Сравнение Биткойна и золотодобычи: различия между цифровыми и физическими активами

Золото и Биткойн часто сравниваются как редкие несубъектные активы. Несмотря на то, что их инвестиционные случаи как инструментов хранения ценности широко обсуждаются, сравнений на уровне производства относительно мало. Оба этих актива зависят от процесса добычи для введения нового предложения - один физический, другой цифровой. Промышленные характеристики обоих определяются периодической экономикой, капиталоемкостью и тесной связью с энергетическими рынками.

Однако механизмы и стимулы в Биткойн-майнинге имеют некоторые тонкие различия по сравнению с золотым майнингом, и эти различия в конечном итоге оказывают важное влияние на экономическую структуру и стратегическое распределение участников отрасли. В данной статье будут рассмотрены их сходства, а более важно — их существенные различия.

Источник дефицита активов

Добыча золота — это древнее ремесло, которое включает в себя извлечение и переработку металлов из-под земли. Это требует поиска подходящих месторождений, получения лицензий и прав на использование земли, использования тяжелой техники для добычи руды, а затем химической обработки для отделения металлов для последующего использования.

В сравнении с этим, Биткойн-майнинг требует повторяющегося вычислительного процесса, чтобы в соревновательном формате решить партии Биткойн-токенов и получить новые выпущенные Биткойны и комиссии за транзакции. Этот процесс называется доказательством работы и требует закупки пространства для установки, электроэнергии и специализированного оборудования (ASIC) для эффективного выполнения вычислений, а затем результаты передаются через интернет в сеть Биткойн.

В этих двух системах добыча является неизбежно высокозатратным процессом, поддерживающим дефицит каждого актива: дефицит Биткойна поддерживается кодом и конкуренцией; дефицит золота определяется физическим и геологическим расположением. Однако способы извлечения дефицита, экономические модели производителей и их эволюция со временем практически не имеют сходства.

Экономическая модель майнинга Биткойн: конкуренция, технологический прогресс и многообразие источников дохода

Экономическая модель золотодобывающей промышленности относительно предсказуема. Компании обычно могут разумно точно предсказать запасы, качество руды и график добычи, хотя первоначальные прогнозы могут иметь отклонения. Основные затраты - рабочая сила, энергия, оборудование, соблюдение норм и ремонтные работы - могут быть заранее достаточно точно предсказаны. Амортизация в основном связана с нормальным износом оборудования или истощением запасов. Основная неопределенность на короткий и средний срок, как правило, связана со стабильностью цен на золото, а такие колебания цен относительно невелики. Кроме того, почти все эти затраты могут быть эффективно застрахованы.

В отличие от этого, майнинг Биткойна более динамичен и непредсказуем. Доходы компаний зависят не только от относительных колебаний рыночной цены Биткойна, но и от их доли в глобальной хэш-ставке (то есть: глобальной конкуренции). Если другие майнеры более активно расширяют бизнес, даже если ваши операции по майнингу остаются неизменными, ваше относительное производство также может снизиться. Это переменная, которую майнеры должны постоянно учитывать в процессе своей деятельности.

Одним из самых важных затрат для компании по добыче Биткойн является амортизация, особенно амортизация оборудования ASIC. Чипы в этих Биткойн-майнерах постоянно быстро улучшают свою эффективность, что заставляет компании обновлять оборудование до того, как оно естественно износится, чтобы сохранить конкурентоспособность. Это означает, что амортизация происходит по временной шкале технологических достижений, а не из-за физического износа оборудования. Это основная статья расходов - хотя и не денежные расходы - и резко контрастирует с золотодобычей, где срок службы оборудования для добычи значительно дольше, поскольку это оборудование уже прошло большую часть повышения эффективности.

Производство Биткойна подвержено влиянию изменений в конкурентной среде отрасли и краткосрочным циклам амортизации, что приводит к постоянному давлению на майнеров, которым необходимо повторно инвестировать в покупку нового оборудования для поддержания уровня производства - это то, что профессионалы часто называют "ASIC хомячья колесо".

