Como um gênio da encriptação evaporou um trilhão de dólares

Este iate de luxo é impressionante: pesa cerca de 500 toneladas, com um casco de 171 pés em vidro e aço, imaculado como novo, e possui uma piscina de fundo transparente no convés. Avaliado em 50 milhões de dólares, o iate estava programado para ser entregue em julho, quando se poderá apreciar o pôr do sol na Sicília ou desfrutar de cocktails nas praias verdejantes de Ibiza. O capitão em potencial do iate exibia fotos na festa para os amigos, gabando-se de que "é maior do que todos os iates dos milionários de Singapura", e planeja instalar uma tela de projeção na cabine para exibir a coleção de obras de arte NFT.

Este iate superluxuoso, avaliado em 150 milhões de dólares, é o maior iate vendido na Ásia pelo famoso estaleiro italiano San Lorenzo, representando a celebração de um grupo de Ativos de criptografia recém-ricos. "Isto marca o início de uma jornada emocionante," disse o corretor de iates no anúncio do leilão do ano passado, "ansioso para testemunhar muitos momentos de alegria a bordo do barco." O comprador deu a este iate um nome que reflete a cultura de encriptação e é suficientemente interessante - Much Wow.

Os compradores são dois graduados da Universidade de Andover, Su Zhu e Kyle Davies, que gerenciam um fundo de hedge de criptografia em Singapura chamado Three Arrows Capital. No entanto, eles acabaram não conseguindo abrir champanhe no convés do Much Wow para comemorar. Em julho deste ano, o mesmo mês em que o iate estava prestes a ser entregue, os dois solicitaram falência e desapareceram, não pagando o último montante, mantendo o iate retido em um cais na costa italiana. Embora o iate ainda não tenha sido oficialmente listado para revenda, a notícia sobre este luxuoso iate já começou a circular entre os círculos de revendedores de superiates internacionais.

Desde então, esta iate tornou-se uma fonte interminável de memes e conversa à mesa do café no Twitter. Desde muitos detentores de pequenas criptomoedas até profissionais e investidores da indústria, quase todos ficaram chocados ou frustrados ao testemunhar o colapso da Three Arrows Capital - uma empresa que foi vista como um líder próspero na indústria financeira global. O colapso da empresa desencadeou uma reação em cadeia, que não só resultou numa venda histórica do Bitcoin, mas também "destruiu" a maior parte dos "resultados" da indústria de criptografia dos últimos dois anos.

Várias empresas de criptografia em Nova Iorque e Singapura foram vítimas diretas do colapso da Three Arrows Capital. A exchange de criptografia Voyager Digital, com sede em Nova Iorque, foi avaliada em bilhões de dólares e solicitou proteção contra falências em julho, revelando que a Three Arrows Capital lhe deve mais de 650 milhões de dólares. A Genesis Global Trading forneceu um empréstimo de 2,3 mil milhões de dólares à Three Arrows Capital. A Blockchain.com, uma das primeiras empresas de criptomoeda que oferece carteiras digitais e se desenvolveu em uma grande exchange, ainda não recebeu o reembolso de 270 milhões de dólares do empréstimo da Three Arrows Capital, e a empresa já demitiu um quarto de seus funcionários até o momento da publicação.

Os observadores mais perspicazes da indústria de ativos de criptografia geralmente acreditam que a Three Arrows Capital tem uma responsabilidade importante na queda do mercado de criptografia em 2022. A confusão no mercado e as vendas forçadas levaram a uma queda de 70% ou mais em ativos digitais como o Bitcoin, resultando em mais de um trilhão de dólares em valor evaporado. O CEO da FTX, Sam Bankman-Fried, afirmou: "Esta queda é estimada em 80% devido à falência da 3AC." A FTX recentemente resgatou vários credores falidos, e ele pode entender esses problemas melhor do que qualquer outra pessoa. "Não foi apenas a 3AC que teve problemas, apenas o seu tamanho superou qualquer outra. É por isso que eles ganharam mais confiança em todo o ecossistema de criptografia, resultando em consequências ainda mais graves."

