Kripto piyasası Q3 makro raporu: Alt sezon sinyalleri belirginleşti, kurumlar seçici boğa koşusunu tetikliyor.

Bir. Makro Dönüm Noktası Geldi: Düzenleyici Yumuşama ve Politika Destekleyici Rezonans

2025'in üçüncü çeyreğinin başlangıcında, makro durum sessizce değişti. Bir zamanlar dijital varlıkları kenara iten politika ortamı, şimdi kurumsal bir itici güç haline geliyor. Fed'in iki yıl süren faiz artırma döngüsünü sona erdirmesi, maliye politikasının yeniden teşvik yoluna dönmesi ve dünya genelinde kripto düzenlemesinin "kapsayıcı çerçeve" inşasını hızlandırdığı üçlü bağlamda, kripto piyasası yapısal bir yeniden değerlendirme eşiğinde.

Öncelikle, para politikası açısından, ABD'nin makro likidite ortamı kritik bir dönüşüm penceresine girmekte. Federal Rezerv resmi düzeyde hâlâ "veri bağımlılığı" vurgulasa da, piyasa çoktan 2025 yılı içinde faiz indirimine yönelik bir konsensüs oluşturdu; nokta grafiğindeki gecikme ile vadeli işlem piyasasının ileriye dönük beklentileri arasındaki ayrışma giderek büyüyor. Hükümetin Fed'e sürekli baskı yapması, para politikası araçlarını daha da siyasallaştırmakta ve bu durum, 2025'in ikinci yarısından 2026'ya kadar ABD'deki reel faiz oranlarının yüksek seviyelerden yavaş yavaş düşeceğini göstermekte. Bu beklenti farkı, riskli varlıkların, özellikle dijital varlıkların değerlemeleri için yukarı yönlü bir kanal açtı. Daha önemlisi, Powell'ın siyasi çekişmelerde marjinalleşmesiyle ve "daha itaatkâr bir Fed başkanının" yakında ortaya çıkmasıyla, gevşeme sadece bir beklenti değil, aynı zamanda bir politika gerçeği haline gelebilir.

Bu arada, mali tarafta da bir hareketlenme eş zamanlı olarak gerçekleşiyor. "Büyük Güzel Kanun" gibi temsilcileriyle mali genişleme, eşi benzeri görülmemiş bir sermaye serbest bırakma etkisi yaratıyor. Hükümet, imalat sanayinin geri dönüşü, AI altyapısı, enerji bağımsızlığı gibi alanlara büyük yatırımlar yaparak, aslında geleneksel sanayi ile teknoloji alanında yeni yükselen sektörleri kapsayan bir "sermaye akışı kanalı" oluşturuyor. Bu durum sadece doların iç döngüsünün yapısını yeniden şekillendirmekle kalmıyor, aynı zamanda dijital varlık sınıfına yönelik marjinal talebi de dolaylı olarak güçlendiriyor ------ özellikle sermayenin yüksek risk primi arayışı içinde olduğu bir bağlamda. Bununla birlikte, ABD Hazine Bakanlığı'nın devlet tahvili ihraç stratejisi de daha agresif hale geliyor ve "borç genişlemesinden korkmama" sinyali veriyor; bu da "para basıp büyüme"nin yeniden Wall Street'in ortak görüşü haline gelmesini sağlıyor.

Politika sinyallerinin köklü bir dönüşümü, daha çok düzenleyici yapının değişiminde kendini gösteriyor. 2025 yılına girerken, SEC'in kripto piyasasına bakış açısı köklü bir değişim geçirdi. ETH staking ETF'sinin resmi onaylanması, ABD düzenleyici kurumlarının ilk kez getirisi olan dijital varlıkların geleneksel finans sistemine girebileceğini kabul etmesi anlamına geliyor; ayrıca Solana ETF'sinin ilerlemesi, daha önce "yüksek Beta spekülasyon zinciri" olarak görülen Solana'nın kurumsal olarak benimsenme tarihi bir fırsatı elde etmesini sağladı. Daha da önemlisi, SEC, token ETF onayını kolaylaştırmak için bir standart oluşturma çalışmalarına başladı ve bu, kopyalanabilir ve seri üretime uygun uyumlu finansal ürün geçiş yolları oluşturmayı hedefliyor. Bu, düzenleyici mantığın "yangın duvarı" olmaktan "boru hattı mühendisliği"ne esaslı bir dönüşümüdür; kripto varlıklar, finansal altyapı planlamasına ilk kez dahil ediliyor.

