On-chain dolar, off-chain enflasyon: stablecoin'in para niteliği analizi
2025 Temmuz'unda, ABD Kongresi "GENIUS Yasası"nı kabul etti ve stablecoin'leri finansal düzenleme sisteminin ana akışına dahil etti. Birçok kişi bunu "kripto para birimi uyumlaştırılması" açısından önemli bir ilerleme olarak görse de, bunun arkasındaki daha derin yapısal sarsıntıyı göz ardı ediyor: Bu, Bretton Woods sisteminin çöküşünden bu yana, ABD para sisteminin en önemli kurumsal değişikliklerinden biri olabilir.
Bu değişimin derin etkilerini anlamak için önce "stablecoin"in ne olduğunu yeniden değerlendirmemiz gerekiyor.
Para birimlerinin katmanlı yapısı: stablecoin'in gerçek yeri
"Para ve İmparatorluk" adlı eserinde, ekonomik tarihçi Stefan Eich, paranın tek bir bütün olmadığını, aksine hiyerarşik bir katmanlı yapı olduğunu belirtmiştir.
Bu sistemde:
Üst kat merkez bankası rezervleri, egemen devletler arasındaki nihai uzlaşma aracı, en güvenli ve en az esnek; orta kat ise ticari bankaların mevduatları ve likit menkul kıymetlerdir, sıradan insanların temel para tutma biçimidir; alt kat ise banka dışı finansal kuruluşlar tarafından yaratılan gölge paradır.
Stablecoin bu yapının orta alt katmanında yer almakta olup, özünde faiz getirmeyen, on-chain bir banka mevduatıdır.
Stablecoin çıkaran kuruluşlar genellikle kısa vadeli hazine bonoları, ticari senetler gibi güvenli varlıkları teminat olarak tutar ve yükümlülük tarafında 1 dolara sabitlenmiş tokenler ihraç eder. Bu mekanizma, banka sistemindeki "varlık-yükümlülük eşleştirmesi" ile son derece benzerlik gösterir, ancak geleneksel bankaların kredi aracılığı işlevini üstlenmez. Bu nedenle, para fonksiyonları açısından, stablecoin bir tür "dijital off-shore dolar"dır, geleneksel düzenlemeleri aşarak, teknik bir yöntemle yeni para yükümlülükleri yaratır.
Stablecoin "para arzı" oluşturur mu?
Cevap kesinlikle evet.
Geleneksel sistemde, ticari bankalar kredi vererek mevduat yaratır ve böylece para arzını genişletir. Benzer şekilde, stablecoin ihraççıları da token ihraç ederek, dolar varlıklarını toplayarak zincir üzerinde "ödenebilir dijital dolar" katmanı üretir.
Bu davranışın iki ana etkisi vardır:
1. Stablecoin, geleneksel banka sistemlerini atlayarak, dolar para arzı üzerinde "gölge genişlemesi" oluşturur. Teminat varlıkları gerçek olsa da, dolaşım hızı, ödeme işlevi ve fiat para ile aynıdır;
2. Bu yeni ek para birimi, para politikası tarafından doğrudan kontrol edilmemektedir ve bu nedenle Federal Rezerv'in faiz oranı araçlarıyla sınırlanması zordur. Gerçekte, merkez bankası dışındaki para arzı kanallarını oluşturmaktadır.
Stablecoin'lar enflasyonu nasıl etkiler?
1. Yapısal para arzının artması → Enflasyon riski
Stablecoin piyasa değeri büyüdükçe, toplamı orta ölçekli bir ülkenin M2'sine eşit hale gelmiştir. Eğer bu para biçimi, tüketim ödemeleri alanına büyük ölçüde girerse, şüphesiz ki para dolaşım hızını artıracak (Velocity) ve para çarpanı etkisi altında gerçek fiyatları yükseltecektir.
Özellikle ABD dışındaki ekonomik sistemlerde, stabilcoin'ler genellikle yerel fiat para birimlerinin yerini alarak ticarete katılır ve başka bir "dolarlaşma" biçimi haline gelir. Bu fenomen, doların egemenliğini pekiştirebilirken, ülkelerin merkez bankalarının yerel para birimlerinin enflasyonunu kontrol etme yeteneğini zayıflatabilir.
Stablecoin varlık tarafı, kısa vadeli ABD Hazine tahvillerini büyük miktarda satın alarak "para piyasa fonu" veya "gölge bankacılık" yapısı oluşturuyor. Eğer para piyasasından likidite çekerse ve kısa vadeli faiz oranlarının yükselmesine neden olursa, ABD Hazine tahvili vade yapısı daha dik hale gelebilir ve bu durum mali finansman maliyetini artırabilir; özellikle Biden yönetiminin büyük miktarda kısa vadeli tahvil ihraç ettiği dönemde bu durum belirginleşir.
