Основная логика токенизации активов и путь к массовому применению

В 2023 году наиболее заметной темой в области блокчейна, безусловно, является токенизация реальных активов (Real World Asset Tokenization, RWA). Эта концепция привлекла внимание не только в мире Web3, но и была высоко оценена традиционными финансовыми учреждениями и государственными регуляторами многих стран, рассматривающими ее как стратегическое направление развития. Например, несколько авторитетных финансовых учреждений последовательно выпустили свои исследовательские отчеты о токенизации и активно продвигают связанные пилотные проекты.

В то же время, Управление финансовых услуг Гонконга в своем ежегодном отчете за 2023 год ясно указало, что токенизация будет играть ключевую роль в финансовом будущем Гонконга. Кроме того, Управление финансовых услуг Сингапура совместно с Японским финансовым управлением и несколькими финансовыми гигантами запустило инициативу под названием "Проект Хранитель" (Project Guardian) для глубокого изучения огромного потенциала токенизации активов.

Несмотря на то, что тема RWA на пике популярности, в отрасли существует разногласие в понимании RWA, и обсуждения вокруг его жизнеспособности и перспектив также вызывают споры.

С одной стороны, есть мнение, что RWA всего лишь рыночная спекуляция и не выдерживает глубокого анализа;

С другой стороны, есть люди, которые полны уверенности в RWA и optimistic о его будущем.

В то же время статьи, анализирующие различные точки зрения на RWA, появляются как грибы после дождя.

Данная статья стремится поделиться перспективами понимания RWA, а также провести более глубокое обсуждение и анализ текущего состояния и будущего RWA.

Ключевая идея:

• Будущие ключевые направления развития токенизации реальных активов (Real World Asset Tokenization) будут сосредоточены на создании новой финансовой системы на основе технологий DeFi, которая будет продвигаться традиционными финансовыми учреждениями, регулирующими органами и центральными банками на разрешительной цепочке ( Permission Chain ). Для реализации этой системы необходимы вычислительная система (технология блокчейна) + невычислительная система (такая как правовая система) + система идентификации на цепи и технологии защиты конфиденциальности + законные цифровые валюты на цепи (CBDC, токенизированные депозиты, законные стабильные монеты) + развитая инфраструктура (доступные кошельки, оракулы, кросс-цепочные технологии и т. д.).

• Блокчейн — это первая эффективная технология, поддерживающая цифровизацию контрактов, появившаяся после развития компьютеров и сетей. Таким образом, можно сказать, что блокчейн по своей сути является платформой для цифровых контрактов, где контракт является основной формой выражения активов. Токен (Token) является цифровым носителем активов после формирования контракта, и именно поэтому блокчейн стал идеальной инфраструктурой для цифрового выражения активов/токенизации активов, то есть для цифровых активов/токенизированных активов.

• Блокчейн как распределенная система, поддерживаемая несколькими сторонами, обеспечивает создание, проверку, хранение, передачу и выполнение цифровых контрактов и другие связанные операции, решая проблему передачи доверия. Кроме того, как "вычислительная система", блокчейн может удовлетворить человеческую потребность в "повторяемости процесса и проверяемости результатов", поэтому DeFi стал "вычислительной" инновацией в финансовой системе, заменив часть "вычислительного" в финансовых операциях, автоматическое выполнение снижает затраты и увеличивает эффективность, а также может обеспечить программируемость. Однако "невычислительная" часть, основанная на человеческом восприятии, не может быть заменена блокчейном, поэтому текущая система DeFi не охватывает кредитование; бессрочные займы, основанные на кредите, в текущей системе DeFi еще не реализованы. Причины этой ситуации включают в себя отсутствие у блокчейна системы идентификации, выражающей "отношенческую идентичность", а также отсутствие правовой системы, защищающей права обеих сторон.

• Для традиционной финансовой системы значение токенизации реальных активов ( Real World Asset Tokenization ) заключается в создании цифрового представления реальных активов (таких как акции, финансовые деривативы, валюты, права и т.д.) на блокчейне, что расширяет преимущества технологии распределенного реестра на широкий спектр классов активов для осуществления обмена и расчетов.