Bu düzenleyici düşünce değişikliği yalnızca Amerika'ya özgü değildir. Asya bölgesindeki uyum yarışması ısınmakta, özellikle Hong Kong, Singapur, Birleşik Arap Emirlikleri gibi finans merkezleri, stablecoin, ödeme lisansı ve Web3 yenilik projelerinin uyumlu avantajlarını kapmak için birbirleriyle yarışmaktadır. Circle, Amerika'da lisans başvurusu yapmıştır, Tether ise Hong Kong'da Hong Kong doları ile sabitlenmiş bir coin için planlamalar yapmaktadır, JD.com, Ant Group gibi Çinli devler de stablecoin ile ilgili yetkiler talep etmektedir. Bu, egemen sermaye ve internet devlerinin entegrasyon eğiliminin başladığını göstermektedir. Bu, gelecekte stablecoin'lerin artık yalnızca bir işlem aracı olmayacağı, aynı zamanda bir ödeme ağı, kurumsal hesaplama ve hatta ulusal finansal stratejinin bir parçası haline geleceği anlamına gelmektedir. Bunun arkasında ise zincir üstü likidite, güvenlik ve altyapı varlıklarına yönelik sistematik bir talep bulunmaktadır.

Ayrıca, geleneksel finans piyasalarında risk iştahının da onarım belirtileri göstermeye başladığı görülüyor. S&P 500, Haziran'da tarihinin en yüksek seviyesine ulaştı, teknoloji hisseleri ve gelişen varlıklar eş zamanlı olarak yükseldi, IPO piyasası canlanıyor, bazı platformların kullanıcı aktifliği artıyor; bunlar, risk sermayesinin geri döndüğüne dair bir sinyal veriyor. Bu geri dönüş turu artık yalnızca AI ve biyoteknolojiye odaklanmıyor, aynı zamanda blok zincirini, şifreleme finansını ve zincir üzerindeki yapısal gelir varlıklarını yeniden değerlendirmeye başlıyor. Bu sermaye hareketindeki değişim, anlatıdan daha dürüst ve politikalardan daha öngörülü.

Para politikası gevşek bir yola girdiğinde, maliye politikası tamamen serbest bırakıldığında, düzenleyici yapı "denetime tabi olmak desteklenir" dönüşümüne geçtiğinde ve risk iştahı genel olarak onarıldığında, şifreleme varlıklarının genel ortamı çoktan 2022 sonundaki sıkıntıdan kurtulmuştur. Bu politika ve piyasa ikili itici gücü altında, bir yargıya varmak zor değil: Yeni bir boğa koşusunun hazırlanışı, duygularla değil, sistemin yönlendirdiği bir değer yeniden değerlendirme sürecidir. Bitcoin'in yükselebilmesi değil, küresel sermaye piyasalarının yeniden "belirli varlıklara prim ödemeye" başlamasıdır; kripto piyasasının baharı, daha ılımlı ama daha güçlü bir şekilde geri dönmektedir.

İki, yapısal devri: Şirketler ve kurumlar bir sonraki boğa koşusunu yönlendiriyor.

Şu anda kripto piyasasında en çok dikkat edilmesi gereken yapısal değişim, artık fiyatın ani dalgalanmaları değil, daha derin bir mantıkla, ellerden dağıtımcı ve kısa vadeli fonların, sessizce uzun vadeli yatırımcılara, şirket kasalarına ve finansal kuruluşlara kaymaya başlamasıdır. İki yıllık temizlenme ve yeniden yapılandırma sürecinin ardından, kripto piyasasının katılımcı yapısı tarihsel bir "yeniden dağılım" sürecine girmektedir: spekülasyona dayalı kullanıcılar giderek marjinalleşirken, tahsis amaçlı kurumlar ve şirketler, bir sonraki boğa koşusunu tetikleyen belirleyici güç haline gelmektedir.

Bitcoin'in performansı her şeyi açıklıyor. Fiyat hareketlerinde dalgalanma olmasa da, dolaşımdaki tokenler "kilitlenme" sürecini hızlandırıyor. Birçok kurumun veri takibine göre, borsa şirketleri son üç çeyrekte toplamda Bitcoin satın alma miktarını, aynı dönem ETF'lerinin net alım boyutunu aşmış durumda. Bazı teknoloji şirketleri, tedarik zinciri firmaları ve hatta bazı geleneksel enerji ve yazılım şirketleri, Bitcoin'i kısa vadeli bir varlık dağıtım aracı değil, "stratejik nakit yedekleri" olarak görüyor. Bu davranış modelinin arkasında, küresel para değer kaybı beklentisine dair derin bir anlayış yatmakta ve ETF gibi ürünlerin teşvik yapısına dair bilinçli bir yanıt var. ETF'lere göre, şirketlerin doğrudan spot Bitcoin alması daha fazla esneklik ve oy hakkı sağlarken, piyasa duygusundan daha az etkileniyor ve daha güçlü bir tutma direncine sahip oluyor.