Para uma empresa que sempre enfatizou o uso apenas de capital próprio para transações - "Nós não temos investidores externos," disse o CEO da 3AC, Su Zhu, em uma entrevista em fevereiro deste ano - a destruição causada pelo colapso da Three Arrows Capital é chocante. Até meados de julho, o montante das reclamações de credores já ultrapassava 2,8 bilhões de dólares, e isso pode ser apenas a ponta do iceberg. Desde prestadores de serviços de capital renomados até investidores individuais ricos, parecia que todos no campo da encriptação tinham emprestado moedas digitais ao 3AC, incluindo até mesmo os próprios funcionários do 3AC, que também depositaram seus salários na plataforma de auto-negociação da empresa para ganhar juros. "Muitas pessoas se sentiram desapontadas, algumas se sentiram envergonhadas," disse Alex Svanevik, CEO da empresa de análise de blockchain Nansen. "Eles não deveriam ter feito isso, porque a vida de muitas pessoas pode ter sido destruída, muitas pessoas lhes deram dinheiro."

Parece que esse dinheiro agora desapareceu, assim como os ativos de vários fundos afiliados e parte dos fundos de vários projetos de encriptação geridos pela 3AC. A verdadeira escala da perda pode nunca ser conhecida, e para muitas startups de encriptação que depositaram fundos na empresa, a divulgação pública dessa relação pode enfrentar o risco de um aumento na fiscalização por parte dos investidores e das autoridades reguladoras.

Entretanto, este iate não reclamado parece ter se tornado a absurda personificação do orgulho, ganância e imprudência do cofundador da empresa, Su Zhu, de 35 anos. Como seu fundo de hedge está passando por um caótico processo de liquidação, Su Zhu e Davies estão atualmente escondidos. Para uma indústria que constantemente se defende, os profissionais de ativos de criptografia têm lutado desde o primeiro dia para provar que não se trata de uma fraude, mas a Three Arrows Capital parece ter provado, por conta própria, o ponto de vista dos "céticos".

Su Zhu e Davies são dois jovens ambiciosos, muito inteligentes e com um bom conhecimento das oportunidades estruturais no mercado de ativos de criptografia: a criptografia é um jogo de criar riqueza virtual do nada e convencer os outros a acreditar em seu valor. Eles insistem que essa riqueza virtual deve se tornar riqueza no mundo real. Eles constroem credibilidade ao moldar a imagem de gênios financeiros bilionários nas redes sociais, transformando isso em capacidade de financiamento real, e depois usam bilhões de dólares em empréstimos para investimentos especulativos, aproveitando suas plataformas influentes para impulsionar o sucesso desses investimentos. Sem perceber, eles fingindo ser bilionários, se tornam verdadeiros bilionários capazes de comprar super iates. Eles avançam tateando, mas parece que sempre conseguem fazer os planos funcionarem perfeitamente, até que, de repente, tudo desmorona.

Em 2005, Su Zhu e Davies estavam no quarto ano na Universidade de Andover. Su Zhu e Kyle Davies conheceram-se na Phillips Academy em Andover, Massachusetts. É bem conhecido que muitos alunos de Andover vêm de famílias ricas, mas Su Zhu e Davies cresceram em um ambiente relativamente comum nos subúrbios de Boston. "Nossos pais não eram ricos", disse Davies em uma entrevista no ano passado. "Nós éramos pessoas muito de classe média." Eles também não eram particularmente populares. "Eles eram chamados de esquisitos, especialmente Su", disse um colega. "Na verdade, eles não eram esquisitos - apenas um pouco tímidos."

Su Zhu é um imigrante chinês que chegou aos Estados Unidos com a família aos 6 anos, conhecido pelo seu GPA perfeito e pelos seus excelentes resultados em cursos AP; no anuário do último ano, ele recebeu a mais alta distinção de "o mais trabalhador". Suas conquistas em matemática receberam um prêmio especial, mas ele não é apenas um especialista em números - também ganhou o maior prêmio de ficção de Andover ao se formar. "Su é a pessoa mais inteligente da nossa turma", lembrou um colega.

Davies é também um dos melhores da escola, mas os colegas o veem como um forasteiro em outros aspectos - se é que se lembram dele. Como um estudante que ama a cultura japonesa, Davies recebeu a maior honra em japonês ao se formar. Segundo Davies, ele e Su Zhu não eram particularmente próximos na época. "Fizemos o ensino médio juntos, a faculdade juntos, e encontramos o primeiro emprego juntos." Ele disse em um episódio de um podcast de criptografia de 2021, "Nunca fomos os melhores amigos. Eu não o conhecia bem no ensino médio. Eu sabia que ele era um cara inteligente - ele foi o orador da nossa turma - mas na faculdade, tivemos mais interação."

"Ir para a universidade juntos" refere-se à Universidade de Columbia, onde todos escolheram cursos de matemática e se juntaram à equipe de parede. Su Zhu formou-se com excelentes notas um ano antes do previsto e depois se mudou para Tóquio, onde trabalhou com negociação de derivados no Credit Suisse, e Davies, em seguida, estagiou lá. As suas mesas estavam lado a lado, até que Su Zhu foi despedido durante a crise financeira, e depois ingressou numa plataforma de negociação de alta frequência em Singapura chamada Flow Traders.

