Децентралізація стейблкоїн Глибина спостереження: трасова димка ще не розсіялася, хто зможе здобути перемогу?

Децентралізована монета є джерелом монет. Протягом історії людства децентралізовані монети вже з'являлися. Незалежно від того, чи це теорія монетарного обміну, чи теорія формування монет через борги, централізований кредит не був залучений до процесу генерації монет з самого початку.

Випуск стейблкоїнів має на меті збільшення кредиту, централізовані стейблкоїни не мають права на емісію. Криптофундаменталісти вважають, що право на випуск грошей було вкрадено централізованими установами. Сторона, що має право на випуск, отримує монетарний податок, у випуску є достатньо мотивації для безконтрольної або надмірної емісії грошей. Як тільки централізований стейблкоїн випускається в децентралізованій мережі, ці центри, що контролюють випуск стейблкоїнів, не відрізняються від центрів випуску грошей у традиційному світі.

Децентралізовані стейблкоїни завжди піддаються загрозі централізованих ризиків, кредит стейблкоїнів може бути поставлений під сумнів через дефекти кредиту центру, а їхня вартість часто піддається викликам. Довіра до централізованих стейблкоїнів не є природною. Як USDC, так і USDT неодноразово стикалися з виведенням коштів через чутки та плітки на ринку. А за ними стоїть фінансова регуляторна система США, яка підтверджує їхній кредит. Централізовані стейблкоїни неминуче підлягають обмеженням з боку уряду США. Децентралізовані стейблкоїни пропонують всім альтернативний вибір.

Як і інші продукти, різні продукти мають своїх цільових користувачів. У традиційному розумінні немає жодної організації, яка б не була децентралізованою. Ризики децентралізації можуть ховатися серед інших ризиків, наприклад, ризику одноточкового збоїв у операційних ризиках. Будь-яка організація обирає свою стратегію ризику відповідно до своїх ризикових переваг. Ризик децентралізації відрізняється від інших традиційно визначених ризиків. Користувачі, чутливі до ризику децентралізації, вважають, що інші витрати та ризики є необхідною ціною.

Як стейблкоїн, у довгостроковій перспективі, необхідно подолати певні обмеження в масштабах, щоб досягти позитивного циклу екосистеми. Щоб підвищити використання стейблкоїнів, окрім стабільності курсу без ринкових ризиків, також потрібні вищі відсоткові ставки та нижчі торгові витрати. Коли обсяг стейблкоїна не великий, обмін більшості нестейблкоїнів повинен проходити через розрахунок іншими токенами. Використання стейблкоїнів з низьким ринковим обсягом також зіткнеться з вищими торговими проскальзуваннями, що ускладнює вхід великих гравців.

Ці недоліки масштабу збільшать витрати на транзакції зі стейблкоїнами. Щоб компенсувати витрати на транзакції, проекту потрібно підвищити витрати на управління проектом, щоб забезпечити стейблкоїнам вищу прибутковість. Отже, стейблкоїн є бізнесом економії масштабу.

Коли масштаби стейблкоїну не досягають, доходи, створені стейблкоїном ( комісії, відсотки, витрати на розрахунки, похідні доходи ) не можуть покрити витрати на підтримку масштабу. У такій ситуації, в довгостроковій перспективі, цей стейблкоїн неминуче зіткнеться з крахом.

Але децентралізовані стейблкоїни, якщо хочуть досягти масштабу, неминуче стикаються з увагою традиційних сил. Проте традиційний світ завжди мав ворожість до криптовалют. Не лише уряд США не дав можливості Libra народитися. Міжнародний валютний фонд завжди був ворожий до криптовалют, коли DCEP, що контролюється центральними банками країн, вишикувався в чергу, хто стане цим знищеним підрозділом?

Без масштабу неможливо економічно стабільно функціонувати, мати масштаб, але стикатися з ризиком втручання централізованої влади. Ось такі крила Ікара стейблкоїнів.

Вихід для стейблкоїнів: або стати слугою традиційних сил, або підготуватися до повної децентралізації і розриву з світом.

Поточна ситуація така: окрім USDC, USDT, більшість стейблкоїн важко отримати "пасивно" створити торгові пари ( тут, "пасивно" означає, що окрім проекту стейблкоїна, інші сторони створюють їх для надання ліквідності та створення торгових пар ). Тому більшість стейблкоїн повинні покладатися на попередню обмін на USDT, USDC, BTC, ETH та інші високоліквідні токени, а потім торгувати з цільовим токеном. Ця ситуація схожа на те, як я маю терміновий депозит у банку, маю депозитний сертифікат. Я не можу безпосередньо використовувати депозитний сертифікат для споживання, але можу продати сертифікат на вторинному ринку, а потім використовувати високоліквідну валюту для споживання.

