Новые тенденции на крипторынке: глубокий смысл изменений в списке Grayscale

В быстро меняющемся мире шифрования, движения институционального капитала часто указывают на направление будущего. Как пионер в области управления шифрованными активами, Grayscale Investments ежеквартально обновляет список Top 20 активов, который можно считать "карта сокровищ" крипторынка с точки зрения институций, отражая глубокую оценку тенденций принятия рынка на следующем этапе.

В третьем квартале 2025 года эта "карта сокровищ" тихо изменилась: новый игрок Avalanche(AVAX) и Morpho(MORPHO) взлетели на вершину списка, в то время как бывшие гиганты Lido DAO(LDO) и звезда надежды второго уровня Optimism(OP), к сожалению, покинули его. Что скрывается за этими переменами на крипторынке? Давайте углубимся в анализ и откроем завесу над новым нарративом криптоинвестиций 2025 года.

Сигналы структурных изменений

Avalanche(AVAX): Сильный пульс "пульса" на блокчейне

Avalanche описывает масштабируемое и настраиваемое будущее блокчейна. Его "механизм консенсуса лавины" обеспечивает высокую пропускную способность, низкую задержку и децентрализацию, трехцепочная архитектура гарантирует субсекундную окончательность транзакций, что закладывает основу для масштабных приложений.

В 2025 году объем торгов на C-Chain Avalanche вырос с 250 000 до почти 1 200 000, что стало возможным благодаря обновлению Etna, которое снизило средние торговые сборы более чем на 90%, что значительно активизировало жизнеспособность в цепочке.

Avalanche точно захватывает потребности GameFi и корпоративных приложений, несколько игр запускаются на подсетях. Он также активно принимает традиционный мир, сотрудничая с несколькими гигантами Web2, способствуя токенизации активов реального мира, что является ключевым шагом к проникновению экономики Web3 в мейнстрим.

Grayscale считает Avalanche перспективным, поскольку его технологии совершенствуются, стратегическая экосистема расширяется, а интеграция с Web2 формирует "многослойное колесо роста". Это предвещает, что конкуренция Layer 1 переходит на новые пути, которые более широки и обладают реальной экономической активностью и потенциалом интеграции Web2/Web3.

Morpho(MORPHO):"Трансформер"-подобное децентрализованное кредитование

Morpho разрабатывает новый институциональный путь для децентрализованного кредитования. Это DeFi кредитный протокол, основанный на Ethereum и Base цепочке, оптимизирующий доход и обеспечивающий безопасность через "Morpho Vaults" и изолированные рынки. Дизайн протокола акцентирует внимание на низких транзакционных издержках и прошел несколько аудитов.

Morpho показывает отличные результаты: годовой доход от сборов достиг 100 миллионов долларов, общая заблокированная стоимость (TVL) удвоилась до более чем 4 миллиардов долларов, уверенно занимая второе место в DeFi-кредитовании. На цепи Base она является протоколом с наибольшей заблокированной стоимостью и активным объемом кредитов. Несколько ведущих венчурных фондов вложили более 69 миллионов долларов.

Более значимым событием стало то, что одна из торговых платформ интегрировала Morpho в свое основное приложение, позволяя пользователям закладывать биткойны для получения USDC, что является одним из крупнейших случаев институционального принятия DeFi на сегодняшний день. Выпуск Morpho V2 также подтвердил решимость внедрить DeFi в традиционные финансовые учреждения.

Восход Morpho подтверждает его потенциал как "движущего двигателя институционального DeFi". Он глубоко понимает требования институтов к управлению рисками и соблюдению нормативных актов, решая болевые точки традиционных финансов при входе в DeFi с помощью тонкой рыночной настройки и поддержки лицензированных рынков. Grayscale предпочитает его, поскольку видит в нем способность повысить эффективность DeFi, снизить риски и эффективно соединяться с традиционными финансами.

Уход старых игроков: Прощание с Lido и Optimism

Lido DAO(LDO): "Империя" с ликвидным стекингом столкнулась с противодействием

Lido DAO когда-то был бесспорным "имперским" гигантом в области ликвидного стекинга Ethereum, управляя около 33% ставленного ETH. Однако за успехом стоят опасения по поводу централизованных рисков: "разрешительная" сборка валидаторов, контроль токена LDO над основными правами, а также событие в мае 2025 года, все это звучит тревожным звоночком.

В апреле 2023 года обновление Ethereum Shanghai позволило извлечение ETH, ослабив "защитный барьер" Lido в области ликвидности. У пользователей появилось больше выбора, они стали обращаться к централизованным платформам или новым неконтролируемым конкурентам. Инновации в повторном стекинге также усилили конкуренцию.

