Le rebond du marché des crypto-monnaies au premier trimestre 2023 n'a pas entraîné d'augmentation de l'utilisation des chaînes publiques. Alors que la capitalisation boursière de certains L1 présentés a augmenté en moyenne de 83 % d'un mois sur l'autre, l'utilisation a diminué d'environ 2,5 %.
Avec l'avènement des ordinaux et un regain d'intérêt pour la programmabilité de Bitcoin, Stacks surpasse désormais ses pairs sur plusieurs mesures, en capitalisation boursière (340%), revenus (218%), utilisation du réseau (35%), DeFi TVL (276%), et le volume des transactions DEX (330 %) ont tous ouvert la voie à la croissance d'un mois à l'autre.
Ethereum est toujours en tête pour la plupart des mesures financières et écosystémiques clés, y compris la capitalisation boursière, les revenus, la DeFi TVL et le volume, le nombre de NFT et les développeurs à temps plein.
Le désancrage temporaire de l'USDC et la cessation de l'émission de BUSD par Paxos ont déplacé la domination des pièces stables vers l'USDT, au profit de TRON. La capitalisation boursière stable de TRON a augmenté de 30 % d'un mois à l'autre pour atteindre 43,6 milliards de dollars ; tous les autres L1 en vedette avec des capitalisations boursières stables ont diminué d'un mois sur l'autre.
Ce rapport regroupe et compare les analyses financières, de réseau et d'écosystème des 14 plates-formes de contrats intelligents de couche 1 (L1) couvertes par l'engagement de Messari via les services de protocole. Ces L1 et leurs liens vers chaque rapport trimestriel incluent : Avalanche, BNB Chain, Cardano, Ethereum, Harmony, Hedera, NEAR, Polkadot, Polygon, Solana, Stacks, Tezos, TRON et WAX.
Commençons à saisir le texte :
01 Analyse Financière
Capitalisation boursière
Après une année 2022 tumultueuse, le marché des crypto-monnaies a rebondi au 1T23. En moyenne, la capitalisation boursière des N1 en vedette a augmenté de 83 % d'un trimestre à l'autre, mais a tout de même chuté de 58 % d'une année sur l'autre. Poussé par la popularité de Bitcoin, STX a surperformé au premier trimestre, grâce à la popularité des ordinaux et au regain d'intérêt pour la programmabilité Bitcoin. La capitalisation boursière de l'ETH est toujours plus de 2 fois supérieure à celle des autres jetons de réseau combinés.
revenu
Les revenus sont définis comme la somme de tous les frais facturés par le protocole, comment le protocole répartit-il ces frais ? L'investisseur Crypto VC DBA, Jon Charbonneau, a écrit un examen approfondi de la gestion des revenus, avec les exemples suivants :
Blockchain X collecte 100 jetons via des frais. Les 100 jetons sont brûlés, mais il frappe 100 jetons pour récompenser les validateurs. Si les revenus sont mesurés uniquement en tant que frais accumulés par les détenteurs de jetons, les revenus sont de 100.
Blockchain Y collecte 100 jetons via des frais, les 100 jetons sont distribués aux validateurs, aucun jeton supplémentaire n'est frappé ou brûlé, et les revenus sont mesurés uniquement lorsque les frais accumulés par les détenteurs de jetons sont de 0.
Ces deux blockchains ont exactement le même résultat final en termes de frais perçus, d'inflation et de récompenses du validateur, mais leurs revenus sont très différents s'ils sont mesurés en termes de répartition des frais.
En raison de ses frais d'utilisation et de gaz relativement élevés, les revenus d'Ethereum au premier trimestre 2023 de 457 millions de dollars représentent près de 2,8 fois ceux de tous les autres revenus L1 bien connus combinés.
La croissance des revenus la plus notable est venue de Hedera, qui a augmenté de 489 % en séquentiel. Cela est dû en grande partie à l'utilisation accrue de son service de consensus, qui permet un horodatage vérifiable et un ordre d'événements pour les applications Web2 et Web3. Ces applications incluent le suivi de la provenance de la chaîne d'approvisionnement, le comptage des votes dans les DAO et la surveillance des appareils IoT.
Ratio prix/ventes P/S
Le ratio P/S (Price-to-Sales Ratio) fait référence au prix relatif d'un jeton de réseau par rapport à ses revenus. Bien qu'il s'agisse d'une mesure utile, les jetons Web sont de nouveaux actifs qui nécessitent de nouveaux modèles d'évaluation, tels que la demande attendue de modèles de sécurité.
C'est-à-dire que TRON est en tête des autres L1 avec un ratio cours/bénéfice de 16 fois au premier trimestre de 23, suivi d'Ethereum à 188 fois. WAX se distingue comme la seule chaîne publique avec un ratio P/E élevé malgré sa capitalisation boursière en dehors du top 20. La plupart des L1 tirent des revenus des frais de transaction, et la principale source de revenus de WAX est une taxe de 2% sur le marché NFT.
TRON, Ethereum, Polygon et Hedera sont les chaînes publiques dont les ratios prix/ventes ont baissé ce trimestre. En d'autres termes, la croissance de leurs revenus a dépassé la croissance de la capitalisation boursière symbolique. Les réseaux avec les plus fortes augmentations d'un trimestre à l'autre de P/S étaient NEAR (100 %), Solana (112 %) et Harmony (156 %).
Inflation
L'inflation due à l'émission de récompenses PoS est un transfert de richesse des détenteurs aux jalonneurs. Plus le taux d'inflation est élevé, plus il est utile d'être un piqueur et plus il est nuisible d'être un détenteur, et vice versa.
La BNB et l'ETH étaient les seuls jetons déflationnistes au T1'23 à -5,4% et -0,2%, respectivement. Les deux réseaux consomment une partie des frais de transaction. De plus, l'équipe Binance rachète et brûle des jetons tous les trimestres, ce qui représente la majorité de sa pression déflationniste.
