Анализ и влияние Закона США о ясности на рынке цифровых активов

Один. Обзор законодательства и основные положения

В 2025 году Палата представителей США с подавляющим большинством продвигает Законопроект о ясности на рынке цифровых активов (сокращенно «Законопроект CLARITY»), который сейчас находится на стадии рассмотрения в Сенате. Если он будет одобрен на голосовании в Сенате, это станет историческим шагом для США в области регулирования цифровых активов.

Законопроект CLARITY направлен на установление четкого определения и правил регулирования для цифровых активов, в частности на прояснение регуляторных границ между Комиссией по ценным бумагам и биржам (SEC) и Комиссией по торговле товарными фьючерсами (CFTC). После принятия законопроекта CFTC будет отвечать за регулирование бирж, брокерских услуг, дистрибьюторов и проектов, соответствующих стандартам "взрослой цепи". SEC будет отвечать за активы в виде ценных бумаг и криптовалюты с признаками инвестиционного контракта. Законопроект CLARITY вместе с законом GENIUS формирует комплексную систему регулирования цифровых активов, первый из которых сосредотачивается на инфраструктуре блокчейна и классификации активов, а второй — на нормативном регулировании стейблкоинов.

|Категория|Регулирующий орган|Основное определение|Ключевые требования регулирования| |-------|------------|----------------------------------------|---------------------------------------------------------------| |Товарная категория|CFTC|Децентрализованные, не требующие разрешений и не имеющие финансовых прав коренные токены (например, BTC, ETH)|CFTC управляет торговыми платформами, брокерами, трейдерами. Проектам не требуется регистрация, но они должны соответствовать стандартам "зрелой цепи" и отчитываться о сертификации архитектуры| |Ценные бумаги|SEC|существуют токены инвестиционного контракта или зависят от эмитента для получения дохода (например, токены на стадии SAFT)|Эмитенты и платформы обязаны соблюдать Закон о ценных бумагах, зарегистрироваться в качестве брокера/торговой платформы, раскрыть финансовую информацию и информацию о привлечении средств, а также проходить проверку SEC| |Оплата стабильными монетами|CFTC + SEC|Токены, привязанные к фиатным валютам, с резервом 1:1 и используемые для платежей (например, USDC, USDT)|Регулирование ликвидности в основном осуществляется CFTC, SEC отвечает за борьбу с мошенничеством; кроме того, необходимо соблюдать требования резервов, аудита и KYC/AML согласно Закону GENIUS|

Основное содержание включает:

1. Установить определение "цифровой товар"

   Явно классифицировать уже реализованные децентрализованные, работающие на открытом блокчейне, нативные криптоактивы (такие как BTC, ETH) как "цифровой товар", включая их в область регулирования CFTC и отделяя от активов, подпадающих под юрисдикцию SEC.

2. Механизм оценки зрелых блокчейн-систем

   Внедрение стандарта "взрослой цепочки" (Mature Blockchain) позволяет определенным проектам, достигшим таких технических и управленческих критериев, как децентрализация, контроль над управлением и открытость кода, перевести свои токены из состояния "ценных бумаг" в состояние "товаров", тем самым освободив их от тяжелых требований соблюдения законодательства о ценных бумагах. Такие проекты на начальном этапе выпуска (например, SAFT, ICO, IPO) подпадают под законодательство о ценных бумагах, а после завершения трансформации в децентрализованный формат их токены могут быть повторно классифицированы как цифровые товары и находиться под контролем CFTC.

3. Условия исключения из соблюдения нормативных требований для DeFi проектов

Освободить от обязательной регистрации DeFi-протоколы, не связанные с хранением активов и не имеющие централизованной посреднической структуры, при этом уточнить, что разработчики фронтенда и операторы узлов не несут ответственности финансовых посредников, тем самым снизив нагрузку на соблюдение требований.

4. Раскрытие информации и ограничения на内幕ную торговлю

Платформы, управляющие рынком торговли цифровыми товарами, обязаны зарегистрироваться в CFTC как "биржи цифровых товаров", включая внебиржевых брокеров и маркетмейкеров. Эти учреждения будут соблюдать строгие требования федерального регулирования, такие как минимальный капитал, управление рисками, ведение торговых записей, регуляторные отчеты, защита клиентских активов и т.д. Если компания одновременно занимается ценными бумагами и цифровыми товарами, ей необходимо зарегистрироваться отдельно в SEC и CFTC, хотя соблюдение требований является тяжелой нагрузкой, закон четко определяет границы регулирования обеих сторон.

