Piyasa Borç Krizini Nasıl Fiyatlandırıyor: Vadeli Primlerin Artışı Üzerinden ABD Ekonomik Görünümü

Bu hafta kripto para piyasası büyük dalgalanmalar yaşadı ve fiyat hareketleri M başı şeklini aldı. Bu, Trump'ın göreve başlama tarihinin yaklaşmasıyla birlikte sermaye piyasalarının onun seçilmesinin getireceği fırsat ve riskleri değerlendirmeye başladığını gösteriyor ve 3 ay süren duygusal bir ticaret döneminin sona erdiğini işaret ediyor. Şu anda karmaşık bilgilerden kısa vadeli piyasa oyunlarının merkezini ayıklamak gerekiyor ki, piyasa değişikliklerine mantıklı bir şekilde yanıt verebilelim.

Genel olarak, kripto piyasası da dahil olmak üzere yüksek büyüme potansiyeline sahip riskli varlıkların fiyatları kısa vadede baskı altında kalmaya devam edebilir. Bunun nedeni, ABD tahvil piyasasında vade priminin genişlemesi ve orta-uzun vadeli faiz oranlarının artmasıdır; bu durum bu varlıklar üzerinde olumsuz bir etki yaratmaktadır. Bu durumun kökeni, piyasanın ABD'nin potansiyel borç krizini fiyatlamasıdır.

Makroekonomik göstergeler güçlü kalmaya devam ediyor, enflasyon beklentileri belirgin bir şekilde artmamış durumda.

Kısa vadeli fiyat zayıflığının faktörlerini analiz ederken, öncelikle birkaç önemli makro göstergeye bakalım. Amerika Birleşik Devletleri'nin ekonomik büyüme ile ilgili verileri açısından, ISM imalat ve hizmet dışı satın alma yöneticileri endeksi sürekli olarak artış gösteriyor. Satın alma yöneticileri endeksi genellikle ekonomik büyümenin öncü bir göstergesi olduğundan, bu durum kısa vadede Amerika Birleşik Devletleri ekonomisinin görünümünün olumlu olduğunu işaret ediyor.

İstihdam piyasası açısından, tarım dışı istihdam verileri geçen ayki 212 bin seviyesinden 256 bine yükseldi ve beklentilerin oldukça üzerinde gerçekleşti. Aynı zamanda işsizlik oranı %4,2'den %4,1'e düştü. JOLTS iş ilanı sayısı 809 bine önemli ölçüde yükseldi. İlk kez işsizlik maaşı talep edenlerin sayısı sürekli düşüş gösteriyor ve bu durum Ocak ayındaki istihdam piyasasının beklentilerin üzerinde performans gösterdiğini ortaya koyuyor. Bu veriler, şu anda ABD istihdam piyasasının güçlü kaldığını ve ekonomik yumuşak iniş olasılığının yüksek olduğunu gösteriyor.

Enflasyon açısından, ABD Michigan Üniversitesi'nin 1 yıllık enflasyon beklentisi hafif bir artışla %2,8'e yükseldi, ancak hala makul bir aralıkta. Enflasyona karşı tahvil olan TIPS'in getiri değişimlerine bakıldığında, piyasanın enflasyon konusunda aşırı endişe duymadığı anlaşılıyor.

Özetle, makro bakış açısından Amerika ekonomisinde belirgin bir sorun gözlemlenmemektedir. Şimdi, yüksek büyüme potansiyeline sahip şirketlerin piyasa değerinin düşmesine neden olan temel sebepleri inceleyeceğiz.

ABD Hazine tahvillerinin uzun vadeli faiz oranları sürekli artıyor, vade primleri yükseliyor

ABD tahvil getirisi eğrisi, geçen hafta boyunca uzun vadeli faiz oranlarının yükselmeye devam ettiğini gösteriyor. 10 yıllık ABD tahvili örneğinde olduğu gibi, artış 20 baz puandan fazla oldu ve ABD tahvili ayı piyasası daha da derinleşti. Tahvil faiz oranlarındaki artışın yüksek büyüme potansiyeline sahip hisse senetleri üzerindeki olumsuz etkisi genellikle mavi çipli hisse senetleri veya değer hisseleri üzerindeki etkisinden daha fazladır, bunun başlıca nedenleri şunlardır:

1. Finansman maliyetleri artıyor, iş genişlemesini etkiliyor
2. Gelecek nakit akışının iskonto oranı artarsa, şirket değerini düşürür.
3. Yatırımcılar daha sağlam değer hisse senetlerine yönelebilir.
4. Şirketler Ar-Ge ve genişleme harcamalarını azaltabilir.