Na Flow Traders, Su Zhu aprendeu a arte da arbitragem - tentando capturar pequenas mudanças no valor relativo entre dois ativos relacionados, geralmente vendendo um ativo com preço excessivo e comprando um ativo com preço abaixo do mercado. Ele se concentrou em fundos negociados em bolsa (, que são basicamente fundos mútuos listados como ações ), comprando e vendendo fundos relacionados para obter lucros modestos. Ele se destacou nessa área, ficando entre os melhores na classificação de lucros da Flow. Esse sucesso lhe deu uma nova confiança. É bem conhecido que ele criticava abertamente o desempenho de seus colegas, chegando a repreender seu chefe. Su Zhu se destacou de outra forma: o escritório da Flow estava cheio de servidores, era quente, e ele vinha trabalhar de bermuda e camiseta, depois tirava a camisa, mesmo ao atravessar o saguão do prédio, não se preocupando em estar arrumado. "Su andava por aí de bermuda e sem camisa," lembrou um ex-colega. "Ele era o único que tirava a camisa para negociar."

Após a Flow, Su Zhu trabalhou um tempo no Deutsche Bank, seguindo os passos do lendário cripto e bilionário cofundador da BitMEX, Arthur Hayes. Davies, por sua vez, ficou na Credit Suisse, mas naquela época ambos estavam cansados da vida em grandes bancos. Su Zhu se queixou a conhecidos sobre a baixa qualidade de seus colegas de banco, que faziam a empresa perder dinheiro em negociações sem consequências. Em sua opinião, os melhores talentos já haviam deixado os fundos de hedge ou estavam empreendendo. Ele e Davies, de 24 anos, decidiram abrir sua própria plataforma. "Sair não traz praticamente desvantagens," explicou Davies em uma entrevista do ano passado. "É como, se saíssemos e realmente estragássemos tudo, com certeza encontraríamos outro trabalho."

Em 2012, Su Zhu e Davies estavam temporariamente em São Francisco, economizando recursos e pegando dinheiro emprestado de seus pais, levantando cerca de 1 milhão de dólares em capital semente para a Three Arrows Capital. O nome vem de uma lenda japonesa, onde um grande senhor feudal ou samurai ensina a seus filhos a distinguir entre tentar quebrar uma flecha - sem esforço - e tentar quebrar três flechas juntas - impossível.

Davies disse no podcast UpOnly que, em menos de dois meses, seus fundos dobraram de tamanho. Os dois logo partiram para Cingapura, onde não há imposto sobre ganhos de capital, e em 2013 registraram o fundo lá, planejando abrir mão do passaporte americano para se tornarem cidadãos de Cingapura. Su Zhu fala fluentemente chinês e inglês, e se adapta bem ao círculo social de Cingapura, ocasionalmente organizando jogos de pôquer e amistosos com Davies. No entanto, eles parecem frustrados por não conseguirem levar a Three Arrows Capital a um novo patamar. Em um jantar por volta de 2015, Davies desabafou com outro trader sobre como era difícil levantar fundos dos investidores. O trader não ficou surpreso - afinal, Su Zhu e Davies não tinham um histórico de destaque nem muitos resultados.

Nesta fase inicial, a Three Arrows Capital concentrava-se num nicho de mercado: arbitragem em mercados emergentes de câmbio ( ou "FX" ) derivados - produtos financeiros ligados a moedas menores ( como o baht tailandês ou a rupia indonésia ) com preços futuros. Arthur Hayes escreveu recentemente em um artigo que entrar nesses mercados requer estabelecer relações comerciais sólidas com grandes bancos, o que é "quase impossível". "Quando Su e Kyle me contaram como começaram, fiquei impressionado com a rapidez com que conseguiram entrar neste mercado lucrativo."

Na altura, o comércio de câmbio estava a mudar-se para plataformas eletrónicas, tornando fácil descobrir as diferenças ou spreads entre as cotações de diferentes bancos. A Three Arrows Capital encontrou a melhor posição, ou seja, realizar operações de arbitragem em caso de erros de preço, geralmente ganhando apenas alguns cêntimos por cada dólar negociado. Esta é uma estratégia que os bancos detestam - Su Zhu e Davies estavam basicamente a captar os lucros que estas instituições normalmente manteriam. Às vezes, quando os bancos percebem que deram à Three Arrows Capital o preço errado,