暗号資産市場Q3マクロレポート：アルトシーズンの信号が現れ、機関投資家の採用が選択的ブル・マーケットの発生を促進

一、マクロの転換点が来た：規制の緩和と政策の後押しの共鳴

2025年第三四半期の始まりに、マクロの状況が静かに変化しました。かつてデジタル資産を周縁に追いやった政策環境が、今では制度的な推進力に変わっています。アメリカ連邦準備制度が2年間の利上げサイクルを終了し、財政政策が再び刺激軌道に戻り、世界的に暗号規制が加速して"受容的フレームワーク"の構築が進むという三重の背景の下、暗号資産市場は構造的再評価の前夜にあります。

まず、通貨政策の観点から見ると、アメリカのマクロ流動性環境は重要な転換ウィンドウに入ろうとしています。連邦準備制度は公式には「データ依存」を強調していますが、市場はすでに2025年内の利下げに対する合意を形成しています。点線図の遅れと先物市場の先行予測との間の乖離はますます広がっています。政府による連邦準備制度に対する継続的な圧力は通貨政策の手段を政治化し、2025年下半期から2026年にかけてアメリカの実質金利が高位から徐々に低下することを示唆しています。このような期待の差はリスク資産、特にデジタル資産の評価に上昇の通路を開きました。さらに重要なのは、パウエルが政治的な駆け引きの中で周縁化され、「より従順な連邦準備制度の議長」が登場する可能性が高まっていることで、緩和は期待にとどまらず、政策の現実になる可能性があります。

一方で、財政面での取り組みも同時に展開されています。《一大美法案》を代表とする財政拡張は、前例のない資本放出効果をもたらしています。政府は製造業の回帰、AIインフラ、エネルギー独立などの分野に巨額の資金を投じ、実際に伝統産業と新興技術分野を横断する「資本洪流通道」を形成しています。これはドルの内循環構造を再構築しただけでなく、デジタル資産に対する限界需要を間接的に強化しています------特に資本が高リスクプレミアムを求める背景において。これと同時に、米国財務省も国債発行戦略においてより積極的になり、「債務拡張を恐れない」というシグナルを発信し、「印刷して成長を換える」ことが再びウォール街の合意となりました。

政策信号の根本的な転換は、規制構造の変化によりより明確に表れています。2025年に入ると、SECの暗号資産市場に対する態度は質的に変化しました。ETHステーキングETFの正式承認は、米国の規制当局が初めて収益構造を持つデジタル資産が伝統的金融システムに入ることを認めたことを示しています。一方、Solana ETFの推進は、かつては"高ベータ投機チェーン"と見なされていたSolanaに、制度化される歴史的な機会を与えました。さらに重要なのは、SECがトークンETFの承認を簡素化するための統一基準の策定に着手しており、複製可能で量産可能なコンプライアンス金融商品通路の構築を意図していることです。これは、規制の論理が"ファイアウォール"から"パイプライン工事"への本質的な転換を意味し、暗号資産が初めて金融インフラ計画に組み込まれることになります。

この規制思考の変化は、アメリカ特有のものではありません。アジア地域のコンプライアンス競争が加熱しており、特に香港、シンガポール、アラブ首長国連邦などの金融ハブが、ステーブルコイン、決済ライセンス、Web3イノベーションプロジェクトのコンプライアンスの恩恵を争っています。Circleはアメリカでライセンスを申請し、Tetherも香港で香港ドルペッグのコインを展開しており、京東（JD.com）やアリババ（Ant Group）などの中国の巨人もステーブルコイン関連の資格を申請しており、主権資本とインターネットの巨人の融合のトレンドが始まったことを示しています。これは、将来的にステーブルコインが単なる取引ツールではなく、決済ネットワーク、企業の決済、さらには国家の金融戦略の一部となることを意味し、その背後にはオンチェーンの流動性、安全性、インフラ資産に対する体系的な需要が高まっているのです。

さらに、伝統的な金融市場のリスク嗜好にも修復の兆しが見られています。S&P500は6月に再び歴史的な最高値を更新し、テクノロジー株と新興資産が同時に反発し、IPO市場が回復し、特定のプラットフォームのユーザーアクティビティが向上していることは、リスク資金が戻ってきているというシグナルを発信しています。そして、この回流はもはやAIやバイオテクノロジーだけに注目するのではなく、ブロックチェーン、暗号金融、オンチェーンの構造的収益資産の再評価を始めています。この資本行動の変化は、物語よりも誠実であり、政策よりも先見的です。