Genesis (token) fournit des liquidités
En plus de l'émission de récompenses PoS, la pression inflationniste peut également provenir du déverrouillage du jeton Genesis. La liquidité de l'offre Genesis (token) mesure le pourcentage de jetons Genesis déverrouillés, à l'exclusion des récompenses de jalonnement. La métrique est normalisée entre les chaînes publiques avec offre plafonnée et offre non plafonnée (récompenses de mise illimitées non incluses dans la distribution initiale).
La plupart des jetons de la chaîne publique sont entièrement déverrouillés, à l'exception d'Avalanche, Hedera, NEAR et Harmony :
-Les piles sont d'environ 95 %, dont environ 0,5 % seront débloqués au deuxième trimestre 2023 pour ses fonds
-L'harmonie est d'environ 95 %, dont environ 0,6 % seront débloqués au deuxième trimestre 2023 pour le développement de l'écosystème
-PRÈS d'environ 79 %, 3 % supplémentaires débloqués au deuxième trimestre 2023 pour les subventions, les principaux contributeurs et les investisseurs.
-Avalanche est d'environ 73%, 2,5% supplémentaires débloqués au 2T23
-Hedera est d'environ 61 %, et environ 4 % seront débloqués au deuxième trimestre de 2023
Notez qu'Avalanche et Hedera ont des plafonds d'approvisionnement, et ces pourcentages de déverrouillage sont l'approvisionnement de genèse (hors récompenses de jalonnement) et non l'approvisionnement total.
Gains réels et mise d'approvisionnement éligible
Le taux de distribution des récompenses PoS dépend généralement du pourcentage d'approvisionnement jalonné et/ou du nombre de validateurs. Le réseau s'appuie sur différentes équations pour établir des relations afin de déterminer où le taux d'inflation, le rendement du jalonnement et le pourcentage d'offre de jalonnement s'établiront.
Les jetons à faible inflation tels que BNB, ETH et STX permettent aux détenteurs d'utiliser librement des jetons sans être pénalisés pour ne pas avoir jalonné, ce qui entraîne une baisse des ratios de garantie. D'autre part, les jetons avec des taux d'inflation plus élevés sont optimisés pour des ratios de collatéralisation plus élevés. Alors que le jalonnement de liquidité permet aux jetons jalonnés de participer également à l'écosystème, le LST a tendance à entraîner une liquidité plus faible, un risque de contrat intelligent et des implications fiscales différentes. De plus, Cardano et Tezos ont activé le jalonnement de liquidité sur le protocole, mais il reste encore des défis supplémentaires pour permettre aux jetons jalonnés de liquidité de participer à DeFi et à d'autres applications de l'écosystème.
02 Analyse de la chaîne publique
Utilisation
L'activité des utilisateurs est difficile à comparer entre différents systèmes de blockchain publics (par exemple, EVM vs. SVM vs. Antelope). Chaque architecture a une façon unique de traiter et d'enregistrer l'activité des transactions et des adresses. De plus, le ratio adresses/utilisateurs n'est pas de 1:1, et le ratio varie d'une chaîne publique à l'autre.
Le nombre total de transactions et d'adresses n'est pas aussi informatif que l'activité économique facilitée par ces transactions et adresses. Par conséquent, nous décrivons brièvement la croissance de l'activité des utilisateurs, ce qui est plus faisable que de comparer des nombres absolus. Mais si vous souhaitez comparer l'activité des utilisateurs en fonction de chiffres absolus, la section sur l'écosystème ci-dessous fournit une meilleure mesure.
L'activité commerciale n'a pas augmenté pendant que le marché rebondissait. La variation moyenne d'un mois à l'autre des transactions quotidiennes pour ces chaînes publiques est de -2 %. Stacks était une exception notable : sa croissance de l'activité des utilisateurs a légèrement précédé la flambée du prix du STX et a terminé le trimestre en hausse de 34 % d'un trimestre à l'autre.
Notez que les données Avalanche n'incluent que l'activité de la chaîne C. Les transactions C-Chain ont chuté de 82,7 % d'une année sur l'autre en raison du lancement de son sous-réseau. En incluant les sous-réseaux, le volume quotidien moyen des transactions a augmenté de 130 % d'une année sur l'autre. Cependant, aucun des sous-réseaux actuels n'utilise AVAX pour le gaz. Alors que les sous-réseaux peuvent utiliser AVAX pour le gaz, l'accumulation de la valeur des sous-réseaux dépend généralement des sous-réseaux qui contribuent au moins un validateur à l'ensemble global, tout en augmentant le besoin de sécurité.
La variation moyenne d'un mois sur l'autre des adresses actives quotidiennes de la chaîne publique est de -3 %. Comme pour les transactions, Stacks a mené le groupe avec un taux de croissance de 35 %. La croissance de 28 % d'Harmony était en grande partie due à un pic inhabituel à la fin du trimestre, mais cela n'a pas duré.
Near a enregistré la croissance moyenne la plus rapide d'une année sur l'autre de 157 % d'adresses actives quotidiennes, grâce au lancement du projet Move-to-Earn Sweatcoin (sweat economy) à la mi-septembre.
Seuls Avalanche C-Chain et WAX ont augmenté le taux de croissance des adresses au 1T23. Avalanche a enregistré une augmentation de 56 % du nombre de nouvelles adresses d'un trimestre à l'autre. WAX a enregistré une augmentation de 38 % du nombre de nouvelles adresses d'un mois sur l'autre, grâce à une campagne de marketing NFT "BlastOff" et à une baisse des NFT de Funko, une entreprise de jouets qui vend des objets de collection sous licence de la culture pop.
Les frais de transaction moyens de Solana au T1'23 étaient de 0,0003 $, bien inférieurs à ceux des autres L1. L'équipe de développement de Solana a publié plusieurs mises à niveau au cours de l'année écoulée pour améliorer son marché de péage et les performances globales du réseau, notamment le marché de péage local (et le péage prioritaire). La plupart des blockchains ont un marché mondial des frais où tous les utilisateurs sont obligés de participer à une enchère. Si les menthes NFT déclenchent une guerre du gaz, les utilisateurs qui souhaitent simplement transférer des jetons seront également affectés. Comme son nom l'indique, le marché des frais natif de Solana impose des limites de calcul à chaque compte et permet aux utilisateurs de participer à des enchères de gaz individuelles pour modifier l'état de chaque compte.