Bu arada, finansal altyapı, kurumsal fonların hızla akışını sağlamak için engelleri kaldırıyor. Ethereum staking ETF'sinin onaylanması, yalnızca uyumlu ürünlerin sınırlarını genişletmekle kalmayıp, aynı zamanda kurumların "zincir üzerindeki gelir varlıklarını" geleneksel portföylerine dahil etmeye başladığını da gösteriyor. Solana spot ETF'sinin onaylanma beklentisi ise hayal gücünü daha da açıyor; staking gelir mekanizması ETF'ler aracılığıyla paketlendiğinde, geleneksel varlık yöneticilerinin kripto varlıkları "gelirsiz, saf dalgalanma" olarak algılama biçimini köklü bir şekilde değiştirecek ve kurumların riskten korunma odaklı yaklaşımlarını gelir dağılımına doğru dönüştürmelerini teşvik edecektir. Ayrıca, bazı büyük kripto fonları ETF formatına geçiş için başvuruda bulunuyor, bu da geleneksel fon yönetim mekanizmaları ile blok zinciri varlık yönetim mekanizmaları arasındaki "engel"lerin aşılmakta olduğunu gösteriyor.

Daha da önemlisi, şirketler doğrudan zincir üzerindeki finansal piyasalara katılıyor ve geleneksel "piyasa dışı yatırım" ile zincir dünyası arasındaki ayrım yapısını kırıyor. Bir şirket, 20 milyon dolarlık özel yatırım ile doğrudan ETH artırdı, bir geliştirici şirket ise Solana ekosistem projelerinin satın alımı ve platform hisse geri alımı için 100 milyon dolar harcadı; bu, şirketlerin yeni nesil şifreleme finansal ekosisteminin inşasına gerçek eylemlerle katıldığını gösteriyor. Bu artık geçmişteki gibi girişim sermayesinin başlangıç projelerine katılması mantığı değil, "sektör birleşmeleri" ve "stratejik yerleşim" unsurları taşıyan bir sermaye enjeksiyonudur; amacı, yeni finansal altyapının temel varlık haklarını ve gelir dağıtım haklarını güvence altına almaktır. Bu tür eylemlerin getirdiği piyasa etkisi uzun kuyrukludur, yalnızca piyasa duygusunu istikrara kavuşturmakla kalmaz, aynı zamanda alt düzey protokollerin değerleme sabitleme yeteneğini de artırır.

Türev ürünler ve zincir üzerindeki likidite alanında, geleneksel finans da aktif bir şekilde yer alıyor. Bir platformda Solana vadeli işlem açık pozisyonları 1.75 milyon adede ulaştı ve tarihsel bir zirve kaydedildi, XRP vadeli işlem aylık işlem hacmi ise ilk kez 500 milyon doları aştı; bu, geleneksel ticaret kurumlarının kripto varlıkları strateji modellerine dahil ettiğini gösteriyor. Bunun arkasındaki itici güç ise hedge fonları, yapılandırılmış ürün tedarikçileri ve çok stratejili CTA fonlarının sürekli girişi---bu oyuncular kısa vadeli yüksek kar peşinde koşmuyor, aksine volatilite arbitrajı, fon yapısı oyunları ve nicel faktör modeli çalışmaları temelinde hareket ediyor, bu da piyasaya "likidite yoğunluğu" ve "piyasa derinliği" açısından köklü bir artış sağlayacak.

Yapısal işlem değişimi açısından bakıldığında, bireysel yatırımcılar ve kısa vadeli oyuncuların aktivitesindeki belirgin azalma, yukarıda belirtilen eğilimi güçlendiriyor. Zincir üzerindeki veriler, kısa vadeli yatırımcıların oranının sürekli azaldığını, erken dönem balina cüzdanlarının aktivitesinin düştüğünü, zincir üzerindeki arama ve cüzdan etkileşim verilerinin istikrara kavuştuğunu gösteriyor; bu da pazarın "işlem değişiminde olgunlaşma döneminde" olduğunu gösteriyor. Bu aşamada fiyat performansı nispeten durgun olsa da, tarihsel deneyimler, bu tür bir durgunluk döneminin genellikle en büyük piyasa hareketliliğinin başlangıcını doğurduğunu göstermektedir. Diğer bir deyişle, elindeki varlıklar artık bireysel yatırımcıların elinde değil, kurumlar sessizce "taban oluşturuyor".

