Круг IPO интерпретация: рост потенциала за низкой процентной ставкой
На этапе ускоренного очищения в отрасли Circle выбрала上市, за этим скрывается, казалось бы, противоречивая, но полная воображения история — чистая процентная ставка продолжает снижаться, но всё еще скрывает огромный потенциал роста. С одной стороны, у нее высокая прозрачность, сильная соответствие регуляторным требованиям и стабильный резервный доход; с другой стороны, ее рентабельность кажется удивительно "умеренной" — в 2024 году чистая процентная ставка составит всего 9,3%. Эта кажущаяся "недостаточная эффективность" не является следствием провала бизнес-модели, а скорее раскрывает более глубокую логику роста: на фоне постепенного исчезновения высокопроцентных дивидендов и сложной структуры распределительных затрат Circle строит высокомасштабируемую, соответствующую требованиям инфраструктуру стабильной монеты, а её прибыль стратегически "реинвестируется" в увеличение доли рынка и регуляторные активы. В этой статье будет прослежена путь上市 Circle за семь лет, от корпоративного управления и структуры бизнеса до модели прибыли, чтобы глубже проанализировать рост потенциала и логику капитализации, скрытые за "низкой чистой процентной ставкой".
1. Семилетний марафон上市: История эволюции крипторегулирования
1.1 Парадигмальный переход трехкратной капитализации (2018-2025)
上市征程 Circle является живым примером динамической игры между криптовыми компаниями и регуляторными рамками. Первое IPO в 2018 году произошло в период неопределенности относительно атрибутов криптовалюты со стороны Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC). В то время компания создала "платежи + торговля" как двойной двигатель, приобретя биржу, и привлекла финансирование в размере 110 миллионов долларов от нескольких учреждений, но сомнения регуляторов в отношении соблюдения норм в биржевой деятельности и внезапное падение рынка привели к падению оценки с 3 миллиардов долларов на 75% до 750 миллионов долларов, что выявило уязвимость бизнес-моделей ранних криптовых компаний.
Попытки SPAC в 2021 году отражают ограничения мышления о регуляторном арбитраже. Несмотря на то, что слияние с компанией специальной цели позволяет избежать строгого контроля традиционного IPO, запросы SEC по бухгалтерскому учету стейблкоинов затрагивают суть — требуя от Circle доказать, что USDC не должен классифицироваться как ценные бумаги. Этот регуляторный вызов привел к срыву сделки, но неожиданно способствовал завершению ключевой трансформации компании: избавлению от неосновных активов и утверждению стратегии "стейблкоин как услуга". С этого момента и до сегодня Circle полностью сосредоточилась на создании соответствия USDC и активно подает заявки на получение регуляторных лицензий в нескольких странах мира.
Выбор IPO в 2025 году знаменует собой зрелость пути капитализации криптокомпаний. Листинг на Нью-Йоркской фондовой бирже требует не только выполнения полного набора требований по раскрытию информации в соответствии с Regulation S-K, но и прохождения внутреннего аудита в рамках Закона Сарбейнса-Оксли. Стоит отметить, что в документе S-1 впервые подробно раскрыты механизмы управления резервами: из активов на сумму около 32 миллиардов долларов, 85% размещено через фонд резервов Circle Reserve Fund в соглашениях о обратном выкупе на ночь, а 15% хранятся в системно важных финансовых учреждениях. Эта прозрачная операция фактически создает эквивалентную регуляторную структуру по сравнению с традиционными денежными рыночными фондами.
1.2 Сотрудничество с одной торговой платформой: от совместного создания экосистемы до тонких отношений
Еще в начале запуска USDC обе стороны сотрудничали через альянс Centre. Когда альянс Centre был основан в 2018 году, одна торговая платформа владела 50% акций и быстро вышла на рынок через модель «выход технологий для привлечения трафика». Согласно документам IPO Circle за 2023 год, компания приобрела оставшиеся 50% акций Центра Консорциума у одной торговой платформы за 210 миллионов долларов в акциях, также было пересмотрено соглашение о распределении доходов от USDC.
Текущие условия распределения прибыли являются правилами динамической игры. Согласно раскрытию в S-1, обе стороны делят доходы от резервов USDC в определённой пропорции, которая связана с объёмом USDC, предоставляемым определённой торговой платформой. Из открытых данных известно, что в 2024 году эта платформа будет владеть примерно 20% от общего объёма обращающегося USDC. Определённая торговая платформа, обладая долей поставок в 20%, получает около 55% доходов от резервов, что создаёт некоторые риски для Circle: когда USDC расширяется за пределами экосистемы этой платформы, предельные издержки будут не линейно увеличиваться.
