Увага до ризику дисконту: механізм та аналіз ризиків стратегії прибутку з PT-важелем

Нещодавно в сфері DeFi з'явилася приваблива стратегія, яка використовує прибуткові сертифікати Ethena sUSDe в якості джерела доходу для фіксованих прибуткових сертифікатів PT-sUSDe в Pendle, а також отримує фінансування через кредитний протокол AAVE для арбітражу ставок, щоб отримати прибуток з важелів. Хоча ця стратегія отримала широку увагу та позитивні відгуки, ринок, здається, ігнорує деякі потенційні ризики. У цій статті буде проведено аналіз механізму та ризиків цієї стратегії для довідки.

Аналіз механізму отримання прибутку від PT з використанням кредитного плеча

Ця стратегія передбачає три DeFi протоколи: Ethena, Pendle та AAVE. Ethena є протоколом стабільної монети з прибутковістю, який захоплює короткі ставки на ринку постійних контрактів через стратегію Delta Neutral. Pendle є протоколом з фіксованою ставкою, який розкладає токени з плаваючою прибутковістю на Основний токен (PT) та сертифікати доходу (YT). AAVE є децентралізованим протоколом кредитування.

Конкретний процес цієї стратегії:

1. Отримайте sUSDe в Ethena
2. Обміняти sUSDe на PT-sUSDe за фіксованою ставкою через Pendle
3. Внесіть PT-sUSDe в AAVE як заставу
4. Позичити USDe або інші стейблкоїни через циклічне кредитування
5. Повторіть вищезазначені кроки, щоб збільшити фінансовий важіль.

Прибуток в основному визначається базовою ставкою доходу PT-sUSDe, множником важеля та різницею процентних ставок AAVE.

Стан ринку та участь користувачів

Після того, як AAVE почав підтримувати активи PT як заставу, обсяги стейкінгу цього стратегічного фонду швидко зросли. Наразі AAVE підтримує два види активів PT, загальний обсяг яких досяг приблизно 1 мільярда доларів. Теоретично максимальний кредитний важіль може досягати 9 разів, а річна прибутковість може перевищувати 60%.

Справжніми учасниками є в основному великі китові інвестори, а рівень кредитного плеча зазвичай досить високий. Коефіцієнт кредитного плеча для рахунків у верхній частині рейтингу коливається від 6,5 до 9 разів, а початковий капітал одного рахунку варіюється від 3 до 10 мільйонів доларів.

Аналіз ризику дисконтувальної ставки

Хоча багато аналізів вважають цю стратегію з низьким ризиком, насправді ризик дисконту не можна ігнорувати. Активи PT мають термін існування, дострокове викуплення потребує торгівлі на вторинному ринку, тому ціна буде змінюватися в залежності від торгів.

AAVE застосовує оффлайн-цінові рішення oracle для активів PT, які можуть слідувати структурним змінам процентних ставок PT. Це означає, що коли процентні ставки PT зазнають коригувань, oracle AAVE відповідно коригуватиме ціну активів PT, що впроваджує ризик дисконтування. Занадто високий рівень використання позикових коштів може зіткнутися з ризиком ліквідації.

Ключові моменти, на які слід звернути увагу:

1. Коли активи PT близькі до терміну дії, зміни цін стають дедалі меншими, ризик дисконту зменшується.
2. У AAVE oracle встановлено поріг зміни процентної ставки в 1% як фактор оновлення ціни.

Отже, участь у цій стратегії вимагає пильного моніторингу змін процентних ставок, своєчасного коригування рівня важелів і пошуку балансу між ризиком і прибутком. Загалом, це не безризикова арбітражна угода, учасники повинні об'єктивно оцінювати ризики та розумно контролювати важелі.