ブリッジウォーターの創業者ダリオが隠退し、7つの投資原則が注目されている

著者: Wu Bin

「苦しみ+反省=進歩（Pain + Reflection = Progress）」。北京時間8月1日、ブリッジウォーター・アソシエイツの創設者レイ・ダリオ（Ray Dalio）がソーシャルメディアで「さよならの手紙」を共有し、苦しみと反省が波乱の投資の旅を鍛え上げた。75歳のダリオがブリッジウォーターでの残りの全株式を売却し、取締役会を去ることで、一世代の投資伝説が「隠退」した。

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橋水ファンドの創設者ダリオ（資料写真）

先週、ブリッジウォーター・アソシエイツは顧客への手紙で、ダリオの全残余株式を買い戻したと発表しました。ブリッジウォーターは続いて、ブルネイの政府系ファンドに新株を発行しました。この数十億ドル規模の取引で、ブルネイの政府系ファンドはブリッジウォーターのほぼ20%の株式を取得しました。

過去50年以上の投資キャリアの中で、ダリオは2008年の金融危機やその後の欧州債務危機を含む重大なトレンドを何度も成功裏に予測してきました。彼は「タイム」誌に「世界で最も影響力のある100人」の一人として選ばれたことがあります。

未来に向けて、ダリオは再度警告します：今後5年間で、世界的な債務危機が発生する確率は65%に達し、ドルの覇権はそれによって甚大な影響を受ける可能性があります。企業、国、個人が自らの周期における位置を認識できなければ、この強力な「潮流の力」に飲み込まれてしまうでしょう。

今回は、ダリオは再び一言で予言するのでしょうか？

レコード

1975年、わずか26歳のダリオは自分の投資機関を設立することを決定しました。彼自身の二居室のアパートで、ダリオはブリッジウォーター・アソシエイツを設立し、自分の投資戦略を実行し始めました。1991年にフラッグシップファンドが設立されて以来、ダリオの指導の下、ブリッジウォーターは次々と素晴らしい成果を上げ、世界最大のヘッジファンドとなりました。

2008年、ダリオはアメリカの金融危機を成功裏に予測し、その年のブリッジウォーターのフラッグシップファンドは14％以上の成長を遂げました。その後、彼は再びユーロ圏の債務危機を予見し、2010年にはブリッジウォーター傘下のファンドの最高収益率が40％を超えました。

華々しい戦績の背後には、ダリオの投資の道が順風満帆ではなかったことがあります。1982年、彼は「アメリカ経済は大恐慌に陥る」と誤って予測し、大きな損失を被り、さらには父親から借金をして会社の運営を維持する羽目になりました。この痛ましい教訓は、彼の投資哲学の分岐点となりました。

1982年以前、ダリオは科学的で厳密な「正しい認識」を追求していました。1982年以降、ダリオは「自分の認識が間違っていないことをどのように証明するか」を知りたいと思っており、不確実性に対処するためのシステム原則を構築しようと試みました。

**ダリオによれば、**世界という機械の運転は、債務/貨幣/経済サイクル、内部の秩序と混乱のサイクル、外部の秩序と混乱のサイクル、自然の力、人間の創造力という五つの力によって駆動されている。これら五つの力が共同で作用する時、彼らは「旧秩序」から「新秩序」への進化の過程で、平和と繁栄と衝突と不況が交互に現れる大周期を構成する。

彼は、変化を引き起こす因果関係を理解することが重要であると強調しました。なぜなら、原因は結果に先立って現れるからです。この理解は、投資家が何が起こるかを予測するのに役立ちます。明確な意思決定基準を設定し、それをバックテストし、体系化し、コンピュータ化することで、投資家が実行するのは十分に考えられテストされた計画です。「私の50年以上の専門的投資キャリアの中で、この因果関係に賭けて多くのお金を稼いできました……多くの重要な未解決の問題と不確実性が依然として存在しますが、私はこれらが最大かつ最も重要な力であると確信しています。」

近年、ブリッジウォーターの資産管理規模は大幅に縮小し、2019年末の1680億ドルから2024年末には921億ドルに減少しました。2024年12月までの5年間で、ブリッジウォーターのフラッグシップファンドであるPure Alphaの累積リターンはわずか5.9%で、同期間において新高値を更新し続けたアメリカの株式市場に大きく劣ります。しかし、規模を制限した後、Pure Alphaのパフォーマンスは改善し、2024年には11.3%のリターンを実現し、2025年上半期のリターンは17%に達しました。