2. Управление резервами USDC и структура капитала и акций
2.1 Управление резервами по уровням
Управление резервами USDC демонстрирует явные признаки "слоистой ликвидности":
Наличные (15%): хранятся в системно значимых финансовых учреждениях, таких как Банк Нью-Йорка Меллон, для обеспечения ликвидности в случае неожиданных выкупов.
Резервный фонд (85%): управление фондом Circle Reserve Fund, управляемым крупной управляющей компанией.
С 2023 года резерв USDC ограничивается только наличными средствами на банковских счетах и резервным фондом Circle, а его портфель активов в основном включает в себя государственные облигации США с остаточным сроком не более трех месяцев и соглашения о репо по государственным облигациям США на одну ночь. Средневзвешенный срок погашения активов в долларах не превышает 60 дней, средневзвешенный срок обращения в долларах не превышает 120 дней.
2.2 Классификация акций и многоуровневое управление
Согласно поданной в SEC документации S-1, после выхода на рынок Circle будет использовать трехуровневую структуру акционерного капитала:
Акции класса A: Обыкновенные акции, выпускаемые в процессе IPO, каждая из которых имеет одно голосующее право;
Акции класса B: принадлежат соучредителям, каждая акция имеет пять голосов, но общий лимит голосов ограничен 30%, что обеспечивает сохранение ключевой команды основателей власти принятия решений даже после выхода на биржу;
Акции класса C: без права голоса, могут быть конвертированы при определенных условиях, обеспечивая соответствие структуры управления компанией правилам Нью-Йоркской фондовой биржи.
Данная структура акционерного капитала направлена на балансировку финансирования на открытом рынке и стабильности долгосрочной стратегии компании, одновременно обеспечивая контроль управленческой команды над ключевыми решениями.
2.3 Распределение долей акций среди руководителей и учреждений
В документе S-1 раскрыто, что команда руководства обладает значительными долями акций, в то же время несколько известных венчурных фондов и институциональных инвесторов владеют более 5% акций, и эти учреждения в совокупности владеют более 130 миллионами акций. IPO с оценкой 50 миллиардов может принести им значительную прибыль.
3. Модель прибыли и разбор доходов
3.1 Модель доходов и операционные показатели
Источник дохода: резервный доход является основным источником дохода Circle, каждая монета USDC поддерживается эквивалентом долларов США, вложенные резервные активы в основном включают краткосрочные государственные облигации США и сделки репо, которые приносят стабильный доход в условиях высокого процента. Согласно данным S-1, общий доход в 2024 году составит 1,68 миллиарда долларов, из которых 99% (примерно 1,661 миллиарда долларов) поступает от резервного дохода.
Распределение с партнерами: соглашение о сотрудничестве с одной торговой платформой предполагает, что эта платформа получает 50% резервного дохода в зависимости от количества удерживаемых USDC, что приводит к тому, что фактический доход, принадлежащий Circle, относительно низок, что снижает показатели чистой прибыли. Хотя этот процент распределения и ухудшает прибыль, он также является необходимой ценой за совместное создание экосистемы Circle с партнерами и содействие широкому применению USDC.
Другие доходы: кроме резервных процентных ставок, Circle также увеличивает доходы через корпоративные услуги, бизнес по выпуску USDC, межсетевые комиссии и другие способы, но вклад невелик, всего 15,16 миллиона долларов.
3.2 Парадокс роста доходов и сокращения прибыли (2022-2024)
За поверхностными противоречиями скрываются структурные причины:
С многопрофильного к однокоренному сближению: с 2022 по 2024 год общий доход Circle увеличится с 772 миллионов долларов до 1,676 миллионов долларов, при этом среднегодовой темп роста составит 47,5%. При этом доход от резервов стал основным источником дохода компании, доля дохода увеличилась с 95,3% в 2022 году до 99,1% в 2024 году. Это повышение концентрации демонстрирует успешное внедрение стратегии "стабильная монета как услуга", но также означает, что зависимость компании от изменений макроэкономических процентных ставок значительно возросла.
Резкий рост расходов на распределение сжимает валовую прибыль: расходы Circle на распределение и транзакции значительно возросли за три года, с 287 миллионов долларов в 2022 году до 1,01 миллиарда долларов в 2024 году, что составляет рост на 253%. Эти расходы в основном связаны с эмиссией, выкупом и расходами на систему расчетов и платежей USDC, и с увеличением объема обращения USDC эти расходы жестко растут.
