Hyperliquid'in değerlemesi makul mu? Ürün durumunu ve ekonomik modelini hızlıca anlamak

1. Giriş

Hyperliquid, AI ve Meme dışında son zamanlarda kripto piyasasında en çok dikkat çeken projelerden biridir. Risk sermayesini kabul etmeyen, token'ların %70'ini topluluğa dağıtan ve tüm gelirleri kullanıcılara geri veren stratejisi geniş bir ilgi uyandırdı. HYPE token'ının dolaşım piyasa değeri hızla UNI'yi geçti ve kripto para birimleri arasında ilk 25'e girdi, platformun iş verileri de büyük ölçüde arttı.

Bu makale Hyperliquid'in mevcut gelişim durumunu tanımlamayı, ekonomik modelini analiz etmeyi ve HYPE'ın mevcut değerlemesini tartışmayı amaçlamakta, "HYPE gerçekten pahalı mı?" sorusuna yanıt vermeye çalışmaktadır.

Şunu belirtmek gerekir ki, bu makale yalnızca yazarın şu anki aşamadaki düşüncelerini temsil etmektedir; gelecekte değişiklikler olabilir. Görüşler öznel olup, gerçekler, veriler ve mantıksal çıkarımlarda hatalar içerebilir. Okuyucuların eleştirilerine ve düzeltmelerine açık olmakla birlikte, bu makale herhangi bir yatırım tavsiyesi teşkil etmemektedir.

Bu metnin bazı bölümleri, ASXN'in Eylül ayında yayınladığı Hyperliquid raporuna atıfta bulunmaktadır. İlgi duyan okuyucular, daha fazla ayrıntı için bu raporu okuyabilir.

2. Hyperliquid İşletmesi Genel Görünümü

Hyperliquid'in mevcut ana işleri arasında türev borsa ve nakit borsa bulunmaktadır. Gelecekte HyperEVM adlı evrensel EVM'yi de piyasaya sürmeyi planlıyor.

2.1 Türev Ürünler Borsası

Türev ürün borsası, Hyperliquid'in piyasaya sürdüğü ilk üründür ve aynı zamanda amiral gemisi ürünüdür, tüm ürün ekosisteminde merkezi bir konumda yer almaktadır.

Hyperliquid, temel ürün mekanizması açısından, zincir üzerindeki performans darboğazları nedeniyle GMX, SNX gibi diğer yenilikçi mantıklar ( kullanmamış, bunun yerine yaygın olarak kullanılan merkezi limitli emir defteri ) CLOB ( mekanizmasını seçmiş ve performans konusunda çaba harcamıştır.

Onlar tarafından inşa edilen merkeziyetsiz türev ürünler borsası, Hyperliquid L1 üzerinde çalışıyor; bu, konsensüs katmanı HyperBFT ve yürütme katmanı RustVM'den oluşan bir PoS zinciridir. HyperBFT maksimum 2 milyon TPS'yi destekleyebilir. Temel güçlü performans desteği altında, Hyperliquid tüm çekirdek bileşenleri, yani emir defteri ve tasfiye merkezi gibi, zincire alarak nihayetinde merkeziyetsiz bir türev ürünler borsası mimarisi oluşturmuştur.

Son kullanıcılar için Hyperliquid'in deneyimi, belirli merkezi borsa ile neredeyse tamamen aynıdır; ticaret deneyimi, ürün yapısı, ücretler ve indirim kuralları dahil. Tek fark, Hyperliquid'in KYC gerektirmemesidir.

Ticaret ürünleri dışında, Hyperliquid başlangıçtan itibaren bazı merkezi borsaların "kopyala işlemi"ne benzer Vault fonksiyonu sunmaktadır. Herkes, fonlarını herhangi bir Vault'a yatırabilir ve Vault yöneticisi yatırım yapar. Kazancın %10'u yöneticilere dağıtılırken, çıkarların uyumlu kalmasını sağlamak için yöneticinin Vault'un en az %5'ine sahip olması gerekmektedir.

