Кризис государственных облигаций США порождает новый финансовый эксперимент: переосмысление глобальной валютной системы

Финансовый эксперимент, вызванный кризисом госдолга в 36 триллионов долларов, проходит с целью превратить криптомир в нового покупателя американских облигаций, одновременно тихо перестраивая глобальную валютную систему.

В одном из парламентов страны законопроект под названием "Закон о прекрасных делах" стремительно продвигается вперед. Последний отчет известного банка охарактеризовал его как "Пенсильванский план" для борьбы с огромным долгом — путем обязательной покупки облигаций США с помощью стейблкоинов, что включает цифровые доллары в систему финансирования государственного долга.

Этот законопроект образует политический комплекс с другим законопроектом, который уже требует от всех долларовых стейблов, чтобы они были обеспечены на 100% наличными, государственными облигациями или банковскими депозитами. Это знаменует собой коренной поворот в регулировании стейблов. Законопроект требует от эмитентов стейблов наличия резервов в размере 1:1 к доллару или высоколиквидных активов (например, краткосрочных государственных облигаций), и запрещает алгоритмические стейблы, одновременно устанавливая двухуровневую систему регулирования на федеральном и государственном уровнях. Основные цели включают:

• Облегчение давления на американские облигации: обязательное направление резервных активов стейблкоинов на рынок американских облигаций. По прогнозам, к 2028 году рыночная стоимость глобальных стейблкоинов достигнет 2 триллионов долларов, из которых 1,6 триллиона долларов поступит в американские облигации, предоставляя новые каналы финансирования для бюджетного дефицита.

• Укрепление доминирования доллара США: в настоящее время 95% стейблкоинов привязаны к доллару, законопроект проходит по замкнутому циклу "доллар→стейблкоин→глобальные платежи→возврат казначейских облигаций США", укрепляя монопольные права доллара в цифровой экономике.

• Снижение ожиданий по процентным ставкам: в отчете определенного банка указано, что принятие закона оказывает давление на центральный банк для снижения процентных ставок с целью уменьшения стоимости финансирования американских облигаций, а также для ослабления доллара и повышения конкурентоспособности экспорта.

Под давлением американских госдолгов стейблкоины становятся инструментом политики

Общий объем федерального долга превысил 36 триллионов долларов, а сумма основного долга и процентов, подлежащая погашению в 2025 году, составит 9 триллионов долларов. Перед лицом этого "долгового затора" правительству срочно необходимо найти новые пути финансирования. А стейблкоины, когда-то находившиеся на грани регулирования, неожиданно стали спасательным кругом для правительства.

Согласно сигналам, поступившим с семинара по фондам денежного рынка, стабильные монеты готовятся стать "новыми покупателями" на рынке американских облигаций. Генеральный директор одной из глобальных инвестиционных компаний прямо заявил: "Стабильные монеты создают значительный дополнительный спрос на рынок государственных облигаций."

Данные показывают: текущая рыночная капитализация стабильных монет составляет 256 миллиардов долларов США, из которых около 80% распределено по казначейским облигациям или репо-соглашениям, объемом около 200 миллиардов долларов США. Хотя это составляет менее 2% рынка государственных облигаций США, темп роста вызывает интерес у традиционных финансовых учреждений.

Некоторые банки прогнозируют, что к 2030 году рыночная капитализация стабильных токенов достигнет от 1,6 до 3,7 триллионов долларов США, при этом объем американских облигаций, принадлежащих эмитентам, превысит 1,2 триллиона долларов США. Этот объем будет достаточен, чтобы войти в число крупнейших держателей американских облигаций.

Стейблкоины стали новым инструментом для интернационализации доллара, ведущие стейблкоины владеют почти 200 миллиардов долларов США в казначейских облигациях, что составляет 0,5% от государственного долга США; если объем расширится до 2 триллионов долларов (80% в казначейских облигациях), объем владения превысит объем любой отдельной страны. Этот механизм может:

• Искажение финансовых рынков: резкий рост спроса на краткосрочные государственные облигации США приводит к снижению доходности, усиливая крутизну кривой доходности и ослабляя эффективность традиционной денежно-кредитной политики.

• Ослабление валютного контроля на развивающихся рынках: трансакции со стабильными монетами обходят традиционную банковскую систему, ослабляя возможности интервенции в валютный курс (например, в 2022 году в одной стране из-за утечки капитала разразился кризис).

Анализ законопроекта: финансовая инженерия регуляторного арбитража

"Прекрасный закон" и другой закон формируют сложную комбинацию политики. Последний служит регулирующей основой, заставляя стейблкоины стать "покупателями" государственных облигаций США; первый же предоставляет стимулы для эмиссии, создавая полный замкнутый круг.