Из-за того, что такие затраты нельзя значительно сократить, валовая прибыль Circle быстро снизилась с 62,8% в 2022 году до 39,7% в 2024 году. Это отражает то, что хотя модель стабилкоинов ToB имеет преимущества масштаба, она столкнется с системным риском сжатия прибыли в период снижения процентной ставки.
Прибыль достигла уровня безубыточности, но рост замедляется: Circle официально вышла на безубыточность в 2023 году, чистая прибыль составила 268 миллионов долларов, а чистая рентабельность - 18,45%. В 2024 году, несмотря на продолжение прибыльности, после вычета операционных затрат и налогов, располагаемый доход составил всего 101,251,000 долларов. После добавления 54,416,000 долларов неоперационных доходов, чистая прибыль составила 155 миллионов долларов, но чистая рентабельность снизилась до 9,28%, что составляет примерно половину по сравнению с прошлым годом.
Жесткость затрат: стоит отметить, что компания в 2024 году потратит на общие административные расходы (General & Administrative) целых 137 миллионов долларов, что на 37,1% больше по сравнению с прошлым годом, и это третий год подряд роста. В сочетании с раскрытой информацией в ее S-1, эти расходы в основном направлены на получение лицензий по всему миру, аудит, расширение юридических и комплаенс-команд, что подтверждает жесткость затрат, вызванную стратегией "приоритета соблюдения".
В целом, Circle в 2022 году полностью избавился от "дискурса обмена", в 2023 году достиг точки безубыточности, а в 2024 году успешно сохранил прибыль, но темпы роста замедлились, его финансовая структура постепенно сближается с традиционными финансовыми институтами.
Однако его высокая зависимость от разницы доходности по американским облигациям и структуры доходов, основанной на объемах торговли, также означает, что в случае снижения процентных ставок или замедления роста USDC это напрямую ударит по его прибыльности. В будущем Circle необходимо найти более устойчивый баланс между "снижением затрат" и "увеличением объема" для поддержания устойчивой прибыли.
Глубокая противоречие заключается в недостатках бизнес-модели: когда свойства USDC как "кросс-цепочного актива" усиливаются (объем торгов в цепочке в 2024 году составит 20 триллионов долларов), его мультипликативный эффект на деньги, наоборот, ослабляет прибыльность эмитента. Это аналогично проблемам традиционной банковской системы.
3.3 Низкая процентная ставка и потенциал роста
Несмотря на то, что чистая процентная ставка Circle продолжает испытывать давление из-за высоких затрат на распределение и соблюдение норм (чистая прибыль в 2024 году составит всего 9,3%, что на 42% меньше, чем в прошлом году), в его бизнес-модели и финансовых данных все еще скрыты многочисленные факторы роста.
Увеличение объема обращения способствует стабильному росту резервных доходов:
Согласно статистическим данным, по состоянию на начало апреля 2025 года, рыночная капитализация USDC превышает 60 миллиардов долларов США, что является вторым показателем после 144,4 миллиарда долларов США у USDT; к концу 2024 года доля рынка USDC возросла до 26%. С другой стороны, в 2025 году рост рыночной капитализации USDC по-прежнему сохраняет сильные темпы. В 2025 году рыночная капитализация USDC увеличилась на 16 миллиардов долларов США. Учитывая, что в 2020 году ее рыночная капитализация составляла менее 1 миллиарда долларов США, среднегодовой темп роста (CAGR) с 2020 по апрель 2025 года достиг 89,7%. Даже если в оставшиеся 8 месяцев темпы роста USDC замедлятся, его рыночная капитализация к концу года все равно ожидается на уровне 90 миллиардов долларов США, а CAGR вырастет до 160,5%. Несмотря на то, что доходы от резервов сильно чувствительны к процентной ставке, низкие процентные ставки могут стимулировать спрос на USDC, а сильная экспансия масштаба может частично компенсировать риски снижения процентных ставок.
Структурная оптимизация затрат на дистрибуцию: несмотря на высокие выплаты комиссии определенной торговой платформе в 2024 году, эти расходы имеют нелинейную зависимость от роста объемов торговли. Например, сотрудничество с одной крупной торговой платформой потребовало единовременных затрат в размере 60,25 миллиона долларов, что способствовало увеличению предложения USDC на их платформе с 1 миллиарда до 4 миллиардов долларов, а стоимость привлечения клиентов оказалась значительно ниже, чем у другой торговой платформы. С учетом плана сотрудничества Circle с одной крупной торговой платформой в документе S-1, можно ожидать, что Circle сможет достичь роста капитализации с меньшими затратами.