Bu, 2023 yılında Para Piyasası Fonu'nun büyük miktarda para çekmesiyle ve Fed'in ters repo anlaşmalarının (RRP) likiditeyi kullanma mekanizmasıyla son derece benzer bir durum; görünüşte zararsız, aslında fon yapısını değiştiriyor.
3. Uzun Vadeli Etki: Stabilcoinlerin Geleneksel Bankalarla Rekabeti
Stablecoin'lar ödeme, para transferi ve hatta kazanç fonksiyonları sunmaya başladıkça, ticari bankaların mevduat tabanını kademeli olarak aşındıracaktır. Modern para sisteminde, banka mevduatları kredi genişlemesinin ana kanalıdır.
Büyük ölçekli fonlar on-chain'e taşındığında, "banka → merkez bankası → piyasa" geleneksel para iletim mekanizması zayıflayacaktır. Ödeme verimliliği artarken, aynı zamanda ekonomideki aşırı para tüketim eğilimini artırabilir ve yapısal enflasyonu tetikleyebilir.
Özetle, enflasyon, stablecoin sisteminin yan etkisi olabilir.
Stablecoin'in yükselişi, yeni bir para biçiminin ortaya çıkışını simgeliyor. Hem "dijital paranın hızı" hem de "dolar varlıklarının istikrarı"na sahip olup, tipik bir finansal yenilik. Ancak bu yenilik maliyetsiz değil.
"GENIUS Yasası" stablecoin'leri düzenlemeye dahil ederek onların yasallaşmasının yolunu açıyor. Ancak aynı zamanda, bilinmeyen bir değişkenler alanını da başlatıyor:
Merkez bankasının kesin bir şekilde kontrol edemeyeceği bir "paralel dolar sistemi" mi kuruyoruz?
Stablecoin, bir sonraki küresel enflasyon dalgasının tetikleyicisi olur mu? ABD, "enflasyonun maliyetini" tüm dünyaya mı yayıyor?
Bu soruların hemen bir yanıtı yok, ancak giderek kaçınılmaz hale geliyorlar.
Şu anda eşi benzeri görülmemiş bir para deneyiminin içindeyiz, enflasyon, muhtemelen sadece bunun en erken ortaya çıkan yan etkisi.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
On-chain dolar, off-chain enflasyon: stablecoin'in para niteliği analizi
2025 Temmuz'unda, ABD Kongresi "GENIUS Yasası"nı kabul etti ve stablecoin'leri finansal düzenleme sisteminin ana akışına dahil etti. Birçok kişi bunu "kripto para birimi uyumlaştırılması" açısından önemli bir ilerleme olarak görse de, bunun arkasındaki daha derin yapısal sarsıntıyı göz ardı ediyor: Bu, Bretton Woods sisteminin çöküşünden bu yana, ABD para sisteminin en önemli kurumsal değişikliklerinden biri olabilir.
Bu değişimin derin etkilerini anlamak için önce "stablecoin"in ne olduğunu yeniden değerlendirmemiz gerekiyor.
Para birimlerinin katmanlı yapısı: stablecoin'in gerçek yeri
"Para ve İmparatorluk" adlı eserinde, ekonomik tarihçi Stefan Eich, paranın tek bir bütün olmadığını, aksine hiyerarşik bir katmanlı yapı olduğunu belirtmiştir.
Bu sistemde:
Üst kat merkez bankası rezervleri, egemen devletler arasındaki nihai uzlaşma aracı, en güvenli ve en az esnek; orta kat ise ticari bankaların mevduatları ve likit menkul kıymetlerdir, sıradan insanların temel para tutma biçimidir; alt kat ise banka dışı finansal kuruluşlar tarafından yaratılan gölge paradır.
Stablecoin bu yapının orta alt katmanında yer almakta olup, özünde faiz getirmeyen, on-chain bir banka mevduatıdır.
Stablecoin çıkaran kuruluşlar genellikle kısa vadeli hazine bonoları, ticari senetler gibi güvenli varlıkları teminat olarak tutar ve yükümlülük tarafında 1 dolara sabitlenmiş tokenler ihraç eder. Bu mekanizma, banka sistemindeki "varlık-yükümlülük eşleştirmesi" ile son derece benzerlik gösterir, ancak geleneksel bankaların kredi aracılığı işlevini üstlenmez. Bu nedenle, para fonksiyonları açısından, stablecoin bir tür "dijital off-shore dolar"dır, geleneksel düzenlemeleri aşarak, teknik bir yöntemle yeni para yükümlülükleri yaratır.
Stablecoin "para arzı" oluşturur mu?
Cevap kesinlikle evet.