Но у Биткойна есть одно важное преимущество по сравнению с золотом, касающееся структуры доходов. Золотые шахтеры зарабатывают только на добыче и продаже невыделенных запасов. Однако Биткойн-майнеры зарабатывают как на добыче невыделенных запасов, так и на торговых сборах. Торговые сборы предоставляют майнерам источник дохода от выделенных запасов, который колеблется в зависимости от спроса на переводы Биткойна. По мере приближения Биткойна к лимиту в 21 миллион токенов, торговые сборы станут все более важным источником дохода - чего нет у золотых шахтеров.

Наконец, одним из основных долгосрочных преимуществ биткойн-майнинга является возможность повторного использования побочных продуктов операции - тепла. Когда электроэнергия проходит через майнеры, выделяется большое количество тепла, которое можно улавливать и перенаправлять на другие нужды, такие как промышленные процессы, теплицы или отопление жилых и районных зданий. Это открывает новые источники дохода для майнеров. С коммерциализацией майнеров и увеличением сроков амортизации влияние повторного использования тепла может еще больше возрасти. Точно так же золотые шахтеры могут получать выгоду, продавая побочные продукты, такие как серебро или цинк, которые обычно идентифицируются на этапе планирования проекта и рассматриваются как элементы для компенсации затрат на производство золота.

Биткойн майнинг: перспективы окружающей среды

Как известно, золотодобыча по своей сути является ресурсодобывающей отраслью и оставляет долговременный физический след: такие как вырубка лесов, загрязнение воды, отстойники и разрушение экосистем. Во многих регионах это также вызывает беспокойство по поводу прав на землю и безопасности работников.

С другой стороны, добыча Биткойна не включает физическую добычу, а полностью зависит от электроэнергии. Это создает возможности для интеграции с местной инфраструктурой — а не конфликта. Поскольку оборудование для добычи обладает ликвидностью и может быть прервано, оно может служить стабилизатором электросети и монетизировать энергетические ресурсы, которые были бы потеряны или изолированы (такие как сжигаемый газ, избыточная гидроэнергия или ограниченные ветровые и солнечные источники энергии).

Многие не осознают, что майнинг Биткойн также демонстрирует потенциал в качестве субсидии на чистую энергию и может служить способом подтверждения подключения к электросети. С помощью совместного размещения с объектами генерации возобновляемой энергии или ядерной энергетики, майнеры могут улучшить экономическую эффективность проектов до подключения к электросети - без необходимости полагаться на субсидии из государственных фондов.

Наконец, несмотря на то что этот момент уже документирован, стоит отметить, что по сравнению с традиционными отраслями, углеродные выбросы Биткойна в среднем ниже и более прозрачны. Можно сказать, что Биткойн даже необходим для успешного перехода к электросетям, основанным на возобновляемых источниках энергии.

С 2024 года, когда был зафиксирован пик потребления энергии, мы почти не наблюдали увеличения потребления энергии, что связано с постоянным повышением эффективности нового оборудования для майнинга; текущее среднее потребление энергии составляет всего 20 ватт на терахеш (Вт/Тх), по сравнению с 2018 годом эффективность увеличилась в пять раз.

Инвестиционные характеристики Биткойн-майнинга: быстрые циклы и технологический драйв

Эти две отрасли имеют цикличность и чувствительны к ценам на свои производственные активы. Однако, в отличие от золотодобытчиков, которые обычно работают по многолетнему графику, Биткойн-майнеры могут быстрее масштабировать свои операции в зависимости от рыночных условий. Это делает Биткойн-майнинг более гибким, но и более волатильным.

Публичные компании по добыче Биткойна часто торгуются так же, как акции технологий с высоким бета-значением, что отражает их чувствительность к ценам на Биткойн и более широкому рисковому настроению. На самом деле, некоторые поставщики рыночных данных классифицируют публичных добытчиков Биткойна как часть технологической отрасли, а не традиционной энергетики или материалов.

Однако история золотодобывающих компаний более длинная, и они обычно хеджируют свою будущую продукцию, что может уменьшить чувствительность к колебаниям цен на золото. Их обычно классифицируют как компании в сфере материалов и оценивают так же, как традиционных производителей товаров.

