Будьте осторожны с рисками дисконтной ставки: механизм и анализ рисков стратегии доходности с использованием плеча PT

В последнее время в области DeFi возникла интересная стратегия, использующая доходные сертификаты от стейкинга Ethena sUSDe в качестве источника дохода через фиксированные доходные сертификаты PT-sUSDe в Pendle, а также получение средств через кредитный протокол AAVE для арбитража процентных ставок с целью получения заемного дохода. Хотя эта стратегия привлекла много внимания и получила положительные отзывы, рынок, похоже, игнорирует некоторые потенциальные риски. В этой статье будет проанализирован механизм и риски данной стратегии для справки.

Механизм получения прибыли от PT с использованием кредитного плеча

Стратегия включает три DeFi-протокола: Ethena, Pendle и AAVE. Ethena - это протокол стабильной монеты с доходом, который захватывает шортовые ставки на рынке бессрочных контрактов с помощью стратегии Delta Neutral. Pendle - это протокол фиксированной процентной ставки, который разбивает токены с плавающей доходностью на Principal Token(PT) и доходный сертификат(YT). AAVE - это децентрализованный кредитный протокол.

Конкретный процесс данной стратегии:

1. Получите sUSDe на Ethena
2. Обменять sUSDe на PT-sUSDe с фиксированной процентной ставкой через Pendle
3. Вложите PT-sUSDe в AAVE в качестве залога
4. Занять USDe или другие стейблкоины через круговые займы
5. Повторите вышеуказанные шаги, увеличьте финансовый рычаг.

Доходность в основном определяется базовой доходностью PT-sUSDe, коэффициентом рычага и спредом AAVE.

Текущая ситуация на рынке и участие пользователей

После того как AAVE поддержал PT-активы в качестве залога, объем заложенных средств по данной стратегии быстро возрос. В настоящее время AAVE поддерживает два типа PT-активов, общий объем которых достиг примерно 1 миллиард долларов США. Теоретически максимальное кредитное плечо может составлять 9 раз, а годовая доходность может превышать 60%.

Основными участниками являются крупные игроки, и уровень кредитного плеча обычно довольно высок. Уровень кредитного плеча у счетов, занимающих ведущие позиции, колеблется от 6,5 до 9 раз, а сумма капитала на одном счете варьируется от 3 до 10 миллионов долларов США.

Анализ рисков дисконтной ставки

Хотя многие аналитики считают, что этот подход имеет низкий риск, на самом деле риск дисконтирования не следует игнорировать. Активы PT имеют срок существования, досрочное выкупание требует торговли на вторичном рынке, поэтому цена будет изменяться в зависимости от сделок.

AAVE применил оракул с оффлайновым ценообразованием для активов PT, который может отслеживать структурные изменения процентных ставок PT. Это означает, что когда процентные ставки PT корректируются, оракул AAVE соответственно корректирует цену активов PT, что вводит риск дисконтирования. Слишком высокий уровень кредитного плеча может привести к риску ликвидации.

Ключевые моменты, на которые следует обратить внимание:

1. Когда активы PT приближаются к сроку погашения, изменение цен становится все меньше, а риск дисконтирования снижается.
2. AAVE oracle имеет порог изменения ставки в 1% в качестве фактора обновления цены.

Таким образом, участие в этой стратегии требует тщательного мониторинга изменений процентных ставок, своевременной корректировки уровня杠杆, стремления к балансу между риском и доходностью. В целом, это не безрисковый арбитраж, участники должны объективно оценивать риски и разумно контролировать杠杆.