Glassnode Insights: Volatilidade Crush
Resumo utivo
Os preços do Bitcoin são infamemente voláteis, no entanto, o mercado está atualmente a passar por uma compressão extrema de volatilidade. Menos de 5% dos dias de negociação têm uma faixa de negociação mais estreita.
Os mercados futuros estão notavelmente planos, com volumes de negociação para BTC e ETH ambos atingindo mínimos históricos, e rendimentos de compra e venda de 5.3% apenas ligeiramente acima da taxa livre de risco.
A volatilidade implícita nos mercados de opções está passando por uma significativa redução da volatilidade, com prêmios de volatilidade a negociar a menos de metade do valor base de 2021-22.
Tanto a proporção put/call como as métricas de inclinação delta de 25 estão em mínimos históricos, sugerindo que os mercados de opções favorecem as calls, e as opções de venda precificaram uma volatilidade muito baixa pela frente.
Um Patch Tranquilo
Bitcoin os mercados estão passando por um período incrivelmente tranquilo, com várias medidas de volatilidade caindo para mínimos históricos. Nesta edição, exploraremos o quão notável é esse período tranquilo do ponto de vista histórico e, em seguida, veremos como isso está sendo precificado nos mercados de derivativos.
Para contextualizar, observamos que o preço à vista do BTC está sendo negociado acima de várias médias móveis de longo prazo (111D, 200D, 365D e 200W), amplamente observadas na indústria. Essas médias variam de uma baixa de $23,3k (200DMA) a $28,5k (111DMA). Este gráfico também destaca períodos semelhantes ao longo dos últimos dois ciclos, que tendem a se alinhar com as tendências macro.
Podemos ver um contexto muito semelhante usando preços realizados on-chain que modelam a base de custo para três grupos:
🟠 Mercado inteiro (preço realizado).
🔴 Detentores de curto prazo (moedas com menos de 155 dias).
🔵 Detentores de longo prazo (moedas com mais de 155 dias).
O preço à vista está novamente a negociar acima de todos os três modelos e demonstra uma forte confluência com as ferramentas clássicas de análise técnica acima.
Passaram-se 842 dias desde que o pico do mercado de alta foi atingido em abril de 2021 (ver nota abaixo). A recuperação de 2023 está, na verdade, indo um pouco melhor do que os dois ciclos anteriores, negociando -54% abaixo do ATH, em comparação com -64% historicamente.
Também observamos que tanto os ciclos de 2015-16 como de 2019-20 tiveram um período de 6 meses de tédio lateral antes do mercado acelerar acima do nível de queda de -54%. Este é talvez um indício do tédio que pode estar pela frente.
Depois de um começo ardente em 2023, tanto o desempenho trimestral quanto mensal do preço esfriou. Podemos ver novamente muitas semelhanças com ciclos anteriores, onde o rali inicial a partir do fundo é poderoso, mas leva a um período prolongado de consolidação acidentada.
Este período é frequentemente referido como o período de reacumulação pelos analistas de Bitcoin.
Volatilidade Colapsa
A volatilidade realizada do Bitcoin, variando de janelas de observação de 1 mês a 1 ano, caiu dramaticamente em 2023, atingindo mínimos de vários anos. A janela de volatilidade de 1 ano agora está em níveis não vistos desde dezembro de 2016. Este é o quarto período de compressão extrema de volatilidade.
A fase tardia do urso de 2015 para o período de reacumulação de 2016.
A fase tardia do urso de 2018 que precedeu uma queda de 50% em novembro. No entanto, isso foi seguido pela recuperação do rali em abril de 2019, subindo de $4k para $14k em três meses.
Após a consolidação de março de 2020, à medida que o mundo se ajustava ao surto de COVID-19.
A pausa do final do ano de 2022 como o mercado digeriu a falha FTX, e nosso mercado atual (veja WoC 2-23 para nossa análise em janeiro de 2023).
A faixa de preço que separa o máximo e o mínimo dos últimos 7 dias é de apenas 3,6%. Apenas 4,8% de todos os dias de negociação já experimentaram uma faixa de negociação semanal mais apertada.
A faixa de preço de 30 dias é ainda mais extrema, restringindo o preço a apenas uma banda de 9,8% no último mês e com apenas 2,8% de todos os meses sendo mais restritos. Períodos de consolidação e compressão de preços nessa magnitude são eventos extremamente raros para o Bitcoin.
Futuros nivelam-se
Este período de calmaria também é visível nos mercados de derivativos tanto para BTC quanto para ETH. O volume combinado de negociação de Futuros e Opções para os dois ativos está próximo ou atingindo mínimos históricos para Ethereum e Bitcoin, respetivamente.
BTC está atualmente a ver $19.0B em volume agregado de negociação de derivados, enquanto os mercados ETH têm apenas $9.2B/dia, ultrapassando os mínimos de jan-2023.
O mercado também está mantendo uma postura relativamente avessa ao risco, com a dominância do Bitcoin nos mercados futuros aumentando lentamente. Ao longo de 2021-22, os mercados futuros de Ethereum experimentaram um aumento constante no volume de negociação e no interesse aberto em relação ao Bitcoin, atingindo um split de 60 BTC : 40 ETH no H2-2022.
