RWA: DeFi'den sonra, Ethereum'un bir sonraki patlama noktası

Son zamanlarda, "GENIUS Yasası"nın onaylanması, piyasanın RWA'ya olan ilgisini yeniden alevlendirdi. RWA alanında birçok önemli kilometre taşına sessizce ulaşılmıştır: sürekli güçlü bir büyüme eğilimi ve dikkat çekici bir dizi atılım. Piyasa ilgisinin eşsiz bir şekilde arttığı ve geleneksel finansın daha geniş bir şekilde benimsenmesinin gün geçtikçe daha yakın olduğu bu noktada, mevcut RWA manzarasını derinlemesine incelemek hayati önem taşımaktadır. Ethereum tabanlı RWA, etkileyici bir çeyrek bazında büyüme oranı sergilemiş ve genellikle çift haneli yüksek seviyelerde kalmıştır. Bu ivmeyi destekleyen bir diğer önemli faktör ise, "Ethereumlaşma"nın düzenleyici gelişmeler için bir katalizör olarak işlev görmesi ve Ethereum Vakfı'nın RWA'yı stratejik bir öncelik olarak belirlemesidir. Bu kritik aşamada, bu makale Ethereum ve onun Layer-2 ağlarındaki RWA gelişim dinamiklerini derinlemesine inceleyecektir.

Veri Analizi: Ethereum RWA Büyüme Panorama

Veriler açıkça göstermektedir ki: Ethereum'un RWA değeri net bir büyüme döngüsüne girmiştir. Ethereum'un stabil olmayan RWA toplam değerinin eğilimlerine bakıldığında, uzun vadeli seyri dikkat çekicidir - yıllar boyunca her zaman 10-20 milyar dolar aralığında kalmış ve 2024 Nisan'ında hızlı bir büyüme aşamasına girmiştir. Bu büyüme ivmesi 2025'te hızlanmaya devam etmektedir. Temel itici güç, BlackRock'un BUIDL fonudur ve mevcut büyüklüğü 2.7 milyar dolara ulaşmıştır.

Varlık türlerine göre ayrıldığında ( stabilcoin hariç ), Ethereum üzerindeki gerçek dünya varlıkları ( RWA ) piyasa değeri iki ana kategoride yoğunlaşmıştır: Hazine tahvili projeleri ( %75.9 ) ve emtia kategorisi ( ağırlıklı olarak altın, %20.3 ), diğer kategoriler ise daha az bir paya sahiptir. Buna karşılık, tüm kripto piyasasındaki RWA piyasa değeri yapısında, özel kredi en yüksek paya sahiptir ( %57.4 ), Hazine tahvili projeleri ise ikinci sıradadır ( %30.9 ).

Ethereum RWA başlıca varlıklarına daha fazla odaklanarak, pasta grafiği BUIDL'in hakimiyetini net bir şekilde ortaya koyuyor. Geçen yılki karşılaştırmalara dönersek: o zamanlar BUIDL ölçeği PAXG, XAUT gibi ürünlerle eşdeğerdi, ancak şimdi belirgin bir şekilde aşmış durumda. En iyi on projenin yapısı temelde stabil kalsa da, devlet tahvili ürünlerinin büyüme hızı altın ürünlerine kıyasla belirgin şekilde önde ve pazar payı sürekli olarak genişliyor.

Protokol boyutundan bakıldığında, mevcut liderler esas olarak stablecoin ihraççılarıdır - ilk dört protokol sırasıyla Tether, Circle, MakerDAO(Dai stablecoin sistemi) ve Ethena'dır. Dikkate değer bir nokta, Securitize adlı menkul kıymetleştirme protokolünün toplam değerinin FDUSD, USDC gibi bazı stablecoin projelerini önemli ölçüde aştığı ve öne çıktığıdır. İlk onluğa giren diğer menkul kıymet protokolleri arasında Ondo ve Superstate de bulunmaktadır.

2024 yılının başından bugüne kadar olan aylık verileri odaklanarak, büyüme dalgası 2024 Nisan ayında başladı ve o ay %26.6'lık şaşırtıcı bir artış sağladı - tek ayda Ethereum RWA toplam artışının dörtte birini katkı sağladı. Bu ivme, sonraki üç ay boyunca devam etti, ancak 2024 Ağustos ile Aralık ayları arasında hafif bir yavaşlama yaşandı, yine de ağ yaklaşık 200 milyon dolar/aylık artışla ( yaklaşık %5'lik bir aylık büyüme oranını korudu, yıllık %60'ı aşarak ).

