Ethena-USDe 的惊人增长与 DeFi 生态的协同效应

近期，USDe 的发行总量呈现出显著增长，一个月内从 24 亿美元跃升至 38 亿美元，月增长率超过 58%。这一增长主要源于比特币价格突破新高后，市场做多情绪高涨，导致资金费率上升，进而推高了 USDe 的质押收益率。尽管较前几日有所回落，但 11 月 26 日 USDe 的年化收益率仍维持在 25% 左右的高位。

与此同时，MakerDAO 成为了这波增长浪潮中的意外受益者。目前，Maker 的日化收入较一个月前增长了 200% 以上，创下历史新高。这一增长与 Ethena 的发展密切相关。一方面，USDe 的高质押收益率刺激了 sUSDe 和 PT 资产的借贷需求，Morpho 平台上以这些资产作为抵押借入 DAI 的规模已达 5.7 亿美元，借款使用率超过 80%，存款年化收益率达 12%。过去一个月，Maker 的 D3M 模块通过 Morpho 发放的贷款增量超过 3 亿美元。另一方面，这种借贷需求也间接提高了其他渠道的 DAI 使用率，例如 Sparkfi 的 DAI 存款利率已达 8.5%。

MakerDAO 的资产负债表显示，通过 D3M 模块向 Morpho 和 Spark 发放的 DAI 贷款总额达 20 亿美元，占其资产端近 40%。仅这两项就为 Maker 创造了 2.03 亿美元的年化收入，相当于每天贡献 55 万美元，占总年化收入的 54%。

在这个增长循环中，Ethena、MakerDAO 和 Morpho 构成了核心，而 AAVE、Curve、Pendle 等外围协议也不同程度地受益。例如，AAVE 的 DAI 借款使用率超过 50%，USDS 存款总量接近 4 亿美元；USDe/ENA 相关交易对在 Curve 和 Pendle 的交易量和流动性排名中占据重要位置。Curve、CVX、ENA、MKR 等相关代币也实现了超过 50% 的月度涨幅。

这种增长模式能否持续，关键在于 USDe 和 DAI 之间的息差是否会长期存在。影响因素包括市场牛市情绪的持续性、Ethena 经济模型的改进和市场占有率的提升，以及来自其他平台（如 HTX 和某交易平台）推出的生息稳定币策略的竞争。

然而，这种增长也引发了对 D3M 安全性的担忧。虽然 D3M 不会直接导致 DAI 成为非足额抵押稳定币，但确实增加了一些风险：可能使 DAI 再次成为"影子稳定币"；Ethena 的各种风险可能传导至 DAI；可能降低 DAI 的整体抵押率。

总的来说，USDe 的快速增长和 MakerDAO 的收益提升反映了 DeFi 生态系统的活力和相互依存性。然而，这种增长模式的可持续性和潜在风险仍需市场参与者密切关注。