Lido был удален, что является отражением переоценки "централизованных рисков" со стороны Grayscale. После обновления в Шанхае, "централизованные" характеристики Lido стали более заметными на фоне усиливающейся конкуренции и прояснения регулирования. Grayscale, возможно, считает, что его соотношение риск-возврат больше не привлекательно. Выход Lido знаменует собой повышение стандартов оценки со стороны институциональных инвесторов по отношению к ликвидному стейкингу, акцентируя внимание на децентрализации, прозрачности управления и потенциальных регуляторных рисках.

Оптимизм(OP): Великая цель второго уровня, заточенная в "мифе" захвата ценности

Optimism как выдающееся решение по масштабированию Ethereum Layer 2 несет на себе ответственную задачу повышения交易能力, снижения Gas费用 и улучшения пользовательского опыта. Его видение "суперцепи" (Superchain) привлекло множество звездных проектов через OP Stack. Тем не менее, по TVL и активности оно все еще немного отстает от конкурентов.

Токены OP являются основой децентрализованной структуры управления Optimism Collective. Однако модель распределения доходов вызывает "мифы": в настоящее время доходы от сортировщиков поступают в фонд Optimism и используются для финансирования общественных благ, а не распределяются напрямую между держателями токенов OP. Хотя в будущем ожидается возможность делиться этими доходами, такая неопределенность влияет на прямую ценность токенов, вызывая сомнения у институциональных инвесторов.

Кроме того, управление Optimism также не обходится без трудностей. Низкая степень участия в голосовании и значительная власть основных участников и ранних инвесторов над процессом голосования оставляют возможность для улучшения обещания «децентрализации» на практике.

Оптимизм был устранён, что больше похоже на глубокое сомнение Grayscale в «механизме захвата ценности» его токенов OP. Великолепная экосистема не может быть напрямую преобразована в чёткую ценность токена. Институциональные инвесторы склонны к ясным и прямым путям захвата ценности токенов. Низкий уровень участия в управлении и концентрация голосов в руках основной команды также увеличивают сложность и риски институциональных инвестиций. В условиях жесткой конкуренции на рынке Layer 2 Grayscale может считать, что OP в краткосрочной перспективе не сможет предоставить «более привлекательную доходность с учетом рисков». Выход Optimism отражает углублённую оценку институциональными инвесторами экономики токенов Layer 2: простое технологическое преимущество недостаточно для поддержания долгосрочной ценности, токены должны иметь чёткий, устойчивый механизм захвата ценности и истинное децентрализованное управление.

За кулисами серой таблицы: "флагман" и "структурные изменения" криптоинвестиций 2025 года

"Прилив" институциональных средств: от биткойна до широких глубин диверсифицированных приложений

В первом квартале 2025 года интерес институциональных инвесторов к цифровым активам продолжает расти. Опрос показывает, что до 86% опрошенных институциональных инвесторов уже владеют или планируют инвестировать в цифровые активы, почти 60%(59%) планируют вложить более 5% своих активов под управлением в шифрование. Одобрение ETF на биткойн и эфир стало знаковым событием, открывающим двери крипторынка для мейнстримного финансового мира, а один из ETF на биткойн от компании по управлению активами даже установил рекорд по самым быстрым темпам роста в истории.

Эта волна уже давно превысила два "острова" — биткойн и эфириум. Данные показывают, что 73% инвесторов уже обладают альтернативной шифровкой, и ожидается, что участие в DeFi утроится в течение двух лет. Токенизация реальных активов (RWA) и ускорение использования стейблкоинов, общая рыночная капитализация достигла 234 миллиарда долларов, и несколько протоколов соединяют DeFi с традиционными финансами.

Институциональные инвестиции переходят от простого "веры в биткойн" к "диверсифицированному распределению" и "реализации сценариев применения" в широкое море возможностей. Включение Avalanche и Morpho в список Grayscale является глубоким отражением тенденции институциональных инвестиций "от точечного до плоскостного" и "от спекуляций до применения".

Эволюция DeFi: от "дикого роста" до "тонкой жизни"

В 2024 году общее значение заблокированных активов в DeFi ((TVL)) увеличится на 129%, объем торговли децентрализованными биржами деривативов ((DEXs)) вырастет на 872%. DeFi развивает доходные стабильные монеты, привлекая традиционные финансы. Встраиваемые финансы, автоматизация, искусственный интеллект/машинное обучение ((AI/ML)) и другие тенденции преображают рынок. Успех Morpho является символом инноваций в кредитовании DeFi.