Таким чином, насправді USDC і USDT вже зайняли позицію високоефективних монет у світі стейблкоїнів. Переважна більшість стейблкоїнів, які покладаються на прив'язку до високоефективних монет для забезпечення ліквідності, насправді лише надають щось подібне до широкої грошової маси в традиційних фінансових ринках.

Широкий тип стейблкоїнів, механізм створення ліквідності якого подібний до кредитування. Багато Alt-stablecoin насправді не мають торгових пар з багатьма токенами. Згідно з традиційним визначенням, ці Alt-stablecoin навіть не можна вважати загальною еквівалентною валютою; крім внутрішнього аірдропу та майнінгу, зовнішні доходи майже нульові. А створення та кредитування цих монет також супроводжується витратами. Окрім підтримання відносної стабільності в оцінці боргу, ці Alt-stablecoin не мають вартості. Тому єдиний вихід для цих Alt-stablecoin полягає в обміні на основні торгові валюти через торгові пари, а потім у участі в економічній діяльності на ланцюгу. Щоб отримати можливість брати участь у діяльності на ланцюгу, проєкти стейблкоїнів змушені стимулювати торгівлю між Alt-stablecoin та Main stablecoin. А ці стимули насправді є субсидією процентних ставок для основних стейблкоїнів.

Якщо припустити, що стейблкоїн не може створити свою ланцюгову економічну діяльність, тоді X стейблкоїн, отриманий користувачами за допомогою механізму генерації стейблкоїнів, в кінцевому підсумку може бути обміняний на основний стейблкоїн, що має різноманітні ланцюгові активності, і потім використовуватися в економічній діяльності. Цей процес еквівалентний кредитному пулу основного стейблкоїна. З функціональної точки зору, механізм генерації Alt-stablecoin + торговий пар = надмірне забезпечене кредитування.

А якщо X стейблкоїн має унікальну економічну активність, то X відрізняється від USDT, USDC. Це створить мотив для обміну USDC, USDT на X для участі в економічній активності.

Порівняно з отриманням основних стейблкоїнів через кредитні пулі, механізм + торгові пари нестандартних стейблкоїнів забезпечує більш стабільні витрати на ліквідність і легше контролюється. У порівнянні з кредитними пулами, в торгових парах, окрім основних стейблкоїнів, також потрібні нестандартні стейблкоїни для формування торгових пар. Системна капітальна ефективність знизилася. Якщо нестандартні стейблкоїни мають унікальну економічну активність, що дозволяє здійснити зворотне обмінювання на основні стейблкоїни, це ще нічого, інакше торгові пари стають кредитними пулами. Наразі такі нестандартні стейблкоїни, як FRAX, постійно стимулюють торгові пари, що є певним замаскованим "субсидією відсотків".

Існує кілька способів створення стабільності ціни монети за допомогою алгоритмів:

1. Знову балансувати стейблкоїн

AmpleForth заснував стейблкоїн для перерозподілу обсягу випуску монет. Токен має цільову ціну та ринкову ціну. Кількість AMPL буде збільшуватися або зменшуватися в залежності від різниці між цільовою та ринковою ціною. Цей підхід стабілізує ціну AMPL, і для позичальників AMPL вартість залишається такою ж під час позики та повернення. Проте активи в портфелі користувача, оцінені в AMPL, все ще підлягають ринковим ризикам. Для цього AmpleForth розробив ієрархічні деривативи ринкового ризику, де деякі деривативи несуть більший ризик, а інші - відносно менший ризик. Відгук ринку свідчить про невдачу. Стабільність, отримана через деривативи, не відрізняється від хеджування ринкових ризиків через ф'ючерси.

2. Обмеження обігу стейблкоїнів

У 2018 році cangulr90 обговорював на Ethresear обмеження для користувачів щодо купівлі токенів, коли ціна монети перевищує цільову ціну; і обмеження на продаж токенів, коли ціна монети нижча за цільову ціну. Ця ідея пізніше була трансформована в системі FEI. На відміну від примусових обмежень, FEI використовує м'який підхід, збільшуючи витрати, - "м'який ніж" обмежує користувачів у купівлі та продажу. Провал FEI не можна просто пояснити обмеженням ліквідності. Франц Оппенгеймер вважає, що механізми стимулювання та покарання FEI суперечать ринковим правилам. Коли ціна FEI стабільно нижча за цільову ціну, які покарання можуть призвести до втрати базового попиту на стейблкоїн: адже хто буде тримати стейблкоїн з надзвичайно високими комісійними? Цінність монети реалізується через обіг. Стабілізувавши ціну монети, але втративши ліквідність, це недоцільно. Що стосується ліквідності стейблкоїнів, таких як USDC, DAI, денний обсяг торгів FEI становить приблизно лише 1/8 ~ 1/10 від обсягу інших стейблкоїнів.