5. Легализация участия традиционных учреждений

   Предоставление правовой основы для хранения и торговли криптоактивами для традиционных финансовых учреждений, таких как банки и брокеры, содействие более широкому вовлечению традиционного капитала на рынок цифровых активов.

Два. Влияние на крипто рынок

1. Повышение прозрачности регулирования криптоактивов, укрепление доверия к рынку

Законопроект CLARITY предоставляет четкий путь соблюдения норм для всей криптоиндустрии, положив конец долгосрочной путанице, где "применение закона заменяло регулирование". Проекты и торговые платформы могут вести бизнес в рамках правовой системы, что повышает прозрачность основной рыночной инфраструктуры, помогает предотвращать мошенничество и злоупотребления, а также усиливает доверие потребителей. Это привлечет больше институциональных средств на рынок, увеличивая ликвидность и активность на рынке. Для институциональных инвесторов это позволит дальше добиться соблюдения норм, избегая рисков, связанных с ранее предъявленными регуляторными исками. Для потребителей законопроект требует от эмитентов криптовалют обязательного раскрытия соответствующей информации и установления правил, ограничивающих инсайдерскую торговлю, защищая законные права потребителей и снижая инвестиционные риски.

2. Направление регулирования криптоактивов в США к "деSECизации"

На протяжении долгого времени SEC默认为证券 большинство криптовалют, что привело к множеству проектов к регулированию споров. Законопроект CLARITY создает новую регуляторную структуру для подавляющего большинства полностью децентрализованных активов, которые больше не обязаны следовать регуляторной системе SEC.

3. Традиционные биржи могут получить лицензию на торговлю цифровыми активами.

Законопроект CLARITY позволяет традиционным фондовым биржам подавать заявки на лицензию "биржи цифровых товаров", что означает, что в будущем традиционные торговые платформы могут одновременно предлагать услуги торговли акциями и цифровыми активами (такими как биткойн, эфириум и т.д.), позволяя инвесторам бесшовно распределять свои активы между традиционными и криптоактивами на одной платформе. Это не только снижает порог для пользователей, но и предоставляет традиционным финансовым основным капиталам законный и надежный вход на крипторынок.

Три. Влияние на DeFi проекты

1. Четко определить механизмы освобождения, защитить разработчиков протоколов

Проекты DeFi, если они не занимаются посреднической деятельностью, их разработчики и операторы не обязаны регистрироваться в SEC или CFTC. Написание кода, запуск узлов или предоставление фронтенд-интерфейса обычно не рассматривается как предоставление финансовых услуг.

• Без хранения ≠ Посредник: если соглашение не хранит активы пользователей и не предоставляет традиционные финансовые услуги, его разработчики, операторы узлов и поддерживающие интерфейс не рассматриваются как финансовые посредники и не обязаны выполнять требования по регистрации или лицензированию.

• Код и операции без риска: самостоятельная публикация смарт-контрактов или программного обеспечения кошелька не является субъектом эмиссии ценных бумаг, их действия аналогичны публикации технологий и не подпадают под финансовый контроль.

2. Внедрение права на самоуправляемое хранение, защита прав собственности пользователей DeFi

Статья 105 (Sec. 105) и связанные с ней положения гарантируют пользователям право на самостоятельное управление цифровыми активами, подтверждая, что пользователи могут свободно осуществлять пиринговые сделки через некастодиальные кошельки и законно контролировать свои средства. Эта привилегия предоставляет юридическую защиту пользователям DeFi, позволяя им не беспокоиться о политических санкциях из-за выбора само-хранения.

• Законное управление свободой: пользователи управляют активами с помощью аппаратных или программных кошельков, не полагаясь на банки или третьи стороны (финансовые учреждения).

• Права на автономные сделки: пользователи могут самостоятельно инициировать онлайновые переводы, участвовать в управлении DeFi-протоколами и ликвидных майнингах без необходимости регистрации у KYC-посредников.

• Установление концепции суверенных цифровых прав США: включение "контроль над частным ключом равен контролю над активом" в законодательную рамку, обеспечение того, чтобы действия на приватной цепи не считались незаконными или требующими разрешения.