DeFi переживает эволюцию от "дикого роста" к "тонкой жизни". Приложения Layer 2 и AI/ML призваны решать болевые точки и повышать эффективность. Доходные стабильные монеты и встроенные финансы обогащают формы продуктов и бесшовно интегрируются с традиционными финансами. Взрывной рост DEXs производных и институциональный путь Morpho показывают, что DeFi удовлетворяет сложным потребностям институтов в торговле и управлении рисками. Признание Grayscale Morpho является подтверждением тенденции "самоэволюции DeFi и внешней интеграции", и они надеются на протоколы, которые могут повысить эффективность, снизить риски и связать традиционные финансы.

"Соревнование" второго уровня: комплексное противостояние экосистемы, технологий и захвата ценности

Решения второго уровня, подобные «автомагистрали» Ethereum, значительно повышают его масштабируемость и снижают затраты для пользователей. Оптимистичные Rollups и ZK-Rollups являются основными технологиями. Конкуренция на рынке второго уровня жесткая, одна платформа по-прежнему лидирует по TVL и количеству протоколов. Optimism, через видение «суперцепи» и OP Stack, стремится создать взаимозаменяемую экосистему, привлекая несколько значительных проектов.

Конкуренция Layer 2 сместилась к комплексным соревнованиям по "способности к построению экосистемы" и "моделям захвата стоимости токенов". Удаление Optimism как раз и свидетельствует о том, что даже при грандиозном видении экосистемы, если механизмы захвата стоимости токенов не достаточно ясны или существуют риски централизации, сложно завоевать долгосрочную симпатию со стороны институциональных инвесторов. Оценка GrayScale Layer 2 уже вышла за пределы поверхностных показателей, углубившись в механизмы долгосрочного устойчивого создания и распределения ценности.

Регулирующий "фильтр": соблюдение норм, "билет" для институциональных средств

В 2025 году регуляторная среда для криптовалют в США постепенно проясняется, как будто создавая "фильтр" для входа институциональных средств на крипторынок. Регулирующие органы публикуют новые руководства, ясно указывая, что "протокольное стекирование" не является выпуском ценных бумаг. Конгресс США принимает законопроект, отменяющий некоторые обязательства по отчетности для платформ DeFi.

Прозрачность регулирования является ключевым "катализатором" для массового входа институциональных инвесторов в крипторынок, а также представляет собой точный "фильтр". Это снижает юридические и операционные риски для учреждений и побуждает большее количество соответствующих организаций участвовать в экосистеме PoS и DeFi. Однако четкое регулирование также означает более строгие требования к соблюдению. Удаление Lido, возможно, отчасти связано с его "лицензионной системой" и опасениями по поводу централизации управления. Grayscale, как строго регулируемая компания по управлению активами, придает большое значение соблюдению норм при принятии инвестиционных решений. Это указывает на то, что с 2025 года и далее соблюдение норм стало "билетом" для привлечения институционального капитала.

Заключение

Корректировка списка активов Top 20 Grayscale четко очерчивает эволюцию институциональных инвестиций в крипторынке 2025 года. Она фокусируется на технологических инновациях проектов, реальных сценариях применения, моделях устойчивого захвата ценности и практиках децентрализованного управления. Включение Avalanche и Morpho символизирует признание рынка потенциала высокопроизводительных публичных блокчейнов в GameFi/корпоративных приложениях, а также ожидания институционального и регулируемого развития DeFi-кредитования. Исключение Lido DAO и Optimism предупреждает о рисках централизации ликвидного стекинга и о влиянии неопределенности захвата ценности в экономических моделях токенов второго уровня на привлекательность для институциональных инвесторов.

Основная инвестиционная логика крипторынка 2025 года может быть подведена к следующему:

1. Приложение-ориентированный Layer 1/Layer 2: будущее принадлежит публичным цепочкам и решениям для расширения, которые могут привлечь массовых пользователей и корпоративные приложения за счет технологических инноваций.
2. Инфраструктура DeFi на уровне организаций: рынок предпочитает DeFi-протоколы, которые могут решить проблемы традиционных финансов и связывают миры на цепочке и вне цепочки.
3. Ясный механизм захвата стоимости и децентрализованное управление: токены должны обладать четким и устойчивым механизмом захвата стоимости и эффективным децентрализованным управлением.
4. Приоритет соблюдения: проекты, активно принимающие соблюдение норм и снижающие юридические риски, будут пользоваться популярностью у учреждений.

Для участников мира шифрования список Grayscale предоставляет ценное стратегическое руководство. Инвесторы должны выйти за рамки краткосрочной спекуляции и глубже изучить основные аспекты проектов, технологические инновации, экосистемы, экономику токенов и объединение.