Stablecoin'in Evrimi: Bankacılık Tarihinden Alınan Dersler

Stablecoin, yenilikçi bir ödeme yöntemi olarak, değer transferi sürecini büyük ölçüde basitleştirmiştir. Geleneksel finansal altyapıyla paralel bir pazar oluşturmuş, yıllık işlem hacmi bile ana ödeme ağlarını aşmıştır.

Stablecoin tasarımının sınırlamaları ve ölçeklenebilirliğini derinlemesine anlamak için, bankacılığın gelişim süreci faydalı bir perspektif sunmaktadır. Bu süreçten hangi uygulamaların etkili olduğunu, hangilerinin sürdürülemez olduğunu ve arkasındaki nedenleri anlayabiliriz. Kripto para alanındaki birçok ürünle benzer şekilde, stablecoin muhtemelen bankacılığın gelişim yolunu yeniden yaşayacak; basit mevduat ve senetlerle başlayarak, para arzını artırmak için daha karmaşık kredi yaratımına doğru adım adım ilerleyecektir.

Bu makale, ABD bankacılık tarihinin perspektifinden, stablecoin'lerin gelecekteki gelişim yönlerini inceleyecektir. Öncelikle son yıllarda stablecoin'lerin gelişim durumu tanıtılacak, ardından ABD bankacılığının tarihsel evrimi ile karşılaştırılacak, böylece stablecoin ile bankacılık sektörü arasında etkili bir karşılaştırma yapılabilecektir. Bu süreçte, makale son zamanlarda ortaya çıkan üç stablecoin biçimini tartışacaktır: yasal destekli stablecoin, varlık destekli stablecoin ve stratejik destekli sentetik dolar, böylece gelecekteki gelişim eğilimleri öngörülecektir.

Stablecoin'in Gelişimi

2018'de Circle'ın USDC'yi piyasaya sürmesinden bu yana, stablecoin'lerin gelişimi yeterli deneyim biriktirdi ve hangi yolların uygulanabilir olduğunu, hangilerinin sürdürülemez olduğunu net bir şekilde belirleyebildi.

İlk dönem stabilcoin kullanıcıları, yasal olarak desteklenen stabilcoinleri genellikle para transferi ve tasarruf için kullanmıştır. Merkeziyetsiz aşırı teminatlı borç verme protokollerinden elde edilen stabilcoinler de kullanılabilirlik ve güvenilirlik açısından avantajlar sunsa da, gerçek talep pek güçlü değildir. Şu ana kadar, kullanıcılar diğer nominal değerlerdeki stabilcoinlerden ziyade, genellikle ABD Doları cinsinden stabilcoinleri tercih ediyor gibi görünmektedir.

Bazı türdeki stablecoinler tamamen başarısız oldu. Örneğin, Luna-Terra gibi merkeziyetsiz, düşük teminat oranına sahip stablecoinler, görünüşte yasal para birimleriyle desteklenen veya aşırı teminatlı stablecoinlerden daha fazla sermaye verimliliğine sahip olsa da, sonunda felaketle sonuçlandı. Bazı türdeki stablecoinler ise hala gözlem aşamasında: faiz getiren stablecoinler, kavramsal olarak cazip olsa da, kullanıcı deneyimi ve düzenleme açısından zorluklarla karşı karşıya.

Stablecoin'lerin yaygınlaşması ve kullanımıyla birlikte, diğer türlerdeki dolar bazlı token'lar da ortaya çıkmıştır. Örneğin, Ethena gibi strateji destekli sentetik dolar, henüz tam olarak şekillendirilmemiş yeni bir ürün kategorisidir. Stabilcoin'lere benzer olsa da, henüz yasal para birimi destekli stabilcoin'lerin gerektirdiği güvenlik standartlarına ve olgunluğa ulaşmamıştır; şu anda esas olarak DeFi kullanıcıları tarafından benimsenmekte ve daha yüksek getiriler elde etmek için daha yüksek riskler üstlenmektedir.

Tether-USDT, Circle-USDC gibi fiat para birimlerinin desteklediği stablecoin'lerin hızlı yayılışına tanık olduk, bu tür stablecoin'ler basitlikleri ve güvenlikleri nedeniyle büyük ilgi görmekte. Buna karşılık, varlık destekli stablecoin'lerin benimsenmesi nispeten geri kalmıştır, bu tür varlıklar geleneksel bankacılık sisteminde mevduat yatırımlarının en büyük payını almasına rağmen.

Geleneksel banka sistemi perspektifinden stabilcoinleri analiz etmek, bu gelişim trendlerini açıklamaya yardımcı olur.

