Relatório Macroeconômico do Mercado de Criptomoedas Q3: Sinais da Temporada de Alts já estão presentes, instituições adotam para impulsionar a explosão de um Bull Run seletivo

Um, o ponto de inflexão macroeconômico chegou: regulação aquecida e políticas de proteção em ressonância

No início do terceiro trimestre de 2025, o panorama macroeconômico já mudou silenciosamente. O ambiente político, que uma vez empurrou os ativos digitais para a margem, agora está se transformando em uma força institucional de impulso. Com o Federal Reserve encerrando um ciclo de aumento de taxas de juros que durou dois anos, a política fiscal retornando a uma trajetória de estímulo e a aceleração da construção de um "quadro de acomodação" regulatório de criptomoedas em todo o mundo, o mercado de criptomoedas está à beira de uma reavaliação estrutural.

Primeiro, do ponto de vista da política monetária, o ambiente de liquidez macroeconômica nos Estados Unidos está entrando em uma janela crítica de mudança. Embora o Federal Reserve ainda enfatize oficialmente a "dependência de dados", o mercado já chegou a um consenso sobre cortes nas taxas de juros durante o ano de 2025, e a divergência entre o gráfico de pontos e as expectativas antecipadas do mercado futuro está aumentando. A pressão contínua do governo sobre o Fed também politiza as ferramentas da política monetária, sugerindo que as taxas de juros reais nos EUA devem gradualmente cair de altos níveis entre o segundo semestre de 2025 e 2026. Essa diferença de expectativas abre um canal de alta para ativos de risco, especialmente para ativos digitais. Mais importante ainda, com a marginalização de Powell nos jogos políticos e a expectativa de um "presidente do Fed mais obediente", a flexibilização não é apenas uma expectativa, mas pode se tornar uma realidade política.

Simultaneamente, o impulso do lado fiscal também está a ser desenvolvido em paralelo. A expansão fiscal, representada pela "Lei de Investimento em Infraestrutura e Empregos", está a trazer um efeito de liberação de capital sem precedentes. O governo está a investir pesadamente em áreas como a repatriação da manufatura, infraestrutura de IA e independência energética, formando, na prática, um "canal de fluxo de capital" que atravessa indústrias tradicionais e novos setores tecnológicos. Isso não apenas reconfigurou a estrutura da circulação interna do dólar, mas também reforçou indiretamente a demanda marginal por ativos digitais — especialmente num contexto em que o capital procura prémios de risco elevados. Em simultâneo, o Departamento do Tesouro dos EUA está a adotar uma estratégia mais agressiva na emissão de dívidas, enviando sinais de "não temer a expansão da dívida", fazendo com que "imprimir dinheiro para crescimento" se torne novamente um consenso em Wall Street.

A mudança fundamental nos sinais de política reflete-se mais na alteração da estrutura regulatória. Ao entrar em 2025, a atitude da SEC em relação ao mercado de criptomoedas sofreu uma transformação qualitativa. A aprovação oficial do ETF de staking de ETH marca o primeiro reconhecimento por parte dos reguladores americanos de que ativos digitais com estrutura de rendimento podem entrar no sistema financeiro tradicional; enquanto o avanço do ETF de Solana, até mesmo fez com que Solana, anteriormente vista como uma "cadeia de alta beta especulativa", obtivesse uma oportunidade histórica de ser integrada de forma institucional. O mais importante é que a SEC já começou a desenvolver padrões unificados para a aprovação de ETFs de tokens simplificados, com a intenção de construir um canal de produtos financeiros em conformidade que seja replicável e escalável. Esta é uma mudança essencial na lógica regulatória de "muro de contenção" para "engenharia de tubulação", com ativos criptográficos sendo pela primeira vez incluídos no planejamento de infraestrutura financeira.

Esta mudança na mentalidade regulatória não é exclusiva dos Estados Unidos. A corrida de conformidade na região asiática está a aquecer, especialmente em centros financeiros como Hong Kong, Singapura e Emirados Árabes Unidos, que estão a disputar os dividendos de conformidade relacionados com stablecoins, licenças de pagamento e projetos de inovação em Web3. A Circle já solicitou uma licença nos Estados Unidos, a Tether também está a posicionar-se para criar uma moeda ancorada ao dólar de Hong Kong, e gigantes chineses como JD.com e Ant Group também estão a solicitar qualificações relacionadas com stablecoins, indicando que a fusão entre capital soberano e gigantes da internet já começou. Isso significa que no futuro as stablecoins não serão apenas ferramentas de troca, mas farão parte de redes de pagamento, liquidação empresarial e até da estratégia financeira nacional, e por trás disso está uma demanda sistêmica por liquidez, segurança e ativos de infraestrutura em blockchain.

Além disso, o apetite por risco dos mercados financeiros tradicionais também apresentou sinais de recuperação. O S&P 500 atingiu um novo recorde histórico em junho, as ações de tecnologia e os ativos emergentes reverteram em sincronia, o mercado de IPOs está se aquecendo e a atividade dos usuários em algumas plataformas está aumentando, todos liberando um sinal: o capital de risco está voltando, e esta rodada de retorno não está mais apenas focada em AI e biotecnologia, mas começou a reavaliar blockchain, encriptação financeira e ativos de rendimento estrutural em cadeia. Essa mudança no comportamento do capital é mais honesta do que a narrativa e mais visionária do que a política.