Vérificateur
Toutes les chaînes publiques ont connu une augmentation mensuelle du montant total de jetons jalonnés libellés en USD, comme prévu lors d'une reprise du marché. Stacks (403%) et Solana (125%) mènent la croissance séquentielle. La croissance de la participation totale (USD) par réseau a été légèrement supérieure à la croissance de sa capitalisation boursière, indiquant une augmentation nette du jalonnement de jetons natifs. Ethereum a toujours le budget de sécurité le plus important avec plus de 20 milliards de dollars, avec 32,6 milliards de dollars en ETH jalonnés au premier trimestre 2023.
À l'instar des utilisateurs, le nombre de validateurs n'est pas entièrement normalisé sur l'ensemble du réseau. S'il est facile de suivre le nombre de validateurs, il est plus difficile de suivre le nombre d'opérateurs de nœud. La proportion de validateurs pour chaque opérateur de nœud variera pour chaque chaîne publique, en grande partie en fonction du mécanisme de pondération des enjeux.
L1 avec une certaine limite de poids de mise comprend :
-Ethereum : La limite supérieure du poids des promesses est de 32 ETH (0,0001 % de la promesse totale à la fin du premier trimestre de 2023).
-Avalanch : la limite supérieure du poids des promesses est de 3 millions d'AVAX (représentant 1,3 % de la promesse totale à la fin du premier trimestre de 2023).
-Cardano : La limite de poids du jalonnement est déterminée par un paramètre dynamique, actuellement de 70 millions d'ADA (0,3 % du jalonnement total à la fin du premier trimestre 2023).
-Polkadot : Tous les validateurs actifs reçoivent la même récompense quel que soit le poids de la mise. Le poids minimum de jalonnement est dynamique et est actuellement d'environ 2,14 millions de DOT (0,3 % du jalonnement total à la fin du premier trimestre de 2023).
-Harmony : Le poids de la mise est limité entre 85% et 115% de la mise médiane effective.
Ethereum a la limite de poids de mise la plus basse par rapport à sa mise totale. Bien qu'il y ait plus de 560 000 validateurs au premier trimestre 2023, il y a beaucoup moins d'opérateurs de nœuds que cela. Selon les ethernodes, il existe plus de 3 500 validateurs physiques simultanés, ce qui peut être un nombre sous-estimé. Le chiffre de Nodewatch est à peu près le double, bien qu'il ne soit pas clair si Nodewatch inclut également des nœuds autres que les validateurs.
Après Ethereum, Polkadot (2932), Solana (1620) et Avalanche (1192) ont le plus de validateurs.
Le coefficient de Satoshi mesure le nombre d'entités qui peuvent arrêter le réseau. Ethereum cite souvent un coefficient Satoshi de un à deux, principalement en raison de la centralisation du jalonnement par Lido. Cependant, nous avons utilisé des chiffres calculés par la Fondation Solana, qui a pris en compte les opérateurs de nœuds individuels au sein de Lido, et utilisé un seuil de participation de 50 % au lieu de 33 %.
Alors que le coefficient de Satoshi est couramment utilisé aujourd'hui pour mesurer la répartition du pouvoir de vote entre les validateurs, il existe plusieurs autres facteurs importants qui affectent la résilience de l'ensemble de validateurs, notamment :
Répartition géographique : en raison des risques géopolitiques, des réglementations, des catastrophes naturelles et d'autres événements, le fait d'avoir trop de nœuds au même endroit peut compromettre la santé du réseau.
Répartition des fournisseurs d'hébergement : en raison de pannes ou d'interdictions d'opérateurs de nœuds cryptographiques, le fait d'avoir trop de nœuds utilisant le même fournisseur d'hébergement peut compromettre la santé du réseau (voir Hetzner et Solana). Bien que les nœuds de validation puissent être auto-hébergés, cela devient plus difficile à mesure que les exigences matérielles augmentent. La communauté Ethereum accroche son chapeau décentralisé au nombre de jalons dont elle dispose. Bien que les chiffres ne soient pas exacts, Ethereum a probablement plus d'opérateurs de validation auto-hébergés que de nombreux réseaux n'en ont au total.
Allocation du délégant : une concentration élevée de la participation totale d'un délégant pourrait déstabiliser le réseau si les délégants annulent la participation. De plus, les fondations de nombreux réseaux délèguent actuellement une partie importante des jetons pour subventionner les exigences minimales des validateurs et décentraliser le pouvoir de vote.
Diversité des clients : la plupart des réseaux reposent sur un seul client validateur, ce qui rend le système vulnérable aux bogues ou aux attaques du client. Le client Firedancer de Jump fera de Solana le seul réseau multi-clients autre qu'Ethereum (à l'exclusion des clients qui se bifurquent).
Remarque : Nous avons exclu Hedera de l'analyse ici, car son ensemble de validateurs est autorisé. Comme pour l'analyse de l'activité des utilisateurs, seules les données du validateur de chaîne Avalanche C sont incluses. Chaque sous-réseau peut utiliser de trois à tous les validateurs de l'ensemble global. À la fin du premier trimestre de 2023, le sous-réseau lancé compte de 4 à 14 validateurs.
03 Analyse de l'écosystème
DeFi
TVL a également augmenté en USD, comme prévu lors d'une reprise du marché. Pour la plupart des N1, la variation d'un trimestre à l'autre de la capitalisation boursière est supérieure à la variation de TVL. Cette relation peut suggérer que l'augmentation de la TVL est davantage due à des hausses de prix qu'à des entrées nettes de capitaux.
Néanmoins, Ethereum reste le principal leader de TVL, suivi de BNB Chain et TRON. Stacks et Cardano ont bien performé, avec une croissance de 276 % et 172 % respectivement. Les piles TVL ont augmenté de manière significative du 17 au 22 février environ, coïncidant avec l'augmentation des prix de STX. Cardano TVL a augmenté régulièrement tout au long du trimestre et a bénéficié du lancement de plusieurs stablecoins détaillés ci-dessous.