Ancak şu anda TVL'nin %95'i resmi Vault HLP'de toplanmış durumda. HLP, resmi Vault olarak, aslında platform üzerindeki birçok işlemin karşı tarafı olarak işlev görüyor, bu nedenle çeşitli ücretlerden ) işlem ücreti, fon ücreti, tasfiye ücreti ( bir kısmını elde edebiliyor. Bu açıdan HLP, belirli bir DEX'in LP havuzuna oldukça benziyor; fark şu ki: belirli bir DEX'in LP havuzu tüm işlemlerin karşı tarafı olarak işlev görüyor, stratejisi pasif ve açıktır; ancak HLP'nin stratejisi gizlidir, kullanıcı işlemlerinin karşı tarafı HLP de olabilir, diğer kullanıcılar da olabilir ve HLP'nin stratejisi her an ayarlanabilir.

2023 Temmuz'da piyasaya sürülmesinden bu yana, HLP neredeyse sürekli olarak net kısa pozisyonda kaldı, perakende işlemlere likidite sağladı ve uzun vadeli boğa piyasasında net kısa pozisyonla kâr elde etti. Şu anda TVL 3.5 milyon dolar, PNL 50 milyon dolar. HLP'nin toplam PNL eğrisi ve 3 strateji adresinin PNL'ine bakıldığında, Hyperliquid ekibi, HLP'nin göreli pozitif APR'sini sürdürmek için işlem ücretlerini kullanıyor.

![Hyperliquid'in değeri makul mü? Ürün durumu ve ekonomik modeli hakkında hızlı bir bakış])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-81356dc2a4d410d79bb524e5401b34f7.webp(

İşlem hacmi ve açık pozisyon açısından, Hyperliquid hızla gelişiyor, özellikle son iki ayda. $HYPE airdrop'u ve fiyatın sürekli artmasıyla, platformun tüm verileri 17-20 Aralık tarihlerinde zirveye ulaştı.

![Hyperliquid'in değeri makul mü? Ürün durumu, ekonomik modeline hızlı bir bakış])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-d7cab3688084f64f718f3b79edf12898.webp(

Merkeziyetsiz türev ürün pazarında, işlem hacmi açısından Hyperliquid bu yılın Haziran ayından bu yana lider konumda, son 2 ayda diğer merkeziyetsiz türev ürün borsalarıyla olan fark daha da açıldı ve şu anda ölçek olarak bir fark mevcut.

![Hyperliquid'in değeri makul mü? Ürün durumu ve ekonomik modeline hızlı bir bakış])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-c82cee39fe5225023c12a50ab2246684.webp(

Değerleme ve işlem hacmi açısından, şu anda Hyperliquid'in bazı merkezi borsalarla karşılaştırılması daha uygundur. Hyperliquid'in son verileri belirgin bir düşüş göstermiştir ) en yüksek tek günlük işlem hacmi 10.4 milyar dolar, son günlerde 50 milyar dolardan az (, ancak pozisyon hacmi hala bazı üst düzey merkezi borsaların %10'u, işlem hacmi ise %6'dır; pozisyon ve işlem hacmi, bazı ikinci seviye merkezi borsaların %15'ine denk gelmektedir. En yüksek yoğunlukta olduğu zaman ) 17-20 Aralık (, Hyperliquid'in pozisyon hacmi bazı üst düzey merkezi borsaların %12'sine ulaşabilir, işlem hacmi ise %9'dur; pozisyon ve işlem hacmi verileri, bazı ikinci seviye merkezi borsaların %20'sine oldukça yakındır.

Genel olarak, Hyperliquid'in türev borsa gelişimi hızla ilerliyor ve merkeziyetsiz türev borsa alanında oldukça sağlam bir liderlik avantajı oluşturmuştur. Önde gelen merkezi borsalarla karşılaştırıldığında, aralarındaki fark da 10 katın altına düşmüştür.

) 2.2 Spot Borsası

Hyperliquid'in spot borsası da aynı şekilde bir emir defteri yapısı kullanıyor ve ürün mimarisi ile ücret standartları açısından türev borsalarıyla uyumlu.

Şu anda Hyperliquid'in spot borsası yalnızca HIP-1 standardına uygun Hyperliquid yerel varlıklarını listelemekte, diğer zincirlerin jetonlarını listelememektedir.

HIP-1### merkeziyetsiz listeleme (

HIP-1, ERC-20 veya SPL-20'ye benzer, Hyperliquid ağı için bir token standardıdır. Ancak ERC-20 ve SPL-20'den farklı olarak, HIP-1 token'ı oluşturmanın maliyeti oldukça yüksektir, çünkü başarılı bir şekilde HIP-1 token'ı oluşturmak, Hyperliquid spot borsasında listeleme anlamına gelir.

