Perubahan Mendalam dalam Pola Keuntungan Stabilcoin DeFi

Ekosistem imbal hasil stablecoin DeFi sedang mengalami perubahan besar, menunjukkan karakteristik yang lebih matang, tangguh, dan terinstitusi. Perubahan ini menandakan pergeseran yang jelas dalam sifat imbal hasil on-chain. Artikel ini akan menganalisis tren kunci yang membentuk imbal hasil stablecoin on-chain, termasuk adopsi institusi, pembangunan infrastruktur, evolusi perilaku pengguna, dan kebangkitan strategi penggabungan imbal hasil.

Adopsi Diam-Diam DeFi oleh Institusi

Meskipun tingkat pengembalian nominal DeFi dari aset seperti stablecoin telah disesuaikan relatif terhadap pasar tradisional, minat institusi terhadap infrastruktur on-chain tetap berkembang dengan stabil. Protokol seperti Aave, Morpho, dan Euler sedang menarik perhatian dan penggunaan. Partisipasi institusi lebih berasal dari keunggulan unik infrastruktur keuangan yang dapat dikombinasikan dan transparan, bukan semata-mata mengejar tingkat pengembalian tahunan tertinggi. Platform-platform ini sedang berevolusi menjadi jaringan keuangan modular dan dengan cepat mencapai institusional.

Hingga Juni 2025, total nilai terkunci dari platform pinjam meminjam seperti Aave, Spark, dan Morpho mencapai (TVL) lebih dari 50 miliar dolar AS. Tingkat pengembalian pinjaman USDC selama 30 hari di platform-platform ini berkisar antara 4% hingga 9%, secara keseluruhan berada pada atau lebih tinggi dari tingkat pengembalian obligasi pemerintah AS 3 bulan yang sekitar 4,3% pada periode yang sama. Modal institusi masih menjelajahi dan mengintegrasikan protokol Keuangan Desentralisasi ini. Daya tarik yang tahan lama terletak pada pasar global 24/7, kontrak pintar yang dapat dikombinasikan yang mendukung strategi otomatisasi, dan efisiensi modal yang lebih tinggi.

Kebangkitan perusahaan manajemen aset asli kripto

Sebuah kelas baru "aset manajemen yang berasal dari kripto" sedang muncul, seperti Re7, Gauntlet, dan Steakhouse Financial. Sejak Januari 2025, dasar modal on-chain di bidang ini telah meningkat dari sekitar 1 miliar dolar menjadi lebih dari 4 miliar dolar. Perusahaan manajemen ini mendalami ekosistem on-chain, mendistribusikan dana ke berbagai peluang investasi, termasuk strategi stablecoin yang canggih. Hanya di protokol Morpho, total nilai terkunci (TVL) dari perusahaan manajemen aset utama telah mendekati 2 miliar dolar. Dengan memperkenalkan kerangka pengalokasian modal yang profesional dan secara aktif menyesuaikan parameter risiko protokol DeFi, mereka berusaha untuk menjadi perusahaan manajemen aset terkemuka generasi berikutnya.

Persaingan antara lembaga pengelola mata uang kripto asli ini mulai terlihat, Gauntlet dan Steakhouse Financial masing-masing mengendalikan sekitar 31% dan 27% dari pasar TVL yang dikelola, sementara Re7 menguasai hampir 23% dari pangsa pasar, dan MEV Capital menguasai 15,4% dari pangsa pasar.

( Perubahan Sikap Regulasi

Seiring dengan matangnya infrastruktur DeFi, sikap lembaga semakin beralih untuk melihat DeFi sebagai lapisan keuangan tambahan yang dapat dikonfigurasi, bukan sebagai bidang yang mengganggu dan tidak diatur. Pasar berlisensi yang dibangun di atas Euler, Morpho, dan Aave mencerminkan upaya positif yang dilakukan untuk memenuhi kebutuhan lembaga. Perkembangan ini memungkinkan lembaga untuk berpartisipasi di pasar on-chain sambil memenuhi persyaratan kepatuhan internal dan eksternal ) terutama terkait dengan KYC, AML, dan risiko lawan ###.

Infrastruktur Keuangan Desentralisasi: Dasar dari Imbal Hasil Stablecoin

Saat ini, kemajuan paling signifikan di bidang Keuangan Desentralisasi terfokus pada pembangunan infrastruktur. Dari pasar RWA yang tertokenisasi hingga protokol pinjaman modular, tumpukan DeFi yang sepenuhnya baru sedang muncul, yang mampu memberikan layanan kepada perusahaan fintech, lembaga kustodian, dan DAO.

( 1. Pinjaman dengan Jaminan

Ini adalah salah satu sumber pendapatan utama, pengguna akan meminjamkan stablecoin ) seperti USDC, USDT, DAI ### kepada peminjam, dan peminjam akan menyediakan aset kripto lainnya ( seperti ETH atau BTC ) sebagai jaminan, biasanya dengan cara over-collateralization. Pemberi pinjaman mendapatkan bunga yang dibayarkan oleh peminjam, sehingga mendasari pendapatan dari stablecoin.

