В начале 2025 года, с ужесточением ликвидности на вторичном рынке, множество альткоинов, движимых "историями + аирдропами", были безжалостно поражены пузырем.
Бесчисленные альты продолжают падать до новых минимумов — в то время как доля рыночной капитализации биткойна достигла 62,1% — максимума за пять лет, индекс Altcoin Season даже в мае 23 года упал до рекордно низкого уровня 4.
Однако "практические токены", такие как Uniswap (UNI), Aave (AAVE), Pendle (PENDLE) и Hyperliquid (HYPE), привлекают инвестиции против течения, и их цены вместе с доходами на блокчейне растут. У них есть одна общая черта: реальные, проверяемые денежные потоки протоколов, которые возвращают ценность владельцам токенов через выкуп, распределение прибыли или стейкинг.
В данной статье пытается проследить логику перемещения капитала после разрыва пузыря венчурного капитала и на четырех представительных проектах исследует, как эпоха "P/E на блокчейне" переосмысляет систему оценки криптовалют.
Рыночный фон: когда повествование уходит на второй план, денежные потоки становятся дефицитом
VC потеря скорости: во втором квартале 2025 года объем глобального криптофинансирования резко упал до 4.99 миллиардов долларов, что на 21% меньше по сравнению с предыдущим кварталом, что стало новым низким уровнем за один квартал с 2020 года, инвесторы стали более осторожными в отношении "концептуальной спекуляции".
Возврат средств в голубые фишки DeFi: Биткойн продолжает укрепляться и занимает доминирующую позицию, но внутри сегмента DeFi наблюдается серьезная дифференциация; протоколы с закрытым циклом «доход — распределение» продолжают увеличивать TVL и объемы торговли. TVL Pendle в июле превысил 5,59 миллиарда долларов, увеличившись почти в три раза за год.
Перемещение оценочного якоря: В традиционный период снижения рисковой аппетита инвесторы более склонны платить за количественно измеримые денежные потоки, а не за чистую премию за нарратив.
Что такое "токен полезности"?
Определение: Держатели токенов могут делиться доходами от протокола (Fee Capture) или, косвенно повышая "онлайн EPS" (проверяемый доход на токен) через выкуп/сжигание, стейкинг.
Типичная модель
Fee Switch / Возврат комиссии / Распределение доходов: возврат или выкуп комиссии по соглашению пропорционально (GMX).
Процентная маржа по займам и сборы за ликвидацию: учитывать процентную разницу и ликвидационные вознаграждения в казне для выкупа (AAVE, Maker).
Токенизация доходности: разделение будущих доходов для торговли, комиссия протокола (Pendle).
Инфраструктурное топливо: Сбор комиссии за высокочастотное сведение сделок с немедленным выкупом и уничтожением (HYPE).
Четыре основных примера
| токен | годовой минимум → июль | изменение цен | механизм возврата стоимости | ключевые катализаторы |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| UNI | $4.55 → $10.33 | +127% | Конвертация сборов Перезапуск предложения, планируется вернуть 0.05% торгового сбора в казну (не реализовано) | Фонд одобрил план крупного инвестирования на сумму 165.5 миллионов долларов |
| AAVE | $114.05 → $293.33 | +157% | DAO каждую неделю выкупает $1 M AAVE и входит в экологический резерв | План выкупа пройдет в июне |
| PENDLE | $1.81 → $4.49 | +148% | комиссия протокола 5% дохода + 5 bps торговая комиссия | TVL преодолел $5.5 B, доходность, годовая доходность токена PT-sUSDe 11.11% |
| HYPE | $9.3 → $44.3 | +376% | 30% торговой комиссии на мгновенный выкуп и сжигание | 5 июля обновление CoreWriter |
Разбор: Как денежные потоки влияют на восстановление оценки?
Uniswap(UNI)
Ранее рынок рассматривал UNI как «чистую управленческую монету». После этого Фонд Uniswap проголосовал за масштабный инвестиционный проект на сумму 165,5 миллиона долларов. Фонд Uniswap предложил распределить 165,5 миллиона долларов на следующие направления.
· 9540 миллионов долларов США выделено на финансирование (программы для разработчиков, основные contributors, валидаторы);
· 2510 миллионов долларов США на операционные расходы (расширение команды, разработка инструментов управления);
· 45 миллионов долларов США на Ликвидность.
В настоящее время у токена $UNI нет реальной ценности токена и программы выкупа токенов!
Aave(AAVE)
Aave DAO одобрил выкуп примерно $1 M AAVE каждую неделю за счет протокольного дохода и блокировку в запасах DAO:
Первая неделя выполнения сразу привела к повышению на 13% в течение дня, объем торгов удвоился.
Спред по займам + комиссия за ликвидацию обеспечивают стабильный денежный поток, а также TVL V3 увеличился на 32% в год, что делает программу выкупа обладающей долгосрочным потенциалом.
Пендл(ПЕНДЛ)
Pendle реализует нарратив производных "будущих доходов" на торговом рынке:
Извлеките 5% дохода + 5 базисных пунктов торговой комиссии, чтобы протокол ежедневно генерировал аудируемый доход.
Высокодоходные стратегии (например, доходность stETH YT однажды >11%) становятся более привлекательными в условиях низких процентных ставок, деньги продолжают поступать.
Гиперликвид(HYPE)
Как высокочастотная биржа DEX, Hyperliquid в июле запустила CoreWriter - предварительно скомпилированный модуль, который позволяет контрактам HyperEVM напрямую размещать заказы, осуществлять расчеты и вызывать CLOB, механизм обратного выкупа и уничтожения комиссий в сети:
На неделе обновления количество активных адресов в сети и объем торгов достигли исторического максимума.