Este ano tem sido marcado pela inclinação a favor do Bitcoin, sugerindo uma liquidez mais leve e uma redução do apetite pelo risco como uma força que impulsiona o capital para cima na curva de risco.
O interesse aberto em Bitcoin nos mercados futuros também tem se mantido relativamente estável em $12.1B ao longo do último mês. Esses são níveis semelhantes aos da segunda metade de 2022, quando os preços eram ~30% mais baratos do que hoje e a exchange FTX ainda estava ativa. Também é semelhante ao período de alta em janeiro de 2021, quando os preços eram 30% mais altos, o mercado era menos maduro e a especulação alavancada estava apenas começando.
Em termos comparativos, os mercados de opções têm visto um aumento significativo em dominância e crescimento, com juros abertos mais do que dobrando nos últimos 12 meses. As opções agora rivalizam com os mercados de futuros em termos de magnitude de juros abertos.
Por outro lado, o interesse aberto em futuros tem vindo a diminuir constantemente desde o final de 2022 (quando a FTX colapsou) e apenas registou um ligeiro aumento em 2023.
Esmagamento da Volatilidade Implícita
Com tão pouco volume de negociação e atividade sem brilho nos mercados de futuros, o próximo objetivo é identificar quais oportunidades estão mantendo os traders ativos no espaço de derivativos de ativos digitais.
Nos mercados futuros, a estrutura a termo indica que um rendimento anualizado entre 5,8% e 6,6% está disponível por meio de uma estratégia de carry trade. No entanto, esse é apenas um prêmio muito pequeno em relação aos rendimentos disponíveis nos títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo, ou fundos de mercado monetário.
Os mercados de swap perpétuo são, de longe, a plataforma de negociação mais líquida para ativos digitais, e os traders e criadores de mercado podem bloquear um prêmio de taxa de financiamento para arbitrar os preços futuros e à vista. Esta forma de cash-and-carry é mais volátil e dinâmica, mas atualmente rende 8,13% anualizados mais atrativos para dar conta desse risco adicional.
De salientar é o aumento sustentado das taxas de financiamento desde janeiro, sinalizando uma mudança significativa no sentimento desde o final de 2022.
Ao mudar para os mercados de opções, podemos ver o quão severa foi a queda da volatilidade, com a volatilidade implícita em todas as expirações de contratos colapsando para mínimos históricos.
Os mercados de Bitcoin são infamemente voláteis, com negociação de opções com uma volatilidade implícita entre 60% e mais de 100% para a maioria de 2021-22. No entanto, atualmente, as opções estão precificando a menor premium de volatilidade da história, com IV entre 24% e 52%, menos da metade da linha de base de longo prazo.
A estrutura temporal do IV mostra que, nas últimas duas semanas, os prêmios de volatilidade estão a contrair. O contrato de dezembro viu a volatilidade implícita cair de 46% para 39% apenas nas últimas duas semanas. Opções com vencimento em junho de 2024 têm um prêmio de volatilidade de pouco mais de 50%, o que é historicamente baixo.
A taxa de Put/Call em ambos os volumes e métricas de interesse aberto estão em, ou perto de mínimos históricos, negociando entre 0,42 e 0,48. Isso sugere que há um sentimento de alta líquido no mercado e a demanda por opções de compra continua dominando.
Como resultado, as opções de venda estão cada vez mais baratas em relação às opções de compra, refletidas por uma baixa recorde na métrica de inclinação de 25 deltas. No geral, isso indica que os mercados de opções, que agora rivalizam em tamanho com os mercados de futuros, estão precificando uma volatilidade historicamente baixa no futuro.
No entanto, dado que menos de 5% de todos os dias de negociação viram uma contração de faixa de preço semelhante, isso sugere que o Bitcoin ou não é mais infamemente volátil… ou a volatilidade pode estar com preço errado.
Resumo e Conclusões
Poucas manchetes noticiosas proclamam o Bitcoin como um ativo de preço estável e não volátil, o que torna as faixas de negociação mensais de menos de 10% destacarem-se como uma anomalia. O mercado está, sem dúvida, menos volátil do que nunca, levantando a questão se a volatilidade aumentada está de fato à frente.
Os rendimentos de carry de dinheiro futuro variam entre 5,3% e 8,1%, que estão ligeiramente acima da taxa livre de risco de Títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo. Os mercados de opções refletiram o prêmio de volatilidade implícita mais baixo da história, com as opções de venda em particular apresentando a demanda mais fraca.
Dado o contexto da infame volatilidade do Bitcoin, estamos vivenciando uma nova era de estabilidade de preço do BTC, ou a volatilidade está sendo precificada de forma errada?
Aviso: Este relatório não fornece qualquer conselho de investimento. Todos os dados são fornecidos apenas para fins informativos e educacionais. Nenhuma decisão de investimento deve ser baseada nas informações fornecidas aqui e você é o único responsável pelas suas próprias decisões de investimento.