NEAR est une exception, avec sa TVL en baisse tout au long du trimestre, avec une baisse de 22 % d'un trimestre à l'autre se produisant principalement pendant le désancrage de l'USDC, comme détaillé ci-dessous.
La diversité DeFi mesure le nombre de protocoles qui composent les 90% supérieurs de DeFi TVL. Une plus grande distribution de TVL entre les protocoles réduit le risque de contagion généralisée de l'écosystème en raison d'événements indésirables tels que des exploits ou des migrations de protocoles.
Ethereum a marqué 22 points dans DeFi Diversity, suivi de Polygon (19), Solana (18) et BNB Chain (16). Le classement est globalement similaire à celui de TVL, à l'exception notable de TRON, qui se classe au troisième rang de TVL (5,4 milliards de dollars), mais plus de 70 % de cela provient de JustLend. De plus, JustLend TVL est dominé par trois portefeuilles distincts.
Les volumes quotidiens moyens de transactions DEX pour la plupart des L1 ont augmenté d'un trimestre à l'autre. Comme TVL, Stacks et Cardano ont enregistré les plus fortes augmentations mensuelles de 330 % et 101 %, respectivement. Lors du détachement de l'USDC le 11 mars, les volumes quotidiens de DEX ont grimpé en flèche, alimentés par plus de 20 milliards de dollars de volume sur Ethereum. Ce pic est presque le double du pic de l'année précédente qui s'est produit lors des crashs de Terra/Luna, Celsius et FTX.
Dans l'ensemble, la capitalisation boursière des pièces stables a continué de baisser régulièrement au cours du dernier trimestre, avec plusieurs grands événements liés aux pièces stables :
L'événement de panique bancaire de la Silicon Valley a amené l'USDC à suspendre temporairement le découplage du 10 mars au 13 mars, atteignant un creux de 0,87 $. Du 10 mars à la fin du trimestre, la capitalisation boursière de l'USDC dans toutes les chaînes a chuté de 24 %.
Le 13 février, les régulateurs ont ordonné à Paxos de cesser d'émettre du BUSD, qui était à l'époque le troisième stablecoin le plus populaire après l'USDC et l'USDT. Du 13 février à la fin du trimestre, la capitalisation boursière du BUSD dans toutes les chaînes a chuté de 52 %.
Ethereum, Polygon, Solana, Avalanche et Hedera ont tous des émissions USDC natives. Ils ont été négativement impactés par les sorties de l'USDC, le premier stablecoin par chaîne avant le depeg. De même, le BUSD est le principal stablecoin sur BNB Chain, ce qui fait chuter sa capitalisation boursière de 31 % d'un mois sur l'autre. Il s'agit de la plus forte baisse d'un trimestre à l'autre pour L1 en dehors de Hedera, qui n'utilise que l'USDC, en baisse de 36 % d'un trimestre à l'autre.
Les événements susmentionnés ont poussé certains détenteurs de BUSD et d'USDC à passer à l'USDT, augmentant la capitalisation boursière de toutes les chaînes de 17 % du 13 février à la fin du trimestre. TRON est le plus grand bénéficiaire de cette migration, car l'un des principaux cas d'utilisation de TRON est devenu la détention et le transfert d'USDT. Sa capitalisation boursière stablecoin a augmenté de 30% d'un mois sur l'autre.
Seul le stablecoin de Cardano a connu une augmentation trimestrielle plus importante de 262%. Cardano n'a pas d'USDC, USDT ou BUSD et n'est donc pas affecté par les événements ci-dessus. Les deux principales pièces stables de Cardano par capitalisation boursière, IUSD et DJED, seront lancées respectivement au quatrième trimestre de 2022 et au premier trimestre de 2023. Leur croissance continue est essentielle à l'impact de l'écosystème Cardano.
La mesure de la valeur totale empruntée et prêtée fournit un contexte supplémentaire pour l'activité DeFi de L1. L'emprunt est généralement une indication de la confiance des utilisateurs et de l'endroit où le protocole rapporte de l'argent (à la fois grâce aux frais de liquidation et d'emprunt), bien que des emprunts importants puissent entraîner des liquidations plus volatiles. Notez que DefiLlama n'inclut pas la dette du CDP dans ses données d'emprunt. Par conséquent, Cardano, Stacks et Tezos sont exclus de cette analyse car la totalité ou la majeure partie de leur dette DeFi provient des protocoles CDP.
Dans tous les N1, la valeur totale des prêts a augmenté de 17 % séquentiellement. Avec le volume TVL et DEX, Ethereum reste le réseau dominant à près de 4 milliards de dollars, suivi de BNB Chain à 735 millions de dollars. Contrairement à ces mesures, Avalanche était en avance sur Polygon, bien que l'écart se soit rétréci tout au long du trimestre.
NFT
Malgré le gaz plus élevé, Ethereum est toujours le lieu de prédilection pour l'activité NFT. Blur est n°1 sur le marché Ethereum en termes de volume de transactions au premier trimestre 2023, s'implantant solidement grâce à son lancement de jetons et à son airdrop à la mi-février. Selon les données de Hildobby's Dune, sa part de volume hebdomadaire moyenne est passée de 31 % à 59 %. Seul Polygon a dépassé Ethereum en volume de transactions quotidiennes moyennes d'un trimestre à l'autre, avec une augmentation de 101 % d'un trimestre à l'autre.
Bien qu'Ethereum soit également en tête en termes d'acheteurs NFT uniques quotidiens, l'écart entre lui et les autres chaînes est inférieur au volume de transactions utilisant cette métrique. Le nombre moyen d'acheteurs quotidiens uniques de NFT sur Ethereum a augmenté de 88 % d'un trimestre à l'autre. Coinbase a lancé un NFT commémoratif sur Ethereum fin février pour célébrer l'annonce de sa base L2. La série "Base, Introduced" était gratuite pendant plusieurs jours, qui a culminé le 26 février, attirant plus de 122 000 acheteurs uniques.
De plus, seul Polygon a dépassé Ethereum en termes d'acheteurs uniques quotidiens moyens trimestriels, en hausse de 89% en glissement trimestriel Plus de 10 000 personnes dans la semaine suivant la série Karen F1.
