Cảnh giác với rủi ro tỷ lệ chiết khấu: Phân tích cơ chế và rủi ro của chiến lược sinh lời đòn bẩy PT

Gần đây, một chiến lược đáng chú ý đã xuất hiện trong lĩnh vực DeFi, sử dụng chứng chỉ thu nhập từ staking sUSDe của Ethena làm nguồn thu nhập cho chứng chỉ thu nhập cố định PT-sUSDe trong Pendle, và thông qua giao thức cho vay AAVE để thu hút vốn, thực hiện chênh lệch lãi suất nhằm đạt được lợi nhuận đòn bẩy. Mặc dù chiến lược này đã nhận được sự chú ý rộng rãi và đánh giá tích cực, nhưng thị trường dường như đã bỏ qua một số rủi ro tiềm ẩn trong đó. Bài viết này sẽ phân tích cơ chế và rủi ro của chiến lược này làm tài liệu tham khảo.

Phân tích cơ chế lợi nhuận đòn bẩy PT

Chiến lược này liên quan đến ba giao thức DeFi: Ethena, Pendle và AAVE. Ethena là một giao thức stablecoin sinh lời, sử dụng chiến lược Delta Neutral để nắm bắt tỷ lệ phí bán khống trên thị trường hợp đồng vĩnh viễn. Pendle là một giao thức lãi suất cố định, phân tách token có lãi suất thay đổi thành Principal Token(PT) và chứng nhận lợi nhuận(YT). AAVE là một giao thức cho vay phi tập trung.

Quy trình cụ thể của chiến lược này là:

1. Nhận sUSDe trên Ethena
2. Đổi sUSDe thành PT-sUSDe thông qua Pendle để khóa lãi suất.
3. Gửi PT-sUSDe vào AAVE làm tài sản thế chấp
4. Cho vay USDe hoặc các stablecoin khác thông qua hình thức vay vòng.
5. Lặp lại các bước trên, tăng đòn bẩy tài chính

Lợi nhuận chủ yếu được xác định bởi tỷ lệ lợi nhuận cơ bản của PT-sUSDe, hệ số đòn bẩy và chênh lệch lãi suất của AAVE.

Tình trạng thị trường và tình hình tham gia của người dùng

Kể từ khi AAVE hỗ trợ tài sản PT làm tài sản thế chấp, số tiền staking theo chiến lược này đã tăng nhanh chóng. Hiện tại, AAVE hỗ trợ hai loại tài sản PT, tổng cung đã đạt khoảng 1 tỷ USD. Về lý thuyết, tỷ lệ đòn bẩy tối đa có thể lên tới 9 lần, và tỷ suất sinh lợi hàng năm có thể vượt quá 60%.

Các người tham gia thực tế chủ yếu là cá voi, tỷ lệ đòn bẩy thường cao. Tỷ lệ đòn bẩy của các tài khoản đứng đầu nằm trong khoảng 6,5-9 lần, vốn chủ sở hữu của mỗi tài khoản dao động từ 3 triệu đến 10 triệu USD.

Phân tích rủi ro tỷ lệ chiết khấu

Mặc dù nhiều phân tích cho rằng chiến lược này có rủi ro thấp, nhưng thực tế là rủi ro tỷ lệ chiết khấu không thể bị xem nhẹ. Tài sản PT có thời gian tồn tại, việc rút tiền sớm cần phải thông qua giao dịch trên thị trường thứ cấp, do đó giá cả sẽ thay đổi theo giao dịch.

AAVE đã áp dụng một giải pháp oracle định giá ngoại tuyến cho tài sản PT, có thể theo dõi những thay đổi cấu trúc của lãi suất PT. Điều này có nghĩa là khi lãi suất PT có sự điều chỉnh, oracle của AAVE sẽ điều chỉnh giá tài sản PT cho phù hợp, từ đó đưa vào rủi ro tỷ lệ chiết khấu. Tỷ lệ đòn bẩy quá cao có thể đối mặt với rủi ro thanh lý.

Cần lưu ý những điểm chính:

1. Khi tài sản PT gần đến hạn, sự thay đổi giá ngày càng nhỏ, rủi ro tỷ lệ chiết khấu giảm.
2. Oracle AAVE có ngưỡng thay đổi lãi suất 1% làm yếu tố cập nhật giá.

Do đó, việc tham gia chiến lược này cần theo dõi chặt chẽ sự thay đổi lãi suất, điều chỉnh tỷ lệ đòn bẩy kịp thời, tìm kiếm sự cân bằng giữa rủi ro và lợi nhuận. Tổng thể, đây không phải là một sự chênh lệch không có rủi ro, người tham gia nên đánh giá rủi ro một cách khách quan và kiểm soát tỷ lệ đòn bẩy hợp lý.