Углубленное исследование линейных и нелинейных свойств децентрализованных торговых операторов

При разработке децентрализованной биржи (DEX) основной задачей является проектирование торгового оператора. Этот оператор может быть линейным или нелинейным. Точно так же, при проектировании процентного оператора по сути также разрабатывается торговый оператор, который также может быть линейным или нелинейным. Однако это различие может быть не очень легко понять для большинства людей.

Характеристика линейных торговых операторов заключается в том, что они используют сбалансированную цену для торговли, а портфель активов просто проходит через простые линейные преобразования по этой цене. Причина использования линейных операторов заключается в принятии гипотезы об отсутствии арбитража. В этом случае разумные финансовые сделки должны быть линейными. Если возникают нелинейные результаты, то портфель активов может содержать возможности для арбитража или быть некорректно оценен. В принципе, модель торговли с использованием оракула должна применять линейные торговые операторы, иначе она может быть подвержена арбитражу. С другой стороны, в условиях совершенного рынка и эффективного ценообразования только линейные торговые операторы могут обеспечить отсутствие арбитража.

Однако линейные операторы также имеют свои ограничения. Это означает, что любые торговые пулы равны, и этот оператор не может реализовать токенизацию. Это связано с тем, что линейные операторы полностью идентичны после копирования и не могут захватить уникальную ценность на цепочке. Представьте себе, что когда каждый актив на цепочке принимает заданную равновесную цену, эти активы эквивалентны в любых контрактах. Поэтому любой торговый контракт или оператор испытывает трудности с захватом дополнительной ценности и реализацией токенизации.

По сравнению с этим, нелинейные торговые операторы пытаются одновременно выполнить три цели: ценообразование, торговлю и накопление ценности (токенизация). Дизайн нелинейных операторов более открыт и теоретически может быть разработан с самоусиливающимися свойствами, связанными с масштабом, что позволяет накапливать ценность. Однако этот подход также сталкивается с некоторыми вызовами:

1. Когда рынок постепенно становится более совершенным, нелинейные торговые операторы по сути подстраиваются под линейные операторы при очень малом объеме торговли.
2. Достаточно ли хороши стоимость разработки и эффективность дизайна нелинейных торговых операторов в условиях неполноты рынка?
3. Кто будет предоставлять ценностный ввод для нелинейных операторов? Будет ли этот ценностный ввод постепенно теряться под давлением конкуренции линейных торговых операторов?

Многие существующие автоматические маркет-мейкеры (AMM) используют модель торговли с фиксированным произведением (например, XY=K), которая является типичным нелинейным оператором торговли, связанным с масштабом. Линейную торговлю можно локально смоделировать только в том случае, если пул маркет-мейкера достаточно велик. Однако если объект торговли AMM - это полный рынок, его основное значение заключается лишь в эффективности подгонки после эффекта масштаба, и эта эффективность не является чем-то принципиальным.

Распространённое заблуждение заключается в том, что цена должна определяться на блокчейне. Однако, когда рынок становится совершенным (спрос и предложение крайне велики, и рынок трудно манипулировать), преимущества централизованных бирж становятся очень очевидными. Каждое действие на блокчейне является продуктом аукциона, что создает огромный разрыв с потребностями в ценовом торговом обслуживании. Ценовая торговля — это экстримальная деятельность, и даже обычные централизованные биржи предъявляют наивысшие требования к вычислениям, хранению и связи, не говоря уже о дискретности и аукционных свойствах на блокчейне.

Для неполных рынков (таких как хвостовые активы или новые проекты) ключевым требованием должно быть быстрое и недорогое формирование цен и выполнение значительных объемов сделок. Основные ограничения — это стоимость быстрого формирования цен и стоимость выполнения сделок большого объема. Здесь под стоимостью не подразумеваются маркетинговые или затраты на трафик, а именно затраты на генерацию в операторах сделок.

Нелинейные торговые операторы одновременно обрабатывают ценообразование и торговлю, но также сталкиваются с конкуренцией линейных торговых моделей, принимающих оракулы (ценовые операторы). В условиях этой конкуренции, по крайней мере в отношении торговой эффективности, линейные торговые операторы на основе оракулов значительно превосходят нелинейные торговые операторы.

Нелинейные торговые операторы также сталкиваются с проблемой ввода стоимости. На совершенном рынке требуется множество мелких сделок для ввода стоимости, чтобы компенсировать убытки от арбитража нелинейного оператора при колебаниях рыночной цены. Это условие является весьма строгим, поскольку увеличение предельных издержек на цепочке может устранить множество мелких потребностей. На высокостепенно несовершенном рынке, хотя может существовать множество трейдеров, которые не беспокоятся о проскальзывании цен, в этот момент любой нелинейный оператор может удовлетворить торговый спрос; важно завершить сделки как можно более массово.

Исходя из вышеизложенного анализа, нелинейность торговых операторов не является особенно ценным направлением. В группе протоколов, которые накапливают децентрализованные ценности на блокчейне, нелинейные торговые операторы, возможно, не являются теми нелинейными операторами, к которым нам следует стремиться.

Стоит отметить, что оператор процентной ставки, как специальный торговый оператор, несколько отличается от чисто вторичных рыночных сделок. Это различие обусловлено сложностью арбитража по процентным ставкам из-за недостатка достаточного рынка сделок со сроками для осуществления арбитража. В настоящее время рынок процентных ставок на блокчейне все еще очень тонок и не достиг уровня эффективной торговли. В условиях отсутствия хороших предсказателей процентных ставок использование нелинейных операторов для ценообразования по процентным ставкам имеет определенную ценность, но это скорее временная мера, чем суть инновации.

Нелинейные торговые операторы также могут быть улучшены, например, путем введения рекурсивной информации, то есть захвата ценных компонентов из исторической информации о сделках, что позволяет снизить риск арбитража. В этой области в настоящее время проведено мало рыночных исследований, но некоторые уже осознали, что можно снизить текущие проблемы, такие как непостоянные потери DEX, на основе сочетания рекурсивных операторов и нелинейных торговых операторов.

Будущие вызовы заключаются в глубоком анализе основных рисков, стоящих за каждым оператором, и в четком моделировании торговых целей. Это требует унификации всех финансовых услуг под теорией операторов, чтобы получить больше эффективных математических уравнений, повышающих эффективность и целостность проектирования продуктов, способствующих развитию финансового мира на блокчейне.