Эволюция стейблкоинов: извлекая мудрость из истории развития банковского дела

Стейблкоин как инновационный способ оплаты значительно упрощает процесс передачи стоимости. Он создает рынок, параллельный традиционной финансовой инфраструктуре, и годовой объем транзакций уже превысил объем основных платежных сетей.

Чтобы глубже понять ограничения и масштабируемость дизайна стейблкоинов, история развития банковской отрасли предоставляет полезную перспективу. Мы можем увидеть, какие подходы оказались эффективными, какие трудно поддерживать и причины этого. Подобно многим продуктам в области криптовалют, стейблкоины, вероятно, повторят путь развития банковской отрасли, начиная с простых депозитов и векселей и постепенно реализуя более сложное кредитное создание для расширения денежной массы.

В данной статье будет рассмотрена перспектива будущего развития стейблкоинов с точки зрения истории развития банковской системы США. Сначала будет представлена общая информация о развитии стейблкоинов в последние годы, затем будет проведено сравнение с исторической эволюцией банковской системы США, чтобы провести эффективное сравнение между стейблкоинами и банковским сектором. В процессе статьи будут исследованы три недавние формы стейблкоинов: стейблкоины с поддержкой фиатной валюты, стейблкоины с поддержкой активов и синтетический доллар с поддержкой стратегии, чтобы просмотреть тенденции будущего развития.

История развития стейблкоинов

С момента запуска USDC компанией Circle в 2018 году развитие стейблкоинов накопило достаточно опыта, чтобы четко определить, какие пути являются жизнеспособными, а какие трудно реализуемыми.

Ранние пользователи стейблкоинов в основном использовали стейблкоины, поддерживаемые фиатом, для переводов и сбережений. Хотя стейблкоины, созданные с помощью децентрализованных избыточно обеспеченных кредитных соглашений, также обладают практичностью и надежностью, фактический спрос не так велик. На данный момент пользователи, похоже, предпочитают выбирать стейблкоины, номинированные в долларах, а не в стейблкоинах других номиналов.

Некоторые типы стейблкоинов полностью потерпели неудачу. Например, децентрализованные стейблкоины с низким уровнем залога, такие как Luna-Terra, хотя и кажутся более капиталоэффективными по сравнению со стейблкоинами, поддерживаемыми фиатными валютами или с избыточным залогом, в конечном итоге заканчиваются катастрофическими последствиями. Существуют и другие типы стейблкоинов, которые все еще находятся на этапе наблюдения: стейблкоины с доходностью, хоть и имеют привлекательную концепцию, сталкиваются с проблемами в области пользовательского опыта и регулирования.

С ростом популярности и применения стейблкоинов появились и другие виды токенов, оцениваемых в долларах. Например, синтетические доллары на базе стратегий, такие как Ethena, представляют собой новый класс продуктов, который еще не полностью сформировался. Хотя они похожи на стейблкоины, они пока не достигли уровня безопасности и зрелости, необходимых для стейблкоинов, поддерживаемых законными валютами, и в настоящее время в основном используются пользователями DeFi, принимая на себя более высокие риски для получения более высокой прибыли.

Мы также стали свидетелями быстрого распространения стейблкоинов, поддерживаемых фиатными валютами, таких как Tether-USDT и Circle-USDC, которые пользуются популярностью благодаря своей простоте и безопасности. В то же время, принятие стейблкоинов, обеспеченных активами, относительно отстает, несмотря на то, что такие активы занимают наибольшую долю депозитных инвестиций в традиционной банковской системе.

Анализ стейблкоинов с точки зрения традиционной банковской системы помогает объяснить эти тенденции развития.

История развития банковского сектора в США: банковские депозиты и американская валюта

Чтобы понять, как современные стейблкоины имитируют развитие банковской системы, особенно ценным является историческое развитие банковского дела в США.

До принятия Закона о федеральной резервной системе в 1913 году, особенно до введения Закона о национальных банках в 1863-1864 годах, различные формы валюты имели разные уровни риска, поэтому их фактическая стоимость также варьировалась.

Банковские вексели ( наличные ), депозиты и чеки могут существенно различаться по "фактической" стоимости, что зависит от эмитента, легкости их обналичивания и кредитоспособности эмитента. Особенно до создания Федеральной корпорации страхования депозитов в 1933 году, депозиты должны были быть специально застрахованы от рисков банка.

В то время один доллар не равнялся одному доллару.

Это связано с тем, что банки сталкиваются с ( и по-прежнему сталкиваются с ) противоречием между получением прибыли от депозитных инвестиций и обеспечением безопасности вкладов. Чтобы добиться доходности от депозитных инвестиций, банки должны выдавать кредиты и принимать на себя инвестиционные риски, но для обеспечения безопасности вкладов банки также должны управлять рисками и поддерживать достаточную ликвидность.

