加密貨幣行業的異化與未來

近期參加完香港的一場行業峯會後，與國內同行交流時，我感受到加密貨幣市場氛圍發生了微妙變化。雖然行業參與者依舊活躍，但市場的"氣質"已經悄然改變。

這不是傳統意義上的牛市或熊市，也不是人們熟知的貪婪或恐懼主導的行情。相反，我們正經歷着一種前所未有的"異化"——一種讓老玩家都感到陌生的行業氛圍。

在當前環境下，加密貨幣領域似乎只剩下一種商業模式：銷售代幣。

行業三大支柱：創造、發現、流通

回顧歷史，加密貨幣行業一直依靠三個關鍵環節運轉：

1. 價值創造：通過技術創新滿足用戶需求，如比特幣、以太坊、穩定幣、Layer2、DePIN、AI Agent等。

2. 價值發現：包括風險投資、交易定價等，捕捉潛力資產，推動行業發展。

3. 價值流通：包括做市商、中介機構、媒體、意見領袖等，構建代幣銷售渠道，促進一級市場到二級市場的流轉。

理想情況下，這三個環節應該相互配合、共同發展。然而，當前市場呈現出的景象是：前兩個環節日漸式微，而第三個環節卻繁榮異常。

項目方不再專注於用戶需求和產品開發，投資機構也不再深入研究行業趨勢。整個市場似乎只剩下一個聲音："如何銷售代幣？"

代幣銷售經濟學與資源俱樂部

在一個健康的市場中，這三個環節應該緊密聯繫：項目方開發優質產品，滿足用戶需求，獲得利潤和資本市場溢價；投資機構爲項目提供資金支持，在低谷期進入，高峯期退出獲利；流通渠道則爲資本市場提供更高的效率。

然而，當前的加密貨幣市場已經很少有人討論創新機會、產品開發或用戶需求。即使在投資熱度普遍降低的2024年下半年，AI Agent等局部熱點仍能激發創業者的熱情。

二級市場機構普遍處於觀望狀態，新發行的代幣往往在上市時就達到價格高點，模因幣的流動性幾近枯竭。

在這種行情下，市場上活躍的主要是第三類參與者：做市商、中介機構等。他們的話題集中在如何美化數據、爭取上線大型交易平台、如何進行營銷推廣吸引買盤，以及如何與社區合作增加交易量。

市場參與者的同質化程度很高，都在設法從加密貨幣市場日益稀缺的存量資金中獲利。

這導致了頭部資源方（包括優質項目、大型交易平台及其上市部門、資源豐富的做市商和中介機構）形成了一個牢固的利益共同體。資金從投資者流向風投，再流向頭部項目，同時二級市場的散戶資金也被這個利益共同體吸收，使其不斷壯大。

創業者的消失

2022年某大型交易平台崩潰後，加密貨幣市場經歷了一段極度低迷的時期，比特幣價格跌至18000美元，其他代幣也普遍低迷。

然而，當時的情況與現在不同。那時大量資金沉澱在風投和二級基金/大戶手中，這些資金具有造血功能。風投會投資創業項目，創業者能夠創造價值並吸引資金進場。

而現在，大量資金被中間環節吸收，項目方只求上市後賺取差價，成爲風投和二級市場的中間商，不再注重價值創造，只專注於打造"空殼"故事。從傳統商業邏輯來看，如果下遊的分銷渠道佔據了大部分成本，那麼必然會削減上遊的研發和運營經費。

因此，項目方索性放棄產品開發，將所有資金用於營銷和上市。畢竟，即使沒有產品和用戶的項目也能成功上市，而且現在的營銷可以包裝成"模因"驅動。投入產品和技術的資金越少，反而可以將更多資金用於上市和拉升價格。

加密貨幣行業的創新路徑變成了：

"講述一個吸引人的故事 → 快速包裝 → 尋找關係上市 → 套現離場。"

產品、用戶、價值？那只是理想主義者的自我安慰。

抽水成爲宿命

表面上看，項目方將資金用於上市和拉升價格，似乎對各方都有利：基金能夠退出，二級市場散戶有了投機機會，中間商也能從中獲利。

但從長遠來看，正面外部性的喪失導致的結果是中間商越做越大，形成壟斷後抽水比例越來越高。

上遊的項目方減少產品研發投入，面臨監管壓力和高額抽水，導致風險收益比嚴重失衡，最終選擇退出。下遊的散戶之間競爭加劇，"每次都是接盤"的情況普遍，賺錢效應消失後大批投資者退出市場。

本質上，中間商（無論是交易平台、做市商還是中介機構、社區）都是服務提供者，並不直接創造價值和正面外部性。當服務方、抽水方成爲市場最大的利益羣體時，整個市場就像患上癌症的機體，最終癌細胞越長越大，宿主資源耗盡後走向衰亡。

週期的力量和災後重建

加密貨幣市場終究是一個週期性市場。

樂觀者相信，在這個流動性匱乏的低谷之後，終將迎來真正的"價值之春"。技術革新、新的應用場景、新的商業模式將重新激發創新熱情。創新永不止息，泡沫終有破裂之時。只要有一線希望，就可能成爲指引前進的燈塔。

悲觀者則認爲，泡沫尚未完全破裂，加密貨幣市場還需經歷一次更深層次的"雪崩式洗牌"。只有當抽水者無幣可抽，中間商主導的市場格局崩塌，才有可能迎來真正的重建。

在此期間，從業者將經歷一個充滿混沌和挑戰的階段：質疑、內耗、疲憊、自我懷疑。

但這正是市場的本質——週期即宿命，泡沫也是新生的前奏。

未來或許是光明的，但通往光明的道路可能會很漫長。