Quando a política monetária entra em um canal de afrouxamento, a política fiscal se expande amplamente, a estrutura de regulação se transforma em "regulação é apoio", e a aversão ao risco se recupera globalmente, o ambiente geral dos ativos encriptados já se afastou da crise do final de 2022. Sob essa dupla condução de políticas e mercado, não é difícil chegar a um juízo: a incubação de uma nova temporada de alts não é impulsionada pela emoção, mas sim um processo de reavaliação de valor sob a condução institucional. Não é que o Bitcoin esteja prestes a decolar, mas sim que o mercado de capitais global começa novamente a "pagar um prêmio por ativos de certeza"; a primavera do mercado de criptomoedas está retornando de uma maneira mais suave, mas mais poderosa.

Dois, troca estrutural: empresas e instituições estão a liderar a próxima ronda de bull run

A atual mudança estrutural no mercado de criptomoedas que merece atenção não é mais a volatilidade acentuada dos preços, mas sim a lógica profunda de que os ativos estão sendo silenciosamente transferidos das mãos de investidores de varejo e fundos de curto prazo para detentores de longo prazo, tesourarias corporativas e instituições financeiras. Após dois anos de limpeza e reestruturação, a estrutura dos participantes do mercado de criptomoedas está passando por uma "redistribuição" histórica: os usuários com foco em especulação estão sendo gradualmente marginalizados, enquanto instituições e empresas com o objetivo de alocação estão se tornando a força decisiva que impulsionará a próxima corrida de touros.

O desempenho do Bitcoin já diz tudo. Embora a tendência de preços tenha sido relativamente estável, a quantidade de tokens em circulação está acelerando a sua "lock-up". De acordo com dados de várias instituições, a quantidade de Bitcoin comprada por empresas listadas nos últimos três trimestres superou a escala líquida de compras do ETF no mesmo período. Algumas empresas de tecnologia, empresas de cadeia de suprimentos e até mesmo algumas empresas tradicionais de energia e software estão vendo o Bitcoin como um "substituto estratégico para o dinheiro", e não como uma ferramenta de alocação de ativos de curto prazo. Por trás desse padrão de comportamento está uma profunda compreensão das expectativas de desvalorização das moedas globais, bem como uma resposta proativa baseada na compreensão da estrutura de incentivos de produtos como o ETF. Em comparação com o ETF, a compra direta de Bitcoin spot pelas empresas oferece mais flexibilidade e direitos de voto, ao mesmo tempo que é menos suscetível às emoções do mercado, possuindo uma resiliência de posse mais forte.

Entretanto, a infraestrutura financeira está a eliminar obstáculos à rápida entrada de fundos institucionais. A aprovação do ETF de staking do Ethereum não só expandiu os limites dos produtos em conformidade, como também significa que as instituições começaram a incluir "ativos de rendimento em cadeia" nos portfólios tradicionais. A expectativa de aprovação do ETF de Solana abre ainda mais o espaço de imaginação; uma vez que o mecanismo de rendimento de staking seja absorvido pelo ETF, isso mudará fundamentalmente a percepção dos gestores de ativos tradicionais sobre os ativos criptográficos, que eram vistos como "sem rendimento, apenas volatilidade", e também incentivará as instituições a transitar de uma abordagem de hedge de risco para uma de alocação de rendimento. Além disso, alguns grandes fundos de criptomoedas estão a solicitar a conversão para a forma de ETF, sinalizando que a "barreira" entre os mecanismos tradicionais de gestão de fundos e os mecanismos de gestão de ativos em blockchain está a ser quebrada.

Mais importante ainda, as empresas estão participando diretamente do mercado financeiro on-chain, quebrando a estrutura de isolamento entre o tradicional "investimento fora do mercado" e o mundo on-chain. Uma empresa aumentou sua participação em ETH diretamente através de uma emissão privada de 20 milhões de dólares, enquanto uma desenvolvedora gastou 100 milhões de dólares na aquisição de projetos do ecossistema Solana e recompra de ações da plataforma, representando que as empresas estão participando ativamente na construção de uma nova geração de ecossistemas financeiros encriptados. Isso não é mais a lógica do passado de capital de risco participando de projetos iniciais, mas sim um investimento de capital com cores de "fusão e aquisição industrial" e "planejamento estratégico", com a intenção de garantir os direitos de ativos centrais e a distribuição de receitas da nova infraestrutura financeira. O efeito de mercado gerado por esse comportamento é de longo prazo, não apenas estabilizando o sentimento do mercado, mas também melhorando a capacidade de ancoragem da avaliação dos protocolos subjacentes.