Développeur
Les données des développeurs sont imparfaites, mais le rapport des développeurs d'Electric Capital établit la meilleure barre pour mesurer l'activité des développeurs. Il mesure les développeurs en tant qu'auteurs qui contribuent au code open source original à l'écosystème, et les développeurs à temps plein en tant que ceux qui travaillent plus de 10 jours par mois.
En L1, les développeurs à temps plein (dev) ont chuté de 4 % d'un trimestre à l'autre. Ethereum n'a baissé que de 0,1 % et reste le meilleur écosystème pour les développeurs. Le nombre de développeurs à temps plein sur Ethereum est de 1976, presque égal à tous les autres L1 combinés. Hedera est la chaîne publique avec la plus forte augmentation du nombre de développeurs à temps plein, avec une augmentation trimestrielle de 28% à 64 personnes.
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État de développement du Q1 L1 en 2023
Auteur : Peter Horton / Source : Compilation Messari : Blockchain vernaculaire
Résumé
Ce rapport regroupe et compare les analyses financières, de réseau et d'écosystème des 14 plates-formes de contrats intelligents de couche 1 (L1) couvertes par l'engagement de Messari via les services de protocole. Ces L1 et leurs liens vers chaque rapport trimestriel incluent : Avalanche, BNB Chain, Cardano, Ethereum, Harmony, Hedera, NEAR, Polkadot, Polygon, Solana, Stacks, Tezos, TRON et WAX.
Commençons à saisir le texte :
01 Analyse Financière
Capitalisation boursière
Après une année 2022 tumultueuse, le marché des crypto-monnaies a rebondi au 1T23. En moyenne, la capitalisation boursière des N1 en vedette a augmenté de 83 % d'un trimestre à l'autre, mais a tout de même chuté de 58 % d'une année sur l'autre. Poussé par la popularité de Bitcoin, STX a surperformé au premier trimestre, grâce à la popularité des ordinaux et au regain d'intérêt pour la programmabilité Bitcoin. La capitalisation boursière de l'ETH est toujours plus de 2 fois supérieure à celle des autres jetons de réseau combinés.
revenu
Les revenus sont définis comme la somme de tous les frais facturés par le protocole, comment le protocole répartit-il ces frais ? L'investisseur Crypto VC DBA, Jon Charbonneau, a écrit un examen approfondi de la gestion des revenus, avec les exemples suivants :
Ces deux blockchains ont exactement le même résultat final en termes de frais perçus, d'inflation et de récompenses du validateur, mais leurs revenus sont très différents s'ils sont mesurés en termes de répartition des frais.
En raison de ses frais d'utilisation et de gaz relativement élevés, les revenus d'Ethereum au premier trimestre 2023 de 457 millions de dollars représentent près de 2,8 fois ceux de tous les autres revenus L1 bien connus combinés.
La croissance des revenus la plus notable est venue de Hedera, qui a augmenté de 489 % en séquentiel. Cela est dû en grande partie à l'utilisation accrue de son service de consensus, qui permet un horodatage vérifiable et un ordre d'événements pour les applications Web2 et Web3. Ces applications incluent le suivi de la provenance de la chaîne d'approvisionnement, le comptage des votes dans les DAO et la surveillance des appareils IoT.
Ratio prix/ventes P/S
Le ratio P/S (Price-to-Sales Ratio) fait référence au prix relatif d'un jeton de réseau par rapport à ses revenus. Bien qu'il s'agisse d'une mesure utile, les jetons Web sont de nouveaux actifs qui nécessitent de nouveaux modèles d'évaluation, tels que la demande attendue de modèles de sécurité.
C'est-à-dire que TRON est en tête des autres L1 avec un ratio cours/bénéfice de 16 fois au premier trimestre de 23, suivi d'Ethereum à 188 fois. WAX se distingue comme la seule chaîne publique avec un ratio P/E élevé malgré sa capitalisation boursière en dehors du top 20. La plupart des L1 tirent des revenus des frais de transaction, et la principale source de revenus de WAX est une taxe de 2% sur le marché NFT.
TRON, Ethereum, Polygon et Hedera sont les chaînes publiques dont les ratios prix/ventes ont baissé ce trimestre. En d'autres termes, la croissance de leurs revenus a dépassé la croissance de la capitalisation boursière symbolique. Les réseaux avec les plus fortes augmentations d'un trimestre à l'autre de P/S étaient NEAR (100 %), Solana (112 %) et Harmony (156 %).
Inflation
L'inflation due à l'émission de récompenses PoS est un transfert de richesse des détenteurs aux jalonneurs. Plus le taux d'inflation est élevé, plus il est utile d'être un piqueur et plus il est nuisible d'être un détenteur, et vice versa.
La BNB et l'ETH étaient les seuls jetons déflationnistes au T1'23 à -5,4% et -0,2%, respectivement. Les deux réseaux consomment une partie des frais de transaction. De plus, l'équipe Binance rachète et brûle des jetons tous les trimestres, ce qui représente la majorité de sa pression déflationniste.
Genesis (token) fournit des liquidités
En plus de l'émission de récompenses PoS, la pression inflationniste peut également provenir du déverrouillage du jeton Genesis. La liquidité de l'offre Genesis (token) mesure le pourcentage de jetons Genesis déverrouillés, à l'exclusion des récompenses de jalonnement. La métrique est normalisée entre les chaînes publiques avec offre plafonnée et offre non plafonnée (récompenses de mise illimitées non incluses dans la distribution initiale).
La plupart des jetons de la chaîne publique sont entièrement déverrouillés, à l'exception d'Avalanche, Hedera, NEAR et Harmony :
-Les piles sont d'environ 95 %, dont environ 0,5 % seront débloqués au deuxième trimestre 2023 pour ses fonds
-L'harmonie est d'environ 95 %, dont environ 0,6 % seront débloqués au deuxième trimestre 2023 pour le développement de l'écosystème
-PRÈS d'environ 79 %, 3 % supplémentaires débloqués au deuxième trimestre 2023 pour les subventions, les principaux contributeurs et les investisseurs.
