2025年が始まると、暗号化通貨市場は厳しい試練に直面しました。二次市場の流動性が枯渇し、「概念+エアドロップ」に支えられていた多くのアルトコインのバブルが容赦なく破裂しました。この洗牌の中で、無数の山寨コインの価格は下落し続け、新たな最安値を記録しました。それに対照的に、ビットコインの時価総額は62.1%に上昇し、5年ぶりの高水準を記録しましたが、アルトコインシーズン指数は2023年5月に歴史的な低点である4ポイントにまで下落しました。

しかし、この不況の中で、一部の「ユーティリティトークン」が逆風を乗り越え、大量の資金が流入しています。Uniswap（UNI）、Aave（AAVE）、Pendle（PENDLE）、Hyperliquid（HYPE）などのプロジェクトは、価格が上昇するだけでなく、オンチェーン収益も著しく増加しました。これらのプロジェクトの共通点は、実際の監査可能なプロトコルキャッシュフローを持ち、買い戻し、利益配分、またはステーキングなどのメカニズムを通じて、トークン保有者に価値を還元することです。

この現象は、暗号市場の評価システムの重大な変化を反映しています。リスク投資（VC）のバブルが崩壊するにつれて、投資家の関心は単なるコンセプトの炒作から実質的なキャッシュフローに移りました。2025年第2四半期、世界の暗号資金調達額は49.9億ドルに急落し、前期比21%の下落を記録し、2020年以来の四半期の新低を更新しました。このデータは、投資家の「コンセプトの炒作」に対する態度の変化を浮き彫りにし、より慎重かつ理性的になっていることを示しています。

この背景の中で、資金はブルーチップのDeFiプロジェクトに戻り始めています。ビットコインは引き続き強気を維持し、市場の方向性を支配しています。しかし、DeFiセクター内では顕著な分化が見られました。"収入-分配"のクローズドループを確立したプロジェクトが際立ち、投資家の支持を得ています。

この変化は、暗号化通貨市場が「チェーン上P/E時代」に入っていることを示しています。投資家はもはや空虚な約束に満足せず、プロジェクトの実際のパフォーマンスと価値創造能力により重点を置いています。実際のキャッシュフロー、持続可能なビジネスモデル、そして透明な価値分配メカニズムがプロジェクトの評価の重要な指標となっています。

このトレンドは、投資家の意思決定ロジックを再構築しただけでなく、業界全体をより成熟した規範的な方向に推進しています。市場がキャッシュフローと実際の価値を重視するにつれて、今後より多くの高品質で持続可能なプロジェクトが出現することが期待できます。

しかし、この変化は新たな課題ももたらしました。プロジェクト側は単にマーケティングや投機に依存するのではなく、実際の運営と価値創造により注目する必要があります。投資家は自らの分析能力を向上させ、ブロックチェーン上のデータや財務指標を解釈する方法を学ぶ必要があります。

総じて言えば、「チェーン上P/E時代」の到来は、暗号通貨市場が深刻なパラダイムシフトを経験していることを示しています。これは本当に価値のあるプロジェクトを選別するのに役立つだけでなく、業界全体をより健康で持続可能な方向へと推進するでしょう。この新しい時代において、価値を持続的に創出し、トークン保有者とその価値を共有できるプロジェクトのみが、激しい競争の中で際立ち、長期的な成功を収めることができます。