PTレバレッジ収益戦略のリスク分析

最近、DeFi分野で注目されている戦略があり、Ethenaのステーキング収益証明であるsUSDeをPendleの固定収益証明PT-sUSDeの収益源として利用し、AAVEの貸出プロトコルを通じて資金を調達し、金利アービトラージを行ってレバレッジ収益を得るというものです。この戦略はDeFiコミュニティで広く議論されていますが、市場はその潜在的なリスクを無視しているようです。

PTレバレッジ収益メカニズムの紹介

この戦略は、3つの主要なDeFiプロトコルに関連しています：Ethena、Pendle、およびAAVE。Ethenaは、ヘッジ戦略を通じて永久契約市場のショートフィーを捉える収益型ステーブルコインプロトコルです。Pendleは固定金利プロトコルで、浮動収益率のトークンを元本トークン（PT）と収益証明書（YT）に分解します。AAVEは、ユーザーが暗号通貨を担保にして他の資産を借りることを可能にする分散型貸付プロトコルです。

戦略プロセスは以下の通りです：

1. EthenaでsUSDeをゲット
2. PendleでsUSDeをPT-sUSDeに変換する
3. PT-sUSDeを担保としてAAVEに預け入れる
4. USDeまたは他のステーブルコインを貸し出す
5. 上記の手順を繰り返してレバレッジを増やす

収益は主にPT-sUSDeの基礎収益率、レバレッジ倍率、およびAAVE内の利ざやによって決まります。

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市場の状況と参加状況

AAVEがPT資産を担保としてサポートして以来、この戦略は急速に人気を博しています。現在、AAVEがサポートしている2つのPT資産（PTsUSDe 7月とPTeUSDe 5月）の総供給量は約10億ドルに達しています。理論的には、循環ローンを利用することで最大レバレッジは約9倍に達し、年利回りは60%以上になる可能性があります。

実際の参加者分布は、大部分が高レバレッジのクジラユーザーであることを示しています。例えば、上位4つのアドレスのレバレッジ率はそれぞれ9倍、6.6倍、6.5倍、8.35倍であり、元本規模は329万ドルから1000万ドルまでさまざまです。

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割引率リスク分析

多くのDeFiアナリストがこの戦略の低リスク特性を強調し、無リスクのアービトラージとさえ呼んでいますが、実際には無視できないリスク、特にディスカウントレートリスクが存在します。

PT資産の特異性はその存続期間にあり、早期償還はPendleのAMMを通じてディスカウント取引を行う必要があり、これがPT資産の価格に影響を与えます。AAVEはPT資産に対してオフチェーン価格設定のオラクルソリューションを採用し、オラクル価格がPT金利の構造的変化に追随できるようにし、同時に短期的な市場操作リスクを回避しています。

これは、PT資産の金利が構造的に調整されたり、市場が金利の変化に対して一貫した期待を持つとき、AAVEオラクルがその変化に従うことを意味します。したがって、PT金利が何らかの理由で上昇すると、PT資産の価格はそれに伴って下落し、高いレバレッジの戦略は清算リスクに直面する可能性があります。

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リスク管理の提案

1. AAVE OracleのPT資産に対する価格設定メカニズムを理解し、適切にレバレッジ比率を調整する。

2. 期限が近づくにつれて、市場の取引ペアの価格への影響は徐々に減少し、割引率リスクもそれに応じて低下します。

3. 利率の変動を密接に監視し、AAVEオラクルは価格更新のトリガー条件として1%の利率変動を設定しています。清算を避けるために、適時にレバレッジを調整してください。

4. レバレッジをコントロールし、リスクとリターンのバランスを求め、過度に攻撃的な戦略を避ける。

総じて、AAVE+Pendle+EthenaのPTレバレッジマイニング戦略はリスクがないわけではなく、参加者はリスクを客観的に評価し、潜在的な清算リスクを避けるためにレバレッジ比率を適切に管理する必要があります。