2025 yılının Ocak ayında büyüme yeniden patladı, aylık %33.2 artış gösterdi. Şubat ayında kısa bir geri çekilmenin ardından, Ethereum dört ay boyunca çift haneli büyümeyi sürdürdü; bu süreçte Nisan ve Mayıs aylarında aylık artış oranları %20 eşiğini aştı.

BUIDL

BUIDL, Ethereum RWA ekosisteminde piyasa değeri en yüksek proje olarak hızla yükselirken, büyüme yolunun detaylı analizi son derece önemlidir. Aylık büyüme hızı grafiği, 2025 Mart'ına kadar bu göstergenin nispeten stabil kaldığını, ardından 2025 Mart'ında patlayıcı bir sıçrama yaşandığını ortaya koymaktadır. Ancak en son Mayıs verileri, aşırı hızlı büyüme eğiliminin biraz yavaşladığını gösteriyor, fakat yine de 2,1 milyar dolar bir artış var ve aylık bazda büyüme oranı %8,38. Önümüzdeki birkaç ayın gelişimi kritik bir gözlem penceresidir - büyüme hızının bu yavaşlama eğilimini sürdürüp sürdürmeyeceğini veya patlayıcı bir artışa devam edip etmeyeceğini takip etmek gerekmektedir.

BUIDL'ın patlayıcı büyümesi birden fazla faktörden kaynaklanmaktadır. Büyüme esas olarak kurumsal talepden gelmektedir ve ürünün rekabetçiliği başarının ana itici gücüdür: 24/7 kesintisiz çalışma, geleneksel finansla kıyaslandığında daha hızlı uzlaşma hızı ve uyum çerçevesinde yüksek getiriler. Dikkate değer bir nokta, Merkezi Olmayan Finans entegrasyonunun sinerji sağladığı ve daha fazla fayda sağladığıdır, örneğin Ethena Labs'ın USDtb ürünü - %90'lık rezervi BUIDL tarafından desteklenmektedir. Aynı zamanda, BUIDL'ın yüksek kaliteli teminat olarak tanınırlığı sürekli artmakta, Securitize tarafından piyasaya sürülen sBUIDL, Merkezi Olmayan Finans entegrasyon senaryolarını daha da açığa çıkarmaktadır.

BUIDL varlık dağılımı yüksek bir yoğunluk sergiliyor: yaklaşık %93'ü Ethereum ana ağına odaklanmış durumda, diğer ekosistem zincirlerinin ölçeği buna ulaşmakta zorlanıyor. Aynı zamanda, varlık yönetim ölçeği sürekli genişledikçe, BUIDL her ay temettü ödemelerinde yeni rekorlar kırıyor; 2025 Mart ayında temettü 4.17 milyon dolara ulaşırken, Mayıs ayına kadar 7.90 milyon dolara fırladı.

stabil coin

《GENIUS法案》'nın stabilcoin düzenleme çerçevesi üzerinde yapısal bir etki yaratacağı göz önüne alındığında, Ethereum stabilcoin pazarının gelişim seyri sistematik bir şekilde incelenmelidir. 2024'ten itibaren, bu sektörün toplam piyasa değeri sürekli olarak sağlam bir yükseliş trendi göstermektedir; diğer RWA alt alanlarına kıyasla büyüme hızı biraz yavaş olsa da, yine de dayanıklı bir aylık büyüme ritmini korumaktadır.

Küçük projeler (＜5 milyar dolar ) içinde, 2024 yılının başlarında çoğu proje sürekli bir daralma yaşadı. Ancak 2024 yılının sonuna yaklaşırken, çoğu projenin piyasa değeri sürekli olarak yükseldi, GHO, M, USDO piyasa değeri sürekli arttı. Aynı zamanda 50M piyasa değerini aşan yeni bir dizi stabilcoin projesi ortaya çıktı, Ethereum stabilcoin ekosistem projeleri daha çeşitli hale geldi, küçük piyasa değeri projeleri 2025 yılından itibaren sürekli bir gelişim gösterdi.

Orta ölçekli projeler ( 5-50 milyar USD ) 2024 yılında yalnızca FDUSD ve FRAX ile; BUSD'nin sona ermesi nedeniyle, 2024 yılının Ocak ayında 1 milyar USD'den Mart ayında 500 milyon USD'nin altına düştü. Ancak 2025 yılında, USD0 ve PYUSD ikisi birden 500 milyon USD eşiğini geçecek, orta ölçekli stablecoinler daha çeşitli hale gelecek.

