現在の市場取引ロジック：景気後退の期待が主導し、スタグフレーションリスクが顕在化

現在、市場の取引ロジックは主に景気後退の予想によって支配されており、同時にスタグフレーションのリスクも徐々に顕在化しています。

金利市場の信号から見ると、2年物米国債利回りが急速に低下しており、短期資金調達金利との利差が拡大しています。同時に、10年物利回りは短期資金調達金利を下回っており、市場が経済減速と連邦準備制度がやむを得ず金利を引き下げるとの期待を先取りしていることを反映しています。長期金利の逆転も景気後退警告をさらに強化しています。

流動性の点では一定の矛盾が生じている。財務省の口座消耗がドルの流動性の限界改善を促進しているが、市場のリスク回避感が高まり、高リスク資産から資金が撤出され、国債市場に流入しているため、「流動性は緩和されているが、リスク選好は縮小している」という矛盾した状況が生まれている。

リスク資産の動揺の根源: 経済データの疲労と政策の不確実性

リスク資産が最近動揺している主な理由は2つあります:

まず、経済データが疲弱です。消費者信頼感指数が大幅に低下し、雇用市場にも冷却の兆しが見られます。加えて、潜在的な関税の脅威があり、市場は経済の「ハードランディング」への懸念が高まっています。

次に政策の不確実性です。AIの物語は挑戦に直面しており、市場はAIの商業化の実現可能性に疑問を抱いており、これが特に計算力セクターのテクノロジー株に対する売りを引き起こしています。

暗号市場にも連鎖反応が見られます。先物市場の構造変化がアービトラージの魅力を弱め、さらにETFの資金流出が加わり、ビットコインと米株が同時に下落し、市場の恐怖感が明らかに高まっています。

来週の重要な対戦ポイント: 非農業データが「リセッション取引」の強さを決定する

来週の市場の重要な争点は非農業雇用データにあり、これが「リセッション取引」の強さを決定します。

もし2月の非農業雇用が予想を上回り、または製造業PMIが引き続き下落すれば、リセッションの価格設定がさらに強化され、米国債の利回りが低下し、リスク資産が圧迫されるでしょう。逆に、データが予想を超えれば、短期的には市場の「ソフトランディング」に対する期待が修正される可能性があります。

政策面では、潜在的な関税政策の詳細や、連邦準備制度理事会の関係者の利下げの方針に関する発言に注目する必要があります。これらは市場の変動を引き起こす可能性があります。

現在の環境では、投資戦略は防御を主としつつ、チャンスを見て反撃することを推奨します。暗号業界の短期的な売り圧力はレバレッジ資金の撤退に起因しますが、長期的には規制の緩和と技術革新がその成長の余地を支えています。

スタグフレーションかリセッションか、市場は何を取引しているのか?

今週のマクロレビュー

1. 流動性および金利の変動

流動性のマージンが改善されているのは、主に財務省の口座の消耗による可能性があります。ドルベースの流動性は先週に比べて390億ドル増加しましたが、昨年同期の水準にはまだ達していません。財務省の口座は2月中旬の8000億ドルから急速に5300億ドル以上に減少しました。

金利市場は利下げを織り込み始めており、長期国債利回りは経済の減速期待を反映しています。2年物国債利回りと短期資金調達利率の間に明らかな乖離が見られ、10年物国債利回りも短期資金調達利率を下回っています。これは以下の点を反映しています:

• 経済データが悪化する中、市場では米連邦準備制度理事会の年内利下げの期待が高まっています。短期の融資コストが長期金利を上回ることは、通常、引き締めサイクルの終わりが近いことを意味します。

• 短期ファイナンス金利の未定価格引き下げは、連邦準備制度が短期流動性を管理し、市場の過度な先取りを防いでいることを示しています。

• 国債の利回りの低下傾向が大きく、市場のリスク回避感が強いことを反映しており、資金が迅速に国債に流入しています。

全体的に見て、連邦準備制度は短期金利の引き締めを維持しているものの、国債市場の取引結果は、複数の要因の影響を受けて、市場が「経済の減速が連邦準備制度に利下げを強いる」という価格設定を行っていることを示しています。

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2. リスク市場のレビュー

米国株式市場は今週大きな変動を示しました。先週の弱いデータの影響で売りが続き、VIX指数は19以上を維持しています。市場の焦点はインフレから経済データに移り、特に消費者信頼感指数の大幅な低下が再び景気後退の懸念を引き起こしました。金曜日にPCEデータが発表されるまで市場の感情は緩和されず、米国株は反発して取引を終えました。

経済データを除いて、AIの物語にも課題があります。NVIDIAの決算後に「スケーリング法則の失効」という議論が再燃し、さらにOpenAIの新技術がAIの商業化に対する市場の疑念を引き起こし、特に計算能力セクターのテクノロジー株が売りに直面しています。これは、市場がAIの主な期待を調整し再評価していることを反映しています。

暗号市場は今週、厳しい状況にあります。全体的なリスク選好が低下する中、資金は国債の安全資産に流れ、暗号業界は大幅な撤退に直面し、市場の恐怖感が強まっています。

ドル流動性がわずかに改善したにもかかわらず、経済の減速懸念から市場が利下げを織り込む中で、高リスク資産は恩恵を受けていません。資金は高リスク資産から撤退し、国債市場に向かっています。

ビットコイン先物市場と現物価格の差が縮小し、先物が逆ザヤになることさえありました。これによりベースアービトラージの魅力が薄れ、ヘッジファンドが撤退し、ビットコインETFから資金が流出し、市場の懸念と売りが強まっています。金曜日のPCEデータがリスク選好を和らげるまで、市場は反発しませんでした。

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来週の見通し

市場は予想される激しい調整の転換期にあり、競争要因が複雑で、取引の難易度が増しています。最新のデータを注意深く監視し、期待を適時調整する必要があります。

来週の重要なマクロデータには、ISM製造業PMI、ADP雇用者数、非農業雇用報告などが含まれます。

アトランタ連邦準備銀行の最新のGDP予測データによると、2025年第1四半期のGDPは-1.5%になる可能性があります。一部の原因は季節要因ですが、潜在的な関税政策の脅威の下で経済の減速リスクが高まっていることも反映しています。市場は「リセッション予想の強化」と「政策の影響」という二重の調整に直面しており、資産価格は高いボラティリティを維持する可能性があります。

非農業部門雇用データは重要な指標であり、市場が「リセッション取引」をさらに強化するかどうかを決定します。これに基づき、私たちは提案します:

• リスクを考慮すると、盲目的に高値を追うべきではありません。リスクの好みが安定すれば、修正的な反発が見られる可能性がありますが、依然としてボラティリティリスクには警戒が必要です。

• 投資の多様化を図り、防御的資産とクオンタム戦略製品を配置し、リスクとリターンのバランスをとる。

• 経済データ、金利、流動性および政策による市場予測の変化に注意を払う。

短期的な下落は市場の感情に打撃を与えるが、長期的には規制緩和と技術革新が依然として暗号業界の成長スペースを支えている。短期的な資金の撤退は主にリスク管理のニーズから来ており、業界の見通しが悲観的であることを意味するわけではない。我々はビットコインおよび暗号業界の長期的な発展に対して自信を持っている。

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