Основной дизайн законопроекта полон политической мудрости: когда пользователь покупает стабильный токен за 1 доллар, эмитент обязан купить американские облигации на эту сумму. Это отвечает требованиям соблюдения законодательства и достигает целей финансирования бюджета. Один из крупных эмитентов стабильных токенов в 2024 году чисто купил 33,1 миллиарда долларов США в облигациях, став седьмым крупнейшим покупателем американских облигаций в мире.

Регулирование по уровням еще более явно демонстрирует намерение поддерживать олигархов: стабильные монеты с рыночной капитализацией более 10 миллиардов долларов находятся под непосредственным контролем федеральных органов, тогда как мелкие игроки переданы на уровень государственных учреждений. Эта схема ускоряет концентрацию на рынке, в настоящее время две крупнейшие стабильные монеты занимают более 70% рыночной доли.

Законопроект также содержит исключительные положения: запрещается обращение нестабильных токенов в США, если только они не подлежат эквивалентному регулированию. Это как укрепляет доминирование доллара, так и очищает путь для одного поддерживаемого токена — этот токен уже получил обещание инвестиций в 2 миллиарда долларов от одной инвестиционной компании.

Цепочка передачи долгов: спасительная миссия стейблкоинов

Во второй половине 2025 года рынок государственных облигаций США столкнется с увеличением предложения в 1 триллион долларов. В условиях этого потока на стабильные монеты возлагаются большие надежды. Один из руководителей по стратегии процентных ставок в банке отметил: "Если министерство финансов переключится на краткосрочное финансирование, увеличение спроса на стабильные монеты создаст пространство для политики министра финансов."

Дизайн механизма можно считать изящным:

• За каждый выпущенный доллар стабильной монеты необходимо купить одно долларовое краткосрочное государственное облигации, что создает прямой канал финансирования.

• Рост спроса на стабильные токены превращается в институциональную покупательскую способность, снижая неопределенность финансирования со стороны правительства

• Эмитент вынужден продолжать накапливать резервные активы, формируя самоподдерживающийся цикл спроса

Некоторые финансовые компании, ответственные за инвестиционные портфели, раскрыли, что несколько международных банков высшего уровня ведут переговоры о сотрудничестве по стабильным токенам и спрашивают: "Как запустить программу стабильного токена в течение восьми недель?" Индустрия достигла пика интереса.

Но проблема также существует: стейблкоины в основном привязаны к краткосрочным государственным облигациям США и не оказывают существенной помощи в решении противоречия между спросом и предложением долгосрочных облигаций. Кроме того, текущий объем стейблкоинов все еще незначителен по сравнению с расходами на проценты по государственным облигациям США — общий объем стейблкоинов в мире составляет 232 миллиарда долларов, в то время как годовые процентные расходы по государственным облигациям превышают 1 триллион долларов.

Новая гегемония доллара: Восход цепочного колониализма

Глубокая стратегия законопроекта заключается в цифровом обновлении доминирования доллара. 95% стабильных токенов привязаны к доллару, создавая "теневую долларовую сеть" вне традиционной банковской системы.

Малые и средние предприятия в таких регионах, как Юго-Восточная Азия и Африка, осуществляют трансакции через стабильные токены для международных переводов, обходя традиционные системы, что снижает затраты на транзакции более чем на 70%. Этот "неформальный долларизационный процесс" ускоряет проникновение доллара на развивающиеся рынки.

Более глубокое влияние заключается в революции парадигмы международной клиринговой системы:

• Традиционная долларовая клиринг полагается на межбанковскую сеть

• Стейблкоины внедряются в различные распределенные платежные системы в форме "онче доллар".

• Способность расчетов в долларах преодолевает границы традиционных финансовых институтов, достигая обновления "цифрового господства"

Европейский Союз, очевидно, осознает угрозу. Его соответствующие правила ограничивают функции повседневных платежей для нестабильных токенов, а также вводят запрет на выпуск массовых стабильных токенов. Европейский центральный банк ускоряет продвижение цифрового евро, но прогресс медленный.

Гонконг же применяет дифференцированную стратегию: одновременно с созданием лицензирования для стабильных монет планируется запуск двойной лицензии для внебиржевой торговли и кастодиальных услуг. Управление денежных средств также планирует опубликовать руководство по токенизации реальных мировых активов (RWA), чтобы способствовать внедрению традиционных активов, таких как облигации и недвижимость, на блокчейн.