До принятия Закона о Федеральной резервной системе в 1913 году один доллар в большинстве случаев равнялся одному доллару.

Сегодня банки используют долларовые депозиты для покупки государственных облигаций и акций, выдачи кредитов и участвуют в простых стратегиях, таких как маркет-мейкинг или хеджирование, согласно Правилу Волкера. Правило Волкера было введено на фоне финансового кризиса 2008 года с целью ограничения высокорискованных операций на собственный счет банков и снижения спекулятивной деятельности розничных банков для уменьшения риска банкротства.

Хотя обычные клиенты банков могут считать, что их депозиты абсолютно безопасны, на самом деле это не так. Событие, когда в 2023 году банк Silicon Valley обанкротился из-за несоответствия средств и истощения ликвидности, прозвучало тревожным сигналом для рынка.

Банки зарабатывают на разнице процентных ставок, вкладывая депозиты ( и выдавая кредиты ), сбалансировав доходы и риски. Большинство пользователей не понимают, как банки управляют их депозитами, хотя в бурные времена банки в основном могут гарантировать безопасность депозитов.

Кредит является особенно важным элементом банковского дела и средством повышения денежной массы и эффективности экономического капитала. Несмотря на улучшение регулирования, усиление защиты потребителей, широкое применение и повышение управления рисками, потребители могут рассматривать депозиты как относительно безрисковый единый баланс.

Возвращаясь к стейблкоинам, они предлагают пользователям множество возможностей, схожих с банковскими депозитами и векселями — удобное и надежное хранение ценностей, средства обмена, кредитование — но в неконсолидированной форме "с самостоятельным хранением". Стейблкоины будут подражать своим фиатным предшественникам, начиная с простых банковских депозитов и векселей, но с развитием децентрализованных кредитных протоколов в блокчейне, стейблкоины с поддержкой активов могут становиться все более популярными.

С точки зрения банковского депозита стейблкоин

Исходя из этого контекста, мы можем оценить три типа стейблкоинов с точки зрения розничного банка: стейблкоины с поддержкой фиатной валюты, стейблкоины с поддержкой активов и синтетический доллар, поддерживаемый стратегией.

стейблкоин, поддерживаемый法定货币

Стейблкоины, поддерживаемые фиатными валютами, похожи на банковские билеты, выпущенные Национальным банком США в период с 1913 года до (. В то время банковские билеты были безымянными векселями, выпущенными банками; федеральные законы требовали, чтобы клиенты могли обменивать их на эквивалентные доллары ), такие как специальные облигации США ( или другие фиатные "монеты" ). Таким образом, хотя стоимость банковских билетов могла варьироваться в зависимости от репутации эмитента, доступности и платежеспособности, большинство людей доверяли банковским билетам.

Токены, поддерживаемые фиатом, следуют тем же принципам. Это токены, которые пользователи могут напрямую обменивать на легко понимаемые, надежные законные деньги — но также существуют аналогичные ограничения: хотя бумажные деньги являются безымянными билетами, которые может обменивать любой, держатели могут не проживать рядом с банком-эмитентом, что затрудняет обмен. Со временем люди приняли тот факт, что они могут найти желающих обменять деньги, а затем обменять бумажные деньги на доллары или монеты. Аналогично, пользователи стейблкоинов, поддерживаемых фиатом, также все больше доверяют тому, что они могут надежно найти качественных операторов обмена стейблкоинов через некоторые биржи.

В настоящее время сочетание регуляторного давления и предпочтений пользователей, похоже, привлекает все больше пользователей к стейблкоинам, поддерживаемым фиатными валютами, которые составляют более 94% от общего объема стейблкоинов. Две компании доминируют в выпуске стейблкоинов, поддерживаемых фиатными валютами, выпустив более 150 миллиардов долларов стейблкоинов, привязанных к доллару.

Но почему пользователи должны доверять эмитентам стейблкоинов, обеспеченных фиатными деньгами?

В конце концов, стейблкоины, поддерживаемые фиатной валютой, выпускаются централизованно, и легко представить риск "бегства" при выкупе стейблкоинов. Для того чтобы справиться с этими рисками, стейблкоины, поддерживаемые фиатной валютой, принимают аудит от известных аудиторских компаний и получают местные лицензии и соответствуют требованиям соблюдения норм. Например, Circle регулярно проходит аудит от Deloitte. Эти аудиты направлены на то, чтобы гарантировать, что эмитенты стейблкоинов имеют достаточные резервы фиатной валюты или краткосрочных государственных облигаций для оплаты любых краткосрочных выкупов и что у эмитента достаточно законных залогов, чтобы поддерживать каждый стейблкоин в пропорции 1:1.