Başlıca stabil coin ( > 50 milyar dolar ) hala USDT ve USDC tarafından domine edilmektedir: USDT 2024 yılının çoğunluğunda 40 milyar dolar piyasa değerinde sabit kalırken, Aralık ayının başında 70 milyar dolara sıçradı, ardından kademeli olarak stabil hale geldi, en son piyasa değeri azalma gösterdi; USDC ise 2024 yılının Ocak ayında 22 milyar dolardan 2025 yılının Mayıs ayında 38 milyar dolara istikrarlı bir şekilde büyüdü. 2025 yılının başında USDS ve USDe her ikisi de 50 milyar doları aştı, ancak USDT ve USDC pazar paylarında hala uzak bir şekilde önde.

USDT ve USDC, stabil coin ekosistemini doğrudan etkileyen kesin bir hakimiyet sağlıyor.

2024 yılının Kasım ayındaki büyüme özellikle dikkate değer: USDT o ayda bir önceki aya göre %30,16'lık bir artış gösterirken, USDC %16,31 büyüme sağladı. Bu yükselişin ardından birkaç ay süren bir büyüme daha var, USDC sonraki aylarda daha istikrarlı bir şekilde büyüyerek aylık %5'in üzerinde artışlar kaydetti. Ancak son zamanlarda piyasa dinamikleri belirgin bir şekilde değişti—son dört ayda Ethereum ağı üzerindeki USDT büyüme duraklamasına girdi, 2025 Mayısında USDC birçok ay süren büyümenin ardından ilk kez bir düşüş yaşadı. Bu durum, piyasanın yeni bir döngü aşamasına geçiş yaptığını işaret ediyor olabilir.

L2 ekosistemi

Daha geniş RWA ekosisteminde, Ethereum %59.23 pazar payı ( stabilcoinler hariç ) mutlak bir hakimiyet sürdürmektedir, ancak yine de önemli zorluklarla karşı karşıyadır.

Dikkate değer olan, zkSync'in Tradable projesinin tek bir itici gücü ile ikinci sıraya yükselmesi, Stellar'ın ise tamamen Franklin Templeton BENJI fonu ( büyüklüğündeki 455.9 milyon dolar ) ile üçüncü sırayı almasıdır. Her ne kadar iki kamu zincirinin RWA muhasebe verileri göz alıcı olsa da, yapısal eksiklikleri göz ardı edilemez: varlık çeşitliliğinin yetersizliği ve tek bir projeye bağımlılık.

zkSync ve Stellar'ın gösterdiği ekosistem özellikleri gibi, çoğu L2 ağı şu anda ekosistem çeşitliliği eksikliği ile aynı zorluklarla karşı karşıya - RWA piyasa değeri 1-2 ana projeye yüksek derecede bağımlı. Örneğin Arbitrum: 256 milyon dolar toplam piyasa değerinin 111.9 milyon doları (, %43.7'lik bir pay ile BENJI'den gelmektedir ), Spiko ise 93.5 milyon dolar (, %36.5'lik bir pay ile yer almaktadır ); ikisi toplamda %80'den fazla piyasa değerini monopolize ediyor. Polygon da benzer bir dağılım sergilemektedir; ana piyasa değeri kaynakları Spiko ve Mercado Bitcoin adlı iki büyük projeye yoğunlaşmıştır.

Görüşü L2 ekosistemine genişletirken, her ağın RWA değeri ve pazar payı belirgin farklılıklar göstermektedir. zkSync dışında, yalnızca Polygon ve Arbitrum önemli ölçek etkileri yaratmaktadır; diğer L2'ler hâlâ erken gelişim aşamasındadır. Polygon ve Arbitrum'un başarısı, tek bir itici güce, Spiko'ya son derece bağımlıdır - bu proje, her iki ağda da toplam RWA değerinin yaklaşık üçte birini katkıda bulunmaktadır.

Layer-2 ağlarının genel RWA piyasa değeri evrimine bakıldığında, büyüme döngüsü Layer-1 ile tamamen senkronize değildir: 2024 yılının ortasında büyüme başlamamıştır. zkSync'in Tradable projelerine entegrasyonu 2 milyar dolar seviyesinde bir piyasa değeri artışı getirmiştir. Ancak bu etki çıkarılsa bile, L2 büyüme eğilimi hala belirlenmiştir - 2024 yılının Eylül ayından itibaren, L