Сравнение механизмов бессрочных фьючерсов CEX и DEX: Hyperliquid, Binance и OKX

В марте 2025 года контракт JELLYJELLY вызвал рыночные волнения на платформе Hyperliquid. Всего за несколько часов цена контракта взлетела на 429%, что близко к запуску массовой ликвидации. В случае ликвидации короткие позиции будут переведены в ликвидный резерв HLP на блокчейне, что приведет к огромным колеблющимся убыткам. Тем временем, одна крупная торговая платформа быстро запустила торговлю бессрочными фьючерсами JELLYJELLY.

В условиях, когда ситуация вот-вот выйдет из-под контроля, валидаторы Hyperliquid экстренно проголосовали за вмешательство, принудительное снятие, закрытие позиций и заморозку торгов, что вызвало сомнения в отношении "децентрализованных" бирж.

Это событие не только стало центром обсуждения в криптосообществе, но и выявило ключевую проблему: что определяет цену на децентрализованных торговых платформах? Кто несет риск? Действительно ли алгоритмы нейтральны?

В этой статье мы, опираясь на событие JELLYJELLY, проанализируем отличия в алгоритмах трех крупных платформ в ключевых механизмах бессрочных фьючерсов — индексной цене, маркировочной цене и ставке финансирования, а также глубоко разберем финансовые концепции и механизмы передачи рисков, стоящие за ними. Мы увидим, как различные алгоритмы формируют торговые стили, как они обслуживают разные типы операторов и как они определяют, смогут ли трейдеры выйти из шторма невредимыми.

Это не только технический анализ механизма контракта, но и сравнение концепций проектирования рыночного порядка.

Обзор торговли бессрочными фьючерсами

Бессрочные фьючерсы交易主要由三个核心要素构成:

Индексная цена: отслеживает изменения цен на спотовом рынке, является теоретической базой. Hyperliquid называет это ценой оракула.

Цена маркировки: используется для расчета нереализованной прибыли и убытков, ликвидации и других ключевых событий.

Стоимость финансирования: экономический механизм, соединяющий спотовый и фьючерсный рынки, направляющий цену фьючерса к возврату к спотовой цене.

Следует отметить, что тот, кто контролирует ценовой индекс, тот и обладает властью над судьбой контрактов. Таким образом, основная идея децентрализованного Hyperliquid заключается в том, как обеспечить, чтобы ценовой индекс не был манипулирован и мог быть проверен.

Hyperliquid провел оптимизацию на основе алгоритмов некоторой крупной биржи, позволяя ценам быстро возвращаться к рыночной цене в условиях экстремальной рыночной среды и манипуляций на торгах. Для избежания аномальных значений Hyperliquid потратил много усилий на разработку алгоритмов.

! Битва контрактных алгоритмов CEX против DEX: Hyperliquid, Binance, OKX

Сравнение механизмов трех платформ

Индексная цена/Цена оракула

Индексная цена Hyperliquid называется ценой оракула, полностью независимой от собственного рынка, построенной валидаторскими узлами. Она использует метод взвешенной медианы для борьбы с экстремальными колебаниями цен, что делает её более устойчивой к манипуляциям, но частота обновления ниже ( раз в 3 секунды ). Эта конструкция предназначена для устранения выбросов и колебаний, делая цену более плавной. Более медленная частота обновления также является механизмом сглаживания и не обязательно является недостатком.

Механизм расчетной цены

Алгоритм расчета маркерной цены на крупной бирже основан на двух принципах: "гладкость цен" и "отражение рыночной глубины". Его формула основана на медиане трех типов цен: средней цены покупки/продажи на контрактном рынке, цене сделки и цене удара. Цена удара отражает реальные затраты на ликвидность, моделируя влияние крупных рыночных ордеров на книгу заказов. Объединение медианы, обработанной с помощью EMA, делает изменения маркерной цены на этой платформе стабильными и устойчивыми к резким колебаниям, что подходит для стабильного размещения крупных средств и арбитражных стратегий.

Другой обмен использует более агрессивный подход, полагаясь только на среднюю цену покупки/продажи на рынке как источник маркерной цены. Этот алгоритм не учитывает цены сделок и не принимает во внимание глубину ордеров, поэтому цена чрезвычайно чувствительна к мелким сделкам и может испытывать резкие колебания из-за крупных ордеров. Хотя волатильность выше, скорость возврата цены к спотовому уровню быстрее, что больше подходит для высокочастотных трейдеров и краткосрочных операций.