• Финансовые учреждения повышают эффективность, применяя технологии DeFi, заменяя "вычислительные" элементы традиционных финансов смарт-контрактами, которые автоматически выполняют различные финансовые сделки в соответствии с заранее установленными правилами и условиями, усиливая программируемые характеристики. Это не только снижает затраты на рабочую силу, но и в определенных ситуациях может предоставить компаниям новые возможности, особенно предлагая инновационные решения для малых и средних предприятий (SMSE) в вопросах финансирования, что открывает для финансовой системы крайне перспективные двери.

• С увеличением внимания и признания со стороны традиционных финансовых учреждений и правительств различных стран к технологиям блокчейна и токенизации, а также с постоянным совершенствованием базовых технологий блокчейна, блокчейн движется по пути интеграции с архитектурой традиционного мира и решения реальных проблем в приложениях реального мира, предлагая практические решения для реальных сценариев, а не ограничиваясь "параллельным миром", оторванным от реального мира.

• В будущем, в условиях множества различных юрисдикций и регуляторных систем, кроссчейн-технологии будут особенно важны для решения проблем межоперабельности и разрыва ликвидности. В будущем токенизированные активы на блокчейне будут существовать как на публичных блокчейнах, так и на разрешенных блокчейнах, управляемых финансовыми учреждениями, а кроссчейн-протоколы, подобные CCIP, позволят соединять токенизированные активы с любого блокчейна для достижения межоперабельности и реализации взаимосвязанности всех цепочек.

• В настоящее время многие страны мира активно продвигают юридические и регулирующие рамки, связанные с блокчейном. В то же время инфраструктура блокчейна, такая как кошельки, кросс-цепочные протоколы, оракулы, различные промежуточные решения и т.д., быстро совершенствуется, цифровые валюты центральных банков (CBDC) продолжают внедряться, а стандарты токенов, которые могут выражать более сложные типы активов, такие как ERC-3525, постоянно появляются. Вдобавок, развитие технологий защиты конфиденциальности, особенно постоянное развитие технологии нулевых знаний и все более зрелые системы идентификации на блокчейне, создают впечатление, что мы находимся на пороге массового применения технологий блокчейна.

Введение в фоновую токенизацию активов

Токенизация активов относится к процессу выражения активов в форме токенов на программируемых блокчейн-платформах. Обычно активы, которые можно токенизировать, делятся на материальные активы (недвижимость, коллекционные предметы и т. д.) и нематериальные активы (финансовые активы, углеродные кредиты и т. д.). Эта технология переноса активов, зарегистрированных в традиционных бухгалтерских системах, на общую программируемую бухгалтерскую платформу является революционным нововведением для традиционной финансовой системы и даже может повлиять на финансовую и валютную систему всего человечества в будущем.

Прежде всего, следует отметить наблюдаемое явление: "существуют две совершенно разные группы мнений о токенизации активов RWA", которые можно назвать RWA в Crypto и RWA в TradFi, а обсуждаемые в данной статье RWA относятся к точке зрения TradFi.

RWA с точки зрения криптовалюты

Во-первых, давайте поговорим о RWA в Crypto: RWA в мире Crypto можно рассматривать как односторонний спрос мира Crypto на доходность финансовых активов реального мира. Основной фон заключается в том, что на фоне постоянного повышения процентных ставок и сокращения баланса Федеральной резервной системы, высокие ставки значительно влияют на оценку рисковых рынков, а сокращение баланса существенно изымает ликвидность из крипторынка, что приводит к постоянному снижению доходности на рынке DeFi. В это время доходность государственных облигаций США без риска, достигающая около 5%, становится очень привлекательной для крипторынка, а наиболее заметным событием стал массовый закуп государственных облигаций MakerDAO в этом году, на 20 сентября 2023 года MakerDAO уже приобрела более 2,9 миллиарда долларов США в государственных облигациях и других активах реального мира.

Значение покупки государственных облигаций США MakerDAO заключается в том, что DAI может использовать внешнюю кредитоспособность для диверсификации поддерживаемых активов, а также благодаря долгосрочным дополнительным доходам от американских облигаций помочь стабилизировать собственный валютный курс, увеличить гибкость в эмиссии и включить состав американских облигаций в баланс, что может снизить зависимость DAI от USDC и уменьшить риски единичной точки. Более того, поскольку доходы от американских облигаций полностью поступают в казну MakerDAO, недавно MakerDAO также повысил процентную ставку DAI до 8%, поделившись частью доходов от своих облигаций, чтобы увеличить спрос на DAI.