• Aave, Compound, dan MakerDAO( sekarang berganti nama menjadi Sky Protocol) yang meluncurkan pinjaman kolam dana dan model suku bunga dinamis. Maker meluncurkan DAI, sementara Aave dan Compound membangun pasar uang yang dapat diperluas.
• Baru-baru ini, Morpho dan Euler beralih ke pasar pinjaman yang terstruktur dan terisolasi. Morpho meluncurkan protokol pinjaman yang sepenuhnya modular, membagi pasar menjadi ruang penyimpanan yang dapat dikonfigurasi, memungkinkan protokol atau pengelola aset untuk mendefinisikan parameter mereka sendiri. Euler v2 mendukung pasangan pinjaman terisolasi dan dilengkapi dengan alat manajemen risiko canggih, sejak restart protokol pada tahun 2024, momentum perkembangannya sangat signifikan.

( 2. tokenisasi RWA

Ini melibatkan membawa aset tradisional off-chain ) terutama hasil dari obligasi pemerintah AS ### ke dalam jaringan blockchain dalam bentuk aset tokenisasi. Obligasi pemerintah yang telah ditokenisasi ini dapat dipegang secara langsung, atau diintegrasikan sebagai jaminan ke dalam protokol Keuangan Desentralisasi lainnya.

• Melalui platform seperti Securitize, Ondo Finance, dan Franklin Templeton, obligasi pemerintah AS di-tokenisasi, mengubah pendapatan tetap tradisional menjadi komponen on-chain yang dapat diprogram. Obligasi pemerintah AS on-chain meningkat dari 4 miliar dolar AS di awal 2025 menjadi lebih dari 7 miliar dolar AS pada Juni 2025. Seiring dengan diadopsinya produk obligasi yang ditokenisasi dan integrasinya ke dalam ekosistem, produk ini membawa audiens baru ke dalam Keuangan Desentralisasi.

( 3. Strategi Tokenisasi

Kategori ini mencakup strategi on-chain yang lebih kompleks, biasanya dibayar dalam bentuk stablecoin. Strategi ini dapat mencakup peluang arbitrase, aktivitas pembuat pasar, atau produk struktural yang bertujuan untuk memberikan imbal hasil pada modal stablecoin sambil mempertahankan netralitas pasar.

• Stablecoin berpenghasilan: Ethena)sUSDe###, Level(slvlUSD), Falcon Finance(sUSDf), dan Resolv(stUSR) dan protokol lainnya sedang berinovasi dengan mekanisme penghasilan bawaan untuk stablecoin. Misalnya: sUSDe Ethena menghasilkan pendapatan melalui perdagangan "cash and arbitrage", yaitu dengan menjual pendek kontrak perpetual ETH sambil memegang ETH spot, biaya modal dan hasil staking memberikan imbalan kepada para staker. Dalam beberapa bulan terakhir, beberapa stablecoin berpenghasilan telah memiliki imbal hasil lebih dari 8%.

( 4. Pasar Perdagangan Hasil

Perdagangan hasil memperkenalkan sebuah ungkapan baru yang memisahkan aliran hasil masa depan dari pokok, memungkinkan instrumen suku bunga mengambang untuk dipecah menjadi bagian tetap dan mengambang yang dapat diperdagangkan. Perkembangan ini menambah kedalaman pada alat keuangan Keuangan Desentralisasi, membuat pasar on-chain lebih erat terhubung dengan struktur pendapatan tetap tradisional. Dengan mengubah hasil itu sendiri menjadi aset yang dapat diperdagangkan, sistem ini memberikan pengguna fleksibilitas yang lebih besar dalam mengelola risiko suku bunga dan alokasi hasil.

• Pendle adalah protokol terkemuka di bidang ini, yang memungkinkan pengguna untuk men-token-kan aset hasil menjadi token pokok )PT### dan token hasil (YT). Pemegang PT mendapatkan pendapatan tetap melalui pembelian pokok dengan diskon, sementara pemegang YT berspekulasi pada pendapatan variabel. Hingga Juni 2025, TVL Pendle melebihi 4 miliar dolar, yang sebagian besar terdiri dari stablecoin hasil seperti sUSDe dari Ethena.

Secara keseluruhan, primitif ini membentuk dasar infrastruktur DeFi saat ini dan melayani berbagai kasus penggunaan untuk pengguna asli kripto dan aplikasi keuangan tradisional.

Kombinabilitas: Menumpuk dan Memperbesar hasil stablecoin

Karakteristik "lego uang" DeFi tercermin melalui kombinasi, dengan urutan yang digunakan untuk menghasilkan imbal hasil stablecoin menjadi batu penjuru dalam membangun strategi dan produk yang lebih kompleks. Metode kombinasi ini dapat meningkatkan imbal hasil, mendiversifikasi risiko ( atau mengkonsentrasikannya ) serta solusi keuangan yang disesuaikan, semua ini berpusat pada modal stablecoin.

