Глубина анализа: рост спирали USDe и DAI и его потенциальное влияние

В последнее время общий объем выпуска USDe демонстрирует взрывной рост, увеличившись с 2,4 миллиарда долларов до 3,8 миллиарда долларов всего за месяц, с месячным приростом более 58%. Основная причина этого явления заключается в том, что после достижения нового максимума биткойна рыночные настроения в сторону покупок возросли, что способствовало увеличению ставок на капитал, а затем повысило доходность от стейкинга USDe. Несмотря на некоторое снижение по сравнению с предыдущими днями, 26 ноября годовая доходность USDe все еще остается на высоком уровне около 25%.

В то же время MakerDAO стал неожиданным бенефициаром этой волны роста. В настоящее время ежедневный доход MakerDAO увеличился более чем на 200% по сравнению с месяцем ранее, установив исторический максимум. Это значительное увеличение тесно связано с развитием USDe. Во-первых, высокая доходность по ставкам USDe привела к огромному спросу на кредитование sUSDe и PT активов. Данные показывают, что только на платформе Morpho общий объем заемов DAI с использованием sUSDe и PT в качестве залога достиг примерно 570 миллионов долларов, а уровень использования займов превышает 80%, годовая доходность депозитов достигает 12%. За последний месяц MakerDAO через модуль D3M на платформе Morpho увеличил объем кредитования более чем на 300 миллионов долларов.

Кроме прямого влияния, спрос на кредитование sUSDe и PT также косвенно увеличил использование DAI через другие каналы. Например, процентная ставка по депозитам DAI на платформе Sparkfi достигла 8,5%. Баланс активов и обязательств MakerDAO показывает, что общий объем выданных DAI кредитов через модуль D3M на Morpho и Spark составил 2 миллиарда долларов, что составляет почти 40% от его активов. Только эти два проекта принесли MakerDAO 203 миллиона долларов в виде ежегодных сборов, что соответствует ежедневному доходу в 550 тысяч долларов и составляет 54% от общих ежегодных сборов MakerDAO.

Путь роста USDe уже очевиден: оптимизм, вызванный новыми рекордами биткойна, повысил стоимость средств, что, в свою очередь, увеличило доходность от стейкинга USDe. MakerDAO, благодаря своей полной и высоколиквидной финансовой цепочке и «центробанковским» свойствам модуля D3M, стал важным сторонником роста USDe. Morpho сыграл роль «смазки» в этом процессе. Эти три протокола составляют ядро роста, в то время как периферийные протоколы, такие как AAVE, Curve, Pendle и другие, также в той или иной степени извлекают выгоду из роста USDe. Например, уровень заимствования DAI на платформе AAVE превышает 50%, а общая сумма депозитов USDS приближается к 400 миллионам долларов; торговые пары USDe/ENA занимают второе, четвертое и пятое места по объему торгов на Curve, а в рейтинге ликвидности Pendle занимают первое и пятое места. Токены Curve, CVX, ENA, MKR также показали месячный рост более 50%.

В этой спирали роста почти все участники получают выгоду. Кредиторы и майнеры с плечом USDe могут получать высокие, но волатильные доходности через плечо, пользователи депозитов DAI получают более высокие и относительно стабильные доходности, низкорисковые арбитражники зарабатывают на разнице, ставя Warp BTC, ETH LST или заимствуя DAI, а опытные игроки получают сверхдоходы через комбинации DeFi-протоколов, в то время как сам протокол извлекает большую Глубина, доход и цену токенов.

Тем не менее, сможет ли эта модель роста продолжаться, зависит от того, будет ли разница в ставках между USDe и DAI существовать в долгосрочной перспективе. Поскольку DAI предлагает относительно предсказуемую монетарную политику, основной вопрос сосредоточен на USDe. Факторы, влияющие на это, включают: сможет ли оптимизм бычьего рынка продолжаться, сможет ли Ethena добиться более высокой эффективности распределения APY за счет улучшения экономической модели и увеличения доли на рынке, а также рыночная конкуренция со стороны конкурентов (например, недавняя стратегия по доходным стабильным монетам, предложенная одной из торговых платформ).

С ростом приходит беспокойство о безопасности D3M. D3M позволяет напрямую и динамически генерировать токены DAI без традиционных залогов, и существует мнение, что это является "непривязанным выпуском денег". Но с точки зрения баланса, DAI, созданный с помощью D3M, заложен sDAI, и учитывая, что sDAI в конечном итоге заимствуется в USDe, залог фактически превращается в sUSDe или PT с LTV более 110%, что в конечном итоге эквивалентно "позиции синтетического актива с мультипликатором более 110% LTV".

Исходя из этого, D3M не приведет к тому, что DAI станет нестандартной обеспеченной стабильной монетой, но действительно увеличивает некоторые риски:

1. Слишком высокая доля модуля D3M может снова сделать DAI "теневым стейблкоином", подобно тому, как раньше PSM превратил его в "теневой USDC".
2. Операционные риски Ethena, риски контрактов и риски хранения могут передаваться на DAI, а промежуточные звенья, такие как Morpho, могут дополнительно увеличить риски.
3. Может снизить общий коэффициент залога DAI.

В целом, спираль роста USDe и DAI, хотя и принесла значительные доходы, также сопряжена с потенциальными рисками, что требует от участников рынка сохранять бдительность и внимательно следить за долгосрочной устойчивостью этой модели.