Подход MakerDAO явно не может быть воспроизведен всеми проектами. С резким ростом цен на токены MRK и повышением рыночной активности вокруг концепции RWA, помимо некоторых крупных проектов RWA, следующих законным путем, множество проектов с концепцией RWA возникает один за другим. Разные активы из реального мира усердно перемещаются на блокчейн для токенизации и продажи, среди которых есть и довольно экзотические активы, что приводит к смешению качеств в целом сегменте RWA.

Логика RWA в криптовалюте в основном сосредоточена на том, как перенести права на доходы от активов (таких как доходы от государственных облигаций США, фиксированный доход, акции и другие активы) на блокчейн, как использовать оффлайн-активы для обеспечения займов и получения ликвидности на блокчейне, а также как перенести различные реальные активы на блокчейн для торговли (например, песок, минералы, недвижимость, золото и т.д.).

Таким образом, мы можем увидеть, что RWA в Crypto отражает односторонний спрос криптомира на активы реального мира, при этом в области соблюдения норм существует множество препятствий. Подход MakerDAO заключается на самом деле в том, что команда MakerDAO осуществляет вывод и ввод средств через легальные пути и покупает государственные облигации США через официальные каналы для получения их доходов, а не продает эти доходы на блокчейне. Стоит отметить, что так называемые RWA облигации США на самом деле не являются самими государственными облигациями США, а являются правами на их доходы, и этот процесс также включает шаги по преобразованию доходов, полученных от государственных облигаций США, в активы на блокчейне, что увеличивает сложность операций и издержки на трение.

Быстрый рост концепции RWA нельзя объяснить только MakerDAO. На самом деле, исследовательский отчет Citibank под названием «Деньги, токены и игры», выпущенный традиционным финансовым сектором, также вызвал сильный резонанс в отрасли. Этот отчет раскрывает большой интерес многих традиционных финансовых учреждений к RWA, а также пробуждает энтузиазм множества спекулянтов на рынке. Они активно распространяют слухи о том, что крупные финансовые учреждения скоро войдут в эту область, тем самым еще больше подогревая ожидания и спекулятивную атмосферу на рынке.

RWA с точки зрения традиционных финансов

Если смотреть на RWA с точки зрения Crypto, это в основном выражает односторонний спрос мира криптовалют на доходность активов традиционного финансового мира. Если исходить из этой логики и смотреть с точки зрения традиционных финансов, то объем средств на крипторынке по сравнению с рынком традиционных финансов, который составляет десятки триллионов, в основном незначителен, независимо от того, идут ли речь о государственных облигациях США или любых других финансовых активах, если это нужно лишь для создания еще одного канала продаж на блокчейне, то это совсем не обязательно.

Таким образом, с точки зрения традиционных финансов (TradFi), RWA представляет собой двустороннее движение между традиционными финансами и децентрализованными финансами (DeFi). Для мира традиционных финансов финансовые услуги DeFi, автоматизированные с использованием смарт-контрактов, являются инновационным инструментом финансовых технологий. В традиционных финансовых сферах RWA больше внимания уделяется тому, как объединить технологии DeFi для токенизации активов, чтобы наделить традиционную финансовую систему возможностями, снизить затраты, повысить эффективность и решить существующие проблемы традиционных финансов. Основное внимание уделяется преимуществам токенизации для традиционной финансовой системы, а не просто поиску нового канала для продажи активов.

Необходимо различать логику RWA. Поскольку RWA с разных точек зрения имеют совершенно разные основные логики и пути реализации. Во-первых, в выборе типа блокчейна у них разные пути реализации. RWA традиционных финансов движется по пути разрешенной цепи (Permission Chain), в то время как RWA криптомира основан на публичной цепи (Public Chain).

Из-за того, что публичные блокчейны обладают такими характеристиками, как отсутствие требований к доступу, децентрализация и анонимность, криптофинансовые реальные активы (RWA) сталкиваются не только с серьезными проблемами соблюдения норм со стороны проектов, но и пользователи не имеют юридической защиты в случае неблагоприятных событий, таких как Rug. Более того, постоянные хакерские атаки требуют от пользователей высокой степени безопасности, поэтому публичные блокчейны могут не подойти для токенизации и торговли значительным количеством реальных активов.

А традиционная финансовая система RWA, основанная на разрешенных цепочках, предоставляет основные условия для соблюдения законодательства различных стран и регионов, одновременно устанавливая KYC на цепочке.