( pasar pinjaman aset hasil

Tokenisasi RWA atau token strategi token ) seperti sUSDe atau stUSR### dapat menjadi jaminan di pasar pinjaman baru. Ini memungkinkan:

• Pemegang aset hasil ini dapat menggunakan aset tersebut sebagai jaminan untuk meminjam stablecoin, sehingga melepaskan likuiditas.
• Khusus untuk menciptakan pasar pinjaman bagi aset-aset ini, jika pemegang meminjamkan stablecoin kepada mereka yang ingin meminjam dengan posisi pendapatan mereka sebagai jaminan, maka dapat menghasilkan lebih banyak pendapatan stablecoin.

( mengintegrasikan sumber pendapatan yang beragam ke dalam strategi stablecoin

Meskipun tujuan akhirnya sering kali adalah hasil yang didominasi oleh stablecoin, strategi untuk mencapai tujuan ini dapat mencakup bidang lain dari Keuangan Desentralisasi, melalui pengelolaan yang hati-hati untuk menghasilkan hasil stablecoin. Strategi delta netral yang melibatkan peminjaman token non-dolar ) seperti token staking likuid LST atau token re-staking likuid LRT ###, dapat dibangun untuk menghasilkan hasil yang dinyatakan dalam stablecoin.

( strategi keuntungan leverage

Mirip dengan perdagangan arbitrase dalam keuangan tradisional, pengguna dapat menyimpan stablecoin dalam protokol pinjaman, meminjam stablecoin lain menggunakan jaminan tersebut, menukar stablecoin yang dipinjam kembali menjadi aset asli ) atau stablecoin lain dalam strategi ###, dan kemudian menyimpannya kembali. Setiap "putaran" "siklus" akan meningkatkan eksposur terhadap hasil stablecoin dasar, sekaligus memperbesar risikonya, termasuk risiko likuidasi ketika nilai jaminan menurun atau suku bunga pinjaman tiba-tiba melonjak.

( stablecoin likuiditas kolam )LP ###

• stablecoin dapat disimpan di pembuat pasar otomatis seperti Curve (AMM), biasanya disimpan bersama dengan stablecoin lain ( seperti kolam USDC-USDT ), menghasilkan keuntungan melalui biaya transaksi, yang membawa keuntungan bagi stablecoin.
• Token LP yang diperoleh dari penyediaan likuiditas itu sendiri dapat dipertaruhkan di protokol lain (, misalnya, mempertaruhkan token LP Curve di protokol Convex ), atau digunakan sebagai jaminan untuk brankas lainnya, sehingga lebih meningkatkan imbal hasil, dan pada akhirnya meningkatkan tingkat pengembalian modal stablecoin awal.

( pengumpul hasil dan alat auto-compounding

Kantor penyimpanan adalah contoh tipikal dari kombinabilitas imbal hasil stablecoin. Mereka menempatkan stablecoin yang disimpan oleh pengguna ke dalam sumber imbal hasil dasar, seperti pasar pinjam-meminjam yang dijaminkan atau protokol RWA. Kemudian, mereka:

• Eksekusi otomatis panen hadiah ) hadiah mungkin ada dalam bentuk koin lain ###.
• Tukarkan hadiah ini kembali ke stablecoin yang awalnya disimpan ( atau stablecoin lain yang diinginkan ).
• Dengan menyimpan kembali hadiah ini, Anda dapat secara otomatis memperoleh bunga majemuk, yang dapat secara signifikan meningkatkan hasil tahunan dibandingkan dengan pengambilan dan reinvestasi manual (APY).

Tren keseluruhan adalah untuk memberikan pengguna imbal hasil stablecoin yang lebih baik dan beragam, dikelola dalam batas parameter risiko yang ditentukan, dan disederhanakan melalui akun pintar dan antarmuka yang berfokus pada tujuan.

Perilaku Pengguna: Pendapatan Bukan Segalanya

Meskipun imbal hasil tetap menjadi faktor pendorong yang penting di bidang Keuangan Desentralisasi, data menunjukkan bahwa keputusan pengguna dalam alokasi dana tidak hanya dipengaruhi oleh imbal hasil tahunan tertinggi (APY). Semakin banyak pengguna yang mempertimbangkan faktor-faktor seperti keandalan, prediktabilitas, dan pengalaman pengguna secara keseluruhan (UX). Platform yang menyederhanakan interaksi, mengurangi gesekan ( seperti transaksi tanpa biaya ) dan membangun kepercayaan melalui keandalan dan transparansi, sering kali dapat lebih baik dalam mempertahankan pengguna dalam jangka panjang. Dengan kata lain, pengalaman pengguna yang lebih baik menjadi faktor kunci yang tidak hanya mendorong adopsi awal, tetapi juga meningkatkan "daya tarik" dana dalam protokol DeFi.

( 1. Modal mengutamakan stabilitas dan kepercayaan

Dalam periode volatilitas pasar atau penurunan, modal sering kali beralih ke protokol pinjaman "blue-chip" yang sudah matang dan brankas RWA, meskipun imbal hasil nominal mereka lebih rendah dibandingkan pilihan yang lebih baru dan lebih berisiko. Perilaku ini mencerminkan sentimen aversi risiko, yang didasari oleh pengguna yang mencari stabilitas dan kepercayaan.