Geleneksel sistemde, ticari bankalar kredi vererek mevduat yaratır ve böylece para arzını genişletir. Benzer şekilde, stablecoin ihraççıları da token ihraç ederek, dolar varlıklarını toplayarak zincir üzerinde "ödenebilir dijital dolar" katmanı üretir.
Bu davranışın iki ana etkisi vardır:
1. Stablecoin, geleneksel banka sistemlerini atlayarak, dolar para arzı üzerinde "gölge genişlemesi" oluşturur. Teminat varlıkları gerçek olsa da, dolaşım hızı, ödeme işlevi ve fiat para ile aynıdır;
2. Bu yeni ek para birimi, para politikası tarafından doğrudan kontrol edilmemektedir ve bu nedenle Federal Rezerv'in faiz oranı araçlarıyla sınırlanması zordur. Gerçekte, merkez bankası dışındaki para arzı kanallarını oluşturmaktadır.
Stablecoin'lar enflasyonu nasıl etkiler?
1. Yapısal para arzının artması → Enflasyon riski
Stablecoin piyasa değeri büyüdükçe, toplamı orta ölçekli bir ülkenin M2'sine eşit hale gelmiştir. Eğer bu para biçimi, tüketim ödemeleri alanına büyük ölçüde girerse, şüphesiz ki para dolaşım hızını artıracak (Velocity) ve para çarpanı etkisi altında gerçek fiyatları yükseltecektir.
Özellikle ABD dışındaki ekonomik sistemlerde, stabilcoin'ler genellikle yerel fiat para birimlerinin yerini alarak ticarete katılır ve başka bir "dolarlaşma" biçimi haline gelir. Bu fenomen, doların egemenliğini pekiştirebilirken, ülkelerin merkez bankalarının yerel para birimlerinin enflasyonunu kontrol etme yeteneğini zayıflatabilir.
2. Hazine bonosu piyasa yapısının değiştirilmesi → Borç maliyetinin artması
Stablecoin varlık tarafı, kısa vadeli ABD Hazine tahvillerini büyük miktarda satın alarak "para piyasa fonu" veya "gölge bankacılık" yapısı oluşturuyor. Eğer para piyasasından likidite çekerse ve kısa vadeli faiz oranlarının yükselmesine neden olursa, ABD Hazine tahvili vade yapısı daha dik hale gelebilir ve bu durum mali finansman maliyetini artırabilir; özellikle Biden yönetiminin büyük miktarda kısa vadeli tahvil ihraç ettiği dönemde bu durum belirginleşir.
Bu, 2023 yılında Para Piyasası Fonu'nun büyük miktarda para çekmesiyle ve Fed'in ters repo anlaşmalarının (RRP) likiditeyi kullanma mekanizmasıyla son derece benzer bir durum; görünüşte zararsız, aslında fon yapısını değiştiriyor.
3. Uzun Vadeli Etki: Stabilcoinlerin Geleneksel Bankalarla Rekabeti
Stablecoin'lar ödeme, para transferi ve hatta kazanç fonksiyonları sunmaya başladıkça, ticari bankaların mevduat tabanını kademeli olarak aşındıracaktır. Modern para sisteminde, banka mevduatları kredi genişlemesinin ana kanalıdır.
Büyük ölçekli fonlar on-chain'e taşındığında, "banka → merkez bankası → piyasa" geleneksel para iletim mekanizması zayıflayacaktır. Ödeme verimliliği artarken, aynı zamanda ekonomideki aşırı para tüketim eğilimini artırabilir ve yapısal enflasyonu tetikleyebilir.
Özetle, enflasyon, stablecoin sisteminin yan etkisi olabilir.
Stablecoin'in yükselişi, yeni bir para biçiminin ortaya çıkışını simgeliyor. Hem "dijital paranın hızı" hem de "dolar varlıklarının istikrarı"na sahip olup, tipik bir finansal yenilik. Ancak bu yenilik maliyetsiz değil.
"GENIUS Yasası" stablecoin'leri düzenlemeye dahil ederek onların yasallaşmasının yolunu açıyor. Ancak aynı zamanda, bilinmeyen bir değişkenler alanını da başlatıyor:
Merkez bankasının kesin bir şekilde kontrol edemeyeceği bir "paralel dolar sistemi" mi kuruyoruz?
Stablecoin, bir sonraki küresel enflasyon dalgasının tetikleyicisi olur mu? ABD, "enflasyonun maliyetini" tüm dünyaya mı yayıyor?
Bu soruların hemen bir yanıtı yok, ancak giderek kaçınılmaz hale geliyorlar.
Şu anda eşi benzeri görülmemiş bir para deneyiminin içindeyiz, enflasyon, muhtemelen sadece bunun en erken ortaya çıkan yan etkisi.
$USDT $USDC