通貨政策が緩和の道に入り、財政政策が全面的に緩和され、規制構造が"管理することが支援する"に変わり、リスク嗜好が全体的に修復される中で、暗号資産の全体環境はすでに2022年末の困難から脱却しています。この政策と市場の二重駆動の下で、私たちは判断を下すことが容易です：新たなブル・マーケットの醸成は、感情によるものではなく、制度に基づく価値再評価のプロセスです。ビットコインが飛躍するのではなく、世界の資本市場が再び"確実な資産にプレミアムを支払う"ようになり、暗号資産市場の春は、より穏やかでありながら力強い方法で回帰しています。

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二、構造的な取引：企業と機関が次のブル・マーケットを主導している

現在の暗号資産市場で最も注目すべき構造的変化は、価格の激しい変動ではなく、チップが個人投資家や短期資金の手から、静かに長期保有者、企業の財庫、金融機関へと移行しているという深い論理です。2年間の出清と再構築を経て、暗号資産市場の参加者構造は歴史的な"洗牌"を迎えています：投機を中心としたユーザーは徐々に周縁化し、配置を目的とする機関や企業が次のブル・マーケットを推進する決定的な力となっています。

ビットコインのパフォーマンスはすべてを物語っています。価格の動きは穏やかですが、流通するトークンは加速して"ロックアップ"されています。複数の機関のデータ追跡によると、上場企業が過去3四半期で購入したビットコインの総数は、同期間のETFの純買入規模を超えています。一部のテクノロジー企業、サプライチェーン企業、さらには一部の伝統的なエネルギーやソフトウェア企業は、ビットコインを短期的な資産配置ツールではなく、"戦略的な現金の代替品"と見なしています。この行動パターンの背後には、世界的な通貨の価値下落に対する深い認識があり、ETFなどの製品のインセンティブ構造への認識に基づく積極的な対応があります。ETFと比較して、企業が直接現物ビットコインを購入することは、より柔軟で投票権を持ち、市場の感情に左右されにくく、より強い保有の弾力性を持っています。

一方で、金融インフラは機関資金の加速的な流入の障害を取り除いています。イーサリアムのステーキングETFの承認は、単にコンプライアンス製品の境界を拡張するだけでなく、機関が「オンチェーン収益資産」を従来のポートフォリオに取り入れ始めたことを意味します。また、ソラナの現物ETFの承認期待はさらに想像の余地を広げています。一旦ステーキング収益メカニズムがETFに取り込まれると、従来の資産管理者の暗号資産に対する「無収益、純粋なボラティリティ」という認識が根本的に変わり、機関がリスクヘッジから収益配分への転換を促進するでしょう。さらに、いくつかの大手暗号ファンドがETF形態への転換を申請しており、これは従来のファンド管理メカニズムとブロックチェーン資産管理メカニズムの間の「壁」が崩れていることを示しています。

更に重要なのは、企業が直接ブロックチェーン上の金融市場に参加しており、従来の「店頭取引」とブロックチェーンの世界の隔離構造を破っていることです。ある企業は2000万ドルのプライベートプレースメント形式で直接ETHを増持し、ある開発会社は1億ドルをSolanaエコシステムプロジェクトの買収とプラットフォームの株式買戻しに費やしました。これは企業が実際の行動を通じて新しい時代の暗号化金融エコシステムの構築に参加していることを示しています。これは過去のベンチャーキャピタルがスタートアッププロジェクトに参加する論理ではなく、「産業の買収」や「戦略的配置」といった色合いを持つ資本注入であり、その意図は新しい金融インフラの核心資産権利と収益分配権をロックすることです。このような行為がもたらす市場効果はロングテールであり、市場の感情を安定させるだけでなく、基盤となるプロトコルの評価のアンカリング能力を向上させます。

デリバティブとオンチェーン流動性分野において、伝統的金融も積極的に展開しています。あるプラットフォームでのSolana先物未決済契約は175万件に達し、歴史的な新高値を記録しました。XRP先物の月間取引量も初めて5億ドルを突破し、伝統的な取引機関が暗号資産を戦略モデルに組み込んでいることを示しています。その背後にある推進力は、ヘッジファンド、構造化商品提供者、及びマルチストラテジーCTAファンドの絶え間ない参入です------これらのプレイヤーは短期的な暴利を追求しているわけではなく、ボラティリティアービトラージ、資金構造のゲーム理論、及びクオンタムファクターモデルの運用に基づいており、彼らが市場にもたらすのは「流動性密度」と「市場深度」の根本的な強化です。