Структура маркерной цены Hyperliquid объединяет два вышеупомянутых метода. Она контролируется несколькими узлами и объединяет три источника цен: 150-секундную экспоненциальную скользящую среднюю разницы между ценой оракула и ценой контракта; медиану цен на покупку и продажу от самой платформы и последнюю сделку; и взвешенную по объему медиану бессрочных фьючерсов от нескольких бирж. Если любые два из них выходят из строя, система будет использовать медиану, обработанную 30-секундной EMA, в качестве замены.

Онлайн-валидаторы не только регулярно обновляют оракулы и определяют цены, но также должны проводить консистентную проверку целостности входных источников, временных меток и допустимых отклонений. Этот механизм создает определенный уровень "алгоритмической демократии" на Hyperliquid, где даже платформа и валидаторы не могут принудительно изменить логику определения цен, что значительно усиливает устойчивость к манипуляциям.

! Битва контрактных алгоритмов CEX против DEX: Hyperliquid, Binance, OKX

Алгоритм расчета финансирования

Ставка финансирования является ключевым экономическим рычагом, соединяющим спотовый и фьючерсный рынки бессрочных фьючерсов, она напрямую влияет на степень отклонения цен контрактов от спотовых цен и направляет рынок на саморегулирование. Три основные платформы в алгоритмическом дизайне ставок финансирования отражают различные технические подходы и торговые концепции.

Hyperliquid вводит индекс премии на основе модели шоковой цены и процентной ставки по займам на одной крупной бирже, в расчетах используются цены оракула для более точного отражения реальной рыночной ситуации. Индекс премии снимается каждые 5 секунд и рассчитывается по среднему значению за час, чтобы предотвратить резкие краткосрочные колебания, процентная ставка по займам фиксирована на уровне 0,01%.

Чтобы компенсировать недостаток медленного возвращения цен, Hyperliquid использует три характерные настройки:

1. В экстремальных случаях ставка финансирования может достигать 4% в час
2. Стоимость финансирования рассчитывается на основе цены оракула, а не цены отметки.
3. Комиссия за финансирование взимается каждый час в размере одной восьмой, ускоряя возвращение цены.

Финансовая ставка на крупной бирже зависит от длительного периода расчета (, обычно 8 часов ), в расчетах учитывается глубина книги заказов, моделируется влияние крупных рыночных ордеров на цены покупки и продажи, а также учитывается ставка заимствования. Его дизайн направлен на предоставление институциональным инвесторам и средне- и долгосрочным трейдерам более плавной и четко прогнозируемой стоимости капитала.

Алгоритм расчета финансовой ставки другой биржи относительно прост, он основан на отклонении цен покупки и продажи на рынке, а расчетный период также достаточно длинный. Отсутствие комплексного учета глубины книги заявок и стоимости заимствования приводит к резким колебаниям финансовой ставки, что подходит для высокочастотных и краткосрочных агрессивных стратегий, но также создает более высокий риск ликвидации.

Hyperliquid ищет баланс между рыночной структурой и рыночной ориентацией — на основе относительно гладкого алгоритма, в сочетании с расчетом высокочастотных процентных ставок и внебиржевым котированием, дополнительно с высокой процентной ставкой в экстремальных условиях, что позволяет внутренней цене быстро вернуться к рыночной цене в экстремальных условиях.

Эти различия в алгоритмах имеют глубокое влияние на фактическую торговлю и предоставляют преимущества для ликвидных пулов Hyperliquid, способствуя их положительному циклическому развитию.

! Битва контрактных алгоритмов CEX против DEX: Hyperliquid, Binance, OKX

Торговые стратегии и финансовые концепции, адаптированные к различным платформам

Некоторый крупный обмен: проектирование рационального института

Дизайн платформы в целом ориентирован на "институционализацию, смягчение", ключевая идея состоит в том, чтобы "сделать рынок предсказуемым". Это высоко соответствует квантитативной финансовой школе и гипотезе эффективного рынка, предполагая, что рынок в целом рационален и может быть укрощен с помощью статистического моделирования.

Механизм проявляется:

• Механизм сглаживания маркерной цены обеспечивает стабильность цены и защищает от манипуляций
• Тщательное моделирование стоимости капитала, предоставляющее плавные и предсказуемые затраты на капитал
• Многоуровневая система риск-буферов, такая как огромный страховой фонд и автоматический механизм уменьшения позиций

Этот устойчивый подход к моделированию привлекает институциональных инвесторов и среднесрочных трейдеров, которые стремятся к стабильной прибыли и контролируемым рискам. Они полагаются на ясность и предсказуемость рыночных правил, достигая устойчивого роста капитала с помощью точных количественных моделей и арбитражных стратегий.