3. Влияние на представительные проекты DeFi:

Для большинства DeFi проектов работа их протоколов обычно соответствует определению "некредитного" роли, изложенному в законе CLARITY. Поэтому, после принятия закона, ожидается получение четкой регистрации и освобождения от посреднических обязательств, что в краткосрочной перспективе приведет к значительным преимуществам в области соблюдения регуляторных требований. Однако это не означает, что DeFi достиг полной соответствия. Стоит отметить, что многие официальные токены, эмитируемые платформами, по-прежнему вызывают правовые неопределенности: будет ли они считаться ценными бумагами, по-прежнему зависит от наличия характеристик "инвестиционного контракта", таких как зависит ли доход инвесторов от действий проектной стороны и т.д. Таким образом, хотя закон CLARITY предоставляет регуляторную ясность на уровне протоколов, он не решает раз и навсегда проблемы соблюдения на уровне токенов. Чтобы снизить риск признания токенов платформы ценными бумагами, проектные стороны должны продолжать продвигать прозрачность управленческой структуры, усиливать механизмы управления на основе сообщества и постепенно децентрализовать контроль, чтобы повысить соответствие токенов и создать более устойчивую правовую защиту.

|Проект|Субъект операции соглашения|Направление соблюдения| |----------|-------------|------------------------------------------------------| |Некоторый DEX|Фронтенд + Смарт-контракт на цепи|Фронтенд не хранит активы, модель AMM на цепи соответствует условиям "непосредственного участия", не требуется регистрация в SEC или CFTC.| |Aave|смарт-контракт для кредитования|Основной кредитный контракт не хранит активы, на уровне протокола соответствует условиям освобождения.| |Lido|стейкинг сервис|stETH относится к производным правам, и если он недостаточно децентрализован, может не считаться цифровым товаром, его активные свойства требуют дальнейшего уточнения.| |Curve|AMM контракт|Рабочий режим on-chain пула управляется концентрированным алгоритмом, без роли доверенного лица, уровень протокола может рассчитывать на освобождение от регулирования.| |Compound|Умный контракт для кредитования|Кредитный договор управляется умным контрактом, без хранения активов.| |StarGate|умный контракт кросс-цепочного моста|в качестве поставщика протокола моста и пула ликвидности протокол не управляет средствами пользователей и не является посредником, что открывает возможность для использования условий освобождения DeFi.|

Четыре, будущее развитие

По состоянию на 23 июля 2025 года законопроект «CLARITY» успешно перешел на стадию рассмотрения в Сенате США, что знаменует собой ключевой шаг в законодательстве о регулировании цифровых активов. Основной спорный момент текущего законодательного процесса заключается в том, сможет ли версия Сената сохранить ключевые положения, касающиеся DeFi и классификации токенов, из версии, принятой Палатой представителей. Это решение будет зависеть от слушаний в соответствующих комитетах Сената и последующих поправок к положениям.

С точки зрения общей тенденции, законопроект «CLARITY» ожидается, что в ближайшие месяцы будет способствовать установлению в США более ясной и многоуровневой нормативной базы для регулирования цифровых активов: токены, относящиеся к ценным бумагам, будут регулироваться SEC, а товарные токены будут находиться под юрисдикцией CFTC. Эта структура предоставит четкие пути соблюдения для разработчиков блокчейна, DeFi-протоколов, торговых платформ и т.д., что не только поможет снизить правовую неопределенность, но также будет способствовать инновациям в области соблюдения норм и привлечению институциональных инвестиций, что дополнительно укрепит лидерство США в глобальной политике в области цифровых активов.

Кроме того, взаимодействие между Законом CLARITY и Законом GENIUS, официально подписанным Трампом, закладывает двойную основу для системы регулирования крипторынка в США. Первый закон сосредоточен на классификации активов и структуре рынка, в то время как второй предоставляет безопасную гавань для выпуска стейблов и путь к регистрации исключений. Оба закона совместно формируют полный цикл соблюдения норм "сначала исключение, затем трансформация, в конечном итоге классификация". Как только Закон CLARITY также будет официально принят и подписан, это станет сигналом для полного вступления в силу законодательной системы криптоактивов в США, значительно повысив легитимность и стратегическое положение криптоактивов в мейнстримной финансовой системе США.

Предупреждение о рисках:

Предоставленная информация предназначена только для справки и не должна рассматриваться как совет по покупке, продаже или удержанию любых финансовых активов. Вся информация предоставляется добросовестно. Однако мы не делаем никаких явных или подразумеваемых заявлений или гарантий относительно точности, достаточности, действительности, надежности, доступности или полноты такой информации.

Все инвестиции в криптовалюту (включая доходы) по своей сути являются высокоспекулятивными и связаны с серьезными рисками потерь. Прошлые, предполагаемые или смоделированные результаты не обязательно представляют собой результаты в будущем. Стоимость цифровой валюты может как возрасти, так и упасть, покупка, продажа, удержание или торговля цифровой валютой могут представлять собой значительный риск. Вы должны внимательно рассмотреть, подходит ли вам торговля или удержание цифровой валюты, исходя из ваших личных инвестиционных целей, финансового состояния и способности переносить риски.