Amerika Bankacılığının Gelişim Tarihi: Banka Mevduatları ve Amerikan Parası

Mevcut stablecoin'ların bankacılık sistemini nasıl taklit ettiğini anlamak için, ABD bankacılık sektörünün tarihsel evrimi özellikle referans değeri taşımaktadır.

1913 yılında Federal Reserve Act'ın yürürlüğe girmesinden önce, özellikle 1863-1864 yıllarında ulusal banka yasası çıkarılmadan önce, farklı para biçimlerinin farklı risk seviyeleri vardı, bu nedenle gerçek değerleri de farklılık gösteriyordu.

Banka senetleri ( nakit ), mevduat ve çeklerin "gerçek" değeri büyük farklılıklar gösterebilir, bu durum ihraç eden, nakde çevirme kolaylığı ve ihraç edenin güvenilirliğine bağlıdır. Özellikle 1933 yılında Federal Mevduat Sigorta Şirketi'nin kurulmasından önce, mevduatlar banka risklerine karşı özel olarak sigortalanmak zorundaydı.

O dönemde, bir dolar bir dolara eşit değildi.

Bu, bankaların ( ile karşı karşıya kaldığı ve hala ) ile karşı karşıya kaldığı için, mevduat yatırımlarının kârlılığını sağlamak ve mevduat güvenliğini korumak arasında bir çelişki ile yüzleşmeleridir. Mevduat yatırımı getirilerini sağlamak için bankaların kredi vermesi ve yatırım riski üstlenmesi gerekirken, mevduat güvenliğini sağlamak için bankaların riski yönetmesi ve yeterli likiditeyi koruması gerekmektedir.

1913 yılına kadar, Federal Reserve Yasası'nın yürürlüğe girmesiyle, bir dolar çoğu durumda bir dolara eşit hale geldi.

Günümüzde, bankalar dolar mevduatlarını devlet tahvilleri ve hisse senetleri satın almak, kredi vermek ve Volcker Kuralı'na göre piyasa yapıcılığı veya hedge gibi basit stratejilere katılmak için kullanıyor. Volcker Kuralı, 2008 mali krizinin bağlamında ortaya çıkmış olup, bankaların yüksek riskli öz sermaye ticareti faaliyetlerinde bulunmalarını sınırlamayı, perakende bankacılıkla ilgili spekülatif davranışları azaltmayı ve iflas riskini düşürmeyi amaçlamaktadır.

Her ne kadar sıradan banka müşterileri mevduatlarının tamamen güvende olduğunu düşünseler de, gerçek bu değildir. 2023 yılında Silicon Valley Bank'ın fon uyumsuzluğu nedeniyle likidite krizi yaşayıp iflas etmesi, piyasaya bir uyarı niteliği taşıdı.

Bankalar, mevduatları ('e yatırım yaparak ve )'i kredi vererek faiz farkı kazanarak kâr elde ederler, arka planda kazanç ve riski dengeleyerek. Çoğu kullanıcı, bankaların mevduatlarını nasıl yönettiğini anlamaz, ancak zorlu dönemlerde bankalar mevduatların güvenliğini temelde garanti edebilir.

Kredi, bankacılık faaliyetlerinin özellikle önemli bir parçasıdır ve bankaların para arzını artırma ve ekonomik sermaye verimliliğini sağlama aracıdır. Regülasyon iyileştirmeleri, tüketici koruma güçlendirmeleri, yaygın uygulamalar ve risk yönetimindeki gelişmeler sayesinde, tüketiciler mevduatlarını nispeten risksiz bir birleşik bakiye olarak görebilir.

Stablecoin'lara dönersek, kullanıcılar için banka mevduatları ve senetlere benzer birçok deneyim sunar - rahat, güvenilir bir değer saklama, takas aracı, borç verme - ancak bağlı olmayan "kendi kendini barındıran" biçimiyle. Stablecoin, basit banka mevduatları ve senetlerle başlayarak, yasal para birimlerinin öncülerini taklit edecek, ancak zincir üzerindeki merkeziyetsiz borç verme protokollerinin olgunlaşmasıyla, varlık destekli stablecoin'ler giderek daha fazla popülerlik kazanabilir.