Hyperliquid'in HIP-1'i Hollanda açık artırması ile gerçekleştirilecek:

Herkes açık artırmaya katılabilir, başlangıç fiyatı son işlem fiyatının 2 katıdır, 31 saat içinde lineer olarak 10000U)'e düşer, ilk başarılı teklif veren geliştirici TICKER oluşturma hakkını kazanır, bu TICKER Hyperliquid spot borsa da listelenebilir, açık artırma bedeli USDC ile ödenir.

Dikkate değer oluşturulmuş Ticker'lar arasında şunlar bulunmaktadır: GOD, CREAM, ANIME, MON, SWELL, RIFT, GAME, ANZ, SOVRN, FARM, ETHC, SOLV vb.

SOLV, HIP-1 müzayedesinin bir dönüm noktası olarak düşünülebilir; öncesinde genellikle meme ve alan adı mantığı vardı, ticker genellikle sembolik bir anlam taşıyordu, spekülasyonun odak noktası ekosistemdeki benzersizlikti.

SOLV'dan sonra, proje sahiplerinin ekosistem alanını ve token listeleme haklarını kapmak için daha fazla yarıştığı, fiyatların da giderek yükseldiği ve en yüksek GOD'un neredeyse 1 milyon dolara satıldığı görülmektedir. Proje yönleri genel olarak eğlence odaklıdır; oyunlar ve NFT'ler büyük bir kısmı oluştururken, Solv, Swell ve Cream gibi DeFi projeleri de bulunmaktadır.

Ayrıca, bir borsa olarak, Hyperliquid'in son bir ayda spot "listeleme ücreti" 100.000 doların üzerinde istikrarlı kalmıştır ve bu, şu anda bazı ikinci seviye merkeziyetsiz borsaların listeleme ücretlerine oldukça yakındır.

HIP1 aracılığıyla, Hyperliquid kamuya açık bir "merkeziyetsiz token listeleme" mekanizmasına sahip oldu, token listeleme ücreti piyasa katılımcıları tarafından belirlenecek, bu da merkezi borsa listeleme sorunlarını önler. Öte yandan, alınan listeleme ücreti HYPE geri alım ve yakımında kullanılacak, bu da HYPE'nin fiyat performansı ve değerleme göstergeleri açısından faydalıdır.

HIP-2(Hyperliquid'in AMM'si )

Hyperliquid'in spot işlemleri order book şeklinde çalıştığı için, yeni coinler için likiditenin sağlanması zor olmaktadır. Hyperliquid, HIP1 ile oluşturulan tokenlerin başlangıç likidite sorununu çözmek için HIP-2'yi önerdi.

Kısacası, HIP2, geliştiricilerin HIP-1 ile üretilen tokenler üzerinden otomatik olarak piyasa yapmalarına olanak tanıyan bir otomatik piyasa yapıcı sistemi sunmaktadır. Piyasa yapma mantığı, belirli bir aralık içinde lineer piyasa yapmadır; geliştirici piyasa yapma aralığının fiyat üst ve alt sınırlarını, ayrıca alım satım sınır noktasını belirler. Sistem, aralık içinde otomatik piyasa yapma işlemleri için her 0.3% fiyat değişimini bir hücre olarak kabul eder.

HIP-2'nin piyasaya sürülmesinin ardından, birçok yeni oluşturulan Hyperliquid ekosistem tokeni bu AMM mekanizmasını kullanmayı tercih etti. Şu anda HIP-2 toplam USDC miktarı 25 milyon doları aştı.

Hyperliquid'in son 30 günde ortalama günlük spot işlem hacmi yaklaşık 400 milyon dolar, DEX'ler arasında ilk on içinde yer alıyor ve bazı DEX'lerin işlem hacmine yakın.

( 2.3 HyperEVM

HyperEVM henüz piyasaya sürülmedi. Hyperliquid resmi belgelerinde mevcut türev ve spot borsa işlemlerinin RustVM olarak adlandırıldığı Hyperliquid L1, HyperEVM ise EVM olarak adlandırılmaktadır. Resmi belgelere göre, HyperEVM bağımsız bir zincir değildir:

Hyperliquid L1, blockchain durumunun bir parçası olarak genel bir EVM'ye sahiptir. Önemli olan, HyperEVM'in bağımsız bir zincir olmaması, L1'in diğer kısımlarıyla aynı HyperBFT konsensüs mekanizması tarafından güvenliğinin sağlanmasıdır. Bu, EVM'in L1'in yerel bileşenleriyle doğrudan etkileşim kurabilmesini sağlar, örneğin spot ve sürekli emir defteri.

