без підтримки фундаментальних чинників, доходів або грошових потоків. Після лопання бульбашки учасники ринку чекали на наступний "великий цикл", але з плином часу люди поступово усвідомили, що інвесторам потрібно надати щось суттєве.

Щодо цих питань, в індустрії та на регуляторному рівні також відбулися деякі позитивні зміни. Наприклад, Morpho Labs нещодавно оголосила, що стане повністю належною дочірньою компанією Morpho асоціації, що забезпечить переміщення вартості до токенів. Що стосується регуляції, комісарка SEC США Гестер Пірс запропонувала ініціативу "Безпечна гавань 2.0", яка надає проєктам термін для переходу від централізованих сутностей до децентралізованих мереж та надає керівництво.

Декілька реальних випадків можуть допомогти нам більш наочно зрозуміти проблеми, які існують на поточному ринку токенів:

1. Проект з FDV всього 40 мільйонів доларів зрештою забезпечив приблизно 40 мільйонів доларів готівкового потоку на рік, але команда вирішила відокремити IP від токена, а готівковий потік повністю залишити для своєї невеликої команди з чотирьох осіб.

2. Aave раніше обговорював випуск нового токена для своєї бізнес-лінії реальних світових активів (RWA), що викликало широкий занепокоєння в спільноті. На щастя, засновник зрештою заявив, що новий токен для бізнесу RWA не буде випущений.

3. Uniswap отримав величезний дохід через фронтенд, але власники UNI не отримали жодної копійки.

4. Деякі фонди проектів виплачують основній команді високі "консультаційні гонорари" або витрати на розробку, ця інформація часто не розкривається публічно.

5. Деякі біржі висувають суворі умови для додавання монет, включаючи вимогу до проектних команд надати 2%-5% постачання, а також великі грошові збори за додавання монет. Усі ці умови підписуються в рамках угоди про конфіденційність і зовсім не відображаються в офіційно опублікованому плані випуску Токенів.

Щоб вирішити ці проблеми, фахівці галузі запропонували рамки прозорості токена, що є відкритим, стандартизованим шаблоном для саморозкриття. Команда проекту повинна лише заповнити цю форму, щоб чітко донести до ринку інформацію про свою структуру. Ці рамки вимагають від команди проекту відповісти на близько 20 запитань, що охоплюють опис бізнесу, графік постачання та угоди з біржами тощо, а також надати відповідні підтверджуючі матеріали.

У довгостроковій перспективі команди, які беруть участь і отримують адекватні оцінки, можуть отримати премію за свої Токени через прозорість. Ця зміна не проявиться одразу, але підвищення прозорості приверне більше уваги з боку фондів ліквідних Токенів. Якщо ця структура буде широко прийнята на ринку, це може спонукати більше інституційного капіталу влитися в ринок ліквідних Токенів, що, в свою чергу, може полегшити основну проблему недостатньої прозорості, яка заважає входу інституційного капіталу.

У короткостроковій перспективі проекти з хорошими основами, які були проігноровані через ринковий шум, наратив або спекуляцію, стануть основними бенефіціарами нової рамки. Ці проекти, застосовуючи цю рамку до своїх Токенів та проектів і публічно оприлюднюючи результати, зможуть чіткіше продемонструвати свої справжні основи інституційним інвесторам, інвесторам з ліквідністю, великим гравцям та тримачам Токенів, підвищуючи таким чином усвідомленість та увагу ринку.

Проте проекти, які розглядають токени як інструменти арбітражу, не мають справжніх продуктів або зловживають ринковою структурою, будуть відкинуті через відсутність прозорості. Поява нових рамок покладе край високим оцінкам "шахрайських токенів", що дозволить ресурсам більш ефективно переходити до проектів, які дійсно мають відповідність продукту та ринку.