Banka mevduatı açısından stablecoin

Bu bağlamda, üç tür stabilcoin'i perakende bankacılığı perspektifinden değerlendirebiliriz: fiat destekli stabilcoin, varlık destekli stabilcoin ve strateji destekli sentetik dolar.

yasal para birimi destekli stablecoin

Yasal para destekli stablecoin'ler, ('deki ABD banknotları gibi, 1913 yılına kadar olan Amerikan Ulusal Bankası dönemine benzer. O dönemde, banknotlar bankalar tarafından ihraç edilen kayıtsız senetlerdi; federal düzenlemeler, müşterilerin bunları eşdeğer dolar ) olan özel ABD tahvilleri ( veya diğer yasal para ) "coin" ( ile değiştirebileceğini gerektiriyordu. Bu nedenle, banknotların değeri ihraç edenin itibarı, erişilebilirliği ve geri ödeme kabiliyetine bağlı olarak değişse de, çoğu insan banknotlara güveniyordu.

Fiat destekli stablecoin'ler aynı prensipleri takip eder. Bunlar, kullanıcıların doğrudan anlaşılması kolay, güvenilir bir yasal para birimiyle değiştirebilecekleri token'lardır - ancak benzer sınırlamaları vardır: Kağıt paranın herhangi birinin değiştirebileceği anonim bir belge olmasına rağmen, sahibi, ihraç eden bankanın yakınında yaşamıyor olabilir, bu da değişim yapmayı zorlaştırır. Zamanla, insanlar, ticaret yapmaya istekli kişileri bulabileceklerini ve kağıt parayı dolar veya coin ile değiştirebileceklerini kabul ettiler. Benzer şekilde, fiat destekli stablecoin kullanıcıları da, bazı borsalar aracılığıyla güvenilir bir şekilde yüksek kaliteli stablecoin kabul edenlerini bulabileceklerine giderek daha fazla güveniyorlar.

Artık, düzenleyici baskılar ve kullanıcı tercihlerinin birleşimi, giderek daha fazla kullanıcının fiat para destekli stablecoin'lere yönelmesine neden oluyor. Bu tür stablecoin'ler, toplam stablecoin arzının %94'ünden fazlasını oluşturuyor. İki şirket, fiat para destekli stablecoin ihracını yönetiyor ve toplamda 150 milyar dolardan fazla dolar ağırlıklı fiat destekli stablecoin ihraç etti.

Ama kullanıcılar, fiat para destekli stablecoin ihraççılarına neden güvenmelidir?

Sonuçta, fiat para destekli stablecoin'ler merkezi olarak ihraç edilmektedir ve stablecoin'in geri alınması sırasında "bank run" riskinin ortaya çıkması kolayca hayal edilebilir. Bu risklerle başa çıkmak için, fiat para destekli stablecoin'ler tanınmış muhasebe firmaları tarafından denetlenmekte ve yerel lisanslar elde etmekte, ayrıca uyum gerekliliklerine uymaktadır. Örneğin, Circle düzenli olarak Deloitte tarafından denetlenmektedir. Bu denetimlerin amacı, stablecoin ihraççılarının her türlü kısa vadeli geri alım için yeterli fiat para veya kısa vadeli hazine bonosu rezervine sahip olduğunu ve ihraççının her bir stablecoin'in geri alınmasını 1:1 oranında desteklemek için yeterli yasal teminat toplamına sahip olduğunu sağlamaktır.

Doğrulanabilir rezerv kanıtı ve merkeziyetsiz yasal stablecoin ihraç etmek, uygulanabilir bir yol olsa da, yaygın olarak benimsenmemiştir.

Doğrulanabilir rezerv kanıtı, denetlenebilirliği artıracaktır. Şu anda, zkTLS) sıfır bilgi aktarım katman güvenliği aracılığıyla, ayrıca ağ kanıtı( ve benzeri yöntemlerle gerçekleştirilebilir, ancak yine de güvenilir merkezi otoritelere bağımlıdır.

Merkeziyetsiz olarak yasal destekli stablecoin çıkarılması mümkün olabilir, ancak birçok düzenleyici sorun vardır. Örneğin, merkeziyetsiz yasal destekli stablecoin çıkarmak için, édisyoncunun zincir üzerinde geleneksel devlet tahvilleri ile benzer risk durumuna sahip ABD devlet tahvilleri bulundurması gerekmektedir. Bu şu anda mümkün değildir, ancak yasal destekli stablecoin'lere olan güveni kullanıcılar için daha kolay hale getirecektir.

) varlık destekli stablecoin

Varlık destekli stablecoin'ler, zincir üzerindeki borç verme protokollerinin bir ürünüdür ve bankaların kredi yoluyla yeni para yaratma yöntemini taklit eder. Bazı merkeziyetsiz aşırı teminatlı borç verme protokolleri, zincir üzerinde son derece likit teminatlarla desteklenen yeni stablecoin'ler çıkarmıştır.