論争

近年、広く知られているダリオの債務理論は、いくつかの疑問に直面しています。

ダリオは、企業であれ国家であれ、経済体が過度に負債を蓄積すると、債務危機の問題に直面することになると考えています。そして、債務危機の発生リスクを低下させるためには、「デレバレッジ」措置を通じて負債の規模を縮小する必要があります。

中銀証券のチーフエコノミスト徐高によると、ダリオはマクロ経済問題の分析において二つの誤りを犯した。彼は誤ってミクロの思考でマクロの問題を分析し、マクロ経済を一台の機械として考えてしまったため、異なるマクロ経済状況下での運営ロジックの違いを見抜けなかった。

一方で、ダリオは国家債務の核心的な論理を分析しており、国家が蓄積した債務が多すぎると、債務危機が発生することを指摘しています。また、彼が債務が多すぎるかどうかを判断する基準は、債務が生み出す収益が債務のコストをカバーできるかどうかです。これは債務分析のミクロ的思考であり、個人や企業といったミクロ経済主体に適用できます。徐高は記者に対し、この論理は確かに人々の直感に合っているが、国家債務の分析に盲目的に適用することはできないと述べました。マクロ経済の運営は時には直感に反したり常識に反したりすることがあります。

アメリカはドルという現在最も主要な国際準備通貨の発行国であるため、自国通貨で対外債務を借りることができます。アメリカの債務制約は、アメリカの供給能力ではなく、「ドル覇権」にあります。徐高の分析によれば、ドルが引き続き世界各国に国際準備通貨として受け入れられ、各国がドルを保有する意欲がある限り、アメリカの債務は持続可能です。したがって、「ドル覇権」を脅かす事態のみがアメリカに債務リスクをもたらすでしょう。アメリカの産業の空洞化や、今年アメリカが発表したいわゆる「対等関税」政策は、「ドル覇権」に対する脅威を与え、アメリカに債務リスクをもたらす長期的および短期的な要因です。

一方で、ダリオはマクロ経済を機械として理解しているため、特定の行動が必ず特定の結果をもたらすと誤解しています。徐高は、マクロ経済を機械として考えないように警告しています——マクロ経済における様々な因果関係や反応行動は、マクロ経済環境の変化によって変わる可能性があります。マクロ経済は、生きている人々で構成されており、未来に対する期待を持ち、その期待が変わることで行動を変えることがあります。期待が一度変わると、人の行動もそれに応じて変わり、それによってマクロ経済の構造も変化します。

徐高によれば、ダリオのマクロ経済に対する機械的な理解は、いくつかの誤解をもたらしている。例えば、『国家はなぜ破産するのか』という本の第18章で、ダリオは彼の「3%解決策」を提案している——彼はアメリカの財政赤字をGDP比で3%に削減すべきだと考えている。

国家の財政赤字と債務の規模はどの程度が適切か？徐高は、これはその国のマクロ経済の状況によると述べています。異なる状況では、合理的な財政赤字と債務の規模は異なります。時間に依存せず、すべての国に当てはまる財政赤字と債務の標準を見つけようとすることは、無駄な努力であるだけでなく、非常に危険です。このような質問をすることは、問題の答えが存在することを前提としており、そのために人々は本当に重要なマクロ経済の運営状態を無視し、具体的な問題に対して具体的な分析が必要であることを見落とすことになります。

さようなら

是非成败転頭空。2011年、ダリオは初めて自分の後継者計画を発表しました。2022年10月4日、ダリオは管理権を会社の取締役会に移譲し、正式に第一線を退き、最終決定権を持たなくなりました。その後、ダリオは引き続き、チーフインベストメントオフィサーのメンターや運営取締役会メンバーとして、ブリッジウォーター基金に貢献しました。