Hyperliquid, bir konsensüs katmanı )HyperBFT### üzerinde iki yürütme katmanı (RustVM ve HyperEVM) ile donatılmıştır. Sözleşme ve spot işlemlerin temel işlevleri RustVM üzerinde yer alırken, RustVM bu iki temel dApp'e odaklanacak, diğer dApp'ler ise HyperEVM üzerinde yer alacaktır.

HyperEVM hakkında, ekip belgelerine göre şunları biliyoruz:

• Hyperliquid'in mevcut spot ve borsa RustVM'sinin aksine, HyperEVM lisanssızdır, bu da herhangi bir geliştiricinin üzerinde uygulama geliştirebileceği, (FT veya NFT) varlıkları çıkarabileceği anlamına gelir.
• HyperEVM ve Hyperliquid'in L1'leri arasında etkileşim vardır, örneğin L1'in oracle'ları HyperEVM tarafından kullanılabilir, aynı zamanda bazı kripto paraların transferi iki VM arasında geçiş yapabilir. ( tamamen geçiş yapamaz, çünkü L1'deki varlıklar "izinli"dir, yalnızca USDC ve HIP-1 aracılığıyla üretilen varlıkları içerir, oysa HyperEVM'nin varlıkları çok daha fazladır ).
• HyperEVM, Hyperliquid'in yerel tokeni $HYPE'yi Gas olarak kullanacak, ancak Hyperliquid'in mevcut L1'i kullanıcıların Gas ödemesini gerektirmiyor.

Yazarın mevcut anlayışına göre, HyperEVM ile Hyperliquid L1'in ilişkisi, "belirli bir etkileşimli L2 ile L1" ilişkisine ya da bazı merkezi borsa ile kendi borsa EVM zincirinin ilişkisine daha benzer olabilir.

Şu anda HyperEVM test ağı normal bir şekilde çalışıyor ve birçok doğrulayıcı HyperEVM test ağı doğrulamasına katılmaya başladı; bunlar arasında bazı tanınmış doğrulama kuruluşları da var.

RustVM tüm geliştiricilere kapalı olduğu için, şu anda Hyperliquid tabanlı RustVM ile geliştirilen uygulamalar oldukça azdır, çoğunlukla işlem yardımcı araçlarıdır:

Sosyal platform ticaret robotu Hyperfun( tokeni HFUN), sosyal ticaret robotu pvp.trade, ticaret terminali tealstreet ve Insilico ile birlikte, türev ticaret agregatörü Ragetrade gibi.

HyperEVM, tüm geliştiricilere açıktır ve HyperEVM üzerinde yayınlanması planlanan birçok proje bulunmaktadır. Önceki bölümde bahsettiğimiz HIP-1 tokenini başarıyla elde eden projelerin yanı sıra, birçok başka proje de vardır.

HyperEVM'in spesifik mekanizması ve Hyperliquid L1 ile ilişkisi hakkında kesin bir bilgiye ancak resmi lansmanından sonra ulaşabileceğiz. Şu anda resmi kaynaklar HyperEVM'in ne zaman piyasaya sürüleceğine dair bir tarih vermedi.

Özet: Hyperliquid'in mevcut genel ticari konumu, önde gelen ticaret gruplarına benzerken, ana işi işlem + L1 işletmeciliği olup, büyük ticaret gruplarının doğrudan rakibi haline gelmiştir. Ticari model benzer olsa da, mevcut önde gelen ticaret gruplarıyla karşılaştırıldığında, Hyperliquid, işlem işini zincir üzerinde inşa etmeyi seçmesiyle farklılık göstermektedir. İzin gerektiren ve veri şeffaflığının olmadığı merkezi borsalara kıyasla, Hyperliquid'in işlem platformunun avantajları, izin gerektirmeyen erişim ( KYC gerektirmemesi ), iş verilerinin şeffaf ve doğrulanabilir olması, daha iyi bileşenlik ve daha düşük toplam işletme maliyetleridir. Bu da, gelir ve karı daha fazla HYPE token'ına aktarabilme yeteneği sağlamaktadır.

3. Hyperliquid Ekibi, Token Ekonomi Modeli ve Değerlendirme

( 3.1 Ekip

Hyperliquid'in iki kurucu ortağı Jeff Yan ve iliensinc, onlar Ha