株式トークン化プラットフォーム：コンプライアンスとイノベーションの間でバランスを求める方法

はじめに

RWA（現実世界資産のオンチェーン化）がWeb3分野のホットなトピックになる中、株式トークン化（Tokenized Stocks）がその中で最も実現可能性の高い方向性の一つとして、ますます注目を集めています。この分野が特に好まれる理由は、主に以下のいくつかです：

1. 基礎資産は成熟しており、その価値を追加で証明する必要はありません。
2. 技術的なハードルは比較的コントロール可能で、オンチェーンの発行とマッピングツールはすでに形になっています
3. 規制の道筋が徐々に明らかになってきており、特にヨーロッパや一部のオフショア地域では実際のプロジェクトが立ち上がっています。

しかし、多くの人にとって「株式」と聞くと、証券の特性、個人投資家の販売、ライセンス要件など一連の疑問が生じます。実際、コンプライアンスと市場の間でバランスを取る方法を見つけたプロジェクトがあり、規制の圧力を軽減しつつ、個人投資家市場にアクセスすることができます。その中で最も代表的なケースには、次が含まれます：

• アメリカで人気のある個人投資家向け証券プラットフォームRobinhood
• xStocksは、EUおよび米国以外の地域で株式トークン取引を提供します。

本稿では、個人投資家が参加できる一方で、コンプライアンスリスクを管理できる株式トークン化プラットフォームをどのように構築するかという核心的な問題に焦点を当てます。

ロビンフッドモデル：究極のプロダクト化された個人投資家向け証券取引

ロビンフッドは従来の意味でのオンチェーンプラットフォームではありませんが、その運営モデルはWeb3製品の設計に重要な示唆を与えています。

コア特性

• インターフェースはシンプルで、従来の証券会社の複雑な用語を排除しています。
• ゼロ手数料、ノーハードル入金、直接小口投資家にサービス
• 証券の清算と保管は提携機関によって行われます

登録地とコンプライアンス構造

• ロビンフッドマーケッツ株式会社はアメリカ合衆国カリフォルニア州に設立されました
• 子会社は米国証券取引に関連するライセンスを保有し、SECとFINRAの二重規制を受けています。
• 株式取引サービスは米国のユーザーのみを対象としています

地域制限の理由

Robinhoodはアメリカ市場のみを対象としており、主に考慮される点は：

1. 海外ユーザーへの開放は複雑な許可と登録義務に直面することになります
2. 各地の証券規制が厳しくなり、海外展開のコストが高く、リスクが大きい

! ロビンフッドはxStocksでとても人気があるので、自分で作ってみてはいかがでしょうか?

xStocksモード：革新とコンプライアンスのバランスの道

xStocksは少数の"株価マッピング"をトークンに変換し、取引を提供するプラットフォームであり、個人投資家の参加を許可しながら、巧妙に証券認定のレッドラインを回避します。

コア構造

• トークンは株式と1:1でマッピングされ、証券会社または保管機関が実際の株式を保有します。
• トークンは投票権、配当権、またはガバナンス権を持たず、プラットフォームもこれを「証券」と主張していません。
• "自動再投資"構造を採用して配当を処理し、ユーザーは現金ではなく同等のトークンを獲得します
• ユーザーに基本的なKYCを完了することを要求し、トークンはチェーン上で取引できますが、高規制法域のユーザーには制限があります

事業体の構造と設立地

• トークン発行者はジャージー島に登録されており、EUのMiCAまたは目論見書規制の直接の制約を受けません。
• サービス主体はバミューダに登録されており、緩やかな金融規制地域に属しています
• アメリカ以外の法人による発行で、アメリカの法律の適用を回避する

禁止地域と制限ロジック

xStocksはアメリカ、EU加盟国、イギリス、カナダ、日本、オーストラリアなどにサービスを提供していません。その理由は以下の通りです：

1. これらの地域では証券発行の規制が厳しく、違法な証券発行と見なされる可能性があります。
2. プラットフォームはこれらの地域のライセンスまたはコンプライアンスの免除を取得していません
3. 発行主体がオフショア地域に登録することは、コンプライアンスリスクを低減する一般的な戦略です。

二つのモードの本質的な違いと共通の示唆

RobinhoodとxStocksはそれぞれ異なるロジックを表しています：

• Robinhood："証券業務をコンプライアンスの枠組み内で運営する"
• xStocks: 「ストラクチャリングによる証券規制の回避」

起業家は非此即彼である必要はなく、法律構造、技術的手段、コンプライアンスで隔離する方法を学び、"上場可能で成長でき、リスクを回避できる"プラットフォームを構築すべきである。

! ロビンフッドはxStocksでとても人気があるので、自分で作ってみてはいかがでしょうか?

株式トークン化プラットフォームの実際の落地戦略

株式トークン化プラットフォームを構築するには、少なくとも以下の役割分担を設計する必要があります：

• プラットフォームは"価格マッピング + トークン発行 + ユーザーインタラクション"を担当します
• パートナーは「ポジション + レポート + リスク分離」を担当します
• 双方は協定と情報同期メカニズムを通じて連携するが、監督責任は明確に分離されている。

必要なパートナー

• ライセンスを持つ証券会社（実株の保管または取引実行を担当）
• ブロックチェーン発行プラットフォーム及び技術方（契約のデプロイ、権限管理モジュール、オラクル）
• 法律顧問(トークン定性分析、構造設計、ユーザー契約)
• KYC/AMLサービスプロバイダー
• スマートコントラクト監査者

重要なプロトコル

• トークン発行ホワイトペーパー及び法的開示説明
• 資産保管サービス契約/保管証明書
• プラットフォームユーザー契約およびリスク開示声明
• コンプライアンスサービス統合契約（KYC、IPブロックなど）
• トークンとプラットフォーム連動契約説明文書

主な考慮事項

以下の点は非常に重要であり、適切に処理されないと深刻なコンプライアンスの問題を引き起こす可能性があります：

• トークンは、いかなる「収益の約束」、「ガバナンス権」または「請求権」も付与してはならない
• 高感度法域のユーザーの参加を厳しく制限します
• "株式"、"株主権利"、"配当可能"などの敏感な表現は避けてください
• 技術とプロトコルの二重制御による地域とアイデンティティ
• 将来の参照のために、法的定性的意見書、リスク開示書、KYC監査記録を準備する

まとめ

株式トークン化は、機会と課題が共存する分野です。成功の鍵は、特定のライセンスを保持しているかどうかではなく、合理的な構造をどのように設計するかにあります。起業家は次のことが必要です：

• 適切な立地を選択する
• 明確な構造を設計する
• トークンの実際の代表的な意味を明確にする
• ユーザー、市場、法律のレッドラインに触れないようにする

現在、この市場は依然として機関の注目を集めていますが、慎重な行動をとっており、起業家は興味を持っていますが、躊躇しています。この分野に挑戦することを志す起業家にとって、今がこのトラックに入る絶好の機会です。重要なのは、最初から「コンプライアンスに適合し、ユーザーが参加したいと思う、技術的に実現可能な」プラットフォームを設計し、将来の発展のための堅固な基盤を築くことです。