Доказательство резервов, подлежащее верификации, и выпуск децентрализованных стейблкоинов являются жизнеспособным путем, но не получили широкого применения.

Доказательство резервов, подлежащее проверке, повысит аудируемость, в настоящее время это можно реализовать с помощью zkTLS(, известного как безопасность передачи с нулевыми знаниями, а также через сетевые доказательства ) и аналогичные методы, хотя оно все еще зависит от доверенных централизованных органов.

Децентрализованное выпускание стейблкоинов, поддерживаемых фиатными валютами, может быть осуществимо, но существует множество регуляторных проблем. Например, чтобы выпустить децентрализованный стейблкоин, поддерживаемый фиатом, эмитент должен держать на блокчейне американские государственные облигации с рисками, аналогичными традиционным государственным облигациям. Это на данный момент невозможно реализовать, но это упростит пользователям доверие к стейблкоинам, поддерживаемым фиатом.

( активы, поддерживающие стейблкоин

Активно обеспеченные стейблкоины являются продуктом кредитных протоколов на блокчейне, они имитируют способ создания новой валюты банками через кредитование. Некоторые децентрализованные избыточно обеспеченные кредитные протоколы выпустили новые стейблкоины, которые поддерживаются ликвидными залогами на блокчейне.

Чтобы понять, как это работает, можно представить это как текущий депозитный счет, средства на котором создаются через сложные системы кредитования, регулирования и управления рисками.

На самом деле, большая часть обращающихся денег, так называемая денежная масса M2, создается банками через кредитование. Банки используют ипотечные кредиты, автокредиты, коммерческие кредиты, финансирование запасов и другие средства для создания денег, аналогично тому, как на цепочке кредитные соглашения используют активы на цепочке в качестве залога, создавая тем самым обеспеченные активами стейблкоины.

Система, позволяющая кредитам создавать новую валюту, называется системой частичных резервов, которая берет свое начало в Законе о Федеральной резервной системе 1913 года. С тех пор система частичных резервов постепенно развивалась и претерпела значительные изменения в 1933 году с созданием Федеральной корпорации страхования вкладов ), в 1971 году, когда президент Никсон отменил золотой стандарт ###, и в 2020 году, когда норма резервирования была снижена до нуля (.

С каждым новым преобразованием потребители и регуляторы становятся все более уверенными в системе, создающей новую валюту через кредитование. Во-первых, банковские депозиты защищены федеральной страховкой депозитов. Во-вторых, несмотря на такие серьезные кризисы, как 1929 и 2008 годы, банки и регуляторы постоянно совершенствуют свои практики и процессы для снижения рисков. За последние 110 лет доля кредита в денежной массе США значительно возросла и сейчас составляет абсолютное большинство.

Традиционные финансовые учреждения используют три метода для безопасного предоставления кредитов:

1. Для обеспечения маржинального кредита ) на активы с ликвидными рынками и практикой быстрой ликвидации (;
2. Провести массовый статистический анализ группы займов ) по ипотечным займам (;
3. Предоставление продуманного и индивидуально подобранного страхового обслуживания ) коммерческого кредита (.

Децентрализованные кредитные протоколы на блокчейне по-прежнему занимают лишь небольшую часть предложения стейблкоинов, так как они только начинают развиваться и им еще предстоит пройти долгий путь.

Наиболее известный децентрализованный протокол избыточного залога для кредитования является прозрачным, тщательно протестированным и консервативным. Например, некоторые известные протоколы залога для кредитования выпускают обеспеченные активами стейблкоины для следующих активов: ончейн, экзогенные, с низкой волатильностью и высокой ликвидностью ), которые легко продать (. Эти протоколы также имеют строгие требования к коэффициенту залога, а также эффективным механизмам управления и ликвидации. Эти свойства обеспечивают безопасность продажи залога, даже если рыночные условия изменяются, тем самым защищая выкупную стоимость обеспеченных активами стейблкоинов.

Пользователи могут оценивать ипотечные соглашения по четырем критериям:

1. Прозрачность управления;
2. Доля, качество и волатильность активов, поддерживающих стейблкоин;
3. Безопасность смарт-контрактов;
4. Способность поддерживать коэффициент залога по займам в реальном времени.

Как и средства на расчетном счете, стейблкоины, обеспеченные активами, представляют собой новые средства, созданные через кредиты, обеспеченные активами, но их кредитная практика более прозрачна, подлежит аудиту и легче для понимания. Пользователи могут проводить аудит обеспечения стейблкоинов, обеспеченных активами, что отличает их от традиционной банковской системы, где можно лишь доверить свои депозиты банковским управляющим для инвестиционных решений.

Кроме того, децентрализация и прозрачность, реализуемые с помощью блокчейна, могут снизить риски, которые призваны решать законы о ценных бумагах. Это важно для стейблкоинов, так как это означает