USDC供应与Circle估值：解析580亿美元市值背后的逻辑

Circle作为受监管加密基础设施提供商的代表，其成功上市彰显了机构投资者对这一领域日益增长的需求。然而，Circle能否维持当前580亿美元的高估值，很大程度上取决于其核心收入引擎USDC的扩张能力。

本文旨在通过数据分析来评估Circle的估值基础。鉴于Circle超过95%的收入来自USDC相关业务，其财务表现高度依赖短期利率和USDC的流通量。我们首先对USDC的供应曲线进行结构性分析，研究链上分布变化、资本流动性以及特定市场条件下的拐点，以识别推动USDC铸造的关键因素。

接着，我们提出了一个经过优化的自回归模型，该模型能够以±1.5%的误差范围预测每周USDC供应量，并将供应量增长直接转化为EBITDA敏感性分析。

最后，我们展示了如何将这一供应指标作为实时交易信号，为市场参与者提供Circle基本面动态的即时洞察。

Circle估值结构剖析

Circle目前582亿美元的市值，使其市盈率达到了Visa的近8倍。ARK Invest和BlackRock等知名机构的投资表明，投资者不仅看重当前业绩，更看好其未来的大规模应用前景。

为维持如此高的估值，Circle需要保持强劲的盈利增长势头。历史数据显示，Circle超过95%的收入来自USDC储备资产（如银行存款、短期美国国债等）产生的利息和股息。因此，其收入对短期利率和USDC流通量高度敏感。

EBITDA敏感性分析

Circle的EBITDA主要由两部分构成：

1. 净利息收益率（NIM）：通过储备资产获得的利息收入。
2. 基于供应流动的费用：通过USDC铸造和赎回产生的交易费用。

随着美联储可能的降息，NIM将面临压力。市场预期基于交易量的收入增长将超过利率下降的影响。这一增长依赖于USDC作为全球支付网络的持续采用，其费用捕获能力将随使用频率、跨境资金流动和生态系统整合而扩大。因此，研究USDC的供应动态对预测Circle未来收入和估值至关重要。

稳定币供应动态分析

目前稳定币总供应量已达2510亿美元，较2021年峰值1870亿美元增长34%，反映了资本流入加速和市场信心恢复。USDT和USDC合计占据稳定币市场86%以上的份额，其中USDT占62.1%，USDC占24.2%。

稳定币供应变化可用以下公式表示：

ΔSt = Mt - Rt

其中，ΔSt为稳定币总供应量净变化，Mt为铸造量，Rt为赎回量。

观察USDC的历史供应变化，可以发现其与加密行业重要时间节点高度相关。

加速扩张期（2025年及以后）

Circle上市时，USDC流通供应量达到612亿美元的历史新高，体现了USDC从简单交易工具向核心金融基础设施的转变。自2021年以来：

• 日均交易量增长406%，从77.7亿美元升至315.2亿美元。
• 日活跃用户以142.92%的年复合增长率快速增长。

USDC增长主要受三大因素驱动：

1. DeFi复兴：加密原生用户参与度回升。
2. 传统金融采用：在结算、现金管理等领域被更广泛接受。
3. 与Coinbase合作：借助Coinbase庞大用户群实现广泛分发。

资本效率彰显真实价值

仅看供应量不足以反映稳定币的实际效用，资金流动效率更为关键。以Binance平台为例，USDT供应量（189亿美元）约为USDC（58.1亿美元）的三倍，但30天交易量差距不大（USDT 448亿美元 vs USDC 387亿美元）。

计算资金速度（30天交易量/流通供应量）可量化资本效率：

USDC资金速度 = 6.66 USDT资金速度 = 2.37

结果显示USDC的资金速度是USDT的2.81倍，意味着每单位USDC的交易频率几乎是USDT的三倍，展现出更高的链上价值。

链级增长：扩展至Alt-VM和Layer 2

USDC供应增长从以太坊为中心逐步向更广泛生态系统扩展，包括Solana、以太坊Layer 2和新兴Alt-VM链。这种多元化分布与流动性需求和链上效用增长最快的领域保持一致。

Solana上USDC的主导地位

2024年5月，USDC占Solana链上99.5%的稳定币交易量。即便到12月生态系统活动有所分散，USDC仍保持96%的市场份额。

Arbitrum的翻转

2024年9月，USDC在Arbitrum上超越USDT成为主导稳定币。这一反转主要得益于Hyperliquid的爆发式增长，其总锁仓量从2024年第四季度的6亿美元飙升至2025年第一季度末的25亿美元。

USDC供应曲线量化模型

为捕捉USDC供应动态，我们构建了一个自回归模型。该模型每90天重新校准一次，使用移动平均（1天、3天、7天、14天和30天）作为特征变量，预测USDC供应的未来1-7天平均值。

自2022年以来，模型预测的7天平均USDC总供应量有80%的概率落在预测结果的±1.5%范围内，展现出较高的准确性。

结语

Circle的上市标志着加密行业的重要转折点，反映了市场对稳定币在公开市场的需求。582亿美元的估值凸显了投资者对合规数字美元基础设施的浓厚兴趣，巩固了Circle作为这一新兴资产类别公众代表的地位。

随着USDC在DeFi生态系统和传统金融体系中深入应用，其角色正在从采用率指标转变为全球流动性晴雨表，能够反映资本流动、风险情绪和市场定位。目前，投资Circle股票是押注这种增长的主要方式，但股票固有的波动可能掩盖底层动态。