以太坊面臨多重考驗，爲何仍值得重倉？

即將到來的以太坊Cancun/Deneb升級預計將大幅降低Rollup運營商的區塊空間成本，這可能會在短期內給以太坊的費用收入造成不利影響。尤其是當建立在以太坊之上的Rollup項目與其他性能更強、成本更低的結算和數據可用性鏈實現更好互操作性時,ETH價格可能會表現不佳。從長遠來看，如果區塊鏈模塊化理論得到驗證，像以太坊和Celestia這樣的一層公鏈的主要網絡費用來源將是二層Rollup服務提供商，而不是終端用戶。再加上二層公鏈越來越多地採用帳戶抽象,未來爲區塊空間付費而持有以太坊的主要個體很可能是Rollup運營商,而不是終端用戶。

自今年年初以來,以太坊二層網路的交易活動增長了兩倍多。2023年,二層網路的日均交易總量增長幅度最大。在二層網路中,Base和zkSync Era的鎖倉價值增長最多,在二層網路總鎖倉價值中的份額分別增長了9%和4%。值得注意的是,加密貨幣交易所Coinbase今年推出的二層網路Base在用戶採用率和受歡迎程度方面迅速上升。截至12月12日,Base的鎖倉總價值在二層網路中排名第三。在交易活動方面,Base的日交易量有時會超過以太坊上使用最廣泛的兩個二層網路Arbitrum和Optimism。

Cancun/Deneb升級的主要代碼變更是以太坊改進提案(EIP)4844,也稱爲Proto-danksharding。它爲Rollup交易創建專用區塊空間。這些被稱爲"blobs"的交易將根據獨立於普通用戶交易的收費市場進行定價,並且只在大約三周的時間內臨時存儲交易數據。通過激活EIP 4844,每個區塊將增加768 KB的數據空間,供Rollup交易使用。

Cancun/Deneb升級可能會在短期內減少以太坊的費用收入,因爲EIP 4844將使Rollup向以太坊支付的區塊空間費用減少10倍以上。此外,由於Rollup技術在可擴展性、去中心化和互操作性方面仍面臨技術挑戰,以太坊的大部分費用收入可能將繼續來自直接在以太坊上執行交易的終端用戶,而不是二層網路。在Rollup技術成熟之前,以太坊的收入不太可能從EIP 4844中顯著受益。

從五年甚至更長時間來看,隨着基於區塊鏈的應用程序和服務被廣泛採用,以太坊的收入可能會上升,而交易執行的Rollup使用率將是以太坊的10倍甚至更高。更低廉的二層網絡費用可以爲遊戲、社交媒體、娛樂、體育等多個行業的區塊鏈應用帶來新的用例。這些新用例預計將增加對以太坊區塊空間的總體需求,從而增加以太坊的總收入。在這種情況下,以太坊的主要收入來源將是作爲結算和數據可用性層的Rollup服務。此外,隨着對終端用戶活動競爭加劇,Rollup排序器的利潤空間也在收緊。

未來幾年,多個高度優化的數據可用性層的出現可能會加速以太坊二層網路從專門向以太坊發布數據遷移到提供更便宜區塊空間的其他數據可用性層。這些新的數據可用性層最終可能會更直接地挑戰以太坊,這可能會削弱以太坊目前作爲最廣泛使用的Rollup基礎層的地位。不過,網路效應很重要,Rollup開發者正在努力提高在不同Rollup協議上推出的去中心化應用程式之間的互操作性和可組合性。爲確保用戶及其流動性在未來能在不同的數據可用性層之間輕鬆切換,Caldera、Hyperlane和Polymer等項目正在構建工具,使Rollup協議能在多個數據可用性層上順利運行,而不會影響用戶體驗。只要像以太坊這樣的共享結算和數據可用性層在用戶體驗方面提供優勢,讓用戶在不同的Rollup和在這些Rollup上運行的去中心化應用程式之間進行資產遷移,那麼以太坊很可能會繼續作爲最有價值的數據可用性層而佔據主導地位。