No campo dos derivados e da liquidez em cadeia, as finanças tradicionais também estão a fazer investimentos ativos. O número de contratos em aberto para futuros de Solana em uma plataforma alcançou 1,75 milhões, estabelecendo um novo recorde histórico, e o volume mensal de negociação de futuros de XRP também ultrapassou pela primeira vez os 500 milhões de dólares, indicando que as instituições de negociação tradicionais incluíram ativos encriptação em seus modelos estratégicos. O que impulsiona isso são os fundos de hedge, os fornecedores de produtos estruturados e os fundos CTA multi-estratégia que estão continuamente a entrar --- esses jogadores não buscam lucros rápidos, mas baseiam-se em arbitragem de volatilidade, jogos de estrutura de capital e na operação de modelos de fatores quantitativos, trazendo ao mercado um aumento fundamental na "densidade de liquidez" e na "profundidade do mercado".

E do ponto de vista da troca estrutural, a atividade de pequenos investidores e jogadores de curto prazo diminuiu significativamente, o que reforça a tendência mencionada. Os dados on-chain mostram que a proporção de detentores de curto prazo continua a diminuir, a atividade de carteiras de baleias iniciais está em declínio, e os dados de busca on-chain e interação com carteiras tendem a se estabilizar, indicando que o mercado está em um "período de sedimentação de troca". Embora o desempenho de preços nessa fase seja relativamente morno, a experiência histórica mostra que é exatamente esse período de calma que costuma gerar os maiores pontos de partida para o mercado. Em outras palavras, as fichas já não estão nas mãos dos pequenos investidores, e as instituições estão silenciosamente "construindo suas posições".

Mais importante ainda, a "capacidade de productização" das instituições financeiras está rapidamente se concretizando. Desde algumas grandes instituições financeiras até novas plataformas de finanças de varejo, todas estão expandindo suas capacidades de negociação, staking, empréstimo e pagamento de ativos criptográficos. Isso não apenas torna os ativos criptográficos verdadeiramente "utilizáveis dentro do sistema de moeda fiduciária", mas também lhes confere atributos financeiros mais ricos. No futuro, BTC e ETH podem não ser mais apenas "ativos digitais voláteis", mas sim "categorias de ativos configuráveis"------com um mercado de derivativos, cenários de pagamento, estruturas de rendimento e classificações de crédito, formando um ecossistema financeiro completo.

Do ponto de vista essencial, esta rodada de troca estrutural não é uma simples rotação de posições, mas sim um aprofundamento da "financeirização" dos ativos encriptados, uma reestruturação completa da lógica de descoberta de valor. Os principais jogadores do mercado não são mais o "grupo do dinheiro rápido" impulsionado por emoções e tendências, mas sim instituições e empresas com planejamento estratégico de médio a longo prazo, lógica de alocação clara e estrutura de capital estável. Um verdadeiro bull run institucional e estruturado está silenciosamente em gestação, que não será grandioso nem inflamado, mas que será mais sólido, mais duradouro e mais completo.

Três, a nova era da temporada de alts: de uma alta generalizada para um "bull run seletivo"

Quando as pessoas mencionam "temporada de alts", o que muitas vezes vem à mente é a situação de alta generalizada e a euforia do mercado de 2021. Mas em 2025, a trajetória de evolução do mercado já mudou silenciosamente, e a lógica de "a alta das altcoins = decolagem de todo o mercado" não se aplica mais. A atual "temporada de alts" está entrando em uma nova fase: a onda de alta não existe mais, sendo substituída por um "bull run seletivo" impulsionado por narrativas como ETF, rendimento real e adoção institucional. Isso é um sinal da maturação gradual do mercado de criptomoedas, além de ser o resultado inevitável do mecanismo de seleção de capital após o retorno à racionalidade do mercado.

Do ponto de vista dos sinais estruturais, os ativos altcoin de referência já completaram um novo ciclo de consolidação. O par ETH/BTC, após várias semanas de queda, experimentou uma forte recuperação pela primeira vez, com endereços de baleias adquirindo mais de um milhão de ETH em um curto período de tempo. Transações grandes na blockchain têm ocorrido com frequência, indicando que os fundos principais começaram a reavaliar ativos de primeira linha como o Ethereum. Ao mesmo tempo, o sentimento dos pequenos investidores ainda está em baixa, com o índice de busca e a criação de carteiras ainda não apresentando uma recuperação significativa. No entanto, isso cria um ambiente ideal de "baixa interferência" para a próxima rodada de mercado: sem euforia, sem explosão de pequenos investidores, o mercado é mais facilmente dominado pelo ritmo das instituições. E, com base na experiência histórica, é justamente nesses momentos de mercado "parecendo subir, mas não subindo; parecendo estável, mas não estável" que costumam surgir as maiores oportunidades de tendência.

Mas, ao contrário de anos anteriores, o atual mercado de altcoins não será "um voo conjunto", mas sim "cada um voando por si". Os pedidos de ETF tornaram-se o ponto âncora da nova estrutura temática. Especialmente o ETF à vista da Solana, que já é visto como o próximo "evento de consenso de mercado". Desde o lançamento do ETF de staking do Ethereum, até se os rendimentos de staking na cadeia da Solana serão incluídos na estrutura de dividendos do ETF, os investidores já começaram a se posicionar em torno dos ativos de staking, e o desempenho dos preços de tokens de governança como JTO e MNDE também começou.