-Avalanche est d'environ 73%, 2,5% supplémentaires débloqués au 2T23
-Hedera est d'environ 61 %, et environ 4 % seront débloqués au deuxième trimestre de 2023
Notez qu'Avalanche et Hedera ont des plafonds d'approvisionnement, et ces pourcentages de déverrouillage sont l'approvisionnement de genèse (hors récompenses de jalonnement) et non l'approvisionnement total.
Gains réels et mise d'approvisionnement éligible
Le taux de distribution des récompenses PoS dépend généralement du pourcentage d'approvisionnement jalonné et/ou du nombre de validateurs. Le réseau s'appuie sur différentes équations pour établir des relations afin de déterminer où le taux d'inflation, le rendement du jalonnement et le pourcentage d'offre de jalonnement s'établiront.
Les jetons à faible inflation tels que BNB, ETH et STX permettent aux détenteurs d'utiliser librement des jetons sans être pénalisés pour ne pas avoir jalonné, ce qui entraîne une baisse des ratios de garantie. D'autre part, les jetons avec des taux d'inflation plus élevés sont optimisés pour des ratios de collatéralisation plus élevés. Alors que le jalonnement de liquidité permet aux jetons jalonnés de participer également à l'écosystème, le LST a tendance à entraîner une liquidité plus faible, un risque de contrat intelligent et des implications fiscales différentes. De plus, Cardano et Tezos ont activé le jalonnement de liquidité sur le protocole, mais il reste encore des défis supplémentaires pour permettre aux jetons jalonnés de liquidité de participer à DeFi et à d'autres applications de l'écosystème.
02 Analyse de la chaîne publique
Utilisation
L'activité des utilisateurs est difficile à comparer entre différents systèmes de blockchain publics (par exemple, EVM vs. SVM vs. Antelope). Chaque architecture a une façon unique de traiter et d'enregistrer l'activité des transactions et des adresses. De plus, le ratio adresses/utilisateurs n'est pas de 1:1, et le ratio varie d'une chaîne publique à l'autre.
Le nombre total de transactions et d'adresses n'est pas aussi informatif que l'activité économique facilitée par ces transactions et adresses. Par conséquent, nous décrivons brièvement la croissance de l'activité des utilisateurs, ce qui est plus faisable que de comparer des nombres absolus. Mais si vous souhaitez comparer l'activité des utilisateurs en fonction de chiffres absolus, la section sur l'écosystème ci-dessous fournit une meilleure mesure.
L'activité commerciale n'a pas augmenté pendant que le marché rebondissait. La variation moyenne d'un mois à l'autre des transactions quotidiennes pour ces chaînes publiques est de -2 %. Stacks était une exception notable : sa croissance de l'activité des utilisateurs a légèrement précédé la flambée du prix du STX et a terminé le trimestre en hausse de 34 % d'un trimestre à l'autre.
Notez que les données Avalanche n'incluent que l'activité de la chaîne C. Les transactions C-Chain ont chuté de 82,7 % d'une année sur l'autre en raison du lancement de son sous-réseau. En incluant les sous-réseaux, le volume quotidien moyen des transactions a augmenté de 130 % d'une année sur l'autre. Cependant, aucun des sous-réseaux actuels n'utilise AVAX pour le gaz. Alors que les sous-réseaux peuvent utiliser AVAX pour le gaz, l'accumulation de la valeur des sous-réseaux dépend généralement des sous-réseaux qui contribuent au moins un validateur à l'ensemble global, tout en augmentant le besoin de sécurité.
La variation moyenne d'un mois sur l'autre des adresses actives quotidiennes de la chaîne publique est de -3 %. Comme pour les transactions, Stacks a mené le groupe avec un taux de croissance de 35 %. La croissance de 28 % d'Harmony était en grande partie due à un pic inhabituel à la fin du trimestre, mais cela n'a pas duré.
Near a enregistré la croissance moyenne la plus rapide d'une année sur l'autre de 157 % d'adresses actives quotidiennes, grâce au lancement du projet Move-to-Earn Sweatcoin (sweat economy) à la mi-septembre.
Seuls Avalanche C-Chain et WAX ont augmenté le taux de croissance des adresses au 1T23. Avalanche a enregistré une augmentation de 56 % du nombre de nouvelles adresses d'un trimestre à l'autre. WAX a enregistré une augmentation de 38 % du nombre de nouvelles adresses d'un mois sur l'autre, grâce à une campagne de marketing NFT "BlastOff" et à une baisse des NFT de Funko, une entreprise de jouets qui vend des objets de collection sous licence de la culture pop.
Les frais de transaction moyens de Solana au T1'23 étaient de 0,0003 $, bien inférieurs à ceux des autres L1. L'équipe de développement de Solana a publié plusieurs mises à niveau au cours de l'année écoulée pour améliorer son marché de péage et les performances globales du réseau, notamment le marché de péage local (et le péage prioritaire). La plupart des blockchains ont un marché mondial des frais où tous les utilisateurs sont obligés de participer à une enchère. Si les menthes NFT déclenchent une guerre du gaz, les utilisateurs qui souhaitent simplement transférer des jetons seront également affectés. Comme son nom l'indique, le marché des frais natif de Solana impose des limites de calcul à chaque compte et permet aux utilisateurs de participer à des enchères de gaz individuelles pour modifier l'état de chaque compte.
Vérificateur
Toutes les chaînes publiques ont connu une augmentation mensuelle du montant total de jetons jalonnés libellés en USD, comme prévu lors d'une reprise du marché. Stacks (403%) et Solana (125%) mènent la croissance séquentielle. La croissance de la participation totale (USD) par réseau a été légèrement supérieure à la croissance de sa capitalisation boursière, indiquant une augmentation nette du jalonnement de jetons natifs. Ethereum a toujours le budget de sécurité le plus important avec plus de 20 milliards de dollars, avec 32,6 milliards de dollars en ETH jalonnés au premier trimestre 2023.