盡管以太坊在2023年市場中佔據主導地位,是具有最高安全性、價值、去中心化和網路效應的結算和數據可用性公鏈,但來自Celestia和其他從設計之初就專門支持Rollup活動的公鏈的競爭將愈發激烈。雖然與以太坊相比,Celestia的規模較小,發展也剛剛起步,但隨着時間的推移,以太坊作爲支持Rollup交易的數據可用性公鏈的主導地位有可能被削弱,盡管這種可能性仍然很小。爲此,以太坊核心開發人員正在努力推出Cancun/Deneb升級版本,以增強以太坊的數據可用性功能。然而,在討論二層Rollup對以太坊收入的長期影響時,必須考慮一種情況是,Rollup永遠無法爲用戶提供與基礎層同等水平的去中心化、安全性和互操作性。

盡管有費用更低優勢,但通過二層Rollup分割應用層流動性可能會在短期和長期內將大部分用戶交易活動錨定在以太坊上。在這種情況下,即使Celestia作爲數據可用性層的表現優於以太坊,以太坊作爲世界上最去中心化的通用公鏈的競爭優勢可能會繼續勝出並吸引新用戶。屆時,以太坊的收入將繼續極不穩定,並取決於直接在其基礎層上與應用程序互動的用戶數量。與更便宜的二層網路和替代一層公鏈相比,一些用戶可能會在以太坊上執行交易,以利用該網路作爲通用公鏈無與倫比的去中心化和安全性。

如果二層Rollup排序器最終成爲終端用戶與基於公鏈的應用程序交互所依賴的中間服務商,而不是直接與以太坊交互,那麼在未來,用戶也很可能不再直接持有以太坊,而是能夠以穩定幣甚至法定貨幣支付交易費用,這取決於排序器和Rollup的設計,然後Rollup排序器代表用戶將這些付款轉換爲以太坊,以支付以太坊交易費用。

在二層網路上如何支付費用的靈活性和可編程性的提高主要是通過一種名爲"帳戶抽象"的技術實現的,該技術尚未在以太坊上實現,而且在不久的將來可能也不會實現。雖然帳戶抽象給用戶體驗帶來很多好處,但以太坊核心開發人員之間缺乏協調,沒有將這項技術的實施放在其他更緊迫代碼變更之前,包括提高驗證器的最大有效餘額、Verkle樹、以太坊虛擬機對象格式、提議者構建器分離等。

在未來五年內,與以太坊的Rollup增值有關的另一個考慮因素是EigenLayer等重新質押協議的成熟。EigenLayer將使終端用戶能夠重新利用他們已質押的ETH來確保其他協議和去中心化應用程式的安全性,從而提高收益率。截至2023年12月,EigenLayer開發人員正在測試EigenDA的再質押工作流程,EigenDA是一個額外的數據可用性層,由已質押的ETH保護,Rollup程序將能夠向其發布數據,而不是直接向以太坊發布數據。選擇通過EigenLayer重新質押的驗證器節點操作員在驗證以太坊和EigenDA上的交易時,將受到額外的削減條件(懲罰),但作爲回報,他們也能從兩種協議(而不是一種)的質押中獲得更高收益。EigenLayer團隊預計將於2024年上半年在主網上推出EigenDA。

以太坊的收入將受益於能夠通過二層網路維持更大規模的交易活動,盡管在短期內,該網路可能會面臨收入減少問題,原因是缺乏Rollup採用以及實施升級補貼Rollup成本。由於迫在眉睫的升級應該會減少而不是增加費用支付,ETH在短期內可能會表現不佳,至少就投資者根據其費用衍生協議收入對以太坊進行估值而言是如此。

Rollup技術是一項新興技術,在短期內面臨一些技術挑戰和應用障礙。隨着時間的推移,隨着Rollup技術的可擴展性、去中心化、安全性和互操作性的提高,大部分終端用戶活動可能會從以太坊遷移到二層網路。當這種情況發生,二層網路之間爭奪用戶的競爭將會加劇,Rollup運營商的利潤率可能會下降。

從長遠來看,二層網路上的原生帳戶抽象等技術將進一步減少終端用戶直接持有ETH的需求。更有可能的是,隨着流動性解決方案的存在以及EigenLayer等重新質押解決方案的成熟,終端用戶和去中心化金融協議將持有ETH的代幣代表及其累計收益。原生ETH的主要持有者可能是Rollup運營商,他們使用代幣代表終端用戶購買以太坊上的區塊空間。