暗号資産は企業収益を再構築しています

決算シーズンは常に資本市場で最も誠実な瞬間です。ビットコインとイーサリアムが徐々に企業のバランスシートに組み込まれるにつれて、それらはもはや単なる投資対象ではなく、評価モデルの中で最も敏感な変数の一つとなりました。

2025年第2四半期、多くの暗号化資産と強く関連する上場企業がそれぞれ特徴的な「中間成績表」を提出した：ある企業はBTCの上昇によって大幅な利益増加を実現し、別の企業はETHのステーキング収益でコアビジネスの損失を逆転させ、また別の企業はETFを通じて間接的に暗号化資産を保有している。

本文は、異なる業界と発展段階にある6社を選び、深く分析しています。これらの企業は共通のトレンドを示しています：BTCは評価の増幅器となり、ETHはキャッシュフローエンジンとなり、企業のバランスシートは根本的な変化を遂げています。

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レポートのビットコイン：信仰が依然として主旋律だが、変数が増えている

あるテクノロジーグループ：BTCで物語を語り、オプションで評価を拡大する

このテクノロジーグループほどビットコインを財務報告に組み込み、評価エンジンとして拡大する方法を理解している会社はありません。

2025年第2四半期、同社は約20億ドルのビットコイン資産を保有していることを開示しました。その内訳は、約12億ドルの現物と約8億ドルのBTCコールオプションです。この構造は本質的に「レバレッジされたデジタル資産への賭け」であり、上昇利益を得るだけでなく、市場価値の成長の非線形弾力性を拡大することができます。

その1株当たり利益は昨年同期の-0.86ドルから5.72ドルに急増し、純利益は8億ドルを突破し、ほぼすべてがBTCの未実現評価益とオプションのエクスポージャーの市場価値の変動から来ています。

あるソフトウェア会社の長期的な構成とは異なり、このテクノロジーグループのBTC戦略は、より激しい財務実験のようである：BTCの上昇に対する市場の期待を利用し、語ることのできる評価モデルを構築し、ビジネスがまだ形成されていないリスクをヘッジし、財務面での"ナラティブの溢れ"を生み出す。

同時に、会社は報告の中で報酬メカニズムと暗号化ウォレットの組み込みトークンの開発を続けること、そして複数のブランドETFの登録を申請し、"コンテンツプラットフォーム+金融商品"の複合的な道を試みてより広範な流動性を確保することに言及しています。

あるソフトウェア会社：BTCを保有する先駆者

上述のテクノロジーグループの高いボラティリティと高い弾力性の戦略とは異なり、このソフトウェア会社はBTCの財務報告のパラダイムの構築者であり続けています。

2025年Q2までに、会社は628,791枚のビットコインを保有しており、総投入コストは約460.7億ドル、平均買入コストは73,277ドル、四半期の新規取得は88,109枚です。公正価値測定を採用したため、第二四半期の収益は140.3億ドルに達し、そのうち140億ドルはBTCの未実現浮上益からのもので、割合は99%を超えています。

従来のソフトウェアビジネスは1.145億ドルしか貢献しておらず、割合は1%にも満たず、ほぼ周縁化しています。

Q2の純利益は100.2億ドルに達し、前年同期比で黒字転換し、1株当たりの利益は32.6ドルで、年間80ドルを超える見込みです。会社はまた、永続的優先株の発行を通じて42億ドルの再資金調達を発表し、ビットコインのさらなる購入を続ける意向を示し、"資本の加算、信仰の進展"という拡張路線を展開しています。

この会社のモデルは、ビットコインを報告書の主軸に書き込み、「デジタル資産準備プラットフォーム」に転換し、BTCを米国株式の評価体系に高度に結び付けることです。

###マイニング会社:BTCマイナーの財務報告境界

北米最大のマイニング企業の一つとして、同社は2025年Q2に2,121BTCを生産し、前年同期比で69%増加し、収益は1.53億ドルに達しました。ビットコインの在庫は17,200枚で、価値は20億ドルを超えています。

前の2社とは異なり、このマイニング企業のBTCは主に「運営的な産出」として扱われ、営業収入として反映され、資産配分ではありません。これは典型的な「産出派」の論理であり、バランスシートに積極的に影響を与えることはできず、BTCからもたらされる利益とコストを受動的に記録することしかできません。

Q2の純利益は2.19億ドル、EBITDAは4.95億ドルに達し、BTCのブルマーケットにおける高い運営レバレッジを反映しています。しかし、世界的なハッシュレートの急増、電力価格の変動、半減期後のブロック報酬の減少などの要因に直面し、今後はその報告書の弾力性が圧縮される可能性があります。

この会社は典型的な「算力プレミアム」企業です——BTCが上昇すると高い利益を生み出し、下落すると損益分岐点の挑戦に直面します。

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ステーキング企業：ETHは財務報告の中で"キャッシュフローエンジン"になるのか？

