比特幣結構性慢牛的起點已經形成

我們正處於比特幣長週期甚至是十年跨度的慢牛週期的起點。這一趨勢形成的關鍵轉折點是2023年底比特幣ETF的通過。從那時起，比特幣的市場屬性開始發生質變，逐步從純粹的風險資產向避險資產轉型。目前比特幣處於成爲避險資產的早期階段，同時正值美國進入降息週期，爲其提供了良好的成長空間。比特幣在資產配置中的角色正從"投機對象"轉向"資產配置工具"，激發更長週期的需求增量。

這種資產屬性的演化恰好發生在貨幣政策由緊轉松的轉折點上。聯準會的降息週期不僅是宏觀背景，更會對比特幣產生實質性影響。

在這種機制下，比特幣可能呈現新的運行特徵：每當情緒過熱後市場出現回調跡象，在價格即將進入熊市邊緣時，都會有新的資金流入，中斷下行趨勢。其他加密資產由於估值泡沫破裂、技術尚未落地等原因，缺乏中期配置邏輯；而比特幣此時成爲"唯一可以下注的確定性資產"。只要寬松預期存在，ETF持續吸納資金，比特幣在整個降息週期內就難以形成傳統意義上的熊市，最多經歷階段性回調或因突發事件進行局部調整。

這意味着比特幣將以"類避險資產"的身分貫穿整個降息週期，其價格錨定邏輯也將逐步從"風險偏好驅動"過渡爲"宏觀確定性支撐"。隨着時間推移、ETF成熟、機構配置權重增加，比特幣有望完成從風險資產向避險資產的初步轉型。當下一個加息週期開啓時，比特幣很可能首次作爲"加息下的避風港"被市場信賴。這不僅會提升其在傳統市場中的配置地位，還可能在與黃金、債券等傳統避險資產的競爭中獲得部分資金虹吸效應，從而開啓一個跨越十年的結構性慢牛週期。

關稅作爲比特幣的良性調整工具

近期關稅政策的討論引發市場波動，但實際上可以將關稅看作比特幣的良性調整工具，而非單純的風險因素。特朗普提出的關稅政策主要考慮制造業回流和改善財政，同時打擊主要對手國。盡管關稅收入在聯邦稅收中佔比不足2%，但其戰略意義更爲重要。

關稅政策的核心目的是確定盟友態度並換取安全保護。美國試圖將全球貿易系統重構爲以美國爲核心的"友岸貿易網路"，通過關稅等手段維護這種網路的排他性與忠誠度。高額關稅旨在迫使全球制造商"站隊"，將產能從中國轉向其他國家或美國本土。

然而，關稅政策也面臨副作用。它可能推高進口品價格，刺激通脹壓力，影響聯準會的貨幣政策獨立性。同時，可能引發對手國的反制以及盟友國家的抗議。當關稅威脅到資本市場和美國政府的利息成本時，特朗普會及時調整政策以挽救市場情緒。

因此，關稅政策對比特幣的影響更像是一種良性調整工具。在美國衰退預期下降的前提下，關稅單獨制造黑天鵝事件的可能性較低，因爲特朗普不會讓其消極影響增加利息成本。

美元穩定幣的新使命

隨着美元在國際貨幣儲備中地位的inevitable decline，美元穩定幣被賦予了更多使命。特朗普爲了達成制造業回流目標，可能會接受美元地位適度下降。美元持續強勢導致的金融順差部分造成了貿易逆差，促使制造業外流。因此，爲確保制造業回流，特朗普可能頻繁使用關稅工具，但這也可能加速美元地位下降。

在全球金融格局快速演變的背景下，傳統美元控制力的相對弱化已成爲無法忽視的事實。這種變化源於多個結構性因素的長期疊加。全球經濟多極化趨勢正在重塑美元的相對必要性，其他經濟體的快速發展爲美元主導的結算機制帶來競爭。

美國近年來的財政與貨幣操作也展現出信用透支趨勢。過去的信用擴張與美元濫發在數字時代的副作用被顯著放大。美元不再是唯一能提供全球性清算與價值存儲的資產載體，其角色正被多樣化的協議性資產逐步稀釋。Crypto體系的快速演化也在倒逼主權貨幣體系作出策略性妥協。

GENIUS法案：美元的戰略妥協

GENIUS法案體現了美國對Crypto引發的貨幣治理範式劇變的清醒認知，是一種戰略性"以退爲進"的主動妥協。美元資產在Crypto體系中的廣泛分布，使得美國需要通過制度性"包容性監管"確保美元資產不會在鏈上貨幣競爭中邊緣化。

該法案不再以"打壓"爲主要目的，而是通過構建可預期的合規框架，將美元穩定幣的發展重新納入聯邦視野。這是爲了防止被迫接受一個非美元主導的鏈上金融體系。法案的本質是犧牲對加密資產邊緣部分的直接控制，換取對穩定幣美元資產的合法性賦權；讓渡部分鏈上秩序建構權，換取對核心資產錨定權的延續。

鏈上影子貨幣的擴張

GENIUS法案的深層意義在於：美元貨幣結構正在探索一種新的擴張機制，借助鏈上系統延展原有的影子貨幣邏輯。鏈上穩定幣體系具備更強的模塊化與自動化特徵，使得貨幣乘數的形成路徑更短、更透明。

這種結構不僅延續了傳統影子貨幣的分層特徵，也引入了更具操作性的鏈上清算與追蹤機制。鏈上環境中的貨幣乘數效應具備天然的可組合性，其質押能力將通過智能合約實現更細粒度的資產流轉路徑。

GENIUS法案背後的邏輯可能已接受了信用邊界不可逆擴展的事實。通過對合規機構賦予更多靈活度，美國正在建立一種"表外表內並行、鏈上鏈下協同"的多層貨幣結構。這使得美國監管機構可以在不幹預具體操作路徑的前提下，繼續保有美元在鏈上系統中的信用基礎地位。

降息週期中的比特幣市場預期

降息週期裏持續的市場預期讓傳統的熊市指標失去了觸發意義。比特幣的主力持有者從巨鯨轉移到機構，導致許多上一周期用來判斷底部和頂部的指標開始失效。

在新的市場運行軌跡中，我們需要將牛熊更迭的概念替換爲以市場情緒的高點和低點作爲比特幣階段性狀態的判斷依據。市場情緒是連接先驗與後驗、結構邏輯與交易行爲之間的橋梁變量。

通過觀察長期持有者（LTH）與短期持有者（STH）之間的關係可以分析市場情緒。LTH與STH的盈虧狀態轉換往往預示着重要的市場轉折點。長期持有者盈虧比率（LTH-RPC）的變化可用於捕捉市場底部信號。

在牛市週期中，長期持有者的虧損佔比由零開始上升預示着底部接近，是一種先驗指標。當虧損超過10%時，則成爲熊市確認的後驗指標。而當虧損達到30%左右時，又是熊市底部的先驗指標。

STH-RPC是一種市場情緒信號的先驗指標，是右側進場信號。由負轉正時，證明當前需求遠強於供給；由正轉負時，提示局部高位。

在當前週期中，比特幣在極端行情衝擊下的回調幅度都是有限的。LTH-RPC虧損超過10%的熊市信號，在GENIUS法案通過、關稅影響有限、衰退預期消退、一致性寬松臨近的中短週期中可能無法被觸發。

比特幣的長週期慢牛結構並非線性，而是由政策切換、地緣衝突、技術變革和市場情緒構成的波段路徑。只要比特幣的"資產屬性演化"路徑持續清晰，它就有潛力成爲這一輪全球資本重估浪潮中最確定的參與標的。