Неделя с наибольшим колебанием с 2019 года

На этой неделе фондовый рынок США колебался, как американские горки, хотя в конце недели закрылся практически на одном уровне. В понедельник произошла паническая распродажа, во вторник наблюдался сильный отскок, в среду рынок вновь упал, в четверг из-за данных по безработице возникли настроения к покупке на дне, а в пятницу отскок продолжился, но его сила ослабла.

За прошедшую неделю фондовый рынок и крипторынок были в высокой связи. СМИ активно обсуждают рецессию в США и отмену арбитражной торговли иеной, но это может быть "ложной проблемой". Реальная паника была очень кратковременной, и не наблюдалось типичных для кризиса массовых распродаж.

После резкого падения американских акций в понедельник наблюдались колебания на уровне около 4,5%, что стало максимальным значением с 2019 года. Эти колебания означают как риски, так и возможности. Продажа в течение дня в понедельник могла быть чрезмерной реакцией, основными причинами являются:

• Экономические данные США в основном выглядят хорошо, лишь некоторые показатели поддерживают теорию рецессии
• Прибыль компаний растет стабильно, лишь превышение ожиданий не увеличилось.
• Продолжение повышения ставок в Японии невозможно, так как огромный долг нельзя погасить за счёт экономического роста.
• Неожиданное повышение процентной ставки вызвало ликвидацию высоких кредитных позиций, что в понедельник в основном завершилось.
• Динамика рынка фиксированного дохода и валютного рынка, управляемая крупными учреждениями, не соответствует характеристикам паники

Таким образом, можно предположить, что в понедельник это может быть краткосрочное недооценивание. Однако необходимо продолжать наблюдать за изменениями данных, так как предпочтения инвесторов еще не полностью восстановились. Если только отчет Nvidia снова не превысит ожидания и не поднимет настроение в отрасли, в краткосрочной перспективе индекс Доу-Джонса и S&P могут показать лучшие результаты, чем Nasdaq. Циклические сектора в последнее время отставали, не исключено, что в краткосрочной перспективе они могут показать большую степень восстановления.

Клиенты Goldman Sachs на прошлой неделе активно покупали акции технологических компаний, объем торгов достиг пятимесячного рекорда. Рост цен на облигации обеспечил буфер для падения фондового рынка. Доходность десятилетних американских облигаций за месяц снизилась с 4,5% до 3,7%, что превышает изменения в ожиданиях снижения процентных ставок; если не появятся реальные признаки рецессии, то это ценообразование может быть чрезмерным.

Текущая корректировка на фондовом рынке началась с исторического максимума, максимальное снижение составило 8%, в настоящее время оно все еще на 12% выше, чем в начале года. Влияние на диверсифицированных инвесторов относительно ограничено. За последние десятилетия рынок в среднем испытывает 3 коррекции более 5% и 1 коррекцию на 10% в год. Если не будет экономического или корпоративного спада, корректировки на фондовом рынке обычно временные.

Но пессимизм в отношении технологических акций в краткосрочной перспективе трудно изменить, сильные колебания нанесли ущерб многим портфелям, в среднесрочной и долгосрочной перспективе есть потребность в ребалансировке, краткосрочные колебания, возможно, еще не закончились. Сильный рост во второй половине прошлой недели является позитивным сигналом.

Согласно статистике Morgan Stanley, с точки зрения относительной исторической коррекции различных активов, из-за значительного падения металлов, большого роста государственных облигаций и небольшого падения акций, ожидания рецессии, отраженные на рынке государственных облигаций и товаров, оказались даже выше, чем на рынке акций и корпоративных облигаций.

91% компаний индекса S&P 500 уже опубликовали отчёты за второй квартал, 55% доходов превысили ожидания. Хотя это ниже среднего уровня за последние четыре квартала, всё же выше 50%. Различия в производительности по отраслям значительны: здравоохранение, промышленность и информационные технологии показали хорошие результаты, в то время как энергетика и недвижимость относительно слабые.

Оценка NVIDIA уже откатилась, 24-месячный прогнозируемый коэффициент P/E снизился до 25 раз, что близко к пятилетнему минимуму. Премия относительно S&P 500 снизилась с 1,8 раза до 1,4 раза, оценка становится разумной. Финансовые отчеты технологических гигантов за этот квартал solides, результаты не показывают значительного снижения, снижение оценки в основном связано с увеличением инвестиций в ИИ.

! Еженедельный отчет Cycle Capital Macro (8.12): Акции США «торгуют рецессией» чрезмерно, основные криптовалюты ошибочно убиты

По ожидаемому снижению процентных ставок в сентябре, исследование JPMorgan на основе правила Тейлора вычисляет, что целевая ставка Федеральной резервной системы должна составлять около 4%, что на 150 базисных пунктов ниже текущей. У Федеральной резервной системы есть основания для быстрого корректирования политики в соответствии с экономической ситуацией. В настоящее время рынок ожидает снижения ставки в сентябре на 38 базисных пунктов и общего снижения на 100 базисных пунктов в этом году. Для поддержки более агрессивных ожиданий по снижению ставок необходимы продолжающиеся ухудшающиеся данные, особенно по занятости.

Крипторынок пережил самое резкое колебание с момента кризиса FTX, цена биткойна упала более чем на 15%, а затем восстановилась. Это колебание было вызвано корректировкой на традиционных рынках, а не внутренними событиями криптовалют. Технические показатели сильно перепроданы, уровень близок к 16 августа прошлого года.

Розничные инвесторы сыграли важную роль в этой коррекции. В августе отток средств по спотовым ETF на биткойн значительно увеличился, достигнув максимального месячного оттока с момента его создания. В отличие от этого, действия по снижению рисков на американском фьючерсном рынке были ограничены, объемы открытых позиций по фьючерсным контрактам на биткойн на CME остались практически неизменными, а положительная разница в ценах на фьючерсы указывает на оптимизм со стороны инвесторов в фьючерсы.