Другой обмен: дизайн торгового инстинкта

Стратегия платформы разрабатывается в соответствии с принципами "быстро, жестко, точно", и ее концепция заключается в том, что "рынок отражает человеческую природу". Это соответствует логике поведенческой финансовой науки, принимая во внимание, что рынок иррационален, а трейдеры эмоциональны.

Механизм проявления:

• Ценовой маркер чрезвычайно чувствителен к мелким сделкам, что может привести к резким колебаниям.
• Алгоритм расчета финансовой ставки прост, волатильность высокая
• Логика ликвидации прямая и быстрая

Этот механизм привлекает высокочастотных трейдеров, краткосрочных трейдеров и других. Они не боятся волатильности, а наоборот, нуждаются в ней как источнике прибыли. Они умеют ловить мгновенные ценовые отклонения, используя недостаточную глубину рынка для быстрой арбитражной торговли или спекуляции.

Hyperliquid: Дизайн структурных主义стов на блокчейне

Hyperliquid пытается создать новую финансовую парадигму: децентрализованное управление + программируемый ценовой механизм. Его идея заключается в том, что алгоритм не предсказывает рынок, а устанавливает порядок. Он больше похож на финансовый протокол, работающий на блокчейне.

Механизм проявления:

• Цена согласия валидаторов: индексная цена и ценовая метка формируются децентрализованными узлами
• HLP Vault поддержка: как механизм маркетмейкинга и клиринга на уровне протокола
• Частота финансирования и экстремальные лимиты: ускорение возвращения рыночной цены к норме
• Прозрачность на блокчейне: все данные о сделках и процессы клиринга открыто записаны на блокчейне

Hyperliquid реализует финансовую концепцию институционального структуризма — даже если мир хаотичен, при условии что алгоритмические правила прозрачны и неизменны, можно построить относительно "нейтральный" рыночный порядок. Это привлекает трейдеров, стремящихся восстановить системы доверия с помощью проверяемого кода и распределенного управления.

Тем не менее, недавние события выявили напряжение этой концепции на практике: хотя логика маркерной цены направлена на неизменность, когда система сталкивается с кризисом выживания, более высокий уровень управления все же может вмешиваться и перекрывать действия протокола, что указывает на то, что "код является законом" в крайних случаях все еще должен сталкиваться с испытанием "человеческим правлением".

! Битва контрактных алгоритмов CEX против DEX: Hyperliquid, Binance, OKX

Заключение

Цена является отображением сделки, алгоритм — её порядком. Независимо от того, идет ли речь о制度缓冲, рыночном поведении или цепочечном консенсусе, по сути все они пытаются ответить на один и тот же вопрос: как нам доверять невидимому рынку?

Некоторые системы выбирают "стабильность" в качестве якоря, утверждая, что правила никогда не изменятся; другие системы выбирают "волатильность" в качестве якоря, полагая, что трейдеры всегда смогут адаптироваться к рискам; а некоторые системы пытаются зафиксировать все в смарт-контрактах, больше не полагаясь на людей, а полагаясь на прозрачный код, распределенные узлы и холодные формулы.

Однако, когда рынок находится в экстремальной ситуации, алгоритмы выходят из игры, и на сцену выходят люди. Недавние кризисы говорят нам о том, что даже самые децентрализованные системы нуждаются в временном "центральном банке" для управления позициями; даже самый нейтральный консенсус не может полностью устранить споры о "справедливости". В конечном итоге, цена определяется не "алгоритмами", а тем, в кого мы выбираем верить.

Возможно, мы не сможем создать идеальную систему, но мы можем разработать систему, которая будет постоянно самокорректироваться в условиях несовершенства. Одна крупная биржа использует制度 для смягчения неопределенности, другая платформа использует博弈 для стимулирования рыночной активности, а Hyperliquid пытается установить новый консенсус с помощью治理 и прозрачности. Здесь нет правильного или неправильного выбора, есть только выбор, ведь в этом мире нет идеального решения.

В будущем финансовом мире алгоритмы продолжат расширять свои пределы. Но необходимо понимать, что каждая логика, записанная в коде, проецирует тень ценностного суждения.

Ты хочешь свободы, но в момент ликвидации просишь справедливости; Вы должны быть справедливыми, но в момент ликвидации должны быть прозрачными; Ты хочешь прозрачности, но когда происходит ликвидация, ты хочешь контролировать все.

В конечном итоге вы гонитесь не за ценой, а за иллюзией порядка.

Человек всегда должен нести ответственность за свои ценности.

Давайте всегда иметь благоговейное отношение к рынку.