Консервативная оценка не учитывает рыночную редкость: оценка IPO Circle находится в диапазоне 4-5 миллиардов долларов, основанная на скорректированной чистой прибыли в 200 миллионов долларов, P/E составляет от 20 до 25x. Это близко к традиционным платежным компаниям, таким как PayPal (19x) и Square (22x), что, казалось бы, отражает рыночное восприятие их "низкого роста стабильной прибыли", но эта оценочная система еще не полностью учитывает его редкость как единственного чистого стабильного токена на американском фондовом рынке. Обычно единственные объекты в сегменте получают оценочное преимущество, но Circle этого не учло. В то же время, если законопроект о стабильных монетах будет успешно реализован, оффшорным эмитентам потребуется значительно изменить структуру резервов, в то время как существующее регулирование.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
Анализ IPO Circle: логика роста стейблкоинов за низкой чистой прибылью
Круг IPO интерпретация: рост потенциала за низкой процентной ставкой
На этапе ускоренного очищения в отрасли Circle выбрала上市, за этим скрывается, казалось бы, противоречивая, но полная воображения история — чистая процентная ставка продолжает снижаться, но всё еще скрывает огромный потенциал роста. С одной стороны, у нее высокая прозрачность, сильная соответствие регуляторным требованиям и стабильный резервный доход; с другой стороны, ее рентабельность кажется удивительно "умеренной" — в 2024 году чистая процентная ставка составит всего 9,3%. Эта кажущаяся "недостаточная эффективность" не является следствием провала бизнес-модели, а скорее раскрывает более глубокую логику роста: на фоне постепенного исчезновения высокопроцентных дивидендов и сложной структуры распределительных затрат Circle строит высокомасштабируемую, соответствующую требованиям инфраструктуру стабильной монеты, а её прибыль стратегически "реинвестируется" в увеличение доли рынка и регуляторные активы. В этой статье будет прослежена путь上市 Circle за семь лет, от корпоративного управления и структуры бизнеса до модели прибыли, чтобы глубже проанализировать рост потенциала и логику капитализации, скрытые за "низкой чистой процентной ставкой".
1. Семилетний марафон上市: История эволюции крипторегулирования
1.1 Парадигмальный переход трехкратной капитализации (2018-2025)
上市征程 Circle является живым примером динамической игры между криптовыми компаниями и регуляторными рамками. Первое IPO в 2018 году произошло в период неопределенности относительно атрибутов криптовалюты со стороны Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC). В то время компания создала "платежи + торговля" как двойной двигатель, приобретя биржу, и привлекла финансирование в размере 110 миллионов долларов от нескольких учреждений, но сомнения регуляторов в отношении соблюдения норм в биржевой деятельности и внезапное падение рынка привели к падению оценки с 3 миллиардов долларов на 75% до 750 миллионов долларов, что выявило уязвимость бизнес-моделей ранних криптовых компаний.
Попытки SPAC в 2021 году отражают ограничения мышления о регуляторном арбитраже. Несмотря на то, что слияние с компанией специальной цели позволяет избежать строгого контроля традиционного IPO, запросы SEC по бухгалтерскому учету стейблкоинов затрагивают суть — требуя от Circle доказать, что USDC не должен классифицироваться как ценные бумаги. Этот регуляторный вызов привел к срыву сделки, но неожиданно способствовал завершению ключевой трансформации компании: избавлению от неосновных активов и утверждению стратегии "стейблкоин как услуга". С этого момента и до сегодня Circle полностью сосредоточилась на создании соответствия USDC и активно подает заявки на получение регуляторных лицензий в нескольких странах мира.
Выбор IPO в 2025 году знаменует собой зрелость пути капитализации криптокомпаний. Листинг на Нью-Йоркской фондовой бирже требует не только выполнения полного набора требований по раскрытию информации в соответствии с Regulation S-K, но и прохождения внутреннего аудита в рамках Закона Сарбейнса-Оксли. Стоит отметить, что в документе S-1 впервые подробно раскрыты механизмы управления резервами: из активов на сумму около 32 миллиардов долларов, 85% размещено через фонд резервов Circle Reserve Fund в соглашениях о обратном выкупе на ночь, а 15% хранятся в системно важных финансовых учреждениях. Эта прозрачная операция фактически создает эквивалентную регуляторную структуру по сравнению с традиционными денежными рыночными фондами.
