Шум вокруг IPO шифрованных компаний: Токен-рынок нуждается в залоге

Индустрия шифрования существует более десяти лет и находится на важном поворотном пункте. Хотя шифровые компании проводят IPO, на рынке токенов существует серьезная проблема, препятствующая развитию отрасли: отсутствие прозрачности. Токены считаются направлением будущего формирования капитала, но если не решить проблему прозрачности, невозможно двигаться вперед.

Текущий рынок токенов сталкивается с проблемой "лимонного рынка". Из-за отсутствия стандартизированного механизма прозрачного раскрытия информации инвесторы не могут оценить качество проектов. В результате качественные проекты не хотят выпускать токены, тогда как спекулятивные проекты процветают, что приводит к ухудшению качества всего рынка.

На рынке токенов инвесторы сталкиваются с множеством вопросов, о которых акционерам не нужно беспокоиться:

• Недостаточная правовая защита: юридические гарантии для держателей токенов значительно ниже, чем для держателей акций
• Проблема с несколькими токенами: команда часто выпускает второй токен для новой бизнес-линии, что наносит ущерб интересам ранних инвесторов.
• Проблема паразитного акционерного капитала: держатели токенов не уверены, будут ли денежные потоки направлены на токены или на акции.
• Поведение основателя: основатель может отказаться от проекта после массовой продажи токенов в бычьем рынке.
• Злоупотребление фондом: некоторые команды переводят денежные средства проекта в фонд, а затем изымают их под различными предлогами в свои карманы.

Эти структурные проблемы увеличили "риск-премию" токена до 20%, что значительно выше 5% для акций. Согласно логике ценообразования на капитальном рынке, такая высокая премия привела к снижению оценки токена на 80%.

IPO Circle - это интересный случай. Его цена IPO составляет примерно 30-31 долларов, цена открытия в первый день составляет около 70 долларов, а через несколько дней цена торговли достигает 120 долларов. Это может частично отражать предпочтение рынка к акциям, поскольку акции имеют более четкие гарантии. Это предвещает, что в будущем может быть больше компаний, которые должны были выпустить токены на блокчейне, выбирающих IPO.

Текущая структурная проблема рынка токенов заключается в неясных отношениях между акциями и токенами. Например, многие провалы проектов GameFi частично объясняются тем, что токены используются для стимуляции пользовательского поведения, пользователи вкладывают реальные деньги, но в конечном итоге большая часть полученной прибыли идет к держателям акций, тогда как стоимость самих токенов может стремиться к нулю.

Период "пузыря всего" 2020-2021 годов является одной из важных причин текущих трудностей. В то время глобальные процентные ставки были почти нулевыми, массовое увеличение денежной массы и финансовые стимулы привели к росту цен на токены без поддержки со стороны фундаментальных показателей, доходов или денежного потока. После разрыва пузыря участники рынка продолжали ждать следующего "большого цикла", но с течением времени люди постепенно осознали необходимость предоставить инвесторам что-то существенное.

В ответ на эти проблемы в отрасли и на уровне регулирования произошли некоторые позитивные изменения. Например, Morpho Labs недавно объявила, что станет полностью принадлежащей дочерней компанией Morpho ассоциации, что обеспечит направление стоимости к токену. В сфере регулирования член SEC США Хестер Пирс предложила инициативу "безопасной гавани 2.0", которая предоставляет отсрочку и рекомендации для проектов, переходящих от централизованных сущностей к децентрализованным сетям.

Некоторые реальные примеры могут помочь нам более наглядно понять проблемы, существующие на текущем рынке токенов:

1. Проект с FDV всего 40 миллионов долларов в конечном итоге обеспечивает денежный поток около 40 миллионов долларов в год, но команда решила отделить IP от Токенов, оставив денежный поток полностью себе, небольшой группе из четверых.

2. Aave ранее обсуждала выпуск нового Токена для своей линии бизнеса с реальными активами (RWA), что вызвало широкую озабоченность в сообществе. К счастью, основатель в конечном итоге заявил, что новый Токен для бизнеса RWA не будет выпущен.

3. Uniswap через фронтэнд заработал огромные доходы, но держатели UNI не получили ни копейки.

4. Некоторые фонды проектов выплачивают ключевым командам высокие "консультационные" или разработческие fees, эта информация часто не раскрывается публично.

5. Некоторые биржи выдвигают жесткие условия для листинга токенов, включая требование от проектов предоставить 2%-5% от объема поставок, а также высокие сборы за листинг. Все это подписывается в рамках соглашения о конфиденциальности и совершенно не отражается в официальных планах выпуска токенов.

Чтобы решить эти проблемы, специалисты в отрасли предложили рамки прозрачности токенов, которые представляют собой открыемый, стандартизированный шаблон для саморазоблачения. Командам проекта необходимо просто заполнить эту форму, чтобы четко донести информацию о своей структуре до рынка. Эти рамки требуют от команды проекта заполнения примерно 20 вопросов, охватывающих описание бизнеса, график поставок и соглашения с биржами, а также предоставления соответствующих подтверждающих материалов.

В долгосрочной перспективе команды, которые участвуют и получают разумные оценки, могут увидеть, как их токены получают премию за прозрачность. Хотя это изменение не проявится сразу, повышение прозрачности привлечет больше внимания со стороны фондов ликвидных токенов. Если эта структура будет широко принята рынком, это может способствовать притоку большего институционального капитала на рынок ликвидных токенов, тем самым смягчая основную проблему недостатка прозрачности, препятствующую входу институционального капитала.

В краткосрочной перспективе проекты с хорошими основами, которые были проигнорированы из-за рыночного шума, нарратива или спекуляций, станут основными бенефициарами новой структуры. Эти проекты могут более четко продемонстрировать свои настоящие основы институциональным инвесторам, инвесторам с ликвидностью, крупным игрокам и держателям токенов, применяя эту структуру к своим токенам и проектам и публично публикуя результаты, тем самым повышая осведомленность и внимание рынка.

Однако те проекты, которые рассматривают токены как инструменты арбитража, лишены реальных продуктов или злоупотребляют рыночной структурой, будут выброшены на обочину из-за отсутствия прозрачности. Появление рамок положит конец завышенной оценке "мошеннических токенов", позволяя ресурсам более эффективно направляться к проектам, которые действительно соответствуют требованиям рынка продуктов.