Dikkate alınması gereken bir diğer önemli nokta, finansal kurumların "ürünleştirme yeteneği"nin de hızla hayata geçmesidir. Bazı büyük finansal kurumlardan, yeni ortaya çıkan perakende finans platformlarına kadar, herkes şifreleme varlıklarının ticaretini, staking'ini, kredi verme ve ödeme yeteneklerini genişletmektedir. Bu yalnızca şifreleme varlıklarının "fiat para sistemi içindeki kullanılabilirliğini" gerçek anlamda sağlamaya değil, aynı zamanda onlara daha zengin finansal nitelikler sunmaya da yardımcı olmaktadır. Gelecekte, BTC ve ETH artık sadece "dalgalanan dijital varlıklar" olmayabilir; bunun yerine "özelleştirilebilir varlık sınıfları" haline gelebilirler------ türev ürün piyasası, ödeme senaryoları, gelir yapısı ve kredi derecelendirmesi olan tam bir finansal ekosistemle.

Temelde, bu yapısal el değiştirme bir basit pozisyon rotasyonu değil, şifreleme varlıklarının "finansal ürün haline getirilmesi"nin derin bir şekilde gelişmesidir ve değer keşfi mantığının tamamen yeniden şekillendirilmesidir. Piyasayı domine eden oyuncular artık duygu ve trendlerle yönlendirilen "hızlı para grubu" değil, orta ve uzun vadeli stratejik planlamaya sahip, belirgin bir tahsis mantığı olan ve istikrarlı bir finansman yapısına sahip olan kurumlar ve işletmelerdir. Gerçekten kurumsallaşmış, yapılandırılmış bir boğa koşusu sessizce hazırlanıyor; ne büyük bir gösterişle, ne de heyecanla olacak; ama daha sağlam, daha kalıcı ve daha köklü olacak.

Üç, alt sezonun yeni çağı: Genel artıştan "seçici boğa koşusuna" geçiş

İnsanlar "alt sezon"dan bahsettiğinde, genellikle 2021 yılındaki o kapsamlı çiçeklenme ve piyasa coşkusunun genel yükseliş manzarası akıllara gelir. Ancak 2025 yılında, piyasanın evrimsel yolu sessizce değişti; "altcoin yükselmesi = herkesin havaya uçması" mantığı artık geçerli değil. Günümüzdeki "alt sezon" tamamen yeni bir aşamaya geçiyor: Genel yükseliş piyasası sona erdi, yerini ETF, gerçek kazançlar, kurumsal benimseme gibi anlatılarla yönlendirilen "seçici boğa koşusu" aldı. Bu, şifreleme piyasasının yavaş yavaş olgunlaşmasının bir göstergesi olduğu gibi, piyasanın rasyonelliğe geri dönmesinin kaçınılmaz sonucu olan bir sermaye seçme mekanizmasının da sonucudur.

Yapısal sinyaller açısından, ana akım altcoin varlıklarının chipleri yeni bir çöküş turunu tamamladı. ETH/BTC paritesi, birkaç haftalık düşüşün ardından ilk kez güçlü bir sıçrama yaşadı, balina adresleri çok kısa bir süre içinde milyonlarca ETH topladı, zincir üzerindeki büyük işlemler sık sık meydana geldi, bu da ana fonların Ethereum gibi birinci sınıf varlıkları yeniden fiyatlandırmaya başladığını gösteriyor. Bu arada, perakende yatırımcıların duygusu hala düşük seviyelerde, arama endeksi ve cüzdan oluşturma miktarı henüz belirgin bir artış göstermedi, ancak bu, bir sonraki döngü için ideal bir "düşük müdahale" ortamı yarattı: aşırı heyecan yok, perakende yoğunluğu yok, piyasa daha kolay bir şekilde kurumların temposuna tabi oluyor. Tarihsel deneyimlere göre, genellikle piyasanın "yükseliyor gibi görünmesi, ama yükselmiyor; sabit gibi görünmesi, ama sabit olmaması" durumlarında en büyük eğilim fırsatları doğar.

Ancak önceki yıllardan farklı olarak, bu seferki altcoin piyasası "birlikte uçma" değil, "her biri kendi başına uçacak". ETF başvuruları yeni bir konu yapısının ana noktası haline geldi. Özellikle Solana'nın spot ETF'si, bir sonraki "piyasa konsensüs olayı" olarak görülüyor. Ethereum stake ETF'sinin piyasaya sürülmesinden, Solana blok zincirindeki stake getirilerinin ETF temettü yapısına dahil edilip edilmeyeceğine kadar, yatırımcılar stake varlıkları etrafında pozisyon almaya başladı, JTO, MNDE gibi yönetişim token'larının fiyat performansları da başlamış durumda.