1.2 Сотрудничество с одной торговой платформой: от совместного создания экосистемы до тонких отношений
Еще в начале запуска USDC обе стороны сотрудничали через альянс Centre. Когда альянс Centre был основан в 2018 году, одна торговая платформа владела 50% акций и быстро вышла на рынок через модель «выход технологий для привлечения трафика». Согласно документам IPO Circle за 2023 год, компания приобрела оставшиеся 50% акций Центра Консорциума у одной торговой платформы за 210 миллионов долларов в акциях, также было пересмотрено соглашение о распределении доходов от USDC.
Текущие условия распределения прибыли являются правилами динамической игры. Согласно раскрытию в S-1, обе стороны делят доходы от резервов USDC в определённой пропорции, которая связана с объёмом USDC, предоставляемым определённой торговой платформой. Из открытых данных известно, что в 2024 году эта платформа будет владеть примерно 20% от общего объёма обращающегося USDC. Определённая торговая платформа, обладая долей поставок в 20%, получает около 55% доходов от резервов, что создаёт некоторые риски для Circle: когда USDC расширяется за пределами экосистемы этой платформы, предельные издержки будут не линейно увеличиваться.
2. Управление резервами USDC и структура капитала и акций
2.1 Управление резервами по уровням
Управление резервами USDC демонстрирует явные признаки "слоистой ликвидности":
С 2023 года резерв USDC ограничивается только наличными средствами на банковских счетах и резервным фондом Circle, а его портфель активов в основном включает в себя государственные облигации США с остаточным сроком не более трех месяцев и соглашения о репо по государственным облигациям США на одну ночь. Средневзвешенный срок погашения активов в долларах не превышает 60 дней, средневзвешенный срок обращения в долларах не превышает 120 дней.
2.2 Классификация акций и многоуровневое управление
Согласно поданной в SEC документации S-1, после выхода на рынок Circle будет использовать трехуровневую структуру акционерного капитала:
Данная структура акционерного капитала направлена на балансировку финансирования на открытом рынке и стабильности долгосрочной стратегии компании, одновременно обеспечивая контроль управленческой команды над ключевыми решениями.
2.3 Распределение долей акций среди руководителей и учреждений
В документе S-1 раскрыто, что команда руководства обладает значительными долями акций, в то же время несколько известных венчурных фондов и институциональных инвесторов владеют более 5% акций, и эти учреждения в совокупности владеют более 130 миллионами акций. IPO с оценкой 50 миллиардов может принести им значительную прибыль.
3. Модель прибыли и разбор доходов
3.1 Модель доходов и операционные показатели
3.2 Парадокс роста доходов и сокращения прибыли (2022-2024)
За поверхностными противоречиями скрываются структурные причины:
С многопрофильного к однокоренному сближению: с 2022 по 2024 год общий доход Circle увеличится с 772 миллионов долларов до 1,676 миллионов долларов, при этом среднегодовой темп роста составит 47,5%. При этом доход от резервов стал основным источником дохода компании, доля дохода увеличилась с 95,3% в 2022 году до 99,1% в 2024 году. Это повышение концентрации демонстрирует успешное внедрение стратегии "стабильная монета как услуга", но также означает, что зависимость компании от изменений макроэкономических процентных ставок значительно возросла.
Резкий рост расходов на распределение сжимает валовую прибыль: расходы Circle на распределение и транзакции значительно возросли за три года, с 287 миллионов долларов в 2022 году до 1,01 миллиарда долларов в 2024 году, что составляет рост на 253%. Эти расходы в основном связаны с эмиссией, выкупом и расходами на систему расчетов и платежей USDC, и с увеличением объема обращения USDC эти расходы жестко растут.
Из-за того, что такие затраты нельзя значительно сократить, валовая прибыль Circle быстро снизилась с 62,8% в 2022 году до 39,7% в 2024 году. Это отражает то, что хотя модель стабилкоинов ToB имеет преимущества масштаба, она столкнется с системным риском сжатия прибыли в период снижения процентной ставки.
Прибыль достигла уровня безубыточности, но рост замедляется: Circle официально вышла на безубыточность в 2023 году, чистая прибыль составила 268 миллионов долларов, а чистая рентабельность - 18,45%. В 2024 году, несмотря на продолжение прибыльности, после вычета операционных затрат и налогов, располагаемый доход составил всего 101,251,000 долларов. После добавления 54,416,000 долларов неоперационных доходов, чистая прибыль составила 155 миллионов долларов, но чистая рентабельность снизилась до 9,28%, что составляет примерно половину по сравнению с прошлым годом.