BTCの主な違いは「評価の拡大」であるのに対し、イーサリアムはネイティブなステーキング収益能力を持つため、一部の企業が「財務諸表のキャッシュフロー構築」を探求するツールとなりつつある。特にアメリカの会計基準がステーキング収入を継続的な収入として認める背景において、この構造は実行可能になり始めている。

直接にETHを保有している上場企業はまだ多くはありませんが、すでに「先駆者」が企業のバランスシートにおけるETHが果たす可能性のある新しい役割を示しています。

ある取引プラットフォーム：収入が取引手数料を初めて上回り、ETHのステーキングによって測定可能な利益を生み出す

世界最大の暗号取引所の一つとして、当プラットフォームのバランスシートはBTCとETHのポジションを兼ね備えています。2025年6月30日現在：

• 自営アドレスは約137,300枚のETHを保有しています；
• クラウドサービスとホスティングサービスを通じて、代理でステーキングされたETHの総量は約260万枚であり、全ネットワークのステーキングシェアの約14％を占めています；
• 第2四半期のステーキングサービスの収入は約1.91億ドルで、そのうち65％以上がETHのステーキングから来ており、約1.24億ドルです。

この部分はそのサブスクリプションとサービス収入のコアソースを構成し、定期的な収入に属します。会社はQ2の報告で初めてETHのステーキングを正式に定期的な収入の項目に含めました。

2025年Q2、会社の総収益は14.97億ドルで、その中でstakingサービスの収益は1.91億ドル（12.8%を占める）で、ETH stakingの貢献は約1.24億ドル、年化成長率は70%以上です。

取引量が40%減少し、取引手数料収入が前期比39%減少する中で、Staking収入はこのプラットフォームの逆サイクルヘッジ構造の核心となっています。財務報告書は初めてstaking収入の詳細を開示しており、ユーザーの利益還元、プラットフォーム運営の分配、自営ノードの収入の3つの部分から成り立っています。

注目すべきは、この会社が現在、システム的にETH staking収入を開示している唯一の上場企業であり、そのモデルが業界のパラダイムを導く価値を持っていることです。

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あるテクノロジー企業：ETHの準備が第一、非公式な財務モデルは攻撃的

2025年8月までに、同社はSECにQ2四半期報告を開示していない。そのETHの備蓄と収益データは主にメディア報道とオンチェーンアドレス分析に基づいており、財務分析の根拠にはならず、トレンド観察の価値しかない。

7月末の複数のメディアによると、この会社はETHの保有量が最も多い上場企業となり、Q2内に625,000枚のETHを取得したと自称しています。時価総額は20億ドルを超え、90%以上がステーキング状態にあり、年利回りは3.5%-4.2%です。

メディアは、Q2のETHステーキングからの未実現利益が3200万から4100万ドルに達すると推測しています。しかし、完全な財務報告が開示されていないため、この利益が帳簿に記載されているかどうか、またその記帳方法を確認することはできません。

それにもかかわらず、同社の第2四半期の株価は700％以上上昇し、市場価値は650億ドルを突破し、ETHの財報化方向の先行実験者と見なされています。これは、あるソフトウェア会社がBTC財報化における位置付けに似ています。

ゲーム会社:ETHリザーブ企業第2位、第2四半期の財務報告は非公開

公開されたETHのリザーブ追跡データによると、同社は約480,031枚のETHを保有しており、2位にランクされています。95%以上のETHがステーキングプール（Rocket Pool、Lido、および自社ノードを含む）に投入されており、「オンチェーン収益信託」のような構造を構築しています。

Q1の財務報告によると、ETHのステーキング収益が初めてコア広告プラットフォーム事業のコストをカバーし、初めて四半期の正の営業利益を記録しました。Q2のETH価格と収益率が安定している場合、ETHのステーキングからの総収益は2000万から3000万ドルの範囲になると予測されています。

注目すべきは、同社が2025年上半期に2回の戦略的株式資金調達を行い、チェーン上のファンド構造を担保として導入し、これらの資金調達のための"チェーン上の証明"としてETHの準備金を使用していることです。これは、同社がETHのステーキングを"財務信用ツール"と見なすことを積極的に探求していることを示しています。

ただし、同社は現在のところ2025年第2四半期の財務報告書を発表しておらず、そのETHの準備金と収益構造は2025年第1四半期の財務報告書およびメディアの追跡データに基づいているため、財務報告書の構造サンプル参考としてのみ使用され、投資の根拠とはなりません。

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まとめ

テクノロジーグループからゲーム会社まで、これらの企業は一つの傾向を示しています：暗号資産はもはや投機的なツールやヘッジ配置ではなく、企業の「財務エンジン」と「財務報告の構造的変数」として徐々に内在化しています。ビットコインは報告書に非線形の評価拡大をもたらし、イーサリアムはステーキングを通じて安定したキャッシュフローを構築します。

現在はまだ財務化の初期段階にありますが、コンプライアンスの課題や評価の変動は依然として存在しています。しかし、これら6社のQ2のパフォーマンスは、Web3資産がWeb2の財務報告の「新しい文法」となる可能性を示唆しています。

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