門頭溝破產案：比特幣市場的重大事件及影響分析

2010年7月，日本成立了一家名爲MtGox的交易所，很快成爲當時最大的比特幣交易平台，交易量一度佔據市場份額的80%以上。然而，2013年發生了一起重大安全事件，導致85萬枚比特幣被盜，交易所隨後宣布破產。在隨後的調查中，約20萬枚比特幣被找回。從2014年開始，針對這些找回的比特幣，投資者和法院指定的受托人展開了曠日持久的賠償訴訟。

在漫長的等待過程中，一些機構開始收購門頭溝的債權，同時個人之間的債權交易也很普遍。2019年，一家投資集團曾以900美元的價格收購每枚比特幣的債權，這個價格是門頭溝破產時比特幣價格的兩倍。債權交易價格會隨市場行情波動，爲原始債權人提供了一個提前收回部分本金的途徑。

2021年，門頭溝終於通過了賠付方案。由於大部分被盜資產無法追回，交易所只能賠付債權人原始債權約23.6%的資產。債權人可以選擇接受提前一次性賠償，但存在折價，賠償率僅爲21%。若不接受，可能需要等待更長時間，最終獲得的賠償可能會更多，也可能更少。

賠償資產主要由兩部分構成：一部分是現金，來自日本政府在2017年高點期間售出的比特幣所得；另一部分是比特幣。現金佔5%-10%，比特幣佔90%-95%，具體比例可由債權人選擇。

關於索賠時間，預計需要兩到三個月。共有5家交易平台將接收並分發門頭溝用於還款的比特幣。各平台的處理時間有所不同，從14天到90天不等。需要注意的是，提前一次性賠償的截止日期爲2024年10月31日，除非經法院批準，否則不會更改。

2024年5月，門頭溝冷錢包中的比特幣自2018年以來首次發生移動，引發市場恐慌。7月5日，門頭溝帳戶地址有4.7萬枚比特幣進行移動，其中1545枚轉入了一家交易平台，開始進行賠付。同日，受德國政府拋售比特幣的影響，市場出現大幅下跌，單日跌幅超過8%。

截至7月12日，門頭溝帳戶地址內仍有13.8萬枚比特幣，這意味着大部分拋壓尚未真正進入市場。7月5日的跌幅可以看作是市場對門頭溝拋壓預期的部分兌現。

從盈利角度來看，門頭溝破產時比特幣價格爲485美元。對於原始債權人來說，按當前價格計算，比特幣漲幅達120倍。考慮到門頭溝賠付的比特幣數量約爲原始持有數量的20%，實際利潤約爲24倍。即使是債權收購者，也有10倍以上的收益。因此，債權人可能不會全部售出所得到的比特幣。

此外，在漫長的訴訟過程中，債權交易市場給了短期投資者充分的退出機會。願意買入債權的人，更可能是比特幣的長期持有者。

假設75%的債權人接受提前一次性償還，則實際用於償還的比特幣數量約爲94117個。如果30%、50%或70%的比特幣被拋售，在1到3個月的時間內，每日進入市場的比特幣數量將在940到4706個之間。

爲了評估這樣的供應量對市場的影響，我們可以參考近期德國政府造成的比特幣供應量，以及同期比特幣ETF的需求情況。

德國政府從6月19日開始，通過交易平台陸續出售其持有的5萬枚比特幣。截至7月12日，23天內售出了約4.37萬枚比特幣，價值約24億美元。在此期間，比特幣價格出現了最大19%的日內跌幅。

值得注意的是，市場對代幣出售的下跌預期往往早於實際出售時間。當德國政府開始小額持續轉出比特幣時，市場就已經持續下跌。7月5日，德國政府和門頭溝的雙重壓力導致市場出現大幅下跌。但在隨後的日子裏，盡管德國政府加大了拋售力度，市場的承接能力也在增強。

比特幣ETF是當前市場中相對穩定的買盤。在德國政府拋售期間（6月19日至7月10日），ETF淨流入爲6億美元，日均約4300萬美元。然而，這一需求量不足以完全抵消德國政府的拋售壓力，導致市場價格出現下跌。

綜上所述，如果門頭溝的賠償在一個月內完成，市場將面臨與德國政府拋售類似的壓力。按照目前ETF的需求，可能無法提供足夠的承接力度，比特幣價格可能會進一步下跌。

如果賠償持續時間更長（2-3個月），每日進入市場的比特幣數量將不會太大，不太可能造成一次性的大幅下跌。但由於持續存在拋壓預期，市場可能會經歷一段時間的震蕩，通過震蕩來消化賣盤。這也意味着短期內難以出現主升浪。

目前，門頭溝實際轉入交易平台的比特幣僅有1545枚，大部分仍在其帳戶中。當這些比特幣大規模分發到幾個交易平台地址時，可能會引起較大的恐慌性下跌。相比之下，個人出售時由於較爲分散且難以跟蹤，反而不一定會引起價格的顯著下降。