Çalışma prensibini anlamak için, onu bir vadesiz mevduat hesabı olarak düşünebilirsiniz; hesapta bulunan fonlar, karmaşık bir borç verme, düzenleme ve risk yönetimi sistemi aracılığıyla yeni fonların bir kısmını yaratır.

Aslında, dolaşımdaki çoğu para, yani sözde M2 para arzı, bankalar tarafından kredi yoluyla yaratılmaktadır. Bankalar ipotek kredileri, otomobil kredileri, ticari krediler, envanter finansmanı gibi yöntemlerle para yaratırken, benzer şekilde, zincir üzerindeki borç verme protokolleri, zincir üzerindeki varlıkları teminat olarak kullanarak varlık destekli stabilcoinler yaratmaktadır.

Kredinin yeni para yaratmasına olanak tanıyan sistem, 1913'teki Federal Rezerv Bankası Yasası ile başlayan kısmi rezerv bankacılığı sistemidir. Sonrasında, kısmi rezerv bankacılığı sistemi giderek olgunlaşmış ve 1933'te ### Federal Mevduat Sigorta Şirketi'nin kurulması (, 1971'de ) Başkan Nixon'un altın standardını sona erdirmesi ( ve 2020'de ) rezerv oranlarının sıfıra düşmesi ( ile önemli güncellemeler gerçekleştirilmiştir.

Her devrimle birlikte, tüketiciler ve düzenleyiciler, kredi yoluyla yeni para yaratma sistemine giderek daha fazla güven duymakta. Öncelikle, banka mevduatları federal mevduat sigortasıyla korunmaktadır. İkincisi, 1929 ve 2008 gibi büyük krizler yaşanmış olmasına rağmen, bankalar ve düzenleyiciler riskleri azaltmak için uygulamalarını ve süreçlerini sürekli olarak geliştirmektedir. Son 110 yılda, kredi, ABD para arzındaki payını giderek artırmış ve artık büyük bir çoğunluğu oluşturmaktadır.

Geleneksel finansal kurumlar, kredileri güvenli bir şekilde vermek için üç yöntem kullanır:

1. Likidite piyasaları ve hızlı tasfiye uygulamalarına sahip varlıklar için ) teminatlı kredi (;
2. Bir grup kredi ) ipotek kredisi ( için büyük ölçekli istatistiksel analiz yapmak;
3. Dikkatli ve özel olarak hazırlanmış sigorta hizmetleri ) ticari kredi (.

Blockchain üzerindeki merkeziyetsiz borç verme protokolleri, daha yeni başladıkları ve kat edecek çok yolları olduğu için, hâlâ stablecoin arzının sadece küçük bir kısmını oluşturmaktadır.

En ünlü merkeziyetsiz aşırı teminatlı borç verme protokolleri şeffaf, yeterince test edilmiş ve temkinlidir. Örneğin, bazı tanınmış teminat borç verme protokolleri aşağıdaki varlıklar için varlık destekli stablecoin'ler ihraç etmektedir: zincir üstü, dışsal, düşük volatilite ve yüksek likidite ) kolayca satılabilir (. Bu protokoller ayrıca teminat oranları ile etkili yönetişim ve tasfiye protokolleri için sıkı düzenlemelere sahiptir. Bu özellikler, piyasa koşulları değişse bile, teminatın güvenli bir şekilde satılabilmesini sağlayarak varlık destekli stablecoin'lerin geri alma değerini korur.

Kullanıcılar, ipotek sözleşmelerini dört kriter üzerinden değerlendirebilir:

1. Yönetim şeffaflığı;
2. Stabilcoinlerin varlık oranı, kalitesi ve dalgalanması;
3. Akıllı sözleşmelerin güvenliği;
4. Gerçek zamanlı olarak kredi teminat oranını sürdürme yeteneği.

Vadesiz mevduat hesaplarındaki fonlar gibi, varlık destekli stablecoin, varlık destekli krediler aracılığıyla yaratılan yeni fonlardır, ancak bu kredilerin uygulaması daha şeffaf, denetlenebilir ve anlaşılması kolaydır. Kullanıcılar, varlık destekli stablecoin'in teminatını denetleyebilir, bu da geleneksel bankacılık sisteminin yalnızca kendi mevduatlarını bankanın yöneticilerine yatırım kararı vermesi için emanet edebilmesi ile farklılık göstermektedir.

Ayrıca, blok zincirinin sağladığı merkeziyetsizlik ve şeffaflık, menkul kıymetler yasasının çözmeyi amaçladığı riskleri azaltabilir. Bu, stablecoin'ler için önemlidir çünkü bu, anlamına gelir.