Биткойн на прошлой неделе достиг минимального уровня около 49,000 долларов, близко к оценочной производственной стоимости от JPMorgan. Если он останется на этом уровне или ниже в долгосрочной перспективе, это создаст давление на майнеров и может вызвать дальнейшее снижение.

Несколько факторов, поддерживающих оптимизм институциональных инвесторов: Morgan Stanley разрешил консультантам рекомендовать Bitcoin ETF на основе спотовой торговли, давление ликвидации дел о банкротстве Mt. Gox и Genesis, возможно, уже прошло, выплаты по банкротству FTX могут стимулировать спрос к концу года, обе стороны выборов в США могут поддержать благоприятное регулирование криптовалют.

Капитал и позиции

Несмотря на то, что недавнее распределение акций сократилось из-за падения цен и увеличения облигаций, текущее соотношение (46.5%) по-прежнему значительно выше среднего уровня после 2015 года. Чтобы вернуться к среднему уровню, цены на акции должны упасть еще на 8%.

Доля наличных средств инвесторов крайне низка, что указывает на то, что средства в большей степени сосредоточены на акциях и облигациях, что может увеличить уязвимость рынка. В последнее время значительно увеличилась доля облигаций, так как инвесторы в период коррекции фондового рынка переключились на облигации в качестве защитного актива.

Реакция розничных инвесторов относительно умеренная, массовых выводов средств не произошло. Опрос настроений розничных инвесторов по-прежнему показывает положительные результаты. Изменения в позициях фьючерсов Nikkei указывают на то, что спекулятивные инвесторы значительно сократили свои длинные позиции. Спекулятивные чистые короткие позиции по иене практически достигли нуля по состоянию на прошлый вторник.

Арбитражная торговля иеной в основном состоит из трех частей:

1. Иностранные инвесторы покупают японские акции и коротко продают эквивалентные иены, объем составляет около 600 миллиардов долларов.
2. Иностранные инвесторы занимают йены для инвестирования в зарубежные активы, на конец первого квартала 2014 года около 4200 миллиардов долларов.
3. Инвесторы в Японии покупают зарубежные активы за японские иены, до корректировки около 3,5 триллионов долларов.

Общий объем оценивается примерно в 40 триллионов долларов. Если инфляция в Японии заставит центральный банк повысить процентные ставки, такие сделки могут постепенно уменьшиться.

Недавние изменения стратегии различных типов инвесторов:

• Трендовые последователи (, как CTA ), значительно сократили длинные позиции по акциям и короткие позиции по иене.
• Арбитражные сделки с йеной в целом не были в значительной степени отменены
• Фонды с рисковым паритетом сокращают инвестиции, но в меньшей степени, чем CTA
• Обычные розничные инвесторы выводят средства нечасто

С начала мая фонды, ориентированные на Китай, продолжают получать пассивные инвестиции, на этой неделе приток составил 3,1 миллиарда долларов. Несмотря на колебания на рынке, акции продолжают получать чистый приток средств в течение 16 недель подряд, даже превышая уровень предыдущей недели. Приток средств в облигации несколько замедлился.

Субъективные инвесторы и системные стратегии распределения снизились с высоких уровней до немного ниже среднего, что является первым случаем после значительной коррекции прошлого лета.

Индекс VIX в понедельник за один день колебался более чем на 40 пунктов, что является рекордом. Однако, учитывая, что колебания на рынке составили менее 3%, Goldman Sachs считает, что это отражает шок на рынке волатильности, а не на фондовом рынке, и ожидает, что до истечения VIX 21 августа ( рынок может оставаться нестабильным.

![Макрообзор Cycle Capital (8.12): "Рецессионная сделка" на американском рынке акций перегрета, основные криптовалюты стали жертвами ошибок])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-be2868a7f409b7edcae67174ae324b73.webp(

Клиенты Goldman Sachs на прошлой неделе в третий раз подряд чисто продали продуктовые фонды, а акции показали максимальные чистые покупки за шесть месяцев, особенно в секторах технологий, товаров первой необходимости, промышленности, связи и финансов. Это может означать, что если экономические данные будут оптимистичными, инвесторы могут переключить внимание с общего риска на возможности в отдельных акциях.

![Цикл Капитал Макрообзор (8.12): "Рецессионная сделка" на американском рынке акций перегрета, основные криптовалюты были ошибочно распроданы])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-29f33108b42bd5b963c79cddb2730ecd.webp(

Ликвидность на американском фондовом рынке находится на самом низком уровне с мая прошлого года. Модель стратегии CTA от Bank of America показывает, что в течение следующей недели капитал CTA на американском фондовом рынке, скорее всего, будет увеличен, поскольку долгосрочный тренд остается оптимистичным, и после стабилизации фондового рынка может быть быстро восстановлен бычий настроение. Японский фондовый рынок, напротив, склонен к сокращению позиций.

![Цикл Капитал Макро Обзор (8.12): "Рецессия" на американском рынке акций чрезмерна, основные криптовалюты ошибочно убиты])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-d8e684b139019239cb7a6d726178b5a0.webp(

Наблюдаемые ключевые события

• Индекс потребительских цен )CPI(: если соответствует или ниже ожиданий, влияние ограничено, если выше ожиданий, это будет серьезной проблемой
• Данные розничных продаж: если сильные, могут поддержать ожидания мягкой посадки
• Конференция Джексон Хоул: ожидается, что Федеральная резервная система передаст поддержку рынкам, возможно, упомянет о tightening финансовых условий.
• Отчет Nvidia: будет опубликован в конце месяца, ожидания рынка позитивные