構造的な取引の観点から見ると、個人投資家と短期プレイヤーの活動度が著しく低下していることが、上述のトレンドを強化しています。オンチェーンデータによれば、短期保有者の割合は継続的に低下しており、初期のクジラウォレットの活動度も減少しています。オンチェーン検索とウォレットの相互作用データは安定してきており、マーケットは「取引の沈殿期」にあることを示しています。この段階では価格の動きが比較的平坦ですが、歴史的な経験は、この沈黙の期間がしばしば最大の市場の起点を孕んでいることを示しています。言い換えれば、資金は個人投資家の手の中にはなく、機関投資家が静かに「底値を打っている」のです。

さらに無視できないのは、金融機関の「プロダクト化能力」も急速に実現していることです。大手金融機関から新興のリテール金融プラットフォームまで、暗号資産の取引、ステーキング、貸出および支払い能力を拡大しています。これは、暗号資産が「法定通貨システムでの利用可能性」を実現するだけでなく、より豊かな金融属性を提供しています。将来的には、BTCやETHはもはや「変動するデジタル資産」ではなく、「構成可能な資産クラス」-----デリバティブ市場、支払いシーン、収益構造、信用評価を持つ完全な金融エコシステムになる可能性があります。

本質的に、この構造的な資金回転は単なるポジションのローテーションではなく、暗号資産の"金融商品化"の深い展開であり、価値発見の論理の徹底的な再構築です。市場を主導するプレーヤーは、もはや感情やホットトピックに駆動される"速攻派"ではなく、中長期的な戦略的計画を持ち、配置論理が明確で、資金構造が安定した機関や企業になっています。真に制度化され、構造化されたブル・マーケットが静かに醸成されています。大々的に宣伝することもなく、熱くなることもないですが、より堅実で、より持続的で、より徹底的です。

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三、アルトシーズンの新時代：普遍的な上昇から「選択的ブル・マーケット」へ

人々が「アルトシーズン」に言及するとき、思い浮かぶのはしばしば2021年のような全面的な開花と市場の熱狂的な上昇です。しかし2025年には、市場の進化の軌跡が静かに変わり、「アルトコインの上昇 = 全場が飛び立つ」というロジックはもはや成り立ちません。現在の「アルトシーズン」は新しい段階に入りつつあります：全面的な上昇はもはやなく、代わりにETF、実際の収益、機関の採用などのストーリーによって駆動される「選択的ブル・マーケット」が現れています。これは暗号資産市場が徐々に成熟していく様子を示し、市場が理性的に戻った後の資本の選別メカニズムの必然的な結果でもあります。

構造信号から見ると、主流アルトコインのチップは新たなラウンドの沈殿を完了しました。ETH/BTCペアは数週間の下落の後、初めて強い反発を迎え、クジラアドレスが極短時間で100万枚以上のETHを吸収し、チェーン上の大口取引が頻繁に発生しており、主力資金がイーサリアムなどの一次資産の再評価を開始したことを示しています。一方、小口投資家の感情は依然として低位にあり、検索指数やウォレットの作成量は顕著な回復を見せていませんが、これは逆に次のラウンドの市場を理想的な「低干渉」環境にしています：感情の過熱もなく、小口投資家の爆発もなく、市場は機関投資家のリズムによって支配されやすくなります。そして歴史的な経験から見ると、まさにこのような市場で「上がりそうで上がらず、安定しているようで安定していない」時に、最大のトレンド機会が生まれることが多いです。

しかし、例年とは異なり、今回はアルトコイン市場が「一緒に飛ぶ」のではなく、「それぞれが飛ぶ」ことになります。ETF申請が新たな題材構造のアンカーポイントとなります。特に、Solanaの現物ETFは次の「市場のコンセンサス型イベント」と見なされています。イーサリアムのステーキングETFの導入から、Solanaチェーン上のステーキング収益がETFの配当構造に含まれるかどうかまで、投資家はすでにステーキング資産を中心に配置を始めており、JTOやMNDEなどのガバナンストークンの価格パフォーマンスも始まっています。