3. Чеканка стейблкоїн

Токени, які не контролюються, зазвичай мають волатильність, що перевищує реальні активи. Щоб забезпечити відносну стабільність цін на активи стейблкоїнів і мінімізувати ринкові ризики, деякі інновації використовують ієрархію ризику активів, вводячи в систему стейблкоїнів волатильні токени, контрольовані системою. Взаємодія між стейблкоїнами та волатильними токенами здійснюється через механізм викупу, що дозволяє передавати цінові коливання стейблкоїнів, викликані попитом і пропозицією, на волатильні токени. Існує безліч проектів, які намагаються реалізувати це з різних перспектив. Найвідоміший – це UST~Luna, який використовує знищення базового блокчейну Terra для отримання еквівалентних стейблкоїнів UST, а знищення UST дозволяє отримати еквівалентний Terra. Є й інші проекти, які дозволяють купувати облігаційні токени, коли ціна стейблкоїна нижча за цільове значення, а коли ціна стейблкоїна перевищує цільове значення, їх можна використовувати для купівлі стейблкоїнів за цільовою ціною і подальшого продажу на ринку. Велика частина таких стейблкоїнів в кінцевому підсумку зазнає невдачі. Щоб дозволити волатильним токенам безмежно поглинати потенційні коливання стейблкоїнів, не слід обмежувати обсяг їх випуску. Розширення волатильності токенів врешті-решт підриває довіру до стейблкоїнів. Наразі є лише кілька успішних проектів, серед яких FRAX та FXS. До того ж, FRAX є другим за величиною алгоритмічним стейблкоїном. Його особливість полягає в тому, що він залучає USDC як основну кредитну заставу, що значно збільшує контрольовану вартість PCV.

4. Надмірно заставлені стейблкоїни

Надмірно закріплені стейблкоїни є наразі найпоширенішим і найрозвиненішим способом випуску стейблкоїнів. Надмірно закріплені стейблкоїни, представлені такими як DAI, LUSD, тривалий час працюють добре, наразі нова партія потенційних конкурентів стейблкоїнів GHO, CrvUSD також прагне використовувати метод надмірного забезпечення. Проекти надмірно закріплених стейблкоїнів зазвичай класифікуються як кредитні проекти в DeFi. Суть полягає в тому, щоб використовувати борг користувачів як основу для випуску стейблкоїнів. Не лише сучасні центральні банки використовують борг для випуску грошей, цей спосіб випуску грошей витримав історичну перевірку.

Спосіб використання боргу як засобу платежу та обігу існує вже давно. Ще в 4000 році до нашої ери на Месопотамській рівнині люди винайшли глиняні таблички для запису подій. Важливі речі, такі як борги, записувалися. Запис боргу містив зміст боргу, способи погашення боргу, покарання за прострочення та інше. І ці борги могли використовуватися як засіб платежу. Згідно з описом антрополога Девіда Гребера, в період з 3100 по 2686 рік до нашої ери Єгипет був аграрним суспільством, де позики зерна були досить поширені. Люди повертали зерно під час нового врожаю. Інформація про позики зерна записувалася на глиняних табличках, включаючи позичальників, кількість, час та інше. Такі таблички називалися "Henu". Люди використовували такі глиняні таблички як валюту в обігу товарів. Перший випуск паперових грошей людиною став "Цзяо-цзи" в династії Сун. Походження цієї паперової валюти також полягало в тому, що люди зберігали залізні гроші в торгових будинках, що призводило до виникнення боргових свідоцтв від торгових будинків до споживачів.

Заборгованість створює основний попит на стейблкоїни, що дозволяє стейблкоїнам отримати прив’язку до вартості. У короткостроковій перспективі, спонукання користувачів до викупу надмірних випусків для отримання прибутку, а також використання відсоткових ставок для регулювання попиту та пропозиції стейблкоїнів з метою досягнення стабільності цін. Надмірно забезпечені стейблкоїни завдяки міцному основному попиту: якщо не повернути стейблкоїни, то неможливо отримати назад надмірно забезпечені активи, тому вони мають хорошу стабільність.

Механізм має очевидні недоліки: якщо ціна ліквідації забезпечення опуститься нижче рівня стейблкоїнів, які були позичені, користувач більше не поверне стейблкоїни. Проектам необхідно активно ліквідовувати забезпечення в потрібний час, щоб повернути позичені стейблкоїни та забезпечити замкнуте коло обігу стейблкоїнів. Якщо ліквідація забезпечення не забезпечить достатню купівельну спроможність для викупу стейблкоїнів, це призведе до утворення платформи.