ダリオがブリッジウォーターにおける残りの株式をすべて売却したことで、彼は今や本当に「引退」したと言える。

多くの人が彼に尋ねます。ブリッジウォーターを設立し運営して50年後、それを手放す気持ちはどうですか？ダリオの思い出が心に浮かびます。「私は非常に興奮しています！これは素晴らしい旅であり、どの瞬間も鮮明に覚えています—2ベッドルームのアパートでアメリカンフットボールのチームメイトとブリッジウォーターを共同設立したことから、優れたチームと共にそれを世界最大のヘッジファンドに成長させ（従業員数は一時約1500人に達しました）、他のどのヘッジファンドよりも顧客に利益をもたらしたことまで。」

ダリオが指導権を引き継ぐと、彼は次世代の優れた人材がブリッジウォーターを今後50年間で再び輝かせることを期待しています。「私は、私がいなくてもブリッジウォーターが依然として活気にあふれ、私がいる時よりもさらに優れているのを見るのが楽しみです。私にとって、これはこれ以上ないライフサイクルです。ブリッジウォーターとその従業員を愛している76歳の老人として（実際には76歳まであと数日）、それはまるで自分の子供が私がいなくても依然として強く健康であるのを見るようなもので、76歳の私が彼らの世話をするよりもずっと良いです。

橋水の過去50年の成功を振り返ると、ダリオは4つの重要な「働き方の原則」を挙げています。「あなたが選ぶ人と文化がすべてを決定する；品格が優れ、能力が抜群な人を選び、『思想エリート制度』の文化を築く。この文化では、意味のある仕事と人間関係が、極度の真実性と極度の透明性を通じて目標を達成する；間違いを犯すことは許されるが、間違いから学ばないことは許されない文化を育む；苦痛 + 反省 = 進歩。」

潮汐

ダリオの数十年にわたる投資の旅を振り返ると、注目すべき7つの投資原則があります：

• 現実は機械のようなもので、投資家はこの機械の動作を理解し、適切に対処できる検証済みの良い原則を習得する必要があります；
• 変化を引き起こす因果関係を理解すること、なぜなら原因は結果に先立って現れるからであり、この理解は投資家が今後起こることを予測するのに役立ちます；
• 明確な意思決定基準を設定し、それをバックテスト、システム化、コンピュータ化することで、投資家が実行するのは慎重に考えられ、十分にテストされた計画です；
• 知らないことが知っていることよりもはるかに多いことを認識する；
• 多様なポートフォリオを構築する方法を理解している。これをうまく行うことで、投資家は期待されるリターンを下げることなく、リスクを約80%削減することができる。
• 最も賢い、あなたの意見とは異なる人を見つけ、彼らに深い反論を通じてあなたの考えを試験させることで、正しい確率を高め、多くのことを学ぶことができます；
• 受け入れられない損失が発生する確率をゼロにすることを確認してください。

過去の成功や失敗に直面し、ダリオの言葉には投資への畏敬の念が満ちています。「バランスの取れたポートフォリオが最も重要なことです。正しい方法は合理的なポートフォリオを構築し、適切な多様化を行うことであり、ポートフォリオには常に相互に低相関の資産を10から15個保有する必要があります。これをうまく行えば、投資家は期待されるリターンを下げることなく、リスクを約80%軽減することができます。」

彼はまた、投資家に対して、市場の感情が過熱しているときに盲目的に追加投資をすべきではないと警告し、追い上げに注意するよう促しました。「投資において、大多数の人々の最大の問題は、過去に最もパフォーマンスが良かった投資が、未来においても最も良い投資であると考えがちだということです。事実、最良の企業が必ずしも最良の投資であるとは限りません。競馬においても、最優秀な馬が必ずしも最も賭ける価値のある馬ではないのです。オッズがすべてを反映しているからです。ある資産が過度に高くなると、それは逆に下落する可能性が高く、さらなる上昇を続けることはありません。」

2024年から、ダリオは繰り返し強調している。未来の5つの力が世界を再構築し、今後3～5年の間にこれらの力の影響により、「私たちはタイムトンネルのような変化を経験し、まったく異なる世界に入ることになる」。

「進化」を除いて、世の中に永遠のものはない。ダリオの見解では、進化の過程には潮のような周期的な循環が存在し、潮が満ち引きするように、抗うことも逆転することも難しい。

潮汐の力は抗しがたい、風を乗り越えたり飲み込まれたりすることがある。投資家は準備ができていますか？