Сеть передачи рисков: обратный отсчет бомбы замедленного действия

Законопроект заложил три структурных рисков:

Первый уровень: смерть стейбловой спирали из-за американских облигаций. Если пользователи массово выкупают определенный стейблкоин, эмитент должен продать американские облигации для получения наличных → цена на облигации падает → резерв других стейблкоинов обесценивается → полное крах. В 2022 году один стейблкоин на время утратил привязку из-за паники на рынке, в будущем подобные события могут оказать влияние на рынок американских облигаций из-за увеличения масштаба.

Второй уровень: увеличение рисков децентрализованных финансов. После входа стейблкоинов в экосистему DeFi, происходит многократное кредитование и использование ликвидности через ликвидное майнинг, залог и другие операции с увеличением плеча. Механизм повторного стекинга позволяет активам многократно ставиться под залог в различных протоколах, что приводит к геометрическому увеличению рисков. Если стоимость базовых активов резко упадет, это может вызвать цепную ликвидацию.

Третье: потеря независимости денежно-кредитной политики. В отчете некоторого банка прямо указано, что законопроект "будет оказывать давление на Центробанк, чтобы заставить его снизить процентные ставки". Государство косвенно получает "право печатать деньги" через стейблкоины, что может подорвать независимость Центробанка — недавно Центробанк отказался от политического давления, намекнув, что в июле снижение ставки маловероятно.

Более того, соотношение долга США к ВВП превысило 100%, а кредитный риск самих американских облигаций растет. Если доходность американских облигаций продолжит быть отрицательной или появятся ожидания дефолта, защитные свойства стейблкоинов окажутся под угрозой.

Глобальная новая шахматная доска: реконструкция экономического порядка на блокчейне

Перед лицом действий США в мире возникают три основных лагеря:

• Интеграция надзорных органов: Регулятор банков в одной стране объявил о готовности регулировать стабильные токены, в настоящее время разрабатывается рамка. Это соответствует направлениям регулирования в США, формируя координированное положение в Северной Америке. Одна торговая платформа запустит американские бессрочные контракты в июле, используя стабильные токены для расчета комиссий.

• Инновационный защитный альянс: Гонконг и Сингапур демонстрируют различия в подходах к регулированию. Гонконг придерживается осторожной стратегии, рассматривая стабильные токены как "замену виртуальным банкам"; Сингапур, напротив, внедряет "песочницу для стабильных токенов", позволяя экспериментальные выпуски. Эти различия могут привести к регуляторному арбитражу и ослабить общую конкурентоспособность Азии.

• Альтернативный лагерь: жители стран с высокой инфляцией используют стейблкоины как "защитный актив", что ослабляет обращение национальной валюты и эффективность денежно-кредитной политики центрального банка. Эти страны могут ускорить разработку местных стейблкоинов или многосторонних проектов цифровой валюты, но сталкиваются с серьезными торговыми вызовами.

Международная система также претерпит изменения: от однополярности к "смешанной архитектуре", текущая реформа предлагает три пути:

• Диверсифицированный валютный альянс (наибольшая вероятность): доллар США, евро и юань формируют тройную резервную валюту, дополняемую региональной расчетной системой (например, многосторонним валютным свопом АСЕАН).

• Конкуренция цифровых валют: 130 стран разрабатывают цифровые валюты центральных банков (CBDC), цифровой юань уже тестируется в трансграничной торговле, что может изменить эффективность платежей, но сталкивается с проблемой передачи суверенитета.

• Экстремальная фрагментация: если геополитические конфликты усугубятся, это может привести к разделению долларового, евро и БРИКС валютных блоков, что приведет к резкому увеличению глобальных торговых издержек.

Генеральный директор одной из платежных компаний указал на ключевую проблему: "С точки зрения потребителя, в настоящее время нет реальных стимулов для распространения стабильных токенов". Эта компания запускает механизм вознаграждений для решения проблемы распространения, в то время как некоторые децентрализованные биржи решают проблемы доверия с помощью смарт-контрактов.

Некоторый банковский отчёт прогнозирует, что с введением "прекрасного законопроекта" центральный банк будет вынужден снизить процентные ставки, и доллар значительно ослабнет. К 2030 году, когда стабильные токены будут владеть 1,2 трлн долларов США государственных облигаций, мировая финансовая система может незаметно завершить реконструкцию на блокчейне — доминирование доллара будет встроено в каждую транзакцию в виде кода, а риски будут распространяться через децентрализованную сеть на каждого участника.

Технические инновации никогда не были нейтральными инструментами; когда доллар обретает форму блокчейна, игра старого порядка разворачивается на новом поле!