Мгновенность возврата стоимости + Ширина комиссий за высокочастотную торговлю, делает HYPE сильным β в нарративе «онлайн-кэш-флоу».
Три крепости для преодоления медвежьего рынка
Определенность денежного потока: доходы и расходы в блокчейне могут быть проверены, решения DAO открыты и прозрачны, что снижает информационную асимметрию.
Выкуп / Закрытый цикл распределения: Записать путь "доходы от протокола → стоимость токена" в смарт-контракт, создавая эффект, эквивалентный выкупу акций или дивидендам.
Дружественность к учреждениям: количественные показатели доходности (P/S, P/E) снижают неопределенность оценки, упрощая маркетинг и проектирование структурированных продуктов.
итоги
После отлива историй венчурного капитала рынок вновь оценивает "подтвержденные денежные потоки".
Утилитарные токены объединяют доход на блокчейне, стоимость токенов и права управления в единую целостность, являясь дефицитным активом, способным пережить циклы.
С введением Fee Switch (переключение сборов), выкупа или распределения прибыли основными DeFi-протоколами, это знаменует собой переход оценочной логики крипторынка от "нарративного рынка" к "рынку денежного потока".
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
От "воздуха" до "денежного потока": восхождение практических токенов после破裂 пузыря VC
В начале 2025 года, с ужесточением ликвидности на вторичном рынке, множество альткоинов, движимых "историями + аирдропами", были безжалостно поражены пузырем.
Бесчисленные альты продолжают падать до новых минимумов — в то время как доля рыночной капитализации биткойна достигла 62,1% — максимума за пять лет, индекс Altcoin Season даже в мае 23 года упал до рекордно низкого уровня 4.
Однако "практические токены", такие как Uniswap (UNI), Aave (AAVE), Pendle (PENDLE) и Hyperliquid (HYPE), привлекают инвестиции против течения, и их цены вместе с доходами на блокчейне растут. У них есть одна общая черта: реальные, проверяемые денежные потоки протоколов, которые возвращают ценность владельцам токенов через выкуп, распределение прибыли или стейкинг.
В данной статье пытается проследить логику перемещения капитала после разрыва пузыря венчурного капитала и на четырех представительных проектах исследует, как эпоха "P/E на блокчейне" переосмысляет систему оценки криптовалют.
Рыночный фон: когда повествование уходит на второй план, денежные потоки становятся дефицитом
Что такое "токен полезности"?
Определение: Держатели токенов могут делиться доходами от протокола (Fee Capture) или, косвенно повышая "онлайн EPS" (проверяемый доход на токен) через выкуп/сжигание, стейкинг.
Типичная модель
Четыре основных примера
| токен | годовой минимум → июль | изменение цен | механизм возврата стоимости | ключевые катализаторы | | --- | --- | --- | --- | --- | | UNI | $4.55 → $10.33 | +127% | Конвертация сборов Перезапуск предложения, планируется вернуть 0.05% торгового сбора в казну (не реализовано) | Фонд одобрил план крупного инвестирования на сумму 165.5 миллионов долларов | | AAVE | $114.05 → $293.33 | +157% | DAO каждую неделю выкупает $1 M AAVE и входит в экологический резерв | План выкупа пройдет в июне | | PENDLE | $1.81 → $4.49 | +148% | комиссия протокола 5% дохода + 5 bps торговая комиссия | TVL преодолел $5.5 B, доходность, годовая доходность токена PT-sUSDe 11.11% | | HYPE | $9.3 → $44.3 | +376% | 30% торговой комиссии на мгновенный выкуп и сжигание | 5 июля обновление CoreWriter |
Разбор: Как денежные потоки влияют на восстановление оценки?
Uniswap(UNI)
Ранее рынок рассматривал UNI как «чистую управленческую монету». После этого Фонд Uniswap проголосовал за масштабный инвестиционный проект на сумму 165,5 миллиона долларов. Фонд Uniswap предложил распределить 165,5 миллиона долларов на следующие направления.
· 9540 миллионов долларов США выделено на финансирование (программы для разработчиков, основные contributors, валидаторы);
· 2510 миллионов долларов США на операционные расходы (расширение команды, разработка инструментов управления);
· 45 миллионов долларов США на Ликвидность.
В настоящее время у токена $UNI нет реальной ценности токена и программы выкупа токенов!
Aave(AAVE)
Aave DAO одобрил выкуп примерно $1 M AAVE каждую неделю за счет протокольного дохода и блокировку в запасах DAO:
Пендл(ПЕНДЛ)
Pendle реализует нарратив производных "будущих доходов" на торговом рынке:
Гиперликвид(HYPE)
Как высокочастотная биржа DEX, Hyperliquid в июле запустила CoreWriter - предварительно скомпилированный модуль, который позволяет контрактам HyperEVM напрямую размещать заказы, осуществлять расчеты и вызывать CLOB, механизм обратного выкупа и уничтожения комиссий в сети:
Три крепости для преодоления медвежьего рынка
итоги
После отлива историй венчурного капитала рынок вновь оценивает "подтвержденные денежные потоки".
Утилитарные токены объединяют доход на блокчейне, стоимость токенов и права управления в единую целостность, являясь дефицитным активом, способным пережить циклы.
С введением Fee Switch (переключение сборов), выкупа или распределения прибыли основными DeFi-протоколами, это знаменует собой переход оценочной логики крипторынка от "нарративного рынка" к "рынку денежного потока".