Buna karşılık, istikrarlı şirketlerin etkilenişi görece daha azdır, çünkü genellikle yüksek kârlılığa ve istikrarlı nakit akışına sahiptirler ve dış finansmana bağımlılıkları daha düşüktür.

Devlet tahvillerinin uzun vadeli faiz oranlarının artışı, kripto para gibi teknoloji şirketlerinin piyasa değerleri üzerinde özellikle belirgin bir etki yapmaktadır. Peki, faiz indirimleri bağlamında, devlet tahvillerinin uzun vadeli faiz oranlarını artıran temel neden nedir?

Piyasa potansiyel bir borç krizini fiyatlıyor

Devlet tahvili nominal faiz oranı hesaplama modeli: I = r + π + RP

Burada, I devlet tahvili nominal faiz oranını, r gerçek faiz oranını, π enflasyon beklentisini, RP ise vade primini temsil etmektedir. Gerçek faiz oranı, tahvillerin gerçek getirisini yansıtır ve piyasa riskine karşı duyarlılıktan etkilenmez. Enflasyon beklentisi genellikle CPI veya TIPS getirileri aracılığıyla gözlemlenir. Vade primi, yatırımcıların faiz oranı riskine karşı talep ettikleri tazminat gereksinimini yansıtır.

Önceki analizler, kısa vadede ABD ekonomisinin sağlam bir şekilde geliştiğini ve enflasyon beklentilerinin belirgin bir şekilde artmadığını göstermektedir. Bu nedenle, reel faiz oranları ve enflasyon beklentileri nominal faiz oranlarının yükselmesine neden olan başlıca faktörler değildir. Sorun, vade primine odaklanmaktadır.

ACM modelinin tahmin ettiği ABD Hazine tahvili vade prim seviyesini gözlemlediğimizde, 10 yıllık Hazine tahvili vade priminin belirgin bir şekilde yükseldiği ve bunun ABD Hazine tahvili getirilerinin artışında ana etken olduğu görülmektedir. Öte yandan, Merrill Lynch Hazine tahvili opsiyon volatilitesi (MOVE göstergesi) son zamanlarda pek değişmedi; bu da piyasanın kısa vadeli faiz oranı dalgalanma riskine duyarsız olduğunu ve Federal Rezerv'in potansiyel politika değişikliklerine karşı belirgin bir risk fiyatlaması yapmadığını göstermektedir.

Vade priması sürekli artıyor, bu da piyasanın orta ve uzun vadeli Amerikan ekonomisinin gelişimi konusunda endişe duyduğunu gösteriyor, bu endişe esas olarak bütçe açığı sorununa odaklanıyor. Bu nedenle, şu anda piyasanın Trump'ın göreve başlamasından sonra ABD'nin potansiyel borç krizi riskini fiyatlandırdığını söylemek mümkündür.

Gelecek bir süre içinde, siyasi bilgilerin ve paydaşların görüşlerinin borç riski üzerindeki etkilerini izlemek, riskli varlık piyasalarının seyrini belirlemede yardımcı olacaktır. Örneğin, Trump'ın ABD'nin ulusal ekonomik acil durum ilan etmeyi düşündüğüne dair açıklaması, ticaret savaşının etkileri konusunda endişeleri artırabilir, ancak gümrük gelirlerindeki artış ABD'nin mali gelirleri üzerinde olumlu bir etki yapmaktadır, bu nedenle etkinin çok şiddetli olmayacağı düşünülmektedir. Bununla birlikte, vergi indirim yasasının ilerleyişi ve hükümet harcamalarını nasıl azaltacağımız, tüm oyunda en çok dikkat edilmesi gereken noktalardır.