Способы формирования капитала также различаются. Золотые шахтеры обычно привлекают капитал на основе оценки запасов и долгосрочного плана шахты. В отличие от этого, Биткойн-майнеры часто более оппортунистичны и в последние годы обычно привлекают средства через прямое или конвертируемое размещение акций, чтобы поддержать быстрые обновления оборудования или расширение дата-центров. Таким образом, Биткойн-майнеры больше зависят от рыночных настроений и циклов, и обычно работают в рамках более короткого периода реинвестирования.

Биткойн майнинг: инвестиционные возможности будущей финансовой сети

Золото и Биткойн в долгосрочной перспективе могут играть аналогичную макроэкономическую роль, но их производственные экосистемы структурно различаются. Добыча золота развивается медленно, относится к физической добыче, и она вредна для окружающей среды, требует больших ресурсов. В то время как добыча Биткойна происходит быстрее, более модульная и может все больше интегрироваться с современными энергетическими системами.

Для инвесторов это означает, что Биткойн-майнеры являются несовершенным цифровым аналогом золотых шахтеров. Напротив, они представляют собой новый класс капиталоемкой инфраструктуры, который сочетает в себе циклы товаров, энергетические рынки и инвестиционные возможности технологических прорывов. Инвесторы с долгосрочной инвестиционной перспективой должны рассматривать это как уникальный, совершенно новый класс активов с уникальными фундаментальными показателями, особенно на фоне растущей важности торговых сборов и постоянно развивающихся энергетических партнерств.

На наш взгляд, понимание этих тонких различий необходимо для принятия обоснованных инвестиционных решений в условиях развивающейся дистрибутивной финансовой системы.

В качестве инвестиции Биткойн-майнеры не только предоставляют возможности для инвестирования в дефицит, но и вовлечены в рост инфраструктуры дата-центров, энергетических рынков и возможности монетизации вычислительных мощностей - это слияние, которое невозможно достичь с помощью традиционной добычи.

Биткойн майнинг развитие перспективы

В целом, мы считаем, что большинство потенциальных макроэкономических сценариев по-прежнему благоприятны для Биткойна. Введение взаимных тарифов может привести к росту инфляции в США и у их торговых партнеров. Торговые партнеры США могут столкнуться с растущей инфляцией, одновременно сталкиваясь с противодействием роста. Эта динамика может заставить их принять более мягкую фискальную и монетарную политику - эти меры обычно приводят к обесцениванию валюты, что усиливает привлекательность Биткойна как нес sovereign, антиинфляционного актива.

В США перспективы становятся все более расплывчатыми. Есть мнения, склоняющиеся к более низким долгосрочным доходностям, особенно в отношении 10-летних государственных облигаций. Хотя мотивация, стоящая за этим, может быть предположена - например, снижение долгового бремени или стимуляция рынка активов - такая позиция обычно благоприятствует активам, чувствительным к процентным ставкам, таким как Биткойн. Однако текущая ситуация прямо противоположна. Доходность 10-летних государственных облигаций США упала ниже 4%, но затем снова возросла до 4,5%, сейчас составляет около 4,3% из-за сомнений в базовых сделках, ущерба репутации США и все более угрожающего положения доллара как глобальной резервной валюты, в то время как упорная тарифная политика может еще больше способствовать росту инфляции. Однако этот кризис является искусственно созданным и может быть быстро обращен вспять через тарифные уступки и соглашения.

Тем не менее, эти сигналы также могут отражать снижение будущих ожиданий прибыли на фондовом рынке, что вызывает опасения по поводу надвигающегося экономического замедления. Это создает ключевые риски для более широкого рынка, а именно для Биткойна. Если инвесторы по-прежнему рассматривают Биткойн как актив с высокой бета-стоимостью и склонностью к риску, то в условиях глобального экономического спада такое настроение может привести к синхронной торговле Биткойна и фондового рынка, несмотря на то, что нарратив о его долгосрочном хранении стоимости все еще существует.

Тем не менее, Биткойн в последнее время по сравнению с