Жесткость затрат: стоит отметить, что компания в 2024 году потратит на общие административные расходы (General & Administrative) целых 137 миллионов долларов, что на 37,1% больше по сравнению с прошлым годом, и это третий год подряд роста. В сочетании с раскрытой информацией в ее S-1, эти расходы в основном направлены на получение лицензий по всему миру, аудит, расширение юридических и комплаенс-команд, что подтверждает жесткость затрат, вызванную стратегией "приоритета соблюдения".
В целом, Circle в 2022 году полностью избавился от "дискурса обмена", в 2023 году достиг точки безубыточности, а в 2024 году успешно сохранил прибыль, но темпы роста замедлились, его финансовая структура постепенно сближается с традиционными финансовыми институтами.
Однако его высокая зависимость от разницы доходности по американским облигациям и структуры доходов, основанной на объемах торговли, также означает, что в случае снижения процентных ставок или замедления роста USDC это напрямую ударит по его прибыльности. В будущем Circle необходимо найти более устойчивый баланс между "снижением затрат" и "увеличением объема" для поддержания устойчивой прибыли.
Глубокая противоречие заключается в недостатках бизнес-модели: когда свойства USDC как "кросс-цепочного актива" усиливаются (объем торгов в цепочке в 2024 году составит 20 триллионов долларов), его мультипликативный эффект на деньги, наоборот, ослабляет прибыльность эмитента. Это аналогично проблемам традиционной банковской системы.
3.3 Низкая процентная ставка и потенциал роста
Несмотря на то, что чистая процентная ставка Circle продолжает испытывать давление из-за высоких затрат на распределение и соблюдение норм (чистая прибыль в 2024 году составит всего 9,3%, что на 42% меньше, чем в прошлом году), в его бизнес-модели и финансовых данных все еще скрыты многочисленные факторы роста.
Согласно статистическим данным, по состоянию на начало апреля 2025 года, рыночная капитализация USDC превышает 60 миллиардов долларов США, что является вторым показателем после 144,4 миллиарда долларов США у USDT; к концу 2024 года доля рынка USDC возросла до 26%. С другой стороны, в 2025 году рост рыночной капитализации USDC по-прежнему сохраняет сильные темпы. В 2025 году рыночная капитализация USDC увеличилась на 16 миллиардов долларов США. Учитывая, что в 2020 году ее рыночная капитализация составляла менее 1 миллиарда долларов США, среднегодовой темп роста (CAGR) с 2020 по апрель 2025 года достиг 89,7%. Даже если в оставшиеся 8 месяцев темпы роста USDC замедлятся, его рыночная капитализация к концу года все равно ожидается на уровне 90 миллиардов долларов США, а CAGR вырастет до 160,5%. Несмотря на то, что доходы от резервов сильно чувствительны к процентной ставке, низкие процентные ставки могут стимулировать спрос на USDC, а сильная экспансия масштаба может частично компенсировать риски снижения процентных ставок.
Структурная оптимизация затрат на дистрибуцию: несмотря на высокие выплаты комиссии определенной торговой платформе в 2024 году, эти расходы имеют нелинейную зависимость от роста объемов торговли. Например, сотрудничество с одной крупной торговой платформой потребовало единовременных затрат в размере 60,25 миллиона долларов, что способствовало увеличению предложения USDC на их платформе с 1 миллиарда до 4 миллиардов долларов, а стоимость привлечения клиентов оказалась значительно ниже, чем у другой торговой платформы. С учетом плана сотрудничества Circle с одной крупной торговой платформой в документе S-1, можно ожидать, что Circle сможет достичь роста капитализации с меньшими затратами.
Консервативная оценка не учитывает рыночную редкость: оценка IPO Circle находится в диапазоне 4-5 миллиардов долларов, основанная на скорректированной чистой прибыли в 200 миллионов долларов, P/E составляет от 20 до 25x. Это близко к традиционным платежным компаниям, таким как PayPal (19x) и Square (22x), что, казалось бы, отражает рыночное восприятие их "низкого роста стабильной прибыли", но эта оценочная система еще не полностью учитывает его редкость как единственного чистого стабильного токена на американском фондовом рынке. Обычно единственные объекты в сегменте получают оценочное преимущество, но Circle этого не учло. В то же время, если законопроект о стабильных монетах будет успешно реализован, оффшорным эмитентам потребуется значительно изменить структуру резервов, в то время как существующее регулирование.