À l'instar des utilisateurs, le nombre de validateurs n'est pas entièrement normalisé sur l'ensemble du réseau. S'il est facile de suivre le nombre de validateurs, il est plus difficile de suivre le nombre d'opérateurs de nœud. La proportion de validateurs pour chaque opérateur de nœud variera pour chaque chaîne publique, en grande partie en fonction du mécanisme de pondération des enjeux.
L1 avec une certaine limite de poids de mise comprend :
-Ethereum : La limite supérieure du poids des promesses est de 32 ETH (0,0001 % de la promesse totale à la fin du premier trimestre de 2023).
-Avalanch : la limite supérieure du poids des promesses est de 3 millions d'AVAX (représentant 1,3 % de la promesse totale à la fin du premier trimestre de 2023).
-Cardano : La limite de poids du jalonnement est déterminée par un paramètre dynamique, actuellement de 70 millions d'ADA (0,3 % du jalonnement total à la fin du premier trimestre 2023).
-Polkadot : Tous les validateurs actifs reçoivent la même récompense quel que soit le poids de la mise. Le poids minimum de jalonnement est dynamique et est actuellement d'environ 2,14 millions de DOT (0,3 % du jalonnement total à la fin du premier trimestre de 2023).
-Harmony : Le poids de la mise est limité entre 85% et 115% de la mise médiane effective.
Ethereum a la limite de poids de mise la plus basse par rapport à sa mise totale. Bien qu'il y ait plus de 560 000 validateurs au premier trimestre 2023, il y a beaucoup moins d'opérateurs de nœuds que cela. Selon les ethernodes, il existe plus de 3 500 validateurs physiques simultanés, ce qui peut être un nombre sous-estimé. Le chiffre de Nodewatch est à peu près le double, bien qu'il ne soit pas clair si Nodewatch inclut également des nœuds autres que les validateurs.
Après Ethereum, Polkadot (2932), Solana (1620) et Avalanche (1192) ont le plus de validateurs.
Le coefficient de Satoshi mesure le nombre d'entités qui peuvent arrêter le réseau. Ethereum cite souvent un coefficient Satoshi de un à deux, principalement en raison de la centralisation du jalonnement par Lido. Cependant, nous avons utilisé des chiffres calculés par la Fondation Solana, qui a pris en compte les opérateurs de nœuds individuels au sein de Lido, et utilisé un seuil de participation de 50 % au lieu de 33 %.
Alors que le coefficient de Satoshi est couramment utilisé aujourd'hui pour mesurer la répartition du pouvoir de vote entre les validateurs, il existe plusieurs autres facteurs importants qui affectent la résilience de l'ensemble de validateurs, notamment :
Répartition géographique : en raison des risques géopolitiques, des réglementations, des catastrophes naturelles et d'autres événements, le fait d'avoir trop de nœuds au même endroit peut compromettre la santé du réseau.
Répartition des fournisseurs d'hébergement : en raison de pannes ou d'interdictions d'opérateurs de nœuds cryptographiques, le fait d'avoir trop de nœuds utilisant le même fournisseur d'hébergement peut compromettre la santé du réseau (voir Hetzner et Solana). Bien que les nœuds de validation puissent être auto-hébergés, cela devient plus difficile à mesure que les exigences matérielles augmentent. La communauté Ethereum accroche son chapeau décentralisé au nombre de jalons dont elle dispose. Bien que les chiffres ne soient pas exacts, Ethereum a probablement plus d'opérateurs de validation auto-hébergés que de nombreux réseaux n'en ont au total.
Allocation du délégant : une concentration élevée de la participation totale d'un délégant pourrait déstabiliser le réseau si les délégants annulent la participation. De plus, les fondations de nombreux réseaux délèguent actuellement une partie importante des jetons pour subventionner les exigences minimales des validateurs et décentraliser le pouvoir de vote.
Diversité des clients : la plupart des réseaux reposent sur un seul client validateur, ce qui rend le système vulnérable aux bogues ou aux attaques du client. Le client Firedancer de Jump fera de Solana le seul réseau multi-clients autre qu'Ethereum (à l'exclusion des clients qui se bifurquent).
Remarque : Nous avons exclu Hedera de l'analyse ici, car son ensemble de validateurs est autorisé. Comme pour l'analyse de l'activité des utilisateurs, seules les données du validateur de chaîne Avalanche C sont incluses. Chaque sous-réseau peut utiliser de trois à tous les validateurs de l'ensemble global. À la fin du premier trimestre de 2023, le sous-réseau lancé compte de 4 à 14 validateurs.
03 Analyse de l'écosystème
DeFi
TVL a également augmenté en USD, comme prévu lors d'une reprise du marché. Pour la plupart des N1, la variation d'un trimestre à l'autre de la capitalisation boursière est supérieure à la variation de TVL. Cette relation peut suggérer que l'augmentation de la TVL est davantage due à des hausses de prix qu'à des entrées nettes de capitaux.
Néanmoins, Ethereum reste le principal leader de TVL, suivi de BNB Chain et TRON. Stacks et Cardano ont bien performé, avec une croissance de 276 % et 172 % respectivement. Les piles TVL ont augmenté de manière significative du 17 au 22 février environ, coïncidant avec l'augmentation des prix de STX. Cardano TVL a augmenté régulièrement tout au long du trimestre et a bénéficié du lancement de plusieurs stablecoins détaillés ci-dessous.
NEAR est une exception, avec sa TVL en baisse tout au long du trimestre, avec une baisse de 22 % d'un trimestre à l'autre se produisant principalement pendant le désancrage de l'USDC, comme détaillé ci-dessous.
La diversité DeFi mesure le nombre de protocoles qui composent les 90% supérieurs de DeFi TVL. Une plus grande distribution de TVL entre les protocoles réduit le risque de contagion généralisée de l'écosystème en raison d'événements indésirables tels que des exploits ou des migrations de protocoles.
Ethereum a marqué 22 points dans DeFi Diversity, suivi de Polygon (19), Solana (18) et BNB Chain (16). Le classement est globalement similaire à celui de TVL, à l'exception notable de TRON, qui se classe au troisième rang de TVL (5,4 milliards de dollars), mais plus de 70 % de cela provient de JustLend. De plus, JustLend TVL est dominé par trois portefeuilles distincts.
Les volumes quotidiens moyens de transactions DEX pour la plupart des L1 ont augmenté d'un trimestre à l'autre. Comme TVL, Stacks et Cardano ont enregistré les plus fortes augmentations mensuelles de 330 % et 101 %, respectivement. Lors du détachement de l'USDC le 11 mars, les volumes quotidiens de DEX ont grimpé en flèche, alimentés par plus de 20 milliards de dollars de volume sur Ethereum. Ce pic est presque le double du pic de l'année précédente qui s'est produit lors des crashs de Terra/Luna, Celsius et FTX.
Dans l'ensemble, la capitalisation boursière des pièces stables a continué de baisser régulièrement au cours du dernier trimestre, avec plusieurs grands événements liés aux pièces stables :
L'événement de panique bancaire de la Silicon Valley a amené l'USDC à suspendre temporairement le découplage du 10 mars au 13 mars, atteignant un creux de 0,87 $. Du 10 mars à la fin du trimestre, la capitalisation boursière de l'USDC dans toutes les chaînes a chuté de 24 %.
Le 13 février, les régulateurs ont ordonné à Paxos de cesser d'émettre du BUSD, qui était à l'époque le troisième stablecoin le plus populaire après l'USDC et l'USDT. Du 13 février à la fin du trimestre, la capitalisation boursière du BUSD dans toutes les chaînes a chuté de 52 %.
Ethereum, Polygon, Solana, Avalanche et Hedera ont tous des émissions USDC natives. Ils ont été négativement impactés par les sorties de l'USDC, le premier stablecoin par chaîne avant le depeg. De même, le BUSD est le principal stablecoin sur BNB Chain, ce qui fait chuter sa capitalisation boursière de 31 % d'un mois sur l'autre. Il s'agit de la plus forte baisse d'un trimestre à l'autre pour L1 en dehors de Hedera, qui n'utilise que l'USDC, en baisse de 36 % d'un trimestre à l'autre.
Les événements susmentionnés ont poussé certains détenteurs de BUSD et d'USDC à passer à l'USDT, augmentant la capitalisation boursière de toutes les chaînes de 17 % du 13 février à la fin du trimestre. TRON est le plus grand bénéficiaire de cette migration, car l'un des principaux cas d'utilisation de TRON est devenu la détention et le transfert d'USDT. Sa capitalisation boursière stablecoin a augmenté de 30% d'un mois sur l'autre.
Seul le stablecoin de Cardano a connu une augmentation trimestrielle plus importante de 262%. Cardano n'a pas d'USDC, USDT ou BUSD et n'est donc pas affecté par les événements ci-dessus. Les deux principales pièces stables de Cardano par capitalisation boursière, IUSD et DJED, seront lancées respectivement au quatrième trimestre de 2022 et au premier trimestre de 2023. Leur croissance continue est essentielle à l'impact de l'écosystème Cardano.
La mesure de la valeur totale empruntée et prêtée fournit un contexte supplémentaire pour l'activité DeFi de L1. L'emprunt est généralement une indication de la confiance des utilisateurs et de l'endroit où le protocole rapporte de l'argent (à la fois grâce aux frais de liquidation et d'emprunt), bien que des emprunts importants puissent entraîner des liquidations plus volatiles. Notez que DefiLlama n'inclut pas la dette du CDP dans ses données d'emprunt. Par conséquent, Cardano, Stacks et Tezos sont exclus de cette analyse car la totalité ou la majeure partie de leur dette DeFi provient des protocoles CDP.
Dans tous les N1, la valeur totale des prêts a augmenté de 17 % séquentiellement. Avec le volume TVL et DEX, Ethereum reste le réseau dominant à près de 4 milliards de dollars, suivi de BNB Chain à 735 millions de dollars. Contrairement à ces mesures, Avalanche était en avance sur Polygon, bien que l'écart se soit rétréci tout au long du trimestre.
NFT
Malgré le gaz plus élevé, Ethereum est toujours le lieu de prédilection pour l'activité NFT. Blur est n°1 sur le marché Ethereum en termes de volume de transactions au premier trimestre 2023, s'implantant solidement grâce à son lancement de jetons et à son airdrop à la mi-février. Selon les données de Hildobby's Dune, sa part de volume hebdomadaire moyenne est passée de 31 % à 59 %. Seul Polygon a dépassé Ethereum en volume de transactions quotidiennes moyennes d'un trimestre à l'autre, avec une augmentation de 101 % d'un trimestre à l'autre.
Bien qu'Ethereum soit également en tête en termes d'acheteurs NFT uniques quotidiens, l'écart entre lui et les autres chaînes est inférieur au volume de transactions utilisant cette métrique. Le nombre moyen d'acheteurs quotidiens uniques de NFT sur Ethereum a augmenté de 88 % d'un trimestre à l'autre. Coinbase a lancé un NFT commémoratif sur Ethereum fin février pour célébrer l'annonce de sa base L2. La série "Base, Introduced" était gratuite pendant plusieurs jours, qui a culminé le 26 février, attirant plus de 122 000 acheteurs uniques.
De plus, seul Polygon a dépassé Ethereum en termes d'acheteurs uniques quotidiens moyens trimestriels, en hausse de 89% en glissement trimestriel Plus de 10 000 personnes dans la semaine suivant la série Karen F1.
Développeur
Les données des développeurs sont imparfaites, mais le rapport des développeurs d'Electric Capital établit la meilleure barre pour mesurer l'activité des développeurs. Il mesure les développeurs en tant qu'auteurs qui contribuent au code open source original à l'écosystème, et les développeurs à temps plein en tant que ceux qui travaillent plus de 10 jours par mois.
En L1, les développeurs à temps plein (dev) ont chuté de 4 % d'un trimestre à l'autre. Ethereum n'a baissé que de 0,1 % et reste le meilleur écosystème pour les développeurs. Le nombre de développeurs à temps plein sur Ethereum est de 1976, presque égal à tous les autres L1 combinés. Hedera est la chaîne publique avec la plus forte augmentation du nombre de développeurs à temps plein